人形機械人爆炒 泡沫味濃要小心

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港股表現反覆，恒指昨回吐208點，市場對科網股及汽車股前景仍存猶疑，京東（09618）季績勝過預期，但在全日高位97.85元兼保歷加通道頂遇沽壓，收市報94.55元，升幅收窄至6%。港股仍在找尋新方向，不過，AI+機械人卻成為中港市場的新寵。

優必選坐過山車 高追損手

人形機械人概念股優必選（09880），周三狂飆88%，昨日一度再爆升61.7%，曾見328元，惟隨後高位斷崖式下瀉，最低插至184.2元，倒跌9.17%，收報204元，微升0.59%【圖1】，股價表現猶如坐過山車，高位摸頂接貨者損失慘重。該公司市值一周間由408億元急漲至853億元，這是一場什麼泡沫呢？

任何泡沫都會有其客觀存在的條件，人形機械人正正是由人工智能衍生的產物，所以，這可以說是AI發展的實體應用工具。2022年底美企OpenAI推出大語言模型ChatGPT，實現了人與機器的交流，至今年初，該公司推出文字變短片的Sora大模型，助力機械人學習理解和推理圖像和影片資料，加速對物理世界學習，加上仍在發展中的運控領域預訓練模型，令機械人可模仿人類細緻的動作，正如學習語言般，從單詞的前文後理推演算出文字的意思，機械人也可從個別單一動作開始學習，從點到面般，學會一氣呵成的人類動作。AI技術確是突飛猛進，但資金為何要此刻炒人形機械人股呢？

內地政策上大力推動人工智能，機械人是新質生產力的代表，北京及上海於去11月及今年2月先後建立了人形機械人創新中心，上海的臨港集團與初創企業智元機械人公司，本月合資設立機械人生產基地，產品將應用於汽車製造、3C生產及物流行業。內地有政策推動的新興產業，自然會很快在金融市場火熱起來。

優必選近兩日的買盤也主要來自北水及中資券商。該公司現已有產品應用於食肆送餐及商場清潔等用途，去年營收料達14.7億元人民幣，今明兩年券商預測增長50%至60%，仍處於虧損階段，明年才錄得1700萬元盈利。優必選去年12月29日在港掛牌買賣，招股價90元，最大單一股東為騰訊（00700），持股21%。

Walker S進蔚來廠實習惹憧憬

人形機械人最大的市場是在製造業，中國教育部去年曾預測明年製造業會缺近3000萬名工人，可見這市場規模十分龐大。上月24日優必選便發布了一條短片，介紹其人形機械人Walker S進入蔚來汽車（09866）工廠實習培訓的過程，片中所見，機械人負責汽車前後門門鎖質檢，據說Walker S搭載了定制化AI質檢管理系統，可對門鎖作實時圖像採集與傳輸，並對合格的產品標上OK；另一任務是安全帶檢測；第三個任務是在車前貼上蔚來的標誌，至於蔚來是否即時聘用Walker S，則不得而知。

炒這類概念都是講一個信字，行業發展前景的確可觀，但中間必然有不少波折，股價也會非常波動，受資金流向影響大。當然，中外有關人形機械人的消息還會有很多，AI大模型的發展快速，人形機械人殺入工廠的日子或會較想像中快。這個行業的產業鏈相當長，情況就如新能源汽車或是光伏行業，不妨在中港市場慢慢揀。

與優必選剛好相反，藥明系及一眾藥研外包與生產股的表現又迎來恐慌的一天，因美國參議院國土安全及政府事務委員會以大比數通過《生物安全法案》，而眾議院版本法案於當地時間7日舉行聽證會，看來國會最終通過相關法案的機會愈來愈高。藥明生物（02269）昨股價急跌逾兩成【圖2】。中國醫藥外包公司是否真的會對美國構成威脅，真是有理說不清，人家要從政治角度來考量都無計，商人在無法改變政治現實下，最佳對策是在營運上靈活應對，例如服務美國客戶的業務遷離中國，所以，這批股份在最黑暗的日子可能值得趁低吸納，短期壞消息相信陸續有來。

環球資金隨日本加息流轉

外圍最矚目的是日圓兌美元急升1%【圖3】，從日本央行官員近期的言論以及日本企業的加薪勢頭，滙市再押注最快本月18日至19日央行議息時，會自2007年以來首次加息，負利率政策收官。雖然日本加息已經多番狼來了，但今次成事機會應頗高，不是3月，也會是4月。

