《廣匯論勢－鄭廣復》傳導保護工具非永久，歐元中長線上望１﹒３

22/07/2022 15:41 

http://www.etnet.com.hk/mobile/tc/news/hot_detail.php?type=commentary&newsid=ETN32072279

　《廣匯論勢》歐洲央行（ＥＣＢ）昨天（２１日）議息後，宣布將三大指標利率同時上調
５０基點，主要融資措施利率升至０﹒５厘，抵押貸款利率升至０﹒７５厘，而商業銀行存款利率亦由負０﹒５厘升至零，擺脫負利率。ＥＣＢ在聲明中指出，採取進一步行動以確保通脹返回２％目標，符合管理委員會穩定物價的堅定承諾。除加息半厘外，ＥＣＢ亦宣布推出名為「傳導保護工具」（Ｔｒａｎｓｍｉｓｓｉｏｎ　Ｐｒｏｔｅｃｔｉｏｎ　Ｉｎｓｔｒｕｍｅｎｔ，ＴＰＩ）。
　　

聲明指出，ＥＣＢ管委會認為適宜在政策利率正常化過程中大幅加息，而這個決定是基於管
委會對通脹風險的評估，以及強化了ＴＰＩ對貨幣政策傳導的作用。此外，聲明表示未來幾次會議適宜進一步令利率正常化（加息），進程將基於數據表現。ＴＰＩ的購買規模將視乎面對政策傳導所產生的風險嚴重程度，且不受限制。ＥＣＢ又表示，抗疫緊急購買計劃（ＰＥＰＰ）組合中，再投資及贖回的靈活性，仍然是抵禦疫情對傳導機制構成風險的第一道防線。
　
＊ＴＰＩ不會導致資產負債表膨漲＊
　
　　根據ＥＣＢ所公布，ＴＰＩ將主要集中購買主權債券，但在適當時候亦會考慮購買私人債券。另外，ＴＰＩ所購買的主權債券必須符合三大條件，相關成員國須符合歐盟財政規定、沒有出現宏觀經濟不平衡，以及可持續的財政狀況。

　　市場較關注的是ＴＰＩ會否令ＥＣＢ手持資產規模擴大，關於這點，ＥＣＢ表示，為免與貨幣政策立場出現衝突，ＴＰＩ的購買措施會在對歐盟系統資產負債表，以及貨幣政策立場不會產生持久性影響的情況下進行。另外，在傳導持續改善或對成員國基本面所受的持續威脅被認為消退時，就會結束ＴＰＩ購買措施。
　
＊歐央行撤前瞻性指引防炒賣＊
　
　　歐元匯價對ＥＣＢ一次過加息半厘的正面反應短暫，歐元兌美元急升至接近１﹒２０８０後受阻回落，今天歐洲開市前已返回１﹒０１８０水平徘徊。技術上，歐元兌美元明顯在２０日ＳＭＡ（１﹒０２４３）遇到阻力，而ＥＣＢ亦未公布ＴＰＩ的執行細節，故即使加息半厘及推出新的買債措施，歐元匯價的上升動力亦不大。當然，聯儲局公開市場委員會（ＦＯＭＣ）下周亦將公布議息結果，預期加息０﹒７５厘，但美國６月份通脹惡化至９﹒１％的逾４０年新高，即使ＦＯＭＣ決定加息１厘亦不意外，非美貨幣料會受壓，歐元兌美元再次下試一算的可能性仍高。

　　不過，ＥＣＢ已表明壓抑通脹的立場及決心，同時亦已制訂措施應對相關因素對債息的負面影響，而且早前ＥＣＢ官員表達了央行就歐元匯價偏弱對通脹的影響，故投資者不應小看ＥＣＢ干預匯率的可能。ＥＣＢ今次大幅加息半厘後，市場預期９月份將再加息０﹒６厘，ＥＣＢ行長拉加德更表示，央行不再發表前瞻性指引，目的明顯就是不想市場預知ＥＣＢ下一步加息行動為何，從而減少投機性炒賣，降低歐元匯價及債市的波動性。
　
＊月線９ＲＳＩ跌近嚴重超賣區＊
　
　　撇除投機性操作，歐元兌美元於一算水平吸納有險可守，中長線值博率高。從月線圖觀察，歐元兌美元９ＲＳＩ甚少低於２０，即使失守，停留在２０以下的時間亦不長，２０００年４月及１０月皆為單月低於２０，最長的時間是２０１５年１至３月，而理由是同年３月為ＥＣＢ有史以來首次採取寬鬆貨幣政策。目前９ＲＳＩ已降至２１，由此推斷，即使歐元兌美元進一步下跌，令月線圖９ＲＳＩ低於２０，但亦代表匯價即將中長線觸底並將展開大型升浪，預期升至１﹒２５至１﹒３０才會受阻。

《經濟通資深市場分析師　鄭廣復》
　
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畢老林 : 新版本「不惜代價」幫不了歐羅區

 https://www1.hkej.com//dailynews/investment/article/3195748/%E6%96%B0%E7%89%88%E6%9C%AC%E3%80%8C%E4%B8%8D%E6%83%9C%E4%BB%A3%E5%83%B9%E3%80%8D%E5%B9%AB%E4%B8%8D%E4%BA%86%E6%AD%90%E7%BE%85%E5%8D%80

