中國逆風向降準 香港要兼管不同周期

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撰文：倪文迪

出版：2021-12-08 18:15更新：2021-12-08 18:15

面對經濟下行更大風險，國務院總理李克強上周五（3日）才表示會適時降準應對，人行本周一（6日）便宣布全面降準0.5個百分點，預料可向市場注入1.2萬億元人民幣資金，有助刺激經濟活動。部分市場研究更預期，隨着經濟動力下行減弱，中國有可能在明年初公布降息，例如調低貸款市場利率（LPR）或是中期借貸便利（MLF）的息率。

另一邊廂，包括美國在內大部分主要經濟體近來準備進入加息周期。中國此時放鬆貨幣政策，顯示中國在新冠疫情之後已漸漸走出了獨特的經濟周期。

寬鬆刺激未雨綢繆

中國此時降準甚至降息，其實都是預期之內，因其既有客觀的條件優勢，亦有現實的需要。在條件上，中國是各主要經濟體中新冠疫情期間放水比例最少的國家，而且未曾降息，有充份寬鬆空間。自今年中後國債需求有走高跡象，十年期國債孳息率由年初近3.3%下跌至現時的2.8%，而美元兌人幣也由年初近6.85走低至最近的6.35，反映人民幣國際需求較高，可以吸收寬鬆帶來的貨幣壓力。

儘管全球通脹升溫，但中國的通脹水平仍然受控。今年以來，居民消費物價指數雖受到國際環境影響，但最新公布的10月CPI仍只有1.5%，遠低於美國的6.2%，而中國全年的通脹仍始始終維持在2%以下。因此，寬鬆未至會令通脹進一步失控。

 

 

通脹受控代表中國仍有寬鬆的空間。

最重要的是，寬鬆政策適合現在中國的經濟發展需求。隨着各國進入收水階段，來年中國發展將面對更大壓力。而且，中國出口今年受惠於各地困於新冠疫情所致的生產鏈阻斷問題，當來年各國的供應鏈部分收復時，支撐今年經濟增長的出口也將面對壓力。經濟下行風險增大，適時降準對中國穩定經濟發展的預期而言是必要的。

中國為中心的經濟周期

然而，中國並非要搞大水漫灌，貨幣政策也只是略為放鬆。今年8月第一次全面降準時，不少分析已經預期年低會再降準，可見幣策發展的可預期性。至於來年是否要進一步寬鬆，則要視實際國內及國際經濟運行具體情況而決定。

總體而言，中國與世界逆向減息表明中國按自己的國情走出了自己的經濟周期，這對中國是機遇也是挑戰。

中國如果能做好穩定發展的要務，擺脫西方經濟理論中經濟危機與高峰的周期，那將對全球經濟發展是重要的啟示，吸引更多追求穩定回報的資金投資，漸漸將中國的周期溢出至周邊地區，達致一個足以與美國主導的經濟體系抗衡的體系。

由於聯繫匯率及自由市場等基礎，香港與國際經濟周期的連繫仍然很強，但實體經濟上，香港與中國內地的關係無疑更為密切。如果中國發展出獨特的經濟周期，那對香港也是重要的挑戰和機遇。香港得平衡兩個周期不同的影響，如果能利用經濟周期的不同，也可以減低香港受到經濟周期性影響的風險。

人行降準0.5個百分點 放水1.2萬億

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國務院總理李克強上周五表示中國將適時降準後，中國人民銀行宣布，決定於下周三(15日)下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構)，共計釋放長期資金約1.2萬億元(人民幣‧下同)。

是次下調後，金融機構加權平均存款準備金率為8.4%。

人行強調穩健貨幣政策取向沒有改變。此次降準是貨幣政策常規操作，釋放的一部分資金將被金融機構用於歸還到期的中期借貸便利(MLF)，還有一部分被金融機構用於補充長期資金，更好滿足市場主體需求。人民銀行堅持正常貨幣政策，保持政策的連續性、穩定性、可持續性，不搞大水漫灌，為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

人行又表示，此次降準的目的是加強跨周期調節，優化金融機構的資金結構，提升金融服務能力，更好支持實體經濟。一是在保持流動性合理充裕的同時，有效增加金融機構支持實體經濟的長期穩定資金來源，增強金融機構資金配置能力。二是引導金融機構積極運用降準資金加大對實體經濟特別是中小微企業的支持力度。三是此次降準降低金融機構資金成本每年約150億元，通過金融機構傳導可促進降低社會綜合融資成本。

 

總理稱「適時降準」 預計寬信用的方向是基建和綠色產業，明年上半年基建投資增速可能超預期；股票方面關注寬信用對銀行、地產、基建以及部分周期行業的提振。

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總理稱「適時降準」 為寬鬆預期注入強心針 中國國債攜金融地產股大漲

 

[預計寬信用的方向是基建和綠色產業，明年上半年基建投資增速可能超預期；股票方面關注寬信用對銀行、地產、基建以及部分周期行業的提振。]

【彭博】-- 中國總理李克強上周五再提將「適時降準」之後，市場對近期貨幣政策寬鬆的預期升溫。周一早盤，中國10年期國債現期貨均創7月份以來最大漲幅，金融和地產板塊在A股也攀升至逾一個月新高。

