王弼: 加拿大通脹反彈 美減息又落空？

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  過去數星期，王弼不斷指出目前美股高企下，既如股神巴菲特說沒有什麼抵買的股票，倒不如套現，大手增持現金等待機會。有心水清的朋友說，印象中很少聽王弼說要「大幅」套現，事實上過去四年，資金很大部份都投在美股，今次套現的幅度可以說是四年內的最高，現金和短債等已達7-8成，以前若有2-3成現金已經算保守，今次可以說是超保守。即然如此，本欄曾提及的一些股份如迪士尼（DIS）、豐田（TM）、美國運通（AXP）、Target（TGT）、谷歌（GOOG）、META等，自然已大規模減持。輕裝上陣，開心放暑假。

　　事實上，美股再想挑戰新高，但各大指數未能突破6月20日的高位，過去一星期，標普500指數和道瓊斯指數皆錄微跌，只有納斯達克的指數微升0.24%，但股王英偉達（NVDA）在拆細吸引散戶進場後，已經由140美元高位跌逾一 成。不過以科技股的整體而言，表現還是較傳統行業優勝，不含AI概念的股份，許多都跌得七個一皮，連以往無論什麼情況都「麥麥上升」的麥當勞（MCD），股價已由歷史高位300美元跌至周五的254美元，重返去年10月低位。至於一度受許多追捧的運動品牌耐克（NKE），周五績後大跌兩成，報75.37美元，已重返疫情水平，較2021年高位近180美元大跌58%，亦較去年底造出的52周高位123美元大跌近40%。其實自本年第一季後，美股升幅大部份都是來自科技股的貢獻，其他行業雖然大大跑輸，但亦不見得估值便宜，因為身處北美洲，確實看見經濟有陷入滯脹的風險。

　　早前加拿大央行減息，被華爾街唱好，理由是聯儲局很快跟隨，可是稍後加拿大公佈的CPI數據達2.9%，大幅高於市場預期的2.6%，令加拿大再次減息的預期降溫，當然華爾街對此就不欲多談。有一些分析認為，北美洲許多民眾對政府公佈的CPI數據只有2-3%不以為然，因為事實上他們感覺到現實的通脹遠遠高於政府所公佈，這可不是什麼新鮮事，問題是目前物價（特別是必需品例如食物和服務業）上升的速度已經令許多人出現吃不消而被迫改變生活習慣。餐館濫收小費之餘，但服務態度卻較未加價之前更惡劣；泳池打理的費用直線上升，維修員亂開價，令大宅業主也吃不消，寧願把水排走關閉泳池省卻開支，一些人般到較遠的區分居住，再減少外出用膳的次數。另一方面，AI浪潮確實淘汰大量文職崗位，連電腦程式員都成為被裁減對象，其實2022年不少大企業都出現裁員潮，被裁的人收了肥雞餐的也吃得七七八八，開始感受到真正的生活壓力，可能未撐得到美國大選，美股已出現更大調整！

魔雪效應 迪士尼首季盈利新高

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香港迪士尼樂園昨日公布2023財政年度業績，截至去年9月底止，全年虧損大幅收窄至3.56億元，雖然連續9個年度「見紅」，惟樂園自去年夏季開始錄得盈利，在去年11月以動畫《魔雪奇緣》為主題的園區「魔雪奇緣世界」（World of Frozen）正式開幕帶動下，樂園今年第一季更創下開園以來最佳季度收入、EBITDA（未扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利）及淨利潤新高。

對於2024財政年度會否扭虧為盈，香港迪士尼樂園度假區行政總裁莫偉庭表示，對未來感到樂觀及有信心，團隊使用的策略已奏效，2023年1月至12月錄得盈利，相信「不會走回頭路」，今年首季已創出紀錄，且勢頭仍然強勁。翻查資料，樂園對上一次有盈利為2014財政年度，當年賺3.3億元。

去年度虧損3.6億顯著收窄

樂園於2023財政年度收入約57億元，增長156%，EBITDA為9.24億元，虧損由對上年度的20.7億元收窄至3.56億元，連續9年蝕錢。收入大升主因樂園入場人次及酒店客房入住晚數均上升，同時受惠於樂園客量增加消費。樂園人均消費升54%，反映度假區推出更多產品及定價策略見效。

莫偉庭指出，樂園於2023年夏季起錄得盈利，2023全年計亦有錢賺，主要受惠於新園區及晚間滙演等，而「魔雪奇緣世界」園區鞏固了2024年的凌厲勢頭。

640萬人次入場 本地客破頂

2023財政年度樂園入場人次多87%至640萬人次，本地入場人次再創歷史新高，內地及海外客入場人次較疫情前回升。莫偉庭提到，訪港旅客最大客源來自內地，但隨着航班逐步增加，樂園也有很多來自東南亞客人，包括越南、菲律賓、新加坡及泰國等。今年首季內地客入場人次亦大幅反彈。

