2021年12月21日 星期二

梁樹德: 美股警號現 資金尋高息

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美股的確吸引,牛市已經持續十二年,買ETF跟大隊年度化回報輕易有雙位數,真係合埋眼都贏,尤其近幾年不知又造就了多少股神。

佛系男成日話美股貴,但又覺得美股唔會咁輕易爆,主要有幾點觀察:


1) 美國用盡金融政策谷經濟托股市,印銀紙量史無前例,連聯儲局自己都說不準幾時觸碰美元信心的臨界點。雖然話收水在即,但塘水早已浸滿,如果在這個水浸狀態下出現股市崩盤,很可能會加速及放大美元信心問題,以貿易量佔比考慮,抬頭的很可能是最大敵人 - 人民幣。美國佬當然會極力阻止。


2) 金融放水來到尾聲,就需要有財政政策上場,搞建設,把美國「高科技、低建設」的問題解決。反正埋單的只是持有美國債券的投資者,最大捧場客就是中國和日本了。


3) 歷史經驗,通脹來臨,進入加息周期之初,股市波動會增加,但普遍升。因為通脹一啲都唔可怕,早期的價格升幅可在消費者中被消化,當通脹搞到民不聊生才是問題。(所以,暫時不是問題)


4) 雖然等了又等已經兩年,但憧憬疫後經濟活動全面重開,是最no brainer的升市藉口。航運費被壓彈弓十幾年,今年一鋪升十倍;同樣情況可很可能在消費、旅遊、航空等行業上演。

不過,繼【佛系股評 - 不祥之兆】提到的三大不祥(盈利增長見頂、行業偏好預示經濟放緩、生產成本急升帶來利潤率壓力)後,最令佛系男擔心的卻是今個月初公布的生產率急跌。

簡單咁講,ouput/production(產出)=productivity(生產率)x input(投入);生產率又分成勞動效率和資本效率。

就美國幾十年的低生產率現象,明顯是勞動效率早已經到違峰值(自從福特實現分工令生產率大幅提升後,勞動生產率仲有幾多進化?),要提升效率就必要搞高科技生產,亦即提升資本效率(安裝自動化機械就是資本投入啦)。

但提升資本效率有兩個問題:

1) 企業管理層不積極。資本投放最快要十年八年才見效,到時都轉左工啦,有錢不如回購,EPS升得快,Bonus就派得多(現實是:美企是一邊回購,管理層一邊售股套現)。

2) 政府亦不希望自動化來得太快,資本效率的極致固然是人類不用工作,只是機械工作,咁邊個交稅?邊個出糧?如果由政府包辦哂,資源點分配先公平?隨時都會引起連串社會大動蕩,有邊位總統夠膽碰這個燙手山芋?

第一及第二季生產率曾經因為疫情令打工仔返唔到工而抽升,但第三季生產率跌5.2%,是自1960年以來最大跌幅。當然,這本身不是甚麼壞消息,只是打回原狀。但問題是,當美股市值相對GDP已經達到200%的歷史新高,而生產率卻食偉哥都唔識起,反映幾乎所有「投入」都只是流到資本市場,都是「水分」。如果無productivity支撐,不單股市是空中樓閣,已經債台高築,印量可能比冥通幣更多的美元更是危危乎。這種情況未必會在短期發生,但條件已經俱備,下一次金融危機很可能就是發動齒輪的能源。

佛系男唔係叫你盡沽美股(上文強調唔會咁易爆),但也要準備美元地位逆向的可能,盡可能要分散投資。

例如近日備受打擊的中概股,當然是美國要外資撤華所致。但作為全球最大經濟體、貿易國之一,大基金不可能完全放棄中資股作為重點配置。港男轉場買美股識鬼妹,不如放眼全球,做好風險管理。趁平買中資股是策略之一。

另外,通脹加息周期,資金很可能流入業務保守、資產豐厚的股票,上周股神畢菲特的Berkshire Hathaway(brk-a.us)及可口可樂(ko.us)創新高便是證明。再看美國高息抗通脹債券的受歡迎程度,相信資金也會流入資產質素良好的高息股,所以佛系男在幾百只股息率4厘以上的港股中,以市帳率、股息率、派息穩定性、估值十年標準差、負債比率、流動比率、速動比率、手頭現金、市值等標準,人手逐一篩選出40隻抗跌力強、穩定派高息的選擇,在《佛系股評》Patreon頻道分四期放送。

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梁樹德

筆者先後修畢哲學、心理學、經濟學、企業管治和工商管理等碩士課程,在證券分析、企業戰略計劃、投資者關係工作及財富管理等方面有豐富經驗。在亂世末法的此岸,奉經論典籍為圭臬,心若浮沉,淺笑安然。筆者是證監會持牌人。

(編按:《佛系股評》將會逢周二市前上載於信報網站)

 

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