張子銘: 幣策正常化下 高股息策略部署

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全球主要經濟體過去數年一直處於超低利率環境中，令不少依賴債券獲得收入的投資者轉向高股息策略，以提高投資回報。隨着全球主要央行開始正常化貨幣政策，未來數年逐漸走向加息周期，高股息率策略是否仍然適用呢？我們的答案是肯定的。

美國聯儲局日前宣布，從11月開始每月減少購買150億美元債券，計劃在2022年中結束量化寬鬆政策。聯儲局沒有透露會在何時通過加息開始下一階段的政策正常化，但目前的高通脹水平看似已經令加息政策箭在弦上。

我們認為，在貨幣政策逐步正常化和未來數年緩慢的債息上升周期中，投資一籃子高股息率證券的收益策略仍然是有利可圖的。以恒生高股息率指數為例，該指數追蹤在港交所上市的50隻高淨股息收益率的股票和／或房地產投資信託的指數。在過去十多年，香港經歷了3次債息上升周期，即2008年11月至2010年4月，2012年6月至2013年8月，以及2016年7月至2018年9月。在這3次債息上升周期中，上述指數的整體回報率達到309.3%，遠遠超過恒生指數249.1%的回報率。

該指數的風險調整回報亦優於恒生指數。自2012年12月設立起至2021年10月，恒生高股息率指數的風險調整後回報率為0.41，顯著高於恒生指數同期的0.28。風險調整後的回報衡量一項投資在考慮風險程度後的回報，幫助投資者確定其預期的回報是否值得承擔相關的風險。

考慮與其他資產相關性

除了具備跑贏大市的潛力，上述指數的優勢還體現在與海外市場和其他資產類別的低相關性，這意味該指數可以有效地幫助投資者分散風險。

從歷史數據看，恒生高股息率指數自2007年7月設立至2021年9月，該指數與MSCI中國指數、標普500、MSCI新興市場、MSCI全球以及Bloomberg全球綜合債券指數（美元對沖）的相關性均低於恒生指數。若投資者利用追蹤恒生高股息率指數的ETF構建多元化投資組合，整體組合的波動率將會較低。

避免行業股票特定性風險

恒生高股息率指數的優異表現主要受惠於該指數的編製方法：該指數要求持續派息並剔除波動最大的成份股。該指數要求其成份股最少連續3個財政年度有支付現金股息紀錄，而一年歷史波動率排名前25%的成份股將通過再平衡被剔除出指數，以避免成份股過度波動。該指數也非常多元化，從恒生綜合指數中挑選出來自多個行業的50隻成份股。

這些優勢令該指數可以避免個別行業和個別股票的特定性風險，對於那些偏向投資自己熟悉的個別股票並期待派息的投資者來說，投資該指數無疑可以令他們的投資組合變得多元化。

總括而言，我們認為高股息收益策略無論在現時的低息環境，還是未來的緩慢加息周期中，都是一個不錯的選擇。