【私銀觀】「金髮女孩」未出現 勿追逐周期股

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最近幾周的一些數據，點燃起人們對美國經濟可能因通脹率逐漸靠近聯儲局目標而回穩的希望，即令股市出現「金髮女孩」（goldilocks scenario）的狀態。不過，我們對這種看法有保留，因為相關的宏觀指標持續走弱，而且今年史無前例緊縮貨幣的步伐仍未完全貫穿整個系統。

美國供應管理協會（ISM）製造業指數，是與美國股市最相關、最貼近的周期性指標。在7月觸及兩年低位後，美國聯儲局區域調查顯示8月再次下降，隱含讀數為49.2，是自2020年5月以來首次低於50的讀數，進一步將美國宏觀勢頭推向負數區域。

美元升值繼續拖累經濟

這並非突如其來的。聯儲局政策經多個途徑影響美國周期。在當前的周期中，美元肯定是其中一個途徑。在貿易加權基礎上，美元已升至20年高位，部分是由於美國收益率與世界其他地區之間的利差激增。在一般情況下，美元會在周期低迷前出現大幅上漲，而過去一年美元升值10%，繼續拖累美國經濟。

按揭負擔重衰退機會增

影響貨幣政策的另一主要途徑是美國的房地產市場，約佔美國家庭總資產的25%。儘管美元升值對周期帶來更直接的影響，但美國房地產市場發展更為緩慢，應在未來數月內繼續對美國周期構成不利影響。按揭貸款上升反映出業主或準業主的額外負擔，一般房屋的每月供款額及利息已上升至超過美國家庭收入中位數的25%，這不僅是30多年來的最高水平，而且在最近兩次達到此水平後，隨後兩年內均出現衰退，這情況與美國供應管理協會的關聯性進一步支持上述觀點，即通常隨按揭貸款變化滯後12個月，意味周期更為疲弱。

防守板塊將趕過周期股

這對股市有何影響？在近期的回升趨勢中，最明顯可見是周期性行業板塊（工業、物料、非必需消費品）的表現，優於防守性行業板塊（必需消費品、公用事業、醫療保健）。對我們而言，這情況更像是經歷自2009年錄得12個月最大跌幅後從超賣水平回升，而非建基於基本面的持續復甦。由於我們認為宏觀勢頭於短期內不太可能轉趨正面，因此從策略角度而言，防守性行業應重拾其優於周期性行業的表現。

 

【跨市博弈】短線走勢永遠像霧裡看花

當去年疫情仍不斷惡化，大量企業倒閉和失業率不斷攀升，股市卻於三月低點出現強烈反彈，對很多人來說，股票市場貌似脫離經濟現實，因此認定股市還會再探低點，目前僅僅是死貓彈而已。無疑，當時不少人都會感到恐懼、受到無情的折磨，因為沒有人知道這場衛生危機到底會惡化到甚麼程度。然而，現實的是，美國股市在疫苗研發成功登上新聞頭條之前，就已經早一步升至歷史高位。

事實上，股市對未來的預測性雖然不總是正確，但卻反映了市場的群眾智慧（wisdom of crowds），因此具有一定程度的前瞻性，也不斷為未來折現（priced-in）。以營運現場音樂會的 Live Nation（LYV）為例，儘管不知道具體甚麼時候可以再次舉行演唱會，但市場仍預期在可見的日子內一定會重新舉行，因此股價近期亦攀上新高。再舉一個例子，迪士尼（DIS）雖然加入了串流媒體業務，但佔主要收入來源的主題公園在去的大部分時間裡都被迫關閉或以有限度的形式營運，而股價亦提早反映迪士尼的重新開放，並再創新高。

近期市況轉趨飄忽不定，長期債息雖然回落，板塊輪動的劇烈震盪亦略見喘定，但美元回升，卻打擊了資源股、周期股等表現。結果，新舊經濟股皆輪流被拋售，難免給人感覺有點不知所措，無論在資產配置或揀股上都容易出現進退失據的情況。然而，如果不停關注市場的短線起落，就會很容易被忽上忽落的走勢所迷惑，錯過了時間去研究一流的投資機會。走勢永遠像霧裡看花，學習把「瞄準」作為射擊的主要活動，而不是「扣動扳機」。

