美聯儲主席鮑威爾表示通脹開始緩和，但利率仍有可能上升

 https://www.cnbc.com/2023/02/07/fed-chief-powell-says-the-the-disinflationary-process-has-begun-but-has-a-long-way-to-go.html

關鍵點

• 美聯儲主席杰羅姆鮑威爾週二表示，通貨緊縮“已經開始”，但需要時間。
• 市場抓住了鮑威爾的話並短暫轉為積極，然後在他對強於預期的經濟數據發出警告後轉回消極。
• “例如，如果我們繼續獲得強勁的勞動力市場報告或更高的通脹報告，那麼很可能我們採取的措施和加息幅度都超過了市場預期，”他說。

• 美聯儲主席杰羅姆鮑威爾週二表示，通脹開始放緩，但他預計這將是一個漫長的過程，並警告稱，如果經濟數據不配合，利率可能會上漲超過市場預期。

  中央銀行行長在華盛頓特區的一次活動中說：“通貨緊縮過程，即降低通貨膨脹的過程已經開始，而且它已經開始於商品部門，該部門約占我們經濟的四分之一。”路要走。這些都是非常早期的階段。”

  鮑威爾在華盛頓特區經濟俱樂部與凱雷集團聯合創始人大衛魯賓斯坦的問答環節中發表了講話。鮑威爾是該公司的前合夥人。

  隨著鮑威爾發表講話，市場短暫轉為樂觀，因為投資者希望美聯儲很快停止去年開始的激進加息。然而，在鮑威爾對強勁的經濟數據（如上週的 1 月份就業報告）發出警告後，主要股指隨後轉為負值，然後再次轉為正值。

  當被問及如果美聯儲在政策會議前發布就業報告是否會影響美聯儲的利率決定時，鮑威爾表示，“不幸的是，我們不能那樣做。” 報告顯示，1 月份非農就業人數增加了 517,000，幾乎是華爾街預期的三倍。

  他說，如果數據顯示通脹比美聯儲預期的要高，那將意味著更高的利率。

  “現實是我們將對數據做出反應，”鮑威爾說。“因此，例如，如果我們繼續獲得強勁的勞動力市場報告或更高的通脹報告，那麼很可能我們採取的行動和加息幅度都超過了市場預期。”

  在六天前結束的最近一次會議上，美聯儲將基準利率上調了 25 個基點，這是自 2022 年 3 月以來的第八次上調，目標區間為 4.5%-4.75%。

  在他週二的講話中，他沒有給出加息何時停止的跡象，並表示可能要到 2024 年，通脹才會達到美聯儲認為合適的水平。中央銀行的目標是 2% 的通貨膨脹率，目前通過多種措施衡量通貨膨脹率遠超該水平。

  “我們預計 2023 年將是通脹大幅下降的一年。實際上，我們的工作就是確保情況如此，”他說。“我的猜測是，不僅要到今年，明年也要下降接近 2%。”

  美聯儲在檢查通貨膨脹時會查看一系列數據點。

  一個特別令人感興趣的點是商務部發布的個人消費支出價格指數。總體數據顯示，去年 12 月的通脹率在過去一年中上漲了 5%，扣除食品和能源後上漲了 4.4%——“核心”通脹被認為是衡量長期趨勢的更好指標。

  但美聯儲變得比這更細化，最近關注核心服務通脹減去住房，鮑威爾表示，住房仍然處於高位。

  “我們需要耐心，”他說。“我們認為，在利率下降之前，我們需要將利率保持在限制性水平一段時間。”

  鮑威爾在上週三的會後新聞發布會上首次提到“反通脹”趨勢。市場抓住了這個詞並短暫反彈，然後在過去幾個交易日開始波動。

  鮑威爾表示，他預計通脹將降溫，但速度會逐漸放緩。

  “我們 [在上次會議上] 傳達的信息是，這個過程可能需要相當長的時間。這不會一帆風順，”他說。“這可能會很坎坷( bumpy )，我們認為我們需要進一步加息，就像我們說過的那樣，我們認為我們需要在一段時間內將政策維持在限制性水平。”

   

   

   

 

中美緊張關係降溫 道指先升後跌

 https://hk.finance.yahoo.com/news/%E4%B8%AD%E7%BE%8E%E7%B7%8A%E5%BC%B5%E9%97%9C%E4%BF%82%E9%99%8D%E6%BA%AB-%E9%81%93%E6%8C%87%E5%85%88%E5%8D%87%E5%BE%8C%E8%B7%8C-215500299.html

中美元首會面後，兩國緊張關係略降溫，但美國聯儲局理事沃勒（Christopher Waller）表明當局會繼續加息，帶動美債孳息回升，美股道指周一好淡爭持，反覆倒跌逾200點收市。

道指低開85點即重拾升勢，曾漲216點，高見33964點，隨後回落至33533點，一度挫213點，納指最多下滑1.38%；標指則曾漲0.4%。

科技股回吐，微軟、亞馬遜和蘋果分別下挫2.25%、2.28%和0.95%。特斯拉跌2.56%，公司行政總裁馬斯克入主Twitter後朝令夕改，上周五叫停推出不久的Twitter Blue付費認證服務。加密貨幣相關股份續受壓，Coinbase急瀉7.38%。

美市收市，道指跌211點，標指回落0.89%，納指挫1.12%。歐洲股市造好，英、法及德股分別升0.92%、0.22%和0.62%。

彭博資料顯示，巴黎已取代倫敦成為歐洲最大股市，巴黎證交所最新市值為2.823萬億美元，略高於倫敦證交所的2.821萬億美元。

標指盈測近半年共削3%

大摩策略員威爾遜（Michael Wilson）預期，美股到明年底時將與現水平相若，但標指要達到其明年底的基本目標3900點，將經歷一段「動盪之路」。他又說，隨着企業盈利預測調低，股市也面臨下跌。

經濟衰退疑慮揮之不去，分析員頻頻調低企業盈利預測，標指成份企業的12個月每股盈利預測自6月以來削減超過3%，明年的預測亦大降8%。

花旗首席全球股票策略師Robert Buckland表示，大部分標指成份企業的股價正反映明年盈利料跌5%，但回顧上世紀七十年代的衰退期，盈利跌幅應大得多，意味如今市場可能過於樂觀。

聯儲局勢續加息壓通脹，對貨幣政策敏感的2年期美債孳息最多升11.3基點，至4.439厘；10年期美債息曾漲7.7基點，報3.906厘。美元連跌兩天後回勇，美滙指數曾反彈0.92%，至107.274；日圓兌每美元最多挫1.43%，報140.8；英鎊一度下滑1.01%至1.1711美元；歐羅曾跌0.72%，報1.0272美元。

