三孩生育政策來了！概念股大幅暴漲，影響有多大？

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今日，港股醫藥板塊非常火熱，尤其是三胎概念。其中，錦欣生殖午後直線上拉，漲幅一度超過20%，收漲17.5%，貝康醫療大幅暴漲超15%。另外，好孩子國際漲超30%，愛帝宮大漲超21%。

（錦欣生殖股價走勢圖，來源：Wind）

A股市場中，高樂股份、宜華健康盤中直線拉升封板，貝因美、戴維醫療、愛嬰室、康芝藥業等紛紛拉升。

消息面上，中共中央政治局5月31日召開會議，會議指出，進一步優化生育政策，實施一對夫妻可以生育三個子女政策及配套支持措施，有利於改善我國人口結構、落實積極應對人口老齡化國家戰略、保持我國人力資源禀賦優勢。

當前，我國的人口形勢不容客觀。

5月11日，國家統計局公佈了七普數據。2020年，中國出生人口將至1200萬人，全年出生率降低至8.5‰，創下有數據統計以來的歷史新低。

2016年，中國出生人口還有1786萬人，一直到2019年還有1465萬人，而去年僅為1200萬人，同比下滑18%。相當於短短3年，出生人口下滑586萬人。

2020年，中國總和生育率僅為1.3%，而2018年還有1.69%，下滑是很快的。按照2018年世界197個國家和地區的總和生育率排名看，1.3可以排在世界倒數第10，甚至低於日本！

人們不願生，不願多生，主要是因為養娃的成本與日俱增，背後是三座大山壓著踹不過氣——房價、教育、醫療。

據統計，在北上廣深一線城市，養娃成本均超過200萬元，而杭州、南京、武漢、青島、西安等二線城市養娃成本均超過140萬元。

基於形勢，早在2016年，國家全面放開生育兩年政策。正因如此，二胎占出生人口的比重還有過一波衝高。2017年，該比重高達51.8%，同比增長11%以上，但隨後逐步下滑，2019年已經下降至47.2%。

這不，現在三胎政策來了及配套支持措施將要出爐，有助於改善我國人口結構，一定程度上緩衝新生人口大幅下滑的趨勢。

中信證券在今年3月發布的研報顯示，預計將放開三孩生育，堆積效應可使新出生人數短期提高10%-15%，但僅能夠在短期上勉強抵消目前的新出生人口下滑速度。從東亞經驗來看，三孩以上僅佔全部新出生人口的3%左右，故放開三孩生育與全面放開生育的效果基本無差異。

但更為重要的是，國家層面已經從新三座大山——房價、教育、醫療方面有所行動。

房價方面，多年來的確是暴漲，但發展到今天，高房價的危害很大。現在出台各項政策堅持房住不炒，穩地價，穩房價，穩預期。

尤其是深圳，作為全國樓市的風向標，監管層更是頻頻出手，包括二手房指導價、整治小產權房、提高房貸利率、精准定點打擊炒房團伙等等。

這一些列舉措是一套組合拳，就是要把深圳房價給控制住，風向標控制住了，全國才好辦。

其實，除了地方層面出台各種嚴格的調控措施外，央行在調控樓市方面放出了重磅殺手鐧。一是去年8月給房企劃出了“三道紅線”，二是去年12月底給銀行設置了房地產貸款紅線。這可以說是真正落實“房住不炒”的長效頂層機制。未來房價再度暴漲幾無可能。

教育方面，監管動作也不少。無論是線上還是線下，監管趨嚴的苗頭早已浮現。

5月18日，北京市教委點名通報“優才教育”違規舉辦學科考試。而被點名的“優才教育”，甚至是剛剛被海淀區教委審核並同意“復課”的40家機構之一。

5月21日，中央全面深化改革委員會再次重申，要全面規範管理校外培訓機構，堅持從嚴治理，對存在不符合資質、管理混亂、藉機斂財、虛假宣傳、與學校勾連牟利等問題的機構，要嚴肅查處。

會議還強調，要明確培訓機構收費標準，加強預收費監管，嚴禁隨意資本化運作，不能讓良心的行業變成逐利的產業。同時也要完善相關法律，依法管理校外培訓機構。

醫療方面，已經有效減輕居民就醫費用負擔，切實緩解“看病難、看病貴”，已經建立健全覆蓋城鄉居民的基本醫療保險。全民醫保百姓現在對於看病不再像以前那樣恐懼了。

醫療改革穩步推進，成效不小。醫藥分開改革中，公立醫院15%的藥品加成全部取消；雖然醫療保險待遇保障還較低，但覆蓋率達到了95%；在權威雜誌《柳葉刀》發表的全球的醫療可及性和醫療質量排名中，2016年的中國升至全球第48位。

2018年，越來越多的抗癌藥得以更快速度進入中國市場，其中一些通過談判降價進入了醫保；公開資料顯示，近30年來，衛生支出中的個人負擔佔比也降到了30%以內，達到28%；分級診療成為醫改五大任務之首。

同時，在2018年5月底，國家醫療保障局正式掛牌，醫保基金得到高度統合。自掛牌至今，國家醫保局組織了多輪集採談判，實現了藥品大降價。當然，新三座大山仍然壓在人們身上，踹不氣來，但慶幸的是改革還在不斷推進。