7月24日，周日。上星期初，老畢從能源角度探討美元強勢，結論是與其說美國經濟一技獨秀，不如把強美元歸因於其他地區經濟前景更糟。標普全球（S&P Global）上周五公布採購經理指數（PMI）初值，美國7月份綜合PMI及服務業PMI雙雙跌穿50盛衰分界線，反映在通脹壓力加劇、商品和服務需求減弱下，美國經濟活動也有加速惡化之兆。然而，美國能源自主程度非其他發達國家可比，當中差異，在能源危機困擾全球下格外鮮明。

北溪一號天然氣管道上周四完成為期10日的年度維修，俄羅斯恢復向歐洲供氣，輸送量只及正常水平四成，可是維修前情況已如此，氣荒問題雖未解決，惟總算有驚無險，悲觀派口中德國一夕沒頂、環球股市陪葬云云並未發生。然而，暫時避過「斷氣」之劫，改變不了歐洲經濟如履薄冰、意大利政局動盪等事實。同樣面對高通脹，歐洲央行處境較聯儲局棘手得多，政策失誤風險因而更高。

歐央行上周四重手加息半厘，告別負利率年代，同時設立一項名為「傳導保護工具」（TPI）的買債計劃，為應對市場動盪做好準備。同一天，意大利總理德拉吉（Mario Draghi）請辭獲接納，該國將提前於今年9月25日舉行大選。

擺好架式防範危機

德拉吉出掌歐洲央行期間遇上歐債危機，「超級馬里奧」名不虛傳，2012年7月憑着一句「不惜代價」（whatever it takes），成功把瀕臨瓦解的歐羅區從生死邊緣救回來，屈指一算，距今剛滿10年。諷刺的是，由他領導的意國聯合政府沒有這般好運，苦撐18個月後終於走上破裂之路，德拉吉欲救無力，在歐洲最需要穩定的時刻，意大利成為新的危機源頭。

猶記得，德拉吉當年振臂高呼不惜代價拯救歐羅，一眾被謔稱「歐豬」的財困國債息應聲回落，歐債危機就此步入反高潮，這個結果，恐怕連「超級馬里奧」本人亦始料不及；之後幾年的負利率、量寬等措施令區內弱國借貸成本進一步受控，若非通脹回歸帶動利率上揚，強弱國債息差距重新擴闊，許多人也許已忘記10年前歐羅區由朝到晚家嘈屋閉，德國納稅人天天抱怨政府慷他們的慨，替「洗腳唔抹腳」的窮親戚埋單。

證諸歷史，歐洲央行於危機臨門之際收緊貨幣政策不乏前科，惟每次皆有頭威無尾陣，不出數月便急速掉頭。眼前情況異常複雜，面對超高通脹及聯儲局進取加息，歐央行有不得不跟進之苦，但意大利政局牽一髮動全身，天然氣危機又令本已脆弱的歐洲經濟雪上加霜，歐央行11年來首度加息之餘推出TPI這項應變工具，既是對鷹派的妥協，也大有擺好架式防範歐債危機重燃之意。

從這點着眼，TPI就是以實質性的政策工具取代口頭承諾，警告炒家whatever it takes絕非空話一句。然而，歐洲央行跟執意寬鬆的日本央行不同，既有對抗通脹的迫切需要，同時須嚴防投機者利用形勢狙擊區內弱國債券，買債機制一經啟動，而TPI又給予歐央行無上限干預市場的權力，誠如同文阿米兄所言，不擴張資產負債表恐怕一廂情願，最終造成邊加息邊放水、名緊實鬆的尷尬局面。

歐央行處境尷尬

決策者為難之處其實遠不止此，單就TPI而論，一方面要向押注弱國債息災難性飆升的投機者擺出強悍無比的姿態，故有「無上限」、「可延伸至私營部門資產」等說法；另一邊廂，歐央行也得安撫強國情緒，故亦提及一系列受惠TPI國家必須遵守的條款，例如實行可持續的宏觀經濟政策，以及其他一看便知是說給德國聽的條件，以免後者得出歐央行向該國以外成員大派免費午餐的負面印象。這中間的矛盾，實較邊加息邊放水有過之而無不及，難怪歐央行加息幅度較預期大、TPI之設等同於向鷹派讓步，結果出來後，歐羅滙價以至德意債息差距皆無甚反應，可見市場對現任行長拉加德（Christine Lagarde）版本的「不惜代價」並不買賬。

債市淡友feel到逆風

歐羅區的困局十年如一日，TPI不過是另一種助長高負債財困國押後痛苦經濟改革的「工具」罷了，德拉吉救得了歐羅區卻救不了意大利，市場原先預期歐洲央行接下來將加快緊縮節奏，惟歐羅區7月份綜合採購經理指數跌至49.4，為17個月來最低兼失守50榮枯分水嶺，交易商對加息的押注縮都縮唔切，連帶歐美債息亦顯著回落。

到底是投資者忘不了歐央行收緊政策虎頭蛇尾的先例，抑或環球經濟衰退愈逼愈近為債市帶來支持？無論如何，債市淡友已開始feel到逆風。

 

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）