幣安（Binance）創辦人趙長鵬宣布擬設立一隻加密貨幣復甦基金，加密貨幣普遍回穩，比特幣曾升8.4%至約1.71萬美元，尾段輕微回軟。

商品價格受壓，紐約期油挫3.47%，每桶收報85.87美元；布蘭特期油跌2.97%，收報93.14美元。石油出口國組織（OPEC）再度下調全球原油需求預測，把今季每日原油需求降52萬桶，至2592萬桶，今季的每日原油需求預測過去兩個月累降100萬桶。

現貨金曾跌1.02%，每盎斯低見1753.3美元。中國推出提振樓市措施，刺激新加坡鐵礦石期貨曾漲1.4%，至每噸94.85美元的逾一個月新高。

 

高天佑【新聞點評】寧殺錯股民 毋放過通脹

 https://hk.sports.yahoo.com/news/%E6%96%B0%E8%81%9E%E9%BB%9E%E8%A9%95-%E5%AF%A7%E6%AE%BA%E9%8C%AF%E8%82%A1%E6%B0%91-%E6%AF%8B%E6%94%BE%E9%81%8E%E9%80%9A%E8%84%B9-191100929.html

美國聯儲局周三議息全球關注，事前很多「聽床師」估計該局主席鮑威爾將會流露轉軚（pivot）意向，豈料鮑公再一次令市場失望，不但沒「轉鴿」，甚至比以往更「鷹」，立刻拖累美股由升市掉頭急跌。最重要的是，鮑威爾罕有地「畫公仔畫出腸」，直指貨幣政策若收得「太緊」不難補救，但若過早鬆綁導致通脹失控，那就「真正大鑊」（you're in real trouble）。換句話說，兩種政策方向的風險不對稱（asymmetric），鮑公寧可「殺錯股民」，也要避免「放生通脹」。

本欄上月寫過〈聯儲局「聽床師」團滅〉一文，筆者當時說今年初以來，很多投資者根據小道消息或者捕風捉影，預期聯儲局快將「鷹轉鴿」，結果每一次都落空，導致滿懷希望入場的股民幾乎「團滅」。事實上，如同政壇「聽床師」，這些投資者往往「屁股決定腦袋」，心理學講法是觸犯「確認偏誤」（confirmation bias），往往只因自己滿手貨押重好倉，主觀上希望聯儲局快些轉軚，卻誤把這種主觀願望摻進客觀分析，結果形成一錯再錯。

當然，「聽床師」並非全無根據，他們的主要論點建基於聯儲局「雙重使命」（Dual Mandate），即該局須致力於維持美國物價穩定，同時促進最大就業。簡單來說，聯儲局近月辣手加息遏抑通脹，固然有助於平穩物價；但若把貨幣政策收得太緊，則難免損害就業。因此，「聽床師」們認為，以鮑威爾為首的聯儲局諸公絕不會「去得太盡」，只要到達某個臨界點，便會放慢步伐、停止加息，甚至反過來減息。

幣策兩方向風險不對稱

上述看法理論上說得通，問題只在於那個「轉軚點」（pivot point）究竟在哪裏？「好友」們覺得近在眼前，他們認為近來多項前瞻數據，包括新屋動工、新增職位、二手車價、貨櫃運費等等，均顯示經濟正在降溫，鮑威爾沒理由看不到這些跡象。所以不少人事前估計鮑公在本周三的議息會議會「放鴿」，明示或暗示即將放慢加息步伐、減輕緊縮力度。

豈料鮑威爾再一次令「聽床師」們好夢成空，本周三議息會議一如預期加息0.75厘之餘，他見記者時不但無「轉鴿」，且比以往更「鷹」。尤其是他首度表明，貨幣政策「緊過頭」（over-tighten）和「唔夠緊」（under-tighten）兩個方向的風險並非對稱，倘幣策過緊導致經濟減速，聯儲局不乏工具有效補救（例如減息，甚至重啟QE）；但若過早地鬆綁令通脹再度失控，那就真正麻煩。

為怕大家聽不明白，鮑公直接「畫公仔畫出腸」，明言兩個方向都有可能犯錯，而他寧願「錯在太緊」，也必須避免「衰在太鬆」（make the mistake in the other direction）。正所謂「有殺錯，冇放過」，兩害取其輕，鮑威爾寧可太重手「殺錯良民」，亦不容「放生」通脹惡龍。在周三記者會後，不少分析人士認為這是鮑威爾歷來「最鷹」表態，拖累標普500指數當日由升轉跌，低收2.5%，Nasdaq指數跌幅更達3.4%。

鮑威爾此番「超鷹」言論有其背景，事關過去兩星期以來，市場對聯儲局轉軚的猜測甚囂塵上，逐漸成為主流觀點，這股樂觀情緒帶動標普500指數由10月中旬低位反彈接近10%。在此情況下，「畀你估到，我就唔係食神」，鮑威爾若真的「徇眾要求」在周三記者會上表達偏鴿講法，例如暗示下次議息（12月14日）可能有條件放緩步伐，恐怕便會被坐實為「全面轉鴿」，屆時股市和樓市急劇回升，再度產生正向財富效應（包括部分散戶賺到錢，毋須朝九晚五上班，令勞工市場更緊張），無疑不利於聯儲局遏抑通脹大局。

鮑公留後路 或口硬心軟

講到底，鮑威爾最重要的工作、最有效的工具都是「預期管理」，若能令絕大部分人相信物價長遠平穩，打工仔不會「獅子開大口」要求加薪，供應商不會顯著加價，普羅大眾亦不會提早消費，那麼他的任務便可算完成了一大半。在現時通脹高企趨勢下，鮑威爾若想令各界預期物價回落，正如不少論者分析，難免要經歷一次衰退，硬着頭皮「硬着陸」，而他表明願意為此付出代價。

從另一角度看，這亦產生一個弔詭情況，就是當很多人都預期聯儲局即將轉軚，並因此產生樂觀情緒，帶動股市樓市向上，鮑威爾偏偏更沒條件「放鴿」，甚至必須更「鷹」，否則將令經濟氣氛火上加油。相反，「聖人不死，大盜不止」，當最後一個「聽床師」也扯白旗投降，市場上所有人心灰意冷，不再寄望聯儲局會轉軚，那或許正是鮑威爾最有條件「鬆手」的時候。