總結來看，放開三孩政策有利於提高人口出生率，緩解老齡化嚴重程度，改善人口結構，是個值得點讚的政策。當然，現代人生活壓力大，生育意願下降，放開三孩之後能否產生立竿見影的效果還需要觀察，至少是鼓勵生育的一個信號。放開三孩政策出台有利於消費、嬰幼兒用品、教育等行業發展。

格隆匯聲明：文中觀點均來自原作者，不代表格隆匯觀點及立場。特別提醒，投資決策需建立在獨立思考之上，本文內容僅供參考，不作為實際操作建議，交易風險自擔。

 

 

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油股有陣煙草味

 

王弼

獅子山學會主席

香港奧國經濟學院院長

易方資本首席經濟師

fb.com/buytillsuspension

2021年5月31日

　　五月初美股經歷一輪波動，上周又回歸平淡，標普500指數大部份時間在4175和4215點不足1%窄幅徘徊，只有零聲的炒股如GameStop（GME）和AMC落鑊，不過上述「賭股」，並非王弼那杯茶，食花生算了。

　　既然股市回歸平淡，本欄就跟進早前的推介，不少讀者追問王弼著墨頗多的石油股，為何紐約油價突破67美元大關，創疫後新高，油股竟然腳軟，未能同步上升？事緣上周油股被三個「壞消息」困擾。

第一，雪佛龍（CVX）在股東會被通過要求加強減排；

第二，埃克森美孚（XOM）的股東會通過邀請兩個激進環保份子進入董事會；

第三，皇家蜆殼在歐洲的訴訟敗訴，被要求於2050年達到碳中和，市場解讀為全世界油企將要大幅加大資本開支，因此在國際油價創新年的情況下，油股逆市下跌，但跌幅不多，如XOM一周的跌幅不到2%。

　　上述消息被解讀為負面，不難理解，但王弼認為市場只需要一點時間消化而已。現在石油股面對的情況，有如80年代的煙草股，當年各方對煙草商喊打喊殺，又出動《國王與我》巨星尤伯連納晚晚電視疲勞轟炸，呼籲戒煙，全球不知多少地方興訟控告煙草商，又禁止煙草商賣廣告兼瘋狂加煙稅，總之分析員可以想出一百個理由，宣判煙草股死刑，誰不知如果當年有人夠膽投資煙草股，三十年回報最少過百倍！

Investopedia一篇發表於2020年初的文章指出，過去20年回報最高的美股，位列第五位的就是煙草股Altria，回報達96倍！如果由八十年代起計，回報必然超過一百倍。要詳細解釋煙草股成功的原因，相信我要辦一個最少一小時的講 座，也許能講得出一點皮毛。

當然，我不是說油股未來20年也會有一百倍的回報，因為估計油企併購的壟斷情況，不會像煙草業般高度集中，但油股有的優勢，是石油作為必需品，人類不容易戒掉石油，上癮程度可能比尼古丁更大，而大型油企也有許多方法減排，例如西方石油（OXY）就有先進科技把二氧化碳封存（Carbon Capture）在地底，減低總碳排放量，BP就不斷開發新能源，減少開發石油，總之，這些巨無霸不會坐以待斃，一定有辦法應付政府越來越嚴苛的要求，最後給環保條例箍死的，只會是德州家庭式一類小型油井開發商。

還有一個重點，雖然石油需求的增長會因環保條例減慢，最後需求甚至下跌，但油企也必然會減少開發新油井的投資，在供應同時減少下，油價會有支持。不要忘記，講環保最大聲的奧巴馬，在其總統任期內，油價就長期高企在100美元樓上，就算世界總耗油量下跌（以電動汽車推出市場之慢，兼石油還有製造石化產品如塑膠等用途，耗油量難以急速下跌），油公司可以靠高油價彌補收入，油股未來確實有一點八十年代煙草股的影子。

　　銅板的另一面，由於不少政府揠苗助長新能源，相關企業也有很好的前景。本欄在三月尾提過的鈾礦ETF URA，當時值18.95美元，五月初曾造23美元樓上，上周徘徊在22美元水平，自去年十二月起由約12美元以45度角的走勢上升。王弼對URA有信心，除了3月29日的文章有解釋外，另一原因，是自2016年起，誠哥也有投資鈾礦的足跡。當然，超人不是人人可以跟，沒有誠哥的持貨能力，早在2016年入貨，可能已經被悶死了，不過既然URA於去年十二月終於起動，不妨順著新能源的大勢而行。

　　另外，本欄早幾個星期開始唱好的Spotify（SPOT），也有回穩跡象，上周五最高見246美元，比月中低位211美元反彈了17%。另一愛股Home Depot（HD）早前隨大市大調整，由高位345美元跌至310美元，周五收318美元，當然仍和王弼推介時的280美元有一段距離，但若早前未入夠貨的，不妨在現水平Sell Weekly ATM Put配合Rollover策略儲貨。

 