家族辦公室投資經理

徐立言

蔡金強：漫談物管業：新興消費板塊

蔡金強：漫談物管業：新興消費板塊

明報專訊 : 踏入2020年，市場好像很火熱，股市也是，高息債市更是，小金人忙得一塌糊塗，簡直是體能透支，有時一天五六隻新債，一天三四單配股，再加上1月是傳統各大投行的投資者大會，尤其是大摩和瑞銀的，每星期出差，每天加班，投資真是體能活，尤其是在現在動盪的世界環境裏，真是有點只爭朝夕，很多時候你以為自己有得選擇，事實上你沒有，現在市場都是單邊市，哪有你獨善其身裝清高的餘地。

信息太多難消化 遲鈍一些也不妨

現在這種市場，投資者被逼要熟悉很多東西，甚至很多距離你很遙遠的東西，比如最近的中東局勢，美國用無人機刀鋒導彈刺殺了伊朗第三號人物——什葉派聖城旅少將蘇萊曼尼，乖乖，這有多少信息量？無人機、刀鋒導彈、什葉派、伊朗，第三號人物（嘩，一名少將？）聖城旅，蘇萊曼尼……還有背後的美伊關系、中東局勢、什葉派死敵遜尼派，伊朗政教合一體系，油價走勢……太多信息了，你怎麼消化，當你通宵學習完，股市也已經反應完，然後雙方說「我們是愛好和平的。」天啊？玩嘢咩！所以小金人的選擇是學習歸學習，我要鈍性一些，反正我覺得今年上半年股市應該不錯，最少1到4月，怎麼也是一個戰略休戰期，而且中國又放水，香港局勢也有所緩和，中港股市估值也不太貴，那應該還行吧？如果這有大變局，可以說那就是天意了，不是你我能左右的。Then，我會比較樂觀，尤其是衣食住行板塊，地產基建板塊和5G/手機板塊。

資金流入非塘水滾塘魚

 

這周，新經濟板塊漲得很不錯，周期板塊包括地產在12月很猛，大家有留意到一個有趣現象嗎？物管板塊，它的走勢竟然是完全跟新經濟板塊一樣，而不是跟它爸——內房板塊。新年以來，物管和消費品，硬件板塊表現耀眼，物管更是最強。這說明什麼？說明物管在很多投資者眼裏是消費板塊，而不是傳統周期板塊，也跟他爸不一樣。這很重要，這說明物管會有很多新增資金流入，而不是塘水滾塘魚。加上物管板塊的未來三年盈利複合增長有30%以上，輕資產，高ROE（股本回報率），看着很不錯。小金人說這些是想跟投資者分析市場現况，而不是單純你我的想法而已，畢竟市場才是大爺！投資者不需要理會小金人看法，畢竟一已之言，但市場怎麼想，那就關鍵了。所以投資者喜不喜歡物管板塊，看完可以自己下決定。下面聊一點基本面。

母企夠強增值服務佳股份可留意

住宅物業管理行業具備廣闊的增長前景，且企業運營風險較低。

首先，行業市場空間較大，當前主要公司市佔率仍然較小。

其次，中國大陸物業管理行業的定價較之發達國家有明顯差距，且部分居民已經逐漸接受優質優價。


再次，物業管理公司相較其他社會服務業，有較大的「效率」提升空間，即透過科技創新和管理創新，單位人員的在管面積有可能持續擴大，這是物業管理行業毛利率得以保持穩定的根本原因。


最後，優秀住宅物業管理公司毋須依賴股權融資，毋須負債，依托內生潛力，可以持續擴張。政策方面也有機遇。近期，尤其是2019年之後，行業面臨明顯的政策扶持機遇。基層治理，尤其是精細化公共服務（比如說垃圾分類）的推廣，明顯需要品牌物業公司配合。再者，物業管理行業屬於現代服務業服務業，是解決就業的重要方向。


未來，隨着科技不斷迭代，管理不斷優化，品牌物業管理公司的護城河正逐步拓寬。大家可以重點留意物管龍頭企業，尤其是母公司強大，而自己增值服務又做得好的股份。

奧陸資本總裁兼投資總監

[蔡金強 奧陸之聲]

安踏是體育股的龍頭 也是工業股 周期性景氣會比較強

2020是安踏的世界？


安踏是體育股的龍頭

 