事實上，鮑威爾在記者會殺氣騰騰，其議息聲明卻保留了後路，表示接下來決定貨幣政策時，將會考慮「累計收緊幅度」和「政策滯後效應」等因素；這意味在未來幾次議息時，即使CPI、新增職位等「硬指標」未見顯著回落，聯儲局亦有機會稍為放輕力度（例如由每次加0.75厘改為0.5厘）。換句話說，鮑威爾不排除會「口硬心軟」。總的而言，大家今後幾個月從聯儲局諸公言行尋找蛛絲馬跡之餘，更值得觀察的是投資者情緒，不妨把「聽床指數」視為反向指標。

 

投資顧問說，我們應該“與美聯儲抗爭”，因為它是錯誤的

 https://www.cnbc.com/2022/10/07/we-should-fight-the-fed-because-it-is-fallible-investor-says.html

關鍵點

• “我們必須問自己的問題是’我們應該與美聯儲抗爭嗎？我是說實際上我們應該考慮這一點，因為美聯儲是容易犯錯的，”Alvine Investment 的艾薩克斯蒂芬斯告訴 CNBC。
• 發表評論之際，美國經歷了快速通脹和美元走強，經濟學家們猜測美聯儲下一步將做什麼。
• Key Points

  • “The question we’ve got to ask ourselves is ‘should we fight the Fed?’ And I’m saying actually we should consider that because the Fed are fallible,” Isaac Stephens from Alvine Investment told CNBC.
  • The comments come as the U.S. experiences rapid inflation and a booming dollar, and economists speculate over what the Fed will do next.
   

• Alvine Capital 投資委員會主席斯蒂芬·艾薩克 (Stephen Isaacs) 表示，投資者不一定要將他們的投資決策與美聯儲的行動保持一致。

  “我們必須問自己的問題是’我們應該與美聯儲抗爭嗎？我是說實際上我們應該考慮這一點，因為美聯儲是容易犯錯的。美聯儲基本上錯了兩年，”斯蒂芬斯週四告訴 CNBC 的“Squawk Box Europe”。 

  他發表上述言論之際，美國正經歷快速通脹和美元走強， 經濟學家 猜測美聯儲 下一步 將 做什麼.

  全球投資者將關注週五晚些時候公佈的 9 月就業報告，以獲取有關美聯儲下一步行動的更多線索。

  斯蒂芬斯表示，在 Covid-19 大流行結束時“引發了通脹之火”之後，美聯儲直到今年夏天才真正應對美國的經濟形勢。

  美聯儲 3 月份的基準利率接近於零，但此後開始了 自 1980 年代以來最激進 的一系列加息，將利率提高到至少 3% 的目標。 

  現在，斯蒂芬斯表示，美聯儲掉頭可能值得。

  “如果數據真的發生變化，如果經濟中至關重要的經濟和信貸狀況開始真正瓦解，那麼美聯儲……將大舉轉向。請記住，市場在高利率的假設方面遙遙領先，這可能對資產價格產生非常巨大的影響，”斯蒂芬斯說。

  斯蒂芬斯說，美國在經濟上還沒有走出困境，未來幾個月將出現許多“非常困難的情況”。

  “我相信[在那段時間]可能會發生信用事件。可能會發生爆炸......所以這就是我真正在尋找的東西，我正在尋找一個觸發點，我認為投資者應該在那個時期尋找積累資產，“斯蒂芬斯說。

  最近幾個月有很多關於所謂的美聯儲轉向的討論，iCapital的首席投資策略師阿納斯塔西婭阿莫羅索週二表示，投資者不應期望美聯儲立即掉頭。

  — CNBC 的 Hugh Son 為本報告做出了貢獻。

   

   

   
   

 

陳大為：Don't fight the Fed？ 未必！

 https://news.mingpao.com/pns/%e7%b6%93%e6%bf%9f/article/20200914/s00004/1600020941691/%e9%99%b3%e5%a4%a7%e7%82%ba-don-t-fight-the-fed-%e6%9c%aa%e5%bf%85

明報專訊】剛剛美國那邊傳來消息：申請破產重組的美國老牌百貨集團J.C. Penney由兩個大商場業主Simon Property和Brookfield Property Partners組成的財團達成有條件協議：該財團用約17.5億美元，收購Penney總共850家分店中的650家以重新開業。餘下的161家分店及分銷中心，則將由持有其債務的多個機構投資者透過兩家REITs來持有。若加上Penny由Wells Fargo得到的finance，只要法院批准，將可避免公司陷入清盤命運，並保住約7萬個職位。

J.C. Penney或成重組新模式

這個deal算是止到血，可能對其他也在水深火熱，甚至命縣一線的公司也有示範作用，興許能多幾家公司吊到鹽水，或令失業率在帳面上有改善。然而，這些重整背後，始終意味要省成本，炒人是少不免。此外，注資的機構，不論是公司、投資機構，還是銀行，都要冒着壞帳或至少即時撥備增加的風險。鑑於此等機構不少，必然減弱銀行的流動性之餘又增加風險。結果銀行對其他新興企業的投資會「就住就住」，拖慢復蘇。

等等：我們有聯儲局，有零息和負利率，有QE和OT，一招「大海無量」，銀行和laymen都大把錢，用作投資和消費。而且，大海無量一到，股市必勝，沽家遁逃。不是有句話叫：don't fight the Fed麼？有Fed在，使乜驚呀？

銀行放貸「就住就住」 拖慢復蘇

Really？根據過往數據，聯儲局總資產膨脹對銀行系統總貸款類資產的影響其實不能確定。銀行系統總貸款類資產一面收縮而聯儲局總資產卻不斷膨脹的case並非罕見。到底是因為持續泵錢令到銀行最終再增加貸款，還是純粹是市場自己穩定下來，無法僅憑此簡單圖表斷定。論理上，銀行多了便宜資本，應該借出更多才對。然而這還需要考慮市面的風險和回報為何，否則銀行容易得不償失。權衡risk-adverse or risk-taking，更大的影響來自短期——長期利率之間的息差。詳細請見《舊文要錢定要貨，現在還是將來》。

至於股市和央行泵錢的關係，就更有意思了。正路計，應該是央行泵錢後，股市就上升。停止泵錢後，則無法再升（卻不一定跌，可以橫行）。但實際上卻是case by case：在2009年金融海嘯後第一次股市大跌後泵錢，股市會在兩星期內見功。可是，過了這一次後，股市反而行先聯儲局泵錢約6個月至1年——總不會市場厲害到預早6個月到1年就知聯儲局將會做什麼吧，畢竟聯儲局的動作也只是「睇餸食飯」。而且，當經濟穩定後，泵錢與否再無效力，甚至連收縮時，股市一樣上升。

令銀行不執笠 放貸未必大增

換言之，大海無量對銀行的作用，主要是令其不會即時執笠，卻不會令其做更多貸款。對股市，除了第一次泵錢有反應外，之後與其說don't fight the Fed QE，不如說 don't fight the stock market。當然，Fed和市場協作出來的利率政策，影響反而更大。But，這可是有市場參與互動，而非由Fed一手主宰。