【盤房來料】廣州疫情反彈 通關無期友邦捱沽

 https://www2.hkej.com/instantnews/market/article/2812293/%E3%80%90%E7%9B%A4%E6%88%BF%E4%BE%86%E6%96%99%E3%80%91%E5%BB%A3%E5%B7%9E%E7%96%AB%E6%83%85%E5%8F%8D%E5%BD%88+%E9%80%9A%E9%97%9C%E7%84%A1%E6%9C%9F%E5%8F%8B%E9%82%A6%E6%8D%B1%E6%B2%BD

美股上周五表現唔錯，市場再次憧憬拜登政府所建議嘅6萬億美元刺激經濟方案，三大指數總括上星期都有進帳。至於近日強勢嘅A股，因為今早官方製造業PMI數據差過預期，加上廣州出現印度變種病毒個案，市場憂慮疫情於內地反彈，A股有啲腳軟，上證指數失守3600點，港股亦受拖累，喺舊經濟股回軟下，今日高開低走。

恒指高開101點，報29225，開市呢口價已經係半日高位，開市即掉頭向下，最多跌184點，見28939半日低位，29000關再告失守，幸而暫時仍守住多條移動平均線。恒指中午跌145點，報收28978點；國企指數升5點，報10799；恒科指逆市跑出，半日升52點，報8010點。

藍籌股普遍作軟，友邦(01299)跟大笨象(00005)分別跌4%及2.9%，前者更成為今早表現最差藍籌股，可能跟日內恒指權重比例下調有關，而廣州疫情升溫亦令中港兩地短期無望通關，之前市場憧憬友邦通關後，內地客人生意可回升嘅如意算盤打唔響，友邦股價受壓亦合理。至於大笨象唔係咁容易企穩50大關，皆因50樓上蟹貨一籮籮，仍需要時間消化。

科技股個別發展，美團(03690)收入好過預期，即使預咗未來幾季要加大資本投資，但股價半日曾升逾8%，其後回順，中午仍錄得7.2%升幅。留意其最近一個阻力位喺290元，而310元阻力更大，有貨短炒自己執生。文旅部展開短視頻平台音樂產品檢查，快手(01024)上周落咗地獄後，今日繼續向住唔知第幾層地獄出發，跌穿200元，半日跌3.5%，再創上市後近低。其他科技股普遍有唔錯表現，逆市向上跑贏大市。其實阿爺對科網股監管跟審查未有停止過，短期整個板塊表現仍會反覆，唔建議喺股份上揚日子追貨，炒上落都吼跌嗰日先搵位博反彈。

疫情反覆資金繼續炒醫藥股，阿Man至愛嘅藥明生物(02269)半日升4.3%，重返120水平；康方生物(09926)又創新高，破頂唔估頂，有貨set好個止賺位繼續持有。個別醫美股又再炒高，不過大部份醫美股都係水鬼升城皇，由不足50億市值炒上，主要係靠貨源歸邊而炒起，基本因素同業績係咪支持到估值，到水退嗰日就知邊個無着褲。阿Man都係鍾情龍頭股，至於貨真價實，唔係靠圍飛作歹，莊家活動。

麥狄文
(徐狄怡‧證監會持牌人)

 

順豐控股(002352.SZ)：擬分拆同城實業至香港聯交所主板上市

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順豐控股(002352.SZ)公佈，鑑於中國即時配送服務市場規模持續增長、前景廣闊，公司在該領域進行重要戰略佈局，2019年公司通過建立新業務實體杭州順豐同城實業股份有限公司(“同城實業”)構建更適合的運營體系，以順豐同城急送品牌為現有客戶和潛在客戶提供專業、優質的即時配送服務。為了拓展公司多元化融資渠道，搭建同城實業國際資本運作平台，公司擬分拆控股子公司同城實業赴香港聯交所主板上市。

截至2020年12月31日，同城實業實現合併報表資產總額14.1億元，負債總額10.5億元，淨資產3.7億元；2020年度，同城實業實現營業收入48.4億元，淨利潤-7.6億元。

截至2021年3月31日，同城實業實現合併報表淨資產20.9億元；2021年1-3月，同城實業實現淨利潤-2.1億元。

此次發行上市所募集資金在扣除發行費用後將主要用於主營業務拓展及補充流動資金。具體募集資金用途及投向計劃以同城實業的《招股說明書》披露為準。

此次分拆上市將搭建同城實業國際資本運作平台，提升同城實業的品牌知名度和市場影響力，持續鞏固和強化同城實業核心資源，助推同城實業業務高速發展。同時，此次分拆也有助於進一步拓展公司多元化融資渠道，將成為公司多元化佈局戰略的重要里程碑。

格隆匯聲明：文中觀點均來自原作者，不代表格隆匯觀點及立場。特別提醒，投資決策需建立在獨立思考之上，本文內容僅供參考，不作為實際操作建議，交易風險自擔。

 

能通過空氣迅速傳播，越南發現的新冠變種毒株有多厲害？

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越南正在成為第四波新冠疫情的重災區。

越南衛生部官員5月29日證實，該國剛發現了一種”非常危險“的病毒新變種。它是英國變種與印度變種的混合體，可以通過空氣迅速傳播，具有極強的傳染性。

此前，越南已經檢測出了7個病毒變種，但上述變種被認為比其他版本的變種更具傳染力。

與印度變種類似，基因編碼尚未公佈

病毒在繁殖過程中會發生微小的基因變化。冠狀病毒的一個共同特徵是它們能夠重組（recombination）其遺傳物質。隨著病毒的繁殖，其副本可能會更頻繁地相互交換遺傳物質。自從新冠疫情爆發以來，全球已經發現了數千個變種。