上日提到，我跟姊妹Lucy談到安踏體育（2020，下稱安踏）這隻股票，因為她的股票編號正是今年的年份，所以，她特別受到投資者關注。
不過，前車可鑑，另一隻股票編號2018的瑞聲科技（2018，下稱瑞聲），在她的「本命年」時，股價曾經大跌。但我告訴Lucy，瑞聲的情況跟安踏有點不同，因為瑞聲在「本命年」的前兩年，已經因為晉身藍籌而大升，但安踏過去兩年的升幅不及當年的瑞聲。
明白了這些技術上的資料後，Lucy有興趣知道安踏是一隻怎麼樣的股票，我也樂意替她補課。

屢收購國際品牌

「我先問妳，在體育用品股當中，除了安踏之外，妳還聽過其他名字嗎？」我問Lucy。
「我還聽過李寧（02331）啊！」

 「不錯，證明妳的股齡至少也有10年！」我半開玩笑地說。
「那時我是剛入股場呢！」

「我知道！其實，大約10年多前，體育用品股的龍頭是李寧，當2008年北京奧運開始前的幾年，李寧的發展如日中天，盈利連年增長。誰不知，在行業景氣和自身問題打擊下，李寧的業務遭遇挫折，股價也大幅下跌。」
「咦，那麼，安踏是何時冒起呢？」

「如果論創立年份，兩者相差不遠，李寧是1990年創立，而安踏則是1991年。但首20年的發展，李寧明顯是領跑者，安踏只能在後面追。但當李寧出問題時，安踏就靜靜地起革命。」
「啊，有趣！」

「也是的，安踏採取『單聚焦、多品牌、全渠道』戰略，頻頻進行收購，例如前年收購擁有多個高檔運動品牌的Amer Sports，業務推展至國際。當然，論最成功的收購，肯定是2009年收購的Fila，這業務已經成為安踏這幾年的增長引擎。另外，安踏一直以來積極參與國際賽事，她是今年東京奧運會中國體育代表團，以及2022年北京冬奧和冬殘奧的官方合作夥伴。」
「按現在的規模，安踏已經拋離李寧？」

「對啊，雖然近年李寧也積極改革，而且漸見成果，但論規模，她已經被安踏拋離了。以2019年的中期業績計，李寧的營業額是62.5億，賺7.9億，但安踏的營業額已經增至148億，賺24.8億。前者的淨利潤率12.6%，而後者則是16.7%（見附表）。明顯地，現階段的安踏，不單止是領着李寧，而且更是行業的龍頭。」

易受周期性影響

「今年又是奧運年，所以，體育用品股應該會繼續好景？」
「是的，今年是奧運年，而北京又成功申辦2022年的冬季奧運會，令內地的體育用品行業正走向黃金期，這一點是無庸置疑的。再者，內地積極推動內需，體育肯定是其中一個重要環節。」

「即是政府透過政策去導引體育用品行業的發展？」

「對呀，不過，妳也要留意，體育用品股某程度也是工業股，她們的周期性景氣會比較強，即是當行業到了頂峰時，可能會出現產品滯銷或存貨過多，被迫出現割喉式競爭，到時她們的業績和股價都會大跌。」
「咦，即是這類股票的風險也高！」
 「是呀，所以，妳可以買，但必須經常留意她們的經營情況，有任何風吹草動就要止蝕了！」

（本欄逢周一、三、五刊登）

tong_lydia223@yahoo.com.au
本文轉載自《晴報》

撰文：	唐德玲 作者從事理財策劃工作逾十年，並擁有認可財務策劃師資格。
欄名：	女人筆金心

炒復甦博周期股 避開最擁擠區域

信報 英眼狙擊

炒復甦博周期股 避開最擁擠區域


2019年當然算是豐收，不過就並非特別興奮。一來只是收復之前一年的失地，二來強手林立，主動型基金贏三成只是公價。反而感恩好好彩，另外還帶點迷茫的感覺。

絕對要多得幸運之神眷顧，今年曾經一度睇得幾錯，過度保守，而向來倚重作為組合防守主力的香港尋租股，股價被轟炸得稀巴爛，可以及時修正調整策略趕得上大隊，其實已經很難得。假如要再次面對類似狀況，也沒有把握可以交出相若表現。所謂技術，只是失誤時限制損失及得勢時放大回報，至於是否成功作出判斷關鍵，往往在於一念之間，運氣元素相當重。