咁既情况，如果我知，Fed亦不會不知。誠如此，估計Fed會留定手等下一次的大跌兼有金融危機才QE。現時則只維持積極的利率政策。只是這樣，就好難期望經濟現時就進入復蘇時期，最好也只是穩定下來。股市則更有機會先有較大的調整。各位小心了。

 

 

譚新強：今年活得比去年好 (小小心願是年底前能到澳門和中國內地)

 https://www.mpfinance.com/fin/columnist2.php?col=1463481132098&node=1596741851561&issue=20200807

【明報專訊】今年不易過，捱到今天只是8月上旬，WFH數周已悶出鳥來！最具社交距離的網球都不能打！在家玩#Homecooking，初時興奮地把照片放在社交平台上炫廚藝，但多煮幾餐就厭倦了。

全球疫情肆虐，確診人數逐漸逼近2000萬，死亡人數超過70萬。當Covid蔓延至南亞、南美、中東和非洲等發展中地區，醫療系統較落後，更無法控制疫情。雖然特朗普總統預言疫情將神奇地突然消失，但科學告訴我們，幾乎肯定Covid將永遠存在，變成一個endemic。又全球又風土，人都瘋了！

黎巴嫩更禍不單行，貝魯特發生硝酸銨大爆炸，執筆時確實死亡人數超過135，傷者超過5000，全市停電，30萬人被迫遷離住所。大部分人認為爆炸屬意外，但美國總統特朗普仍堅持有可能是襲擊。近日以色列跟真主黨（Hezbollah）紛爭再起，但兩方都沒說話，特朗普竟這樣說法，莫非……？

全球經濟已嚴重受損。傳統全球經濟衰退的定義是GDP增長低於3%，但IMF預期今年GDP將前所未見的下跌3%！全球數億工人失業，無數大中小企面臨破產，全球莘莘學子的學業都受到影響。 美國第二季GDP下跌32.9%，已略比平均預期的下跌36%好，仍破紀錄，比1930年代大蕭條更厲害！我已多次指出過，疫情成為了美國和中國名義GDP急速收窄差距的催化劑，可說是中國彎道超車的第一次碰撞。有朋友指出，-32.9%為年化跌幅，美國第二季GDP同比只跌了約9.5%。這是正確的，中美新聞報道GDP的習慣有所不同，中國第二季GDP被報道為增長3.2%，這只是一個同比數據，若同樣以年化率計算，應為更高的11.5%增長！

當然，一個季度不能作準，以全年預測來看，估計美國GDP將收縮6%至7.5%，中國控制疫情遠勝美國，估計GDP仍將有所增長，約2%至3.5%。去年美國名義GDP約21.7萬億美元，中國約14.5萬億美元，差距超過50%。今年如美國下跌約7%，中國升約3%，美國GDP將跌至約20萬億美元，中國則升至約15萬億美元，剩下距離將只有33%！

這個預測已算樂觀（美國觀點），預期美國經濟能頗成功重開。但其實美國疫情仍非常嚴重，平均每天死亡人數仍超過1000。美國只佔全球人口約4%，但就佔了全球確診26%，死亡人數23%，真失敗！其實真失敗已客氣，Dr. Fauci承認是最失敗。疫情對前線服務行業如餐飲和實體零售，當然有極大影響。過去兩周的新增失業人數已再度上升。服務業佔美國GDP高達70%，Amazon（亞馬遜）雖厲害，但它的增長不能抵消整體服務業的收縮！

人行應容許人幣有秩序升值 推動消費

即使今年美中GDP差距仍有約33%，中國需時多久才可超越美國？如一切回復正常增長，中國平均增長6%，美國2%，追上來的時間將仍需約7年。但兩國通脹不可能一樣，匯率亦不可能不變。中國仍是發展中國家，一直通脹較高，今年估計約3%，美國則只有0.6%。美國聯儲局執行無限QE，加上積極財政政策，今年財赤已超過4萬億美元，如通過第五個刺激方案，財赤將再激增過萬億美元，全年財赤或將高達從未見過的25%至30%的相對GDP比例！從3月高位，美匯指數（DXY）已跌超過8%，早前耶魯學者Stephen Roach（羅奇）預測美元在明年底前將大跌35%！今年人民幣兌美元穩定，但亦已開始升值，升了0.3%。若以PPP作比較，人民幣估值大幅偏低超過30%，所以我建議人行應容許人民幣逐漸有秩序地升值，對推動消費有極大幫助，保守估計都應有每年兌美元1%至2%的升值。附表是中美名義GDP交接點的假設。

按以上假設，中國將以每年超過8%相對速度追趕美國，不用4年已將超越！即使保守一點，相對追趕速度只有6%，也只需不到5年即可達到。所以無論誰當下一任美國總統，都極可能擁有領導美國由經濟第一位跌至第二位，無人羨慕的「歷史榮耀」！

其實準確時間點不重要，最重要的是這無法改變的大趨勢。當然即使中國名義GDP追到美國，人均收入差距仍很大，但對整體國力而言，名義GDP才是重要的。蒙地卡羅人均收入超高，但國力強大嗎？

美國政府對此趨勢心知肚明，不會大事宣揚，但內裏極度不安和焦慮，亦知道時間無多，所以才不停出招，盡力挑起貿易、科技、意識形態、宣傳、間諜、軍備和金融等多條戰線。我需要再說一次，這是極過時和危險的修昔底德陷阱式思維，尤其大流行和氣候變化正威脅全人類，美國更應放下狹隘國家和種族主義成見（意識形態只是藉口），攜手跟中國合作，才有機會取得勝利。

但特朗普和美國何來有此智慧，他們已成功退化至連科學都不相信的中世紀地步，整天只關心打擊中國的獵巫行動。大量美國人何止不戴口罩，不相信疫苗，不少人認為登陸月球都是fake news，甚至仍相信地球是平的！如伽利略（Galileo Galilei）翻生，肯定再被激死！

特朗普選情不妙，當然更緊張，能幫助他的只有兩件事，第一是美股表現，另一樣就是打壓中國。西方人基因深藏着近千年的「yellow peril」（黃禍恐懼感），美英傳媒，不論紅藍都本能地幫手抹黑中國的一切，漠視中國過去40年的驚人成就。他們更不願接受中國政府非常受人民支持的明顯事實！

特朗普最擅長的只有一招，以極端言行吸引注意力。最近他針對TikTok的做法和針對香港的言論，最主要目的是分散國民對恐怖疫情的注意力，亦搶去幾乎所有報道有關拜登的新聞篇幅。大家應不會天真以為他真的擔心TikTok威脅美國國家安全，或者他真的關心香港的所謂「人權狀况」吧！