大多數變異是無關緊要的，但有的變異會讓病毒更具傳染性。世界衛生組織已經列出了四個“全球值得關注的變種”：在英國和印度首次發現的兩個變種，還有在南非和巴西發現的變種。

基本傳染數（R值）是判斷一個病毒變種傳染力的重要指標。英國變種是4，印度變種可能大於6。

世衛新冠技術負責人Maria Van Kerkhove在一份聲明中稱，根據該組織目前的理解，在越南檢測到的變種跟印度變種B.1.1.7有些類似，可能是在此基礎之上出現了一個額外的變異。這個突變不僅在印度變種中出現過，而且在其他變種中經常出現。

Kerkhove提醒，變種是突變的集合體。許多令人關注的變種都有類似的突變。世衛組織預計隨著病毒的傳播和進化，以及全球測序能力的增強，將繼續檢測到更多的變種。

Kerkhove稱，目前世衛組織尚未對越南報告的病毒變種進行評估，但他們的地區負責人正在與越南衛生部合作。在新變種的完整基因組被公佈之前，科學家們將無法準確評估其影響。

越南衛生部長阮清龍稱，該國將很快公佈該病毒變異株的基因編碼。新變種的實驗室培養物顯示病毒的自我複制速度非常快，這可能解釋了為什麼在很短的時間內該國不同地區出現了這麼多新病例。

衛生部的統計數據顯示，在第四波疫情中，越南出現了多種病毒株，最常見的是在印度和英國發現的變異毒株，其中印度變異毒株較為普遍，英國變異毒株僅出現在峴港市和其他一些地方。

阮青龍指出，此波疫情流行病學特徵存在許多複雜問題，例如同一時間出現多個新疫區疫點，有多個感染源，且存在不同的毒株類型，疫情傳播出現新特徵等。在此波疫情中，病毒傳播性強且能在空氣中迅速傳播。病患者症狀呈加重跡象，因此必須提高地方治療水平。

製造大省成重災區，全球科技行業或受影響

引起警惕的直接原因是越南近日以來激增的病例數。

在抗疫之初，越南曾因其積極的應對和較輕的疫情受到國際社會廣泛讚譽。自去年新冠疫情爆發以來，到今年4月底，該國僅記錄了3100多例確診病例和35例死亡。

這一波的疫情從4月27日開始。在過去的五周里，越南已經確認了超過3500個新病例和12例死亡。在該國的63個省中，有超過30個都發現了該病例。

大多數新病例都是在北寧省和北江省發現的。這兩個省的工業區非常密集，有數十萬人在國際科技公司工作，包括三星、佳能等。

據日本經濟新聞報導，在越南發現新變種後，該國科技製造業面臨困難。科技製造業是該國的經濟引擎，也是全球供應鏈中的重要環節。越南以出口為重點，這兩個省的工業園區由外國直接投資驅動。

三星電子生產基地所在的北寧省已經從周二開始實施宵禁和其他旅行限制措施。在此之前，鄰近的北江省有關部門暫時關閉了4個工業園，其中3個工業園有富士康工廠。

在該國經濟重鎮胡志明市，由於一起教堂集會導致的群體性感染，至少有125人檢測出陽性。報導稱，前來做禱告的教徒們在沒有戴上適當的口罩、也沒有採取其他預防措施的時候，緊挨著坐在一起唱歌誦經

越南下令在全國范圍內禁止所有宗教活動。在主要城市已禁止大型集會，關閉公園和非必要的公共場所，包括餐館、酒吧、俱樂部和娛樂中心。越南政府已經表示，它將把為這兩個科技製造業省的24萬名工人接種疫苗作為重點。

衛生部長阮清龍表示，越南國家衛生和流行病學研究所的基因測序發現至少有四名Covid-19患者攜帶新發現的混合變種。科學家們近期檢測了新出現病例的病毒基因構成，識別出了這個新變種。但該變種目前還沒有名稱。

越南總理范明政呼籲，“採取緊急應對措施”。到目前為止，越南已經為100萬人注射了阿斯利康的疫苗。上週，越南與輝瑞公司達成了3000萬劑的交易，計劃在今年第三和第四季度交付。它還在與Moderna進行談判，這將使它有足夠的疫苗為其9600萬人口中的80%進行全面接種。

研究表明，像輝瑞和阿斯利康這樣的疫苗，在接種兩劑後，對印度發現的病毒變種非常有效，但接種一劑後的保護作用似乎有所減弱。

 

中信：美團調整後配置價值顯著，2021年目標價324.3港元

https://news.futunn.com/hk/post/9532699?src=3&report_type=market&report_id=161072&level=1&data_ticket=1589426495492077