日圓回升，有利改善人民幣及其他亞洲貨幣的弱勢，可能帶動資本流向改變。日圓下跌周期，外國人投資日股有着數，因滙跌股升，而且圓滙跌幅一般會小於股市升幅，對外國投資者而言，賺股蝕滙也有數圍，但日圓上升周期，股市跌幅往往大於日圓漲幅，昨天日經跌1.2%，圓滙升1%，以美元計仍是蝕章。所以，當日圓進入回升周期，可先留意哪個市場最受惠，近期所見黃金及油價表現較佳，因為美元整體偏弱。

另一邊廂，歐央行昨晚議息後維持利率不變，會後聲明跟之前一樣，沒有釋出減息聲氣，不過，就下調了2024年及2025年的通脹預測，明年核心通脹會回到2.1%，較之前預測的2.3%為低，市場演繹這是政策轉鴿的前奏，貨幣市場預期今年下半年會減息共1厘。

 

 

 

 

 

 

 

李鎮宇：3大面向解析，日股距離泡沫還有多遠？

https://www.wealth.com.tw/articles/bfa956be-6bb1-442c-bcb9-077ed1441c0a

資產價格是否已經泡沫？從經濟學的學理來看，是一個事後的概念；也就是泡沫要在破滅之後，才能確定到底是不是泡沫，事前其實是無法斷言的。不過雖然事前無法斷言，檢視跨國資料，倒可以發現一些相似之處和隱藏在背後的邏輯。

不論是1989年日本股市泡沫高點的38915，或是1990年台股的12682，兩個股市泡沫的高峰時，最大市值的個股都是金融股；而且在前十大市值個股中，金融股都佔了七檔。

這讓我想到我們家金控總經理Line的頭貼，是一段金融業的警言：「金融業賺的是賣白菜的錢，操的是賣白粉的心。」如果每個銀行家都抱持這樣的警覺，那金融股要發大財，市值同時暴漲，排名一起向前是不可能的。

所以當金融股都發大財，只會幫忙吹大資產泡沫，最後泡沫破滅，回過頭對這些金融業者帶來很嚴重的後遺症，整個國家的經濟也遭受重創，需要很長的一段時間才能復原。日本整整花了34年才重新站回高點，台灣也花了30年才收復高點。

首先，這次日本股市創新高，日股結構卻和1989年大相徑庭。MSCI日本指數未來一年的預期本益比（PER）僅14倍，遠低於MSCI全球指數的本益比17.4和MSCI美國指數的20倍。

第二，本淨比（PBR，price-to-book ratio）1.37倍甚至比2007年的2倍還要低。對照之下，1989年是異常的4.72倍。更重要的是，檢視日股目前前十大市值公司，僅一家是金融股，其他九家都是製造業。這樣的結構在負利率的日本隱含了過去這些低率環境，並沒有讓金融體系因此輕忽風險，胡亂放款。

第三，日本散戶對於日股的絕望。所謂行情總在絕望中誕生。日本散戶在泡沫破滅後對自家股市的冷漠，可說是全球知名。但根據日本投資信託協會的調查，近幾年才開始有年輕人投入日股。2023年有23%的日本20-30年輕人開始投資共同基金，高於2016年的6%；30-40歲也有29%進行基金投資，高於2016年的10%。

這些人在今年日股創下新高後都嘗到了甜頭，必定會加碼日股。過去因為泡沫經濟，在日本低風險儲蓄被視為一種美德，投資股票被視為投機，不夠腳踏實地的作為，約54%的日本家庭資產是現金或存款，相比之下，英國為31%，美國為13%。過去日本官員想盡辦法要將這些資金引進日股，終於在去年開花，今年開始看到了果實。

所以從結構、評價和政策面來看，目前日股健康，並沒有泡沫的問題。

 

 

港股無力 轉跟股神買日本的投資好選擇

 https://hk.finance.yahoo.com/news/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E7%84%A1%E5%8A%9B-%E8%BD%89%E8%B7%9F%E8%82%A1%E7%A5%9E%E8%B2%B7%E6%97%A5%E6%9C%AC%E7%9A%84%E6%8A%95%E8%B3%87%E5%A5%BD%E9%81%B8%E6%93%87-035349697.html

香港投資者始終對港股有期望，但等極都不升，反觀股神巴菲特除了投資美股勁，近年投資日股都賺幾倍，而且很大機會再加碼，想跟股神順風車，有哪些好方法？

 

美股外幣即時報價 多國新聞任睇

巴郡再發債料續買日股

恒指今年以來暫時仍要跌超過12%，而日經的年初至今升幅卻達到25%，兩者明顯有天壤之別。巴郡近周又再傳將會發日圓債，估計將是為加碼投資日股準備資金。巴郡今年4月曾發行五隻不同期限的債券總額計當時約值12億美元。另目前至少100億美元的日股，並且於今年6月表明計劃再增持。