覺得難做，是因為好質素的股票絕大部分已經勁升，不容易再在現水平發掘類似物業管理股的機遇，而且市況以低成交低波幅的形態緩慢上升，即市炒作空間接近無，最有效率的策略繼續是坐貨，筆者近日便非常文靜，感覺上可以為投資者增值的地方不多。萬一有風吹草動，到時要分辨是轉勢抑或是雜音，應該會極之困難。

過去兩年一輸一贏，令到來年表現依然相當重要。假如只是平平無奇，客戶會陸續出現執番身彩心態主導的贖回行動，因此形勢上只是比今年許勝不許敗的情況好少少。筆者有壓力，行家一樣有壓力，今年便明顯見到投資文化上的轉變，連向來標榜價值投資的著名基金，頭兩大重倉股也變成阿里巴巴（09988）及美團（03690），不再一味迷戀低估值高息率，可能是對價值重新定義，以將來的潛力為準。

風向有變，大家現時正側重於組合的攻擊力，慢牛走勢持續，不用迫切改變策略。不過，市場深度差，要平衡組合降低風險，其實是有提前部署的必要。明年可能會改炒經濟復甦預期，或者應該說是衰退風險減退，總之相對上較便宜，仍然不受歡迎的周期股，可能有機會突圍。

筆者就撥出組合的兩成左右進駐作為先頭部隊，避免高度集中在市場最擁擠的區域。至於能否奇兵突出，老實說是沒有半點把握，純粹是盡了責任去做最好的準備，成事始終在天。

基金持有阿里巴巴及美團衍生工具

豐盛金融資產管理董事

周期股乍暖還寒會否捲土重來

 2019.12.13 02:20

周期股乍暖還寒會否捲土重來

專欄作家 : 晉佳

睇恒指，只升咗兩日，但係個別同外貿、製造業相關股，紙業股玖紙（2689）、理文（2314）由8月低位至今升咗五成都唔止，5G概念股瑞聲（2018）更由低位升一倍；周期股累積升幅並不低，某程度反映投資者對於內地經濟回穩信心，由睇淡升溫至半信半疑階段。

恒指幾個月拉勻冇乜郁，原因係本地概念股因抗爭運動受創拉低咗，加上藍籌太多廢老股；睇返一批體質正正常常中資周期股，期內普遍上升。所以，港股呢兩日升市絕非由低位突破，如今去買周期股並非突破追入，而係高位追貨。

大市要由現水平明顯再升，就要市場對內地經濟回穩嘅信心，由半信半疑提升到高機率。各界預期出年GDP勉強保六，通脹喺今年豬價嘅高基數下，明年低啲亦唔慌低得去邊，低增長配以低估值合理不過，現時市場情緒以至周期股估值，相信算處於低增長預期之下嘅中高股價範圍。

港股升市之中，主板成交破900億元，比起近期平均水平明顯增加。由8月至今，每逢單日成交明顯增加，引到新錢入場接貨，單邊升勢就會作結；好則改為反覆上升，衰則重拾跌市。呢一刻暫不期望有單邊升勢出現，市場亦難以一下子對經濟回穩回復一定信心。因此，周期股追不過。


晉佳
http://fb.com/advanceguy1
 

蔡金強：周期股 1171 兗煤 高分紅是王道

		2019年9月2日

蔡金強：周期股 1171 兗煤 高分紅是王道

【明報專訊】今年大市就像過山車，第一季牛市，然後熊市，有特朗普這傢伙，牛熊外還全程猴市，有時一天就悲觀樂觀轉向，真是折磨，那傢伙一天發十條白天推特，而且往往信息南轅北轍，人都癲！不過今年也有很多牛股，尤其集中在消費品行業。

哎！幾乎全是消費品股。對的，在未來國際形勢嚴峻之下，只有內需是最靠牢的，可是估值卻是貴得下不了手，動輒25到40倍市盈率，而盈利增速也非很高，對小金人這種很看重價值的投資者來說，有時真是咬着牙買，不過現在市場大家是報團取暖，大基金都扎堆在這些股票上，短期甚是防守，一旦出現大的變量，那就很被動，像今年上半年很多投資者扎堆的香港本地股如煤氣（0003）、港鐵（0066）、領展（0823）、新地（0016）、九龍倉（0004）、太古地產（1972）等，忽然7、8月發生大暴動，這些份股無一倖免，對基金回撤會很大，也不容易轉倉，所以有時知道短期很好，可眾地莫企這道理，小金人還是堅守的，所以除了熱門行業如消費科網有配置，也會關注一些真正便宜，未來12月盈利增速不錯，分紅又好的公司，包括周期行業如內房和水泥煤炭股，鹹魚白菜各有所愛，如果估值極低，一兩年盈利前景不錯，財務健康，還慷慨分紅，小金人不介意抱着不放，事實上公司好壞有什麼比盈利增速、估值、分紅更重要的，尤其現在世界經濟前景黯淡，小金人覺得分紅無比重要，是真金實銀，尤其中國公司，吹牛的多，缺乏資本市場操守的不少，若能長期穩定派息，盈利能力又強，就算周期股也無所謂，除非你是想短炒。