2021/05/31 09:58  中信證券研究

來源：中信證券研究

作者：姜婭 楊清樸

牛牛敲黑板：

21Q1公司收入370.2億元/+120.9% yoy，調整後經營收益-47.7億元（vs中信證券研究部Q1前瞻報告預測 -56.3億元），整體表現優於預期。其中，外賣、到店業務延續強勁表現、貢獻穩健盈利。儘管社區團購處在戰略投入期，單量規模提升較快致虧損環比擴大，但結合Q1平臺年交易用户5.7億/+26.9% yoy，新增用户量過半均來自優選業務，因此我們認為，外賣、到店核心主業保持良好發展前提下，公司戰略性投入新業務、不斷優化平臺生態價值路徑明確，繼續看好平臺長期潛在價值空間，維持「買入」評級。

外賣業務高質量增長延續，盈利略好於預期

21Q1外賣業務GTV 1427億元/+99.6% yoy，對應日均單量3225萬單/+113.5% yoy（vs 我們此前預測增速：+97.1%/ +110.0%）、AOV 49.2元/-5.5% yoy，單量低基數下強勁增長、市場份額不斷鞏固，AOV受20Q1疫情高基數影響略有下滑，但環比20Q4穩步提升。21Q1外賣業務變現率環比提升0.6 pct至14.4%，其中佣金率環比提升0.7 pct至12.9%；廣告變現率1.54%，環比基本穩定。

盈利端，21Q1外賣業務調整後經營收益11.2億元、對應每單0.38元（vs 我們此前預測0.32元），對應Adj OPM 5.4%。21Q1外賣補貼率約2.3%，環比下降；考慮春節期間騎手成本及福利抬升，Q1單均配送成本8.0元 vs 20Q4 7.3元。

展望21Q2，預計質量型增長延續，疫情低基數下外賣訂單量/收入同比增長有望超50%+。Q2開始進項税對外賣成本端影響消除，對衝潛在的騎手福利保障提升，綜合預計外賣UE環比改善仍顯著。

到店、酒旅業務2年CAGR超30%，新興服務業、高星酒店增長顯著

21Q1到店、酒旅收入65.8億元/+112.7% yoy（vs 我們預測增速104.0%）；調整後經營收益27.5億元、Adj OPM 41.7%，同比提升19.8 pcts，符合預期。到綜GTV、收入端2年CAGR超30%，其中醫療美容保持高增，休閒娛樂類逐步走出疫情陰霾、恢復正增長；到餐市場基本完全恢復。酒店間夜量亦實現低基數下的強勁復甦，同比yoy+136%至1.01億，高星酒店間夜量佔比升至16.7%，創歷史新高，提振酒旅GMV增長。

儘管局部疫情反覆致酒旅業務未完全恢復，但預計低基數下21Q2到店、酒旅強勁復甦將延續，收入增長有望超85%，指引略超市場預期。預計到店業務戰略將繼續側重於規模化擴張，鞏固既有優勢業務的同時加大用户激勵，強化平臺粘性。市場前期對抖音競爭較為關注，但從近期跟蹤來看，美團到店業務作為剛性需求場景的轉化能力更強，中小商户投放意願難以撼動，消費者心智佔領更加成熟，因此短期面臨的挑戰和影響有限，長期來看廣告模式及內容升級的推進值得期待。

社區團購拉新效果顯著，短期大額虧損持續

21Q1新業務收入98.6億元/+136.5%，調整後經營虧損80.4億元，略好於我們此前預測虧損85.9億元，其中社區團購業務單季虧損約58億元，其他新業務環比虧損收窄。

我們認為，在核心業務盈利邏輯驗證、現金流持續提升的背景下，公司有能力將資源和資金集中投入到更多本地生活服務需求場景的挖掘中，繼續擴大平臺的生態價值和網絡效應。其中，美團閃購21Q1日均訂單量預計達240萬，美團買菜季度交易用户同比+400%，RMS業務利潤端持續優化。截至21Q1，美團優選已覆蓋2600個市縣，單季GMV預計超120億元，繼續領跑行業。Q1平臺交易用户環比淨增超6000萬，其中優選預計貢獻過半，拉新效果顯著。

全年來看，預計公司整體投入節奏將在市佔率領先前提下兼顧ROI；考慮夏季冷鏈設施投入、平臺訂單量繼續升高，預計Q2社區團購業務環比有所增虧至75-80億元，但季度虧損峯值預計將於年內出現；且隨着品類從生鮮向整個食雜零售板塊延伸，規模效應下經營槓桿逐步釋放，UE料將迎來持續優化。

長期來看，社區團購有望激活全新的低線城市需求場景，推動用户活性和交易頻次實現躍升，聯動餐飲外賣和本地生活業務實現「1+1>2」的網絡效應，對平臺場景延伸、產業縱深以及電商化路徑至關重要。

風險因素

疫情再度擴散，嚴重情況超預期；互聯網政策性風險；平臺補貼、競爭加劇導致業績釋放低於預期等。

投資建議

公司連續數個季度以強勁的經營表現驗證了核心業務盈利邏輯，生態平臺需求場景不斷擴充，未來有望成長為一家承載服務業線上化率提升的巨無霸企業，我們堅定看好公司長期潛在價值空間。