事實上，巴郡早於2020年8月宣布斥資60億美元，買入五間日本商社，包括伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物產及住友商事，以目前估值約170億美元計，回報貼近三倍之多。股神副手兼巴郡副董事長芒格早前指，投資日本是一項低風險、高回報的明智舉動，而日本商社具有深厚的基礎，日本連續10年的低利率環境是巴郡決定投資的關鍵。

用ETF與基金操作

想跟股神操作，可考慮利用ETF，在香港上市的有華夏日股對沖(3160.HK)，跟蹤的是MSCI 日本股票指數（100%美元對沖）指數，年初至今回報為31.7%。該ETF持有的頭三大行業為工業、非必需消費品、資訊科技，分別佔22.37%、20.02%、14.18%。至於最大個股持倉為豐田汽車佔5.72%，之後是Sony佔3.2%，排第三的是三菱UFJ金融集團佔2.68%。ETF現時市值約24.8億港元。

在美股ETF中，市值最大的為iShares MSCI Japan ETF(EWJ)達126.8億美元，但年初至今回報只有11.84%。而年初至今回報最佳的是WisdomTree Japan Hedged Equity Fund(DXJ)，升幅達42.16%。

在基金方面，據Fundsupermarket數據，貝萊德全球基金日本靈活股票基金(美元對沖) A2 累算以35.54%的年初至今回報排第一位。截至今年9月底，基金頭三大行業為非必需消費品、工業、金融，分別佔26.65%、23.01%及16.31%。頭三大持倉與華夏日股對沖類似，最重倉是豐田汽車佔7.46%，接着為三井住友金融佔4.02%，Sony佔3.71%。

想跟股神買日股，當然可以直接跟買五大商社，但如果想較分散，利用ETF或基金都是選擇，惟要留意表現較好的都是有滙率對沖，所以日圓走弱表現都可以好。不過，凡事都有兩面，若果美元見頂轉弱，表現就會打折扣。

 

畢老林: 闖日賺價殺滙 股神你係得嘅

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4月18日，周一。股神畢非德今年8月便屆92歲，何時交棒，外界一直熱切關注。畢翁近日接受美國金融周刊《巴隆氏》（Barron's）專訪，強調身體狀況再好不過，無意卸任巴郡行政總裁。被問到繼任人問題時，股神一面暗示屬意號稱「刁王」的非保險業務副主席埃布爾（Greg Abel），一面聲稱後者還未熱夠身，自己只好辛苦些「加班」。言談間盡顯幽默，還向埃布爾傳達了弦外之音，提醒這位熱門接班人好自為之，切勿「坐定粒六」。

愈老愈精明

畢非德老而彌堅有目共睹，惟強如股神也得承認歲月催人，難像昔日般快速閱讀，記憶力亦大不如前，可見但凡是人，終歸無法與自然定律抗衡。年紀大機器壞乃眾生宿命，惟說到拿手好戲投資，畢翁非但沒有因年事日高而荒腔走板，從一件事更足以證明，股神愈老愈精明。

巴郡坐擁逾千億美元現金，可是畢非德近年在美國鮮有大動作，否則近期掃入老牌電腦商惠普及西方石油股票也不會如此「震撼」。相比之下，巴郡進軍海外不乏神來之筆，最矚目的要數2020年8月斥資約60億美元買入日本五大商社（伊藤忠、丸紅、三菱商事、三井物產及住友商事），各持股5%，最多可增至9.9%。商社就是貿易行，在資源稀缺的日本，世世代代肩負起與外界互通有無的重任，舉足輕重不言而喻。

「五大」歷史可追溯至十九世紀，老舊之餘，股神還在新冠肺疫肆虐初期出手，時值石油和其他原材料供求亂成一團，日本商社首當其衝，許多人對巴郡捨近圖遠重倉押注大惑不解。事隔不到兩年，證諸「五大」業績和股價表現，那些曾經質疑股神闖日的人，恐怕不得不寫個服字。

巴郡入股至今，五大商社投資回報介乎六成多至一倍半，不僅如此，股神旗艦近年多次發行日圓債券，撇開借日圓買日股的槓桿效應不談，作為負債方，除了享受超低利率外，還可從日圓貶值中大蒙其利，連滙差都殺埋。

這令在下想到投資外國股市一個不容忽視的因素：滙率。復活節前，老畢寫了〈避險王出現「質變」　日圓恐惡性貶值〉一文，主要論點是日圓貶值對出口的提振效用，已彌補不了資源價格上漲造成的資金外流，經常賬赤字一旦長期化，加上日本無法放棄寬鬆貨幣政策，日圓陷入惡性貶值不足為奇。