美股的表現非常好。納指屢創新高，標指距離高位不到3%，與實體經濟似乎背道而馳。近日最常見解釋是對短期內成功研發疫苗愈來愈有信心，我也希望成真，但早前已分析過，即使今年內成功研發，距離全球大部分人能接受到注射的時間仍很遠。如需booster注射，需雙倍產能。

倘聯儲局通脹定標 利長債增長型科技股

更重要的原因有三個，首先疫情成為了生活加速網上化速度，包括WFH、電商、電玩和社交平台等大趨勢，加上互聯網贏家通吃的特性。FAAMNG，加Nvidia和Tesla等數隻增長型巨無霸股票，已佔納指100甚至標指（Tesla待進）的30%至40%，大部分美股今年仍是跌的。Robert Shiller和Paul Krugman，兩位諾貝爾獎得主都指出FOMO（Fear Of Missing Out）是推動股市的主因。但最重要的仍是：Don't fight the Fed。傳聞聯儲局在短期內，將宣布正式採用inflation targeting，將把長期通脹目標正式定在2%。保證在達到通脹目標和全民就業的雙標前，不會改變寬鬆貨幣政策。現在通脹只0.6%，失業率高達13%，估計最少未來兩年都不可能加息，甚至需要採用更積極措施。此政策對長年期資產，包括長債和增長型科技股，尤其有利！

通脹定標是否對症下藥？殊不肯定，因為通脹過低原因不止是疫情，更根本原因是人口老化、科技進步和能源瓶頸已被EV和太陽能打開。寬鬆貨幣政策已採用多年，消費通脹仍未達標，谷出來的只有資產通脹，甚至泡沫。相反，如今次終於成功谷出消費通脹，在現今全球經濟如此脆弱時間，高通脹對貧苦大眾是好消息？儘管美股表現極佳，真正受惠者有多少？用失業金在Robinhood炒股，真的可以代替就業機會？多少人會因此而投特朗普一票？

整周美媒簡直迷上TikTok，CNBC超過一半時間在討論此事件。特朗普非常成功搶去注意力，尤其勒索key money此怪招，等同黑社會收保護費，虧他想得到！

上半年投資回顧｜標普500四度熔斷、期油現負數 四大指數表現小結 哪些投資類別能在風浪中企穩？

https://www.edigest.hk/article/166633/%e6%8a%95%e8%b3%87/%e4%b8%8a%e5%8d%8a%e5%b9%b4%e6%8a%95%e8%b3%87%e5%9b%9e%e9%a1%a7-%e5%9b%9b%e5%a4%a7%e6%8c%87%e6%95%b8%e8%a1%a8%e7%8f%be%e5%b0%8f%e7%b5%90-%e9%a2%a8%e6%b5%aa%e4%b8%ad%e4%bc%81%e7%a9%a9/

2020上半年完結在即，投資者在近180日可謂完美體現「活久見」。經歷美國標準普爾500指數10日內四度熔斷，黑色星期一 （3月16日）時幾近全部資產暴跌，英國、東南亞多個市場均觸發熔斷，5月期油在4月20日每桶收在負37.63美元。

撰文：經一編輯部｜圖片：中新社

然而，自從美國聯邦儲備局推出無限量化寬鬆政策（QE）後股市應聲而上，三大美國指數幾乎收復失地，納斯達克指數更衝上10,000點的歷史高位；經過史上最波動的半年，相信無人會以「未見過大蛇屙尿」質疑這一代投資者。

美國股市及聯儲局的一舉手一投足都對市場有莫大影響，聯儲局局長鮑威爾於3月23日，宣布推行無限QE後，市場流動性大幅爬升，資產負債表由去年7月底時不足38,000億美元，升至超過70,000億美元。 而從3月10日聯儲局開始瘋狂買債時的標普2,733點，升至週四收市的3,083點，對比年頭開始的3,257點只低5.34%，股市與經濟脫節吸引不少空頭沽空美股，但史上最快的熊轉牛市證明「別跟聯儲局作對」（don’t fight the fed）的華爾街格言恆久正確。

恒指跑輸3大指數。

疫情加速科技巨擘壟斷

如果投資者在這半年內有確實執行「別人恐懼我貪婪」，投資美股科技龍頭的回報就更為可觀。 短短六個月內FANG+指數便按年升近五成，對比iShares明晟世界指數ETF（美股代號：ACWI）回報差距巨大，原因所在是因為疫情減少實體接觸，「新常態」下生意網絡化，生產在地化等，都切實令網絡的重要性大大增加，而在家工作及娛樂市場的「馬太效應」令使用者愈來愈依賴平台。

FANG+不受經濟下行影響，反而愈升愈有。

正如多年來大量社交媒體崛起，目前只有TikTok能動搖facebook的霸權地位；而Alphabet （美股代號：GOOG）、蘋果公司（Apple，美股代號：AAPL）、Amazon（美股代號：AMZN）的地位在未有挑戰者的情況下，只會在日常生活中所佔的部分愈來愈多，相應的股價當然愈升愈有。

商品市場只有黃金糖升

由於新冠疫情肆虐全球導致供應鏈斷裂，強制在家抗疫都減少對生產所需的原材料需求，對比92%作儲存財富用途的黃金；白銀只有32%作儲存財富，其餘用於工業生產上，例如電子產品、太陽能及焊接等，大規模的停工停產令消費類為主的白銀需求急跌，只剩下儲存財富用途支撐價格。

黃金發揮保值作用。

至於倫敦白糖的上升的主因是在去年起糖的生產便開始陷入生產週期下降，遇上疫情帶動對酒精（乙醇）等消毒產品的需求，巴西甘蔗製糖/制醇從去年35：65進一步向制醇傾斜，但白糖剛需仍然存在，在全球主要蔗糖生產和出口國巴西中，大部分農夫將蔗糖主要用於乙醇，糖價便需要相應上升以吸引生產。

譚新強：Don't fight the Fed, until......

https://www.mpfinance.com/fin/columnist2.php?col=1463481132098&node=1593111905941&issue=20200626

【明報專訊】華爾街有句被視為金科玉律的投資守則：「Don't fight the Fed」，意思是如果美國聯儲局決定「放水」，採取寬鬆貨幣政策，哪管經濟環境和企業盈利有多差，投資者都千萬不可逆勢而行，做空股市。

美國疫情嚴重，連第二浪和第一浪都根本分不清楚，真的是一波未平，一波又起，對經濟重開的步伐怎可能沒影響？再加上近日不停出現大規模的BLM示威遊行甚至暴亂，對實體經濟簡直是雪上加霜。