基於最新業務結構，外賣、到店規模增長持續超預期，但考慮潛在的騎手福利保障增加，同時多項新業務投入期影響，略微下調2021- 2023E淨利潤預測至-126.2/-51.8/131.4億元（原預測-118.3/-50.3/136.7億元），較前期調整6.7%/3.0%/3.9%。2-3年維度來看，外賣、到店核心主業正式迎來盈利釋放，對衝第二增長曲線造成的階段性經營虧損，以換取「超級平臺」長期生態價值抬升。基於2023年各業務預測，採用SOTP估值方法測算合理市值19,219億元、摺合23,062億港元，對應每股市值392.4港元，折現至2021/2022年分別對應324.3/356.8港元，調整後配置價值顯著，維持「買入」評級。

【股民心聲】一般人與出色投資者的分別

 https://marketdigest.io/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E6%95%99%E5%AD%B8/%E8%82%A1%E6%B0%91%E5%BF%83%E8%81%B2-%E4%B8%80%E8%88%AC%E4%BA%BA%E8%88%87%E5%87%BA%E8%89%B2%E6%8A%95%E8%B3%87%E8%80%85%E7%9A%84%E5%88%86%E5%88%A5

股票教學2021-05-25 18:33撰文：Market Digest Editorial

股民日誌

 

 

 

 

 

你有沒有從身邊的人聽過：「股票係呃人嘅，千祈唔好買」？事實上，這一句「錯唔晒，亦都啱唔晒」。

的而且確，一個錯誤的投資方法會令你輸錢。不過，你有沒有從失敗找到經驗去避免下次再犯錯誤？這就是一般人與出色投資者的分別。

一般人做法：嘗試--->失敗--->嘗試--->失敗--->嘗試--->離場

出色投資者做法：嘗試--->失敗--->分析--->改變策略

如果你是一個出色投資者，不代表你不會輸錢，而是懂得從失敗中學習！

製圖／文字：Market Digest

「大宗商品旗手」高盛：近期價格回落是明顯的買入機會

 https://q.futunn.com/feed/106311592772788?client=mobile

近期，大宗商品上升的勢頭似乎受到壓製，這給通縮論支持者帶來了一些希望，即大宗商品價格飆升可能迎來尾聲。

周四（5月27日），ARK基金掌門人木頭姐（Cathie Wood）也表示，在大宗商品價格暴跌、華盛頓稅收政策陷入僵局以及創新趨勢開始抬頭之際，市場將出現通縮。

她在Coindesk2021年共識會議上說道：「我們並不擔心通脹的到來，我們認為市場更有可能出現的是通縮。這將推動創新型股票和比特幣上漲。」

不過，「大宗商品旗手」高盛卻不這麼認為。

高盛大宗商品團隊分析師Jeffrey Currie在一份報告中寫道：近期大宗商品價格回落，是一個「明顯的買入機會」。

他表示，今年下半年，石油、銅和大豆等主要大宗商品的基本面仍偏向於初步趨緊，沒有證據可以表明供應因素會結束此輪大宗商品牛市。而接下來，西方發達國家的消費者將接替中國消費者，成為本輪大宗商品的消費主力。

對此，交銀國際洪灝也轉發稱，

中國對於大宗商品的邊際需求增長開始比西方慢了，也就是說大宗商品價格不再隻看中國需求。

此外，Jeffrey Currie還駁斥了近日彭博分析師的觀點。高盛認為，大宗商品的上漲，投機行為並非主要驅動因素，因為投機者的決策也反映了基本面。

如下圖，高盛提供的數據顯示，投機者也在跟蹤基本面，並將基本面信息轉化為價格發現。

高盛的工業企業美國股票分析師指出，在美國不斷出台大規模財政刺激的背景下，美國製造商正在將商品價格的強勢傳遞給最終使用美元消費的人。美國企業較高的定價權使它們能夠更有效地應對大宗商品價格上漲。

高盛稱，近期人民幣升值消除了一些以人民幣計價的商品價格的上漲，中國消費者可以維持更大的需求量。正是這種需求增加，可能最終導致庫存數量減少，並推動大宗商品價格上漲。

高盛預計，通貨再膨脹周期有望再度襲來。

 

 

數字貨幣vs加密貨幣，央行不能輸的貨幣主權之戰

 https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/480716.html

各國央行頻頻“打壓”加密貨幣的原因何在？

大多數人去巴哈馬是爲了享受陽光和衝浪，但近期一些國家的央行官員造訪那裏卻是出於另一個原因：去調研該國新推出的數字貨幣“沙幣”(Sand Dollars)的使用情況。巴哈馬是目前三個推出數字貨幣的國家之一，另外兩個國家是中國和柬埔寨。現在，“沙幣”可以放在智能手機上的移動錢包裏，如果想買啤酒，隻需掃描二維碼，比刷信用卡或使用髒兮兮的紙幣要方便得多。

雖然數字貨幣尚未普及，但隨着加密貨幣和美元等貨幣之間的競爭愈演愈烈，各國正在競相推出數字貨幣。

普華永道(PwC)的數據顯示，超過85%的央行都在對本國貨幣數字化進行調研，一些央行正對此進行實驗，另一些則已經開展試點項目。在主要經濟體中，中國率先推出數字人民幣，目前已向經濟系統中注入了價值超過3億美元的數字人民幣，預計明年推廣範圍會進一步擴大。歐洲央行、日本央行和美聯儲也正在對數字貨幣進行研究，英國央行可能會發行名爲Britcoin的數字貨幣，瑞典的電子克朗正在測試中，該國可能成爲第一個在2023年前實現無紙幣化的國家。