另外，2023財政年度營運成本及費用升55%至48.13億元，反映期內樂園營運日數增加及隨銷量增長而上升的銷售成本。至於華特迪士尼附屬公司向樂園提供的周轉信貸，於去年12月已全數還清。

票價方面，莫偉庭稱，樂園已調整票價架構，會繼續留意市場情況，作好準備，現時未有計劃加票價。

對於其他地區的迪士尼樂園普遍有新增項目，香港迪士尼會否受到挑戰？他指出，香港迪士尼的「魔雪奇緣世界」園區屬全球率先推出，且有獨特的沉浸式體驗，加上舉辦更多慶典活動，包括20周年慶祝活動，會吸引各地「粉絲」到來，相信對旅客有很大吸引力及新鮮感，不認為香港迪士尼樂園受到挑戰。

此外，據華特迪士尼與港府的協議，迪士尼公司仍有權向香港迪士尼收取管理費及專利權費，基本管理費的計法是期內EBITDA的6.5%，另加0%至8%的可變動管理費。以最新業績計算，基本管理費約6000萬元。

中文大學商學院亞太工商研究所名譽教研學人李兆波表示，樂園新主題園區吸引旅客入場，估計全年有望錄得盈利。他認為樂園能吸引更多國際旅客訪港，而短期本港難以再興建其他世界級國際主題公園，期望政府繼續與迪士尼商討擴建計劃。

實政圓桌立法會議員田北辰說，香港迪士尼樂園2023財政年度只蝕約3.56億元，是非常正面的現象，相信2024財政年度不會再虧損。

 

王弼: 長遠樓價繫於私有產權保障

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2024年5月27日

　　上星期美國公佈PMI數據，再一次印證王弼的觀察，通脹陰霾揮之不去，因為無論怎樣在冷氣房看報告，也不如落地親身體驗，西方服務業嚴重缺乏人手，是結構性的問題，經歷差不多兩年持續的加薪，基層勞工的供應仍是不夠，聯儲局官員雖然不斷的為股市護盤（因為不少地區銀行仍未從去年三月的銀行危機中復甦），明顯不希望加息，但美國通脹數據確有再次上升之勢，以致官員在上次議息的會議紀錄重申息口要在長時間維持高水平（Higher-for-longer），令美股經歷震盪，道瓊斯指數在上周四下跌逾600點，不過正如王弼在電台說，上星期市場更重點注意的，是英偉達（NVDA）的業績公佈，最後納斯達克指數值NVDA亮麗的成績表，成功把聯儲局不利市場的言論掃在一旁。全周計，納指升1.4%、標普500指數持平、道指跌2.3%，證明如沒有股王NVDA頂住，三大指數必然全線下跌。

　　美股往後情況會怎樣發展呢？王弼重申股神畢菲特的觀點，以目前美股的估值，實在難找到抵買的股份，在此提醒各讀者，之前美股抵買的時段，出現在去年的10月下旬，那時候王弼在本欄透露買入的一些股份，如Verizon（VZ）、Target（TGT）、迪士尼（DIS），一度反彈逾50%，但既錄得如此升幅，這類非增長股也變得不再便宜，因此近期的調整合理，但又未回落至抵買的水平。至於增長股如NVDA，如果盈利繼續以目前速度增長，又實在不算貴，但增長是否一直能以拋物線進行，什麼時候會慢下來，這是信與不信的問題，目前情況是信者得救。王弼要承認，沒有預測AI浪潮發展軌跡的能力，所以不會仿效NVDA績後，一些資金沽出其他持股而衝佢買NVDA的做法（當日只有通訊類別股份上升，其餘11個類別的股份都下跌）。與其說美股上周的震盪來自聯儲局官員的鷹派言論，倒不如說大部份企業的估值過高，因此，王弼會繼續提高現金水平。

　　上星期亦有機會，跟來自香港的朋友飯聚，朋友從事地產行業，王弼當然要趁機獲取市場最新資訊。正如報道，目前一手成交主導了市場，這是很容易理解的事，因為不少地產商有資金壓力，要儘快沽存貨還債，要錢不要 貨，必須連環劈價。至於二手市場，如果要有起色，一定要等市場消化了足夠的一手存貨，這個需時以年計，不過，只要地產商債務情況在散貨後有所改善，它們也就不必再劈價賤賣存貨。另外，租金沒有跟隨樓價下跌，證明香港居住的需求沒有因移民潮而大減（有出有入，淨人口沒有大變），目前買樓的人不多，主因是在高息環境下，買樓收租欠缺吸引力，一手樓劈價又令樓價失去上升動力，令大量仍有鉅額現金的港人按兵不動（大量這類人住在跑馬地、中半山、山頂和南區）。只要一減息，他們憂慮零息又來，自然又會衝入市場買樓收租。當然，正如前述，美國減息得個講字，恐怕要減至零息，又是以年計。