但從投資角度來說，自從聯儲局在3月底重啟QE，更表明是無限的，美股就開始了神奇的、愈來愈與現實脫節的股市大反彈！從3月的最低點至近日最高點，標指、道指和納指，分別升了44.5%、48.3%和47.7%，納指更創了歷史新高，真的有點匪夷所思！不只美股，連中國新經濟股都受惠，騰訊（0700）、網易（9999）、中芯（0981）、京東（9618）、美團（3690）、拼多多、Bilibili等齊創新高，阿里巴巴（9988）亦不遠矣！

聯儲3月底重啟QE 美股與現實脫節

我當然明白WFH大趨勢對Amazon、微軟、facebook和Alphabet等科技龍頭幫助很大，如虎添翼。最大的5家Big Tech，已佔了標指的20%。但其餘80%又如何？除了「印鈔」外，怎樣解釋波音、各航空、郵輪公司超過1倍的反彈？連已破了產的Hertz都反彈了5倍。

無限QE的另一個受害者，可說是Alex Kearns，是Robinhood無佣金交易平台的客人。他是個20歲無收入的學生，但Robinhood竟給他100萬美元的借貸額度。他似乎用來炒期權，有一天他發現戶口輸了70多萬美元，感到絕望，就選擇了自殺，非常可惜和愚蠢。近乎黑色幽默，更可悲的傳聞是他其實沒有輸掉那麼多錢，只是看不懂Robinhood的每天倉位報告而已！Robinhood的KYC和風控，當然有問題，但如果沒有無限QE，哪有可能100萬美元信貸會流到一個20歲學生手中？

標指能否如著名策略師Tom Lee預測，在初夏即將創新高，誰也不知道，只可拭目以待。巴菲特在股市底部沽清了所有航空股，反被總統特朗普譏笑。據一位美國資深family office投資者說，今次大反彈令最有經驗的對冲基金經理大跌眼鏡，幾乎沒有年過45歲的賺到錢（嘻嘻，不知道我那麼年青）！

我當然贊同Don't fight the Fed，但天生多慮，會加個until......：

1. 美國超過一半州份的疫情正在上升，每日宗數重上3萬以上。多個大州如加州和Florida都是熱點，Arizona和Texas等，醫院容量更將在未來數天爆滿！死亡滯後，在不久將來，每日死亡人數必將反彈。這就是反民主制度選出來的特朗普自私無能領導下的惡果，美國變成反科學、反事實、反理性，連口罩都變成政治部落圖騰！

美國經濟是否真的可以不管「死人冧樓」，繼續重開，實屬懷疑。但股市是否必將因此大跌？答案部分取決於疫情能否受控，和政策取向。

疫症宗數確在飈升，但近日感染者平均較年輕，且最少一部分人有戴口罩，即使受感染，接觸到的viral load較輕，所以死亡率應該較低。加上美國醫生多了經驗，終於明白過早使用ventilator，弊多於利。FDA終於禁用頗危險的HCQ，改用較有效的Dexamethasone和Remdesivir等藥。最重要的是投資者仍樂意相信最快在年底就將成功研究出有效疫苗，雖然不少專家仍有保留。即使成功，疫苗的有效率多高（可能只有50%至60%），有效期多長（可能只有3至6個月），價錢和如何大量生產數十億劑等問題，更加暫時沒人理會。

如果經濟重開萬一受阻，聯儲局又是否江郎「財」盡？當然不是，隨便都可數出尚未使出的三招：

一、YCC（yield curve control），短期內將公布細節，估計類似日本央行的10年債零利率目標政策（QE也是日本發明），但可能焦點放在較短的5年期美國債。

二、負利率，這一招歐洲較常用，聯儲局仍非常抗拒。

三、直接購買股票ETF，甚至個股。聯儲局已開始直接買個別企債，離股票只一步之遙。日央行早已直接購入日股ETF。

2. BLM會否演變成一場美式文化大革命？近日示威變回大致和平，不少各州市警察甚至以「taking a knee」（單膝跪），為警暴作象徵式道歉，但當然無礙警察殺害黑人事件仍不斷發生。

大規模暴亂會否再現？絕對有可能，只等待適合的導火線。特朗普言行仍緊擁抱着輸了內戰的南部Lost Cause，近日警告企圖拉倒另一早期擁有黑奴和曾跟美洲原住民打仗的總統Andrew Jackson銅像的示威者，任何毀壞公眾紀念碑者，可被監禁10年，且講明執法絕不手軟！醜陋的事實是美國最早的10位總統，8位都曾擁有黑奴！如特朗普繼續煽動種族衝突，事情會否一發不可收拾，實在難講。假如他成功連任，但再次以大比數輸掉普選，BLM支持者會否願意再忍氣吞聲接受？上次白宮門前衝擊已非常危險，如下次再發生，民眾會否更暴力？而美國軍、警又將如何處理？如特朗普下令使用大量武力，甚至開槍，警察、國民自衛隊和正規軍隊的反應又如何？早前參謀長聯席會議主席General Milley的表態必令總統特朗普非常不安，且反常敢怒不敢言。

窮人餓不死卻不爽致動亂增

BLM運動主因不是「麵包」，但QE導致貧富懸殊加劇肯定是主因之一。QE救了富人，窮人餓不死但感覺不爽。這是個全球現象，所以近年那麼多社會動亂。但請留意，正因肚子不餓，與俄國沙皇末代，以及晚清末期時的民不聊生，有根本性的不同，所以革命動力仍不足夠。反而不少右翼種族主義政府，如美國、英國和巴西等，草菅少數族裔人命，處理疫情嚴重失當，面臨的政治壓力更大。巴西甚至有政變危機。

但派錢的財政政策仍有點用。美國政府已在討論下一輪刺激方案，但分歧頗大。民主黨的眾議院要求3萬億美元，共和黨的參議院只支持1萬億美元，白宮則要求2萬億美元，但另重提1萬億美元基建。不知道最後結果如何，但最緊急是再發放最少1000美元，和延長4000萬失業工人的救濟金。

3. 無限QE和UBI，證明Andrew Yang是對的，更非常受巿場歡迎，這是否神話中的免費午餐？

聯儲局的資產規模，在金融海嘯前只約7000億美元，經QE擴張至4.3萬億美元，然後稍為收縮至3.6萬億美元，但只重啟無限QE三個月，又再膨脹至空前的7萬億美元！財政更誇張，今年財赤將高達4萬億美元，超過GDP的20%！美國國債亦將升至約110%GDP。