1. 加密貨幣市場規模不斷擴大，穩定幣尤令央行擔憂

雖然資金已經在通過數字網絡在全球流動，但央行數字貨幣(CBDC)是一種新工具，類似於目前在私人網絡中流通的數字代幣。個人和企業可以通過數字錢包上的應用程序使用CBDC進行交易。CBDC存款屬於央行的負債，會產生利息，類似於放在商業銀行的存款。CBDC也可以分散記賬，比現有系統更容易在全球範圍內進行編程、跟蹤和轉移。

面對新出現的加密貨幣和支付系統，央行開發CBDC的壓力正在加大。目前大熱的比特幣還沒有構成威脅，因爲比特幣非常不穩定，比委內瑞拉玻利瓦爾的波動性還大。另外，許多比特幣投資者買比特幣是爲了儲存而非爲了使用，而且比特幣區塊鏈網絡速度也相對比較緩慢。

但加密貨幣市場的整體規模正在擴大，目前爲2.2萬億美元，其中比特幣佔了一半。各國央行尤其擔心“穩定幣”，這是一種以固定匯率與一種貨幣掛鉤的非政府發行的數字代幣。

穩定幣在境內外交易中都得到了越來越多的使用，尤其是在發展中經濟體。科技公司和金融公司都有意把穩定幣整合到其社交媒體和電子商務平臺中。花旗集團(Citigroup)銀行研究全球負責人羅尼特·高斯(Ronit Ghose)說：“各國央行看待穩定幣的態度就像出租車司機看待優步的態度一樣，它們將其視爲闖入者和外來威脅。”

目前流通中的穩定幣有很多，其中最大的是Tether，目前有510億美元的Tether在流通，相比之下流通中的美元爲2.2萬億美元。由Facebook (FB.US)支持開發的名爲Diem的穩定幣可能很快會推出。Diem的一個試點項目可能將於今年啓動，面向Facebook的18億每日用戶，這一穩定幣還獲得了優步和其他公司的支持。Diem有可能快速蔓延，從而加大各國央行的壓力。國際貨幣基金組織(IMF)金融顧問托比亞斯·阿德裏安(Tobias Adrian)說：“真正改變關於加密貨幣爭論的是Facebook，Dime將把穩定幣和支付平臺結合在一起，而且面向的用戶羣非常龐大，可能從而造就一股強大的力量。”

2. 央行需要通過CBDC維護貨幣主權

推動CBDC誕生背後的更重要的一股力量是幣種和支付系統的迅速多樣化。未來幾年，人們很可能把比特幣當作一種儲值工具，同時在交易中使用與歐元或美元掛鉤的穩定幣。亞德尼研究公司經濟學家艾德·亞德尼(Ed Yardeni)說：“私營部門正在向央行發起挑戰，挑戰央行的角色。”

美元當然不會消失，全球各國都擁有大量美元儲備，從電腦到鋼鐵等幾乎所有商品也都是以美元定價的。但是現在每一種法定貨幣都面臨來自加密貨幣或穩定幣更爲激烈的競爭，穩定幣的廣泛使用可能會顛覆市場，因爲它們不受政府資產的支持。一旦穩定幣受到黑客攻擊或者崩潰，會導緻擠兌或金融恐慌。此外，由於穩定幣是由銀行或其他私營實體發行的，因此會帶來信貸風險和抵押風險。

在商業開始轉向這類數字貨幣以及其他加密貨幣和P2P網絡之際，政府面臨失去貨幣政策控制權的風險，而央行正是利用貨幣政策來控制通貨膨脹以及維持金融穩定的。普林斯頓大學經濟學家馬庫斯·布倫納邁爾(Markus Brunnermeier)說：“各國央行需要通過發行數字貨幣來維護貨幣主權”，舉例來說，美聯儲通過在公開市場上買賣證券來擴大或減少貨幣基礎，從而管理貨幣供應量，但“如果人們不再使用美聯儲發行的貨幣，那上述過程的實現就會出問題。”

3. 發展CBDC的好處

但央行推出CBDC也不完全是出於防守目的。CBDC的支持者認爲，CBDC的推出可以帶來經濟效益和社會效益，例如降低消費者和企業的交易費用，提高貨幣政策效率，更有可能惠及那些沒有在銀行開戶的人。CBDC還有助於減少洗錢和其他非法活動，這些活動目前以現金或加密貨幣的方式進行。另外，即使央行不能夠阻止私營領域發行的數字貨幣的崛起，但CBDC的出現也至少可以促進公平競爭。

雖然CBDC的話題多年來一直被學術界熱議，但中國去年推出的試點項目纔算是真正開啓了CBDC元年。分析師稱，中國的目標是讓數字人民幣進入跨境交易和國際商務流通。據摩根士丹利(Morgan Stanley)的數據，目前人民幣佔全球支付總額的2.5%，遠低於中國在全球出口總額中13%的份額。