中國公司吹牛的多 派息很重要

兗州煤業（1171）今年股息率估計約25厘，市盈率2.8倍。今年頭小金人推薦過兗州煤業，當時股價七八塊，不幸後來股市崩盤，兗州股價不可倖免，現在股價6.79元，比當時低約10%，可小金人一點都不擔心，因為首先3月公司就公布很好的2018年業績，尤其是0.54元人民幣的2018年股息。上周五兗州煤業又公布2019年半年度報告，期內實現營業收入1059.76億元，同比增長38.88%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤53.61億元，同比增長23.49%；基本每股收益1.09元。每10股派發現金股利10元人民幣，乖乖一塊錢人民幣股息，等於16厘股息。小金人估計兗州煤業全年每股盈利應該在2.2元人民幣左右，你不會信，等於2019年市盈率2.8倍，末期股息很可能又是一塊錢，最少也有五毛錢，那2019全年股息率在25厘至30厘左右，什麼都回來了。兗州煤業去年公司通過管理層激勵方案，方案期權轉股價在9.64元人民幣，現在激情如火，沒人幹勁比他們強。

全年股息率料25厘至30厘

周末，小金人一家都不敢外出，每個周末都「暴動」，我還是躲在家安全些，曾幾何時世界最安全城市，最好機場，最好地鐵，最自由的城市現在變成這樣，這就是民主鬥士和「暴動者」們爭取的東西，他們要攬炒嘛！他們才不在乎，萬般不能理解的是眾多中產和有錢人也支持「暴動」，覺得警察暴力不對、政府不答應五大訴求不對……所以，「暴動」無罪，任何打砸燒都是正義的。小金人朋友說，政府很離譜，以暴易暴解決不了問題，只會出現更多「暴徒」，中國政府也離譜，為何不能讓香港完全自治，香港有這權利，朋友是土生土長的香港人，是有知識的中產，他的論點聽着很對，可小金人弱弱的提出我的論點：
https://www.mpfinance.com/fin/instantf2.php?node=1571962426838&issue=20191025

沒有尊重一國 沒有兩制權力

如果用「暴動」打砸襲警攻擊宗主國，而得不到回應，然後就說會更憤怒，更多人上街這個作為論點的話。那就上街唄！如果不能明白沒有對一國的尊重就沒有兩制的權力這種道理，每天覺得中國為何不能滿足他的各種需求，那才是不理會root cause，香港的兩制不是天上降下來的，香港也不是一塊新發現的土地，他是中國的土地，無論是割給英國還是1997年回歸，都是有世界認可的國際條文的，香港是中國的土地，不是你個人的，如果不認是中國人，根本就不需要跟你討論香港問題，你又不是這個國家的人。當時回歸就是為了尊重本地人的感受才有兩制，像鄧小平說的「前提是香港不能成為反華基地」，所以基本法的總體指導綱領就是「一國兩制，港人治港」，明白嗎？一國在頭，沒有這個，沒有其他。民主鬥士老說「基本法內說香港有普選的權利」，我不是法律人士，就當是，基本法也有明文規定「香港不能作為顛覆的地方」。請別斷章取義，想聊還是不想聊？現在當香港慢慢變成反華基地，以見到中國不好而開心時，民主鬥士甚至攤開着勾結美國、台灣以顛覆中國大陸為榮時，中國就不會反思「那我為何還要給兩制」嗎？當然反對的人可說我不管，或說我要變勇武，那就不管，就勇武，結果只是一國來的更早，這是求仁得仁。

簡單來說，香港必須明白沒有一國的尊重，就沒有兩制的權力，這不是可以裝調皮的。如果香港真想取得真正的完全或者大幅度自治，你就必須尊重一國。

奧陸資本總裁兼投資總監

 [蔡金強 奧陸之聲]