滙率是一柄雙刃劍，不同市場對幣值強弱的反應可以南轅北轍。以資源大國巴西為例，當地股市基準Bovespa指數受惠商品牛市，年初至今以本幣雷亞爾計算升近11%，跑贏大部份市場，惟以美元計漲逾三成，額外20個百分點回報全拜雷亞爾幣值強勁所賜。

在國際貨幣基金組織（IMF）跟進的38種全球貨幣中，雷亞爾年初以來兌美元表現首屈一指；換句話說，今年押注巴西股滙雙贏，當中滙比股賺得更多。然而，資金一旦大舉撤離，巴西這類新興市場往往潰不成軍，隨時反過來股滙雙輸。

歷史看股滙

日本情況剛好相反，股市與滙率存在明顯的逆向關係，不同時段相關性強弱雖有別，但基本趨勢離不開圓弱股強、圓強股弱。這種「慣性」有多可靠，不妨從日股與圓滙近十年來的關聯度中尋找答案。

最鮮明的日子，莫過於前首相安倍晉三2012年底上場後的兩三年，日圓貶值救出口撐經濟、貨幣政策超寬鬆谷物價，成為「安倍經濟學」的核心套路。證諸日經平均指數，圓弱股強猶如「條件反射」，迷失三十年的日股終於迎來一波強勁升浪。

從2012年下半年到2015年6月，日圓由78兌每美元狂貶至125.86水平，日經指數期內從9159點漲至20407點，翻足一番有餘，日股確實風光了好一陣子。圓滙見底後轉強，一度漲至104，日經指數果然逆向而走，回落至萬五點水平。

從2016年到新冠疫潮爆發前，日圓上不破110、下不穿120，區間爭持無勢可見，日經則在萬七至二萬四範圍內上落，算得上穩中偏好，卻無復安倍執政初期日圓單邊貶值時那股氣勢。再看最近兩年，日股於2020年3月與環球股市一起觸底反彈，去年9月突破三萬點創三十年新高，雖說全球股市齊升，惟日圓幣值期內從103貶至114，圓弱股強格局基本未變。

貶值難救日

日圓今年有加速貶值之勢，近日且跌穿2015年6月125.86低位，但日經指數年初以來跌逾6%，勉強跑贏港股（恒指）甚至美股（標指），但若論股滙逆向關係，往日「慣性」彷彿不復存在。圓弱股強是否失效言之尚早，值得注意的反而是，資金十年前湧進日股，大前提乃「安倍經濟學」救得了國家，日圓急速貶值被視為毫不含糊的利好因素。

反觀今天，圓滙跌跌不休，令本已飽受資源漲價之苦的企業和民眾百上加斤，對經常賬回復平衡恐也弊多於利，意味日圓劇貶不再符合日本經濟的最佳利益。面對這種結構轉變，投資者看到的若是決策層束手無策，股市便有可能作出消極反應，驅使日圓日股打破常規同步走低。

不過，若基於某些理由堅持看好日股，就得注意賺價蝕滙的風險。安倍主政初期外資所以押重注，一則相信股票所賺足以抵消滙兌損失有餘，二則機構投資者對沖有法，既享受圓貶股漲的好處，回報亦不虞受滙兌因素拖累「水瓜打狗」。這個賺價不蝕滙的概念，造就設有貨幣對沖功能、面向散戶的美國上市ETF WisdomTree Japan Hedged Equity Fund（紐交所代號DXJ）紅極一時，成為當年如假包換的吸金王。

對沖免蝕章

放諸今日，該基金年初以來微升0.6%，明顯勝過跌逾6%的日經指數。作為對比，追蹤MSCI日本指數的ETF iShares MSCI Japan Index Fund（紐交所代號EWJ），同期跌近13%，大幅跑輸日經指數。顯而易見，三者回報所以有此差異，關鍵是DXJ的對沖機制把日圓滙價跌幅hedge away；而不作對沖、以美元報價的EWJ則「硬食」滙兌虧損，因此較以本幣（日圓）計價的日經指數多蝕一倍。然而，若只是貨幣對沖發揮效用，DXJ表現應與日經相若，即仍然錄得負回報。實情卻是，該ETF升幅雖不足1%，但總算錄得正回報，在「中和」滙兌因素後跑贏大市，揀股應記一功。

老畢好奇心起，查看了DXJ的銷售章程，發現此基金在安倍晉三上台前主力投資日本高息股，2012年才改變策略，重點篩選最能受惠於日圓疲弱的出口型企業，再按股息率高低釐定權重。這是否說明，日圓貶值今時今日對東瀛經濟也許害多於利，惟個別外向型企業仍能享受圓弱賦予它們的競爭力優勢？有興趣投資日股的讀者，不妨沿此路進多加思考。