支付寶和微信等應用程序在中國的交易額總和如今已經超過了Visa (V.US)和萬事達卡(MA.US)的全球交易額總和。中國的這些應用程序也已經發展成爲了集儲蓄、貸款和投資於一體的多元化平臺。CBDC有助於監管機構監控流經這些應用的資金往來，還可以防止穩定幣對法定貨幣的顛覆。摩根士丹利首席經濟學家切坦·阿亞(Chetan Ahya)說：“這也是中國央行推出數字人民幣的原因，它需要以此掌控對貨幣系統的主權。”

數字貨幣在“金融普惠”方面的發展勢頭也在增強，即面向那些沒有銀行賬戶或爲支票兌現等基本服務支付高額費用的人。根據聯邦存款保險公司(Federal Deposit Insurance Corp)的數據，美國約有700萬戶家庭(約佔總數的5%)沒有銀行賬戶。美國國會民主黨人最近提議推出一款名爲FedAccount的數字美元錢包，目的之一就是爲了惠及這類人羣。

政府也可以通過CBDC更有針對性地制定經濟政策，提升政策效率。用於刺激經濟的支票可以以數字美元的方式存放在電子錢包裏，從而省去了支票賬戶或應用程序所收取的費用。此外，CBDC能讓人們更快地獲得資金，也方便政府觀察資金的實時使用情況。CBDC同樣可以被編程，數字錢包裏的刺激支票可以被設定爲三個月的有效期，從而促使人們儘快消費，達到提振經濟的效果。

英國央行的研究人員預計，如果數字美元能夠得到廣泛流通的話，那麼美國每年的經濟產出將會得到3%的永久性提升。這一觀點可能有些誇張，但包括美聯儲在內的各國央行現在正在爲銀行建立一套系統，以幾乎即時、全天候、低成本的方式結算零售交易。CBDC可以被引入這一系統，降低交易費用，加快商業進程。這可以減少經濟摩擦，提高生產率。

一些經濟學家也將CBDC視爲一種貨幣政策傳導渠道。舉例來說，如果央行對100萬美元或以上的CBDC存款收取0.25%的手續費，那麼這在經濟放緩時期就可以抑制消費者和機構囤積儲蓄。達特茅斯學院(Dartmouth College)經濟學家安德魯·萊文(Andrew Levin)說：“如果富人把資金換成了現金或等價證券，宏觀經濟將會因此承擔高額代價，而上述措施可以抑制這種情況的發生。”

4. CBDC的推出面臨障礙，但勢不可擋

然而，數字貨幣的爭議也很大，其推廣仍需要克服技術問題、隱私問題等一系列障礙。舉例來說，數字貨幣使得政府監控私人交易變得更容易了，因此，如果想要在北美或歐洲推廣使用CBDC的話，那麼就需要強有力的措施來保障匿名性。

此外，商業銀行也面臨挑戰。央行將加入到和商業銀行在存款領域的競爭中，這會侵蝕商業銀行的利息收入、導緻融資成本上升。就此已有各種解決方案，包括對提供CBDC服務的商業銀行進行補償。商業銀行的存款利率必須具有競爭力，這樣存款纔不會被央行搶走。但即使在雙層金融模式下，商業銀行也可能失去存款，迫使它們轉向不那麼穩定、成本較高的債市或股市融資。

對商業銀行來說更不利的一個因素是，它們可能會被排除在數據流和客戶關係之外，而這種循環關係對於商業銀行銷售金融服務而言至關重要，後者產生的收入甚至比來的貸款收入更多。“CBDC會加劇銀行業的競爭，” 阿亞說，“可能導緻銀行喪失部分來自金融服務的數據和費用收入。”

美國、歐洲和日本的監管機構在發展數字貨幣上進展相對緩慢，因此這幾個地區的商業銀行暫且不會面臨這類迫在眉睫的威脅。這些地區的商業銀行目前仍是金融系統中的主導者，擁有巨大優勢，它們可以把CBDC用作一種交叉銷售其他服務的手段。大多數進展更快的CBDC項目都面向的是大金額銀行業務，例如清算和結算，而不面向消費者銀行業務。舉個例子，歐洲央行此前表示，可能會把消費者持有的CBDC限制在3000歐元(約合3600美元)以內，該計劃要到2025年纔會開始實施。

美聯儲還沒有透露數字美元的推出時間，數字美元的推出可能需提交國會表決。美聯儲對這一問題的更多看法有望在今年夏季公佈，波士頓聯邦儲備銀行預計將公佈該行對一個原型系統的研究結果。一種折中方案是不是直接發行CBDC，而是發行一種“綜合型”CBDC，即由銀行或其他公司發行、基於美元的穩定幣，這一穩定幣將受到嚴格監管，並獲得央行儲備的支持。

隨着數字代幣日益與社交媒體、遊戲網絡和電商平臺相融合，不管央行如何應對，它們都不可能袖手旁觀，勢必會加入到這場競爭中來。想象一下，未來我們可能生活在增強現實中，在那裏購物、玩視頻遊戲、和朋友的數字化身見面。在這樣一個環境裏，我們還需要美元嗎?上文提到的經濟學家布倫納邁爾稱，這樣的未來並不遙遠，“一旦我們擁有了這些增強的現實，貨幣之間的競爭將會更加激烈，”他說，“各國央行不得不參與進來。”

本文選編自“巴倫週刊”，作者：郭力羣；智通財經編輯：莊禮佳。