　　總括而言，對香港樓市的看法不應太悲觀，目前的情況，像是回歸初期樓市經歷的大型經濟周期調整，一些發展商目前經歷的困難，比得起當年，但大部份香港家庭的資產負債表卻強很多，而且按揭息率低，負債比率因金管局之前收緊按揭成數亦遠低於亞洲金融風暴時期，在沒有政策如八萬五不斷增加供應的前提下，只要等存貨消化，再遇到低息環境再來，樓價自然會再次上升。

　　說到底，一個地區的樓價能否持續上升，在於人口增長，而人才的持續湧入，在於那個地方是否保護私有產權。早前，一些報道曾說國際律師事務所紛紛離開香港，如果屬實，這發展當然令人擔心，怕法治和私有產權得不到足夠的保障，但事實上，國際大律師行如Mayer Brown 仍會在香港發展，明確指出他們將在香港成立新辦事處，專注國際法律服務，而拆夥出來的JSM孖士打除了繼續服務香港，亦將繼續營運北京和上海辦事處。僅僅引述這法律界的例子，是想說這些年來香港雖然經歷了許多，但在保障私有產權的表現，仍屬世界前列。

王弼: 道指值博率勝標指納指

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2024年5月13日 　　美股目前估值偏高，相信不會有太多異議，當然，貴的東西總有其原因，美股最大市值的數十家公司，大都有寡頭壟斷的能力，消費者不使用其產品會帶來很多不便，這些企業都有很強的議價能力，因此盈利增長透明度高，投資者會給予比其他股票市場較高的估值。 就算不是寡頭壟斷，不少美企也有很強的宣傳能力，能創造美國式的生活文化，麥當勞（MCD）產品的味道如何，不用多說，但不知何故，在北美洲許多人一想起要吃快餐，第一個會想起MCD，加上美國股市工具多（例如期權的種類），流動性高，產品的差價小，沒有印花稅等，美股估值偏高有其理由，但偏高的幅度總有一個投資者可接納的程度，因此，4月中納斯達克指數就曾出現一星期大跌5.5%的調整，然而，投資者很快又跳進市場「趁低吸納」，如今美股各大指數又跟3月尾的歷史高位近在咫尺，但利率方面，10年債息處於4.5厘，高於3月尾的4.2厘，而今年減息的空間有限，最多年尾減一次，跟年初預期的六次相差甚遠，可是美股仍能高處不墮，原因是美聯儲終於出招QT Tapering有關，這是明顯的托市訊號（礙於中小型銀行不穩），華爾街Momentum Trader心神領會，又炒一轉。 不過，留意近期不少科技熱門股公佈業績，如Shopify（SHOP）、Palantir（PLTR）等，雖然公佈不錯的第一季度業績，但因盈利預測不夠進取，而遭市場重手懲罰拋售。大市指數又邁向新高，但不少個股卻一腳被踢低一兩成，如何是好？王弼認為，科技股過高的估值，有較大調整的風險，而估值不算高的傳統股，例如道瓊斯指數的一籃子成份股，大調整風險較細，事實上，道指上星期便跑贏其餘兩大指數，但年初至今，標普500指數上升了9.5%，納指升7.9%，而道指只升了4.8%，未來一段時間，估計道指表現會跑贏其餘兩大指數，在實際交易操作上，本欄早前提出放棄Sell SPY Put的策略，而改為Sell短期貼價道指ETF（DIA）Put。 　　個股方面，王弼重注的迪士尼（DIS）公佈了不錯的第一季度業績，特別是串流服務比預期早了兩季獲得盈利，然而市場不收貨，DIS單日下挫一成，情況跟PLTR相似，就是本身的估值太高，DIS由去年10月底的79美元，升至上月初123.7美元升幅56%，而DIS不是科技股般高速增長，早前股價確實走得太快，因此作出調整，但如果串流業務真的能持續為盈利增長作出貢獻（而不是由傳統有線電視業務撥回來的數字遊戲），相信對未來提高估值有幫助（例如追貼Netflix的估值）。 　　至於豐田（TM），也是在亮麗的第一季業績下遭拋售。其實，日經指數久久受限制於4萬點，TM的命運亦跟日經指數一樣，有趣的是，過去一段時間，TM造好時特拉斯（TSLA）便下跌，最近TSLA股價復甦，TM便下跌，王弼認為，短時間內，TM難以有之前的好表現。 　　至於派拉蒙環球（PARA），管理層正式跟索尼和Apollo組成的財團洽談收購，財團大概以每股19美元作收購，目前詳細未明，例如A/B股待遇是否一致，但根據路透社報道，PARA已經把帳目跟擬收購的財團分享，明顯是有誠意的洽談。不過，由於仍有太多變數，政府審批的時間亦長，股價仍在13美元水平，未能快速反映每股約19美元的收購價，但王弼認為，260億美元企業價值（Enterprise Value）的收購價，像為PARA設定了底價（純粹靠估在12美元），估計股價有一段時間會在12.5-14.5美元浮沉，王弼早前透過Sell Put累積了一些持貨，現在可以拿一部份持股適時Sell Covered Call。