低利率「好處」多 最重要增政府負債能力

傳統經濟理論提醒大家如此瘋狂的貨幣和財政政策的各種不良甚至災難性後果，包括超級通脹、息口飛升、經濟衰退、股債市崩潰和貨幣大幅貶值等等。但到現時為止，這些情况仍未出現。最根本和最重要的是利率不升反跌，當然是拜QE所賜。YCC是更直接的操控債市方法，據日本經驗，相對QE，可省80%彈藥。按低利率「好處」很多，最重要是增加政府負擔債能力，利息支出佔比更低。

利率低，股、債的fair value當然更高，所以毫無收入的Nikola，市值都可超過250億美元（可惜Nikola Tesla似乎沒有middle name，要不然最少值50億美元）。標指今年PE估計最少24倍，CAPE約29倍，只低於1999年科網泡沫爆破前水平。

亂印鈔，財政揮霍無度，不是應該帶來通脹？為什麼沒有？首先QE和YCC，直接按住本應自由反映增長和通脹預期的長債息口，或對實質增長和未來通脹有真實影響。除此之外，人口老化、經濟虛擬化、能源和天然資源需求減少，再生能源和電動車革命都是通縮的，所以現今大國的負債能力真的比以前高很多，加速印鈔只剛好平衡通縮壓力。

縱拜登當選 難改Fed put

4. 近日美股高位震盪，部分歸咎於近日民調顯示拜登擴闊了領先優勢，市場憂慮如他當選，將逆轉特朗普的企業減稅。高盛估計加稅或將削減標指明年盈利超過10%。如要逐漸回歸至收支平衡，加稅是必須的；但以加稅為競選口號，是極難贏出的。再者，即使拜登勝出，任何加稅方案都需要兩院通過。華爾街開始擔心一次「blue sweep」，但我認為參議院留在共和黨的機會仍較高。

再者，即使拜登當選，也不代表他將改變自格林斯潘年代至今，30多年來聯儲局提供給巿場，風險不對稱的Fed put。此政策對投資者超好，但形成道德風險，因此全球經常出現各種資產泡沫。

強美元需軍事互相支撐

5. QE、YCC、MMT和UBI等堂皇名詞，某程度上都只欺騙大家的掩眼法。種種手段的最重要支撐仍是全世界對美元的無比信心，這就是法國前總統Giscard d'Estaing所指的美元「exorbitant privilege」（高昂專權）！只要所有人有信心，美國就可隨意印鈔、政府可長期入不敷支，貿易長期逆差。美元霸權是接近絕對的，全球超過60%貨幣儲備是美元，全球外匯交易，超過90%其中一邊為美元！美元有何危機？

靜悄悄地，從3月至今，美元指數DXY貶值了5.2%。絕非崩潰，但會否繼續跌，難講，所以近日那麼多人對黃金和Bitcoin有興趣。美元又是靠什麼來做儲備的呢？千萬不要以為是黃金，只佔M1的8%，M2不到3%。理論上支持美元價值當然是整個美國的天然資源、社會體制和人才，包括大量領先全球的企業，最優秀的大學等。這些資產，需倚靠全世界最強大的軍事力量來保衛；但這龐大軍事力量，包括800個海外基地，亦需要每年近8000億美元國防開支，是後面9個國家的總和。這個排場不易維持，說白了，美元靠軍事支撐，而軍事又要靠美元來支持，有點循環論證的味道。

如要維持這局面，美國必須無限期維持GDP第一！極難想像世界第二大經濟，可繼續擁有這個高昂特權。

中美GDP年底將明顯拉近

我已多次指出今季是個歷史上最重要里程碑之一，中、美名義GDP將是前所未有的接近，是彎道超車的第一次碰撞。下半年如美國能繼續重開經濟（如重開不成功，後果不敢想像），還好一點，將重新拉開距離，到年底可能美國GDP約20萬億美元，中國約15萬億美元，差距仍有33%，但已比去年的50%以上收窄很多。長期交接的時間表亦將由7年以上拉近至估計只4至5年，即有可能在下屆美國總統任內發生。

當然重申一次，即使中國GDP超越美國，絕不代表人民幣、人均收入、科技、商業、軍事和宣傳上，都能同時超越美國。這將是一個漫長過程，且充滿危機。

這亦不等如美元馬上失去所有人信心，停止使用，或匯率暴跌。但這過程中，美元必逐漸失去它的高昂專權，聯儲局的QE和YCC等政策的自由度和有效性，將慢慢感到掣肘，可能導致Fed put的威力減弱。

所以Don't fight the Fed, until......

（中環資產持有騰訊、網易、中芯、京東、美團、拼多多、阿里、Bilibili、Amazon、Microsoft、facebook、Apple、Tesla的財務權益）

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]

蔡金強：美國放水遊戲何時了？

https://news.mingpao.com/pns/%E7%B6%93%E6%BF%9F/article/20200608/s00004/1591554632380/%E8%94%A1%E9%87%91%E5%BC%B7-%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E6%94%BE%E6%B0%B4%E9%81%8A%E6%88%B2%E4%BD%95%E6%99%82%E4%BA%86

【明報專訊】不得不說美股專治各種不馴服（美股、日債、中房——世界三大最硬核資產），3月中的美股世紀崩盤，大家有想過能deep-V成這樣反彈嗎？納指已再創新高，道瓊斯也差不多了。太瘋狂了，老實說，小金人覺得會反彈，可這麼猛真沒想到，看來我是太悲觀了，真是「Don't fight the Fed」，放水之下再無節操和基本面，股神巴菲特也中招。

後市怎樣？老實說，我也不知道。雖然我還是相信未來半年會再有一隻腳下去，可這個反彈會不會繼續我也說不準，現在已經別扯什麼基本面了，現在無論美國還是香港，最火的股票估值基本都已經超越年頭了（因為疫情下，除個別外大部分股份EPS下跌10%挺基本），而且後面還有幾乎可以肯定的經濟滯脹或者通縮（兩者都好大鑊），疫情還有一定機會在冬季再襲來，世界各地的貧富懸殊也造成世界極度動盪，可so what？
無敵放水下，資產照漲，尤其股市債市。這種架勢連股神都搞不清楚，現在分析股市的核心已經變成宏觀，尤其是美國的放水遊戲，放水下，錢不流進實體，因為經濟前景太差；相反錢流進資本市場和企業，而企業又把錢拿來回購股票，增加分紅，或者併購，所以還是資本市場。所以美股節節高，尤其是大龍頭。所以在美國極度無恥的大放水遊戲下，美國不容易真正終極崩盤，哪怕冬季疫情再襲來，因為Fed還是可以再放個幾萬億美金（3月這輪它準備注入接近3萬億美金！）

世界亂局源自美國放水

那放水這個法寶，是不是可以永遠不停注，永保平安，那短期取決於通脹，中期取決於美債的總規模，會不會連利息都還不了？長期取決於美國經濟和企業盈利增速。今天就聊聊這短中長期。老實說，世界有今天的亂局，基本拜美國的放水遊戲所賜，萬惡來自量寬不是嘴毒。2008年以後的美國量寬，直到現在，導致世界經濟極度虛胖，實體經濟弱，各類資產狂飈，尤其是硬核資產，對社會最大的傷害就是極度懸殊的貧富差距，世界各國人民完完全全的「朱門酒肉臭，路有凍死骨」，甚至國與國之間也是。
有些白癡會說那除了美國外，其他國家不也是一樣放水，所以罪不在美國。太白癡和無恥了。首先，全世界只有美國有鑄幣權，也就是典型的「我的美元，你的問題」，美國是全世界最大債權國（欠其他國家），它大量印錢，對自己是減少債務壓力，對外輸出通脹和資產價格飈升；第二，其他主要經濟體面對美國印錢遊戲，嚴格上來說沒有選擇，只能一起印，造成實體虛弱。過去十幾年，香港作為世界經濟最自由經濟體，受到美國量寬（中國也有）影響最大，資產（尤其是樓市）狂飈，貧富懸殊舉世罕見，所以才有今天的社會亂局，然後再把責任推給中國，一石二鳥多爽，還有很多傻子被人賣了還在幫着數錢。

美藉鑄幣權「剝削」其他國家

恨歸恨，可它美國確實就是有這種剝削全世界的權力和能力，1944年的布雷頓會議美國就取得了美元最為世界基準貨幣的地位，世界各種交易70%以上用美元，各國外匯儲備用美元，美國人有權印美元，背後只需國家信用，用它印出來的錢換其他國家寶貴的資源，這就是世界獨一無二的鑄幣權（剝削權），你奈何不了它！世界上誰敢動美元霸權地位，必被打死。現在美國在格林斯潘、伯南克、耶倫後已經信用全無，現在鮑威爾更是毫無底線，大家也知道美元的剝削遊戲，可誰又敢挑破皇帝的新衣。題外話，很多朋友擔心美國不准香港自由兌換美元，乖乖，神經病，誰怕誰，香港現在是世界第三大美元結算中心，佔8%，你想逼香港放棄美元結算嗎？限制中國用美元，中國佔世界貿易額12%，大家用美元是給你剝削權力，你想自己廢掉嗎？

美債規模距離35萬億「死線」不遠

說回美元放水遊戲什麼時候終結：

（一）短期看通脹。放水最怕的就是通脹起來，如果通脹起來，放水就不得不暫停，要不很容易形成惡性通脹。美國過去十幾年放水，可是通脹一直沒來，而形成高增長、高就業、低通脹的黃金組合就是拜：（1）放出來的錢流進資本市場，而非消費者手裏，所以只是資產價格飈升，人們的消費需求沒有飈升；（2）過去20年中國印度這些新興國家大量殭屍低效企業，產能過剩，極度便宜的產品，冲銷了價格壓力，這些國家像黑洞般吸進了通脹壓力。最近美國的CPI也只有1%多，可別忘了，今年GDP增長是負數。而年底，通脹將開始大幅攀升，新興國家在逆全球化下已經無法再吞進通脹壓力，美國制造，那是鬼話，美國制度下是無法「同時輸出美元和產品」的。如果明年中美關系進一步惡化，或者疫情持續，產品價格將飈升，通脹將真正襲來。以前的放水更多的是貨幣政策，可現在為怕老百姓造反，更多的將依賴財政政策，比如直接派錢，比如龐大的基建投入，這將更刺激通脹。
（二）中期看負債規模。美國政府可以完全不管赤字，不管債務/GDP比例，發債發得這麼開心，靠的是信用，利息得付吧？今年4月1號的時候，美國的債務是24.97萬億美元，再加上3月底剛通過的2萬億美元刺激計劃，4月推出的2.3萬億美元計劃，疫情控制遙遙無期，經濟增長慘不忍睹，所以發債肯定還會繼續下去，美國今年的債務一定會突破30萬億美元。年底債務/GDP的比例就達到130%左右。到底美國可以承受多大的債務規模，小金人覺得大約是35萬億美元，也就是美債的上限就是35萬億美元。35萬億美元，每年的利息是五六千億美元，按照10年期計算的話，每年應還本金是3.5萬億，若再算上林林總總的各州債務，每年需要還差不多6萬億美元的本息，美國政府的一年的收入也就是6萬多億美元。超過這規模的話，美國政府就連付利息和每年到期的錢都得借債，那不就成了龐氏騙局？
在這個臨界點之前，美債理論上是可以被兌現的，因為美債此前的信用很好，尚未出現過違約（當然也是因為大規模債務尚未到期）。以前買美債大戶就是中國、日本、印度這些，如果明年這些國家貿易盈餘大幅下跌，還有個屁錢買美債？所以說，美國原則上是無法「同時輸出美元和商品」的。按照現在這個速度，明年美國如果想提振疫情下的經濟，再用放水刺激經濟，那美債的規模距離死線35萬億美元就很近了。也就是最後一發子彈。

美國無法同時輸出美元和商品

（三）長期看企業盈利增速。美國2008年以後放的10萬億美金級別大水，基本都流進資本市場（中國是流進樓市），現在標普指數2020年預測市盈率已經到了27倍的接近歷史高位。以前龍頭企業靠回購和增加派息維持估值吸引力。事實上過去5年，標普企業盈利總規模幾乎沒增長。3月這次的救市，開始限制大企業的回購和派息，那大企業的絕招就失靈了。所謂的EPS增長得回到實體經濟層面，可幾乎肯定的是在後疫情時代，加逆全球化，加中美激鬥，大企業的盈利增速幾無疑問會下降，甚至盈利倒退，那也就是美股的估值甚至年底就有可能已是歷史新高，股市的崩盤也就近了。最少這個超級蓄水池也會封閉，那美國的放水遊戲也就到了盡頭。
總結來說，美國的放水遊戲是開弓沒有回頭箭。在通脹起來以前，美聯儲是可以極盡無恥的繼續放水，直到美債規模上限（35萬億美金左右）。現在happy，哪管你以後洪水滔天。在如今的信用貨幣時代。美元不斷發幣，價值降低，信用變爛；各國為了穩住外匯、匯率和貿易，必須繼續印鈔，貨幣信用將變得更爛。這樣一襯托，美元就變成最靠得住的貨幣了。信用貨幣時代，完全是一個比爛的時代。

奧陸資本總裁兼投資總監

[蔡金強 奧陸之聲]