據中央電視台報導，李克強是在當天與國際貨幣基金組織（IMF）總裁視頻會晤時，表示將適當時候下調金融機構存款準備金率。中國最近一次降準在今年7月，距離國務院此前宣布考慮這一可能性僅兩天；不過此後面對房地產市場放緩，中國的政策支持總體保持了克制。

「我們認為李克強此舉是希望向IMF確保中國仍有足夠的政策工具來應對經濟下行風險，」澳新銀行中國首席經濟學家楊宇霆等人在報告中點評稱，「當前中國房地產行業的困局是IMF和金融市場最大的擔憂。」

周一北京時間10:28，中國10年期國債現貨活躍券殖利率下跌4.75個基點，報2.85%；10年期國債期貨上漲0.42%。A股基準指數小幅走高，而受降準和房產融資利好消息的提振，金融地產領漲滬深300行業分類指數，升約2%。

下半年以來，恆大等房地產的信用危機擴散給金融市場造成衝擊，也讓投資者對中國經濟下行風險的擔憂加劇。多位市場人士指出，李克強的表態釋放出進一步穩成長、防風險的信號，可能意味著將很快有一輪降準；部分更加樂觀的分析師認為降低利率的可能性也在上升。

「考慮到12月15日將有9500億元MLF到期，且臨近年底資金面將偏緊，預計中國央行很可能在未來10天內宣布降準。」Jefferies分析師Shujin Chen表示，這樣的寬鬆有助於降低銀行間市場和政府債利率，但預計仍較難增加企業和個人的信貸需求。

而在光大證券分析師王一峰看來，本次再度提及降準政策目標較為明確，即托底宏觀經濟、護住中小企業基本面，較大的可能是全面降準0.5個百分點，並置換部分MLF；若降準如期落地，通過利率放鬆刺激總需求的必要性也將提升。此外，廣發證券、華創證券、中金公司等也談及為對沖經濟放緩，有降息或者調降MLF利率的需要。

指向寬信用

除了總理表態之外，監管也繼續釋放房地產融資的回暖信號。中國央行就恆大問題表示，短期個別房企出現風險，不會影響中長期市場的正常融資功能；此外中國金融時報報導稱，11月房地產貸款投放在10月大幅回升的基礎上，繼續保持環比、同比雙升態勢，並且行業預期將進一步改善，金融機構對房地產企業的融資行為已恢復至正常狀態。

 

7月份的降準儘管為經濟注入了流動性，但由於地產和城投的監管約束，信用不松反緊。因此有市場人士猜測，近期政策信號開始糾偏，指向寬信用方向。

中信證券固收研究主管明明團隊在報告中指出，除了總理的表態、監管保障房地產合理融資需求，11月國常會提及的「擴大有效投資」和劉鶴提出適度超前基建也都指向寬信用，預計今年底的中央經濟工作會議或將釋放更加積極的信號。

「寬信用的阻礙正在被慢慢清除，」明明在報告中寫道，預計寬信用的方向是基建和綠色產業，明年上半年基建投資增速可能超預期；股票方面關注寬信用對銀行、地產、基建以及部分周期行業的提振。

 

習廣思 信筆攻略 降準非政策轉向，股民莫過度亢奮

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人民銀行上週五突然宣布下調金融機構存款準備金率0.5個百分點後，風險資產全面應聲回升，恆指夜期漲逾400點，港股連跌8日後，系絕地反擊還是彈完再散，今天自有分曉。綜合券商及基金分析，對於是次全面降準睇法分歧，雖然更多意見認為政策有轉寬鬆的傾向，但唔代表繼續降準甚至減息。

人行將於週四（15日）全面實施降準0.5個百分點，預計釋放長期資金約一萬億元人民幣，央行已表明釋放的一部分資金會被金融機構用於歸還到期的中期借貸便利（MLF ），還有一部分資金讓金融機構用於彌補7月中下旬稅期高峰帶來的流動性缺口。

官媒新華社上週六發表文章解畫，稱降準是“甘霖”不是“大水”。作為疫情期間少數實施正常貨幣政策的主要經濟體之一，中國堅持貨幣政策的穩定性、有效性，不搞“大水漫灌”，而是精準發力。此次降準並不等於政策轉向，穩健貨幣政策取向沒改變。

彭博分析指出，此前估計中國央行相對於美國聯儲局會更放鬆貨幣政策，但採取行動的時間還是早於預期。除降準外，中國6月新增人民幣貸款和社會融資增量均超預期，這標誌著央行決定性地轉向寬鬆立場。不過，料短期內不會進一步降准或減息，因為決定性的轉向，並不一定等於激進的轉變。

內地今次實施降准後，金融機構加權平均存款準備金率為8.9%，農村金融機構更已降至6%，內地銀行存准率近年持續下降，料再降準空間有限。至於銀行放貸，6月已顯著高過預期，上月新增人民幣貸款2.12萬億元，市場預期是1.85萬億元（人民幣．下同）；當月社融增量達3.67萬億元，也高過市場預估的2.89萬億元。

瑞穗銀行表示，這次降準又快又猛，比預期覆蓋範圍更廣，突顯支持中國經濟增長的政策緊迫性。中國經濟放緩的速度可能快過預期，因此有必要加大央行的流動性投放力度。中國債市已作出積極反應，股市可能在本週展現出更負面的解讀。

宏利投資管理認為，降準是個警告，大家應該非常關注中國政府向市場發出有關內地經濟健康狀況的訊號。至於說降準釋放大約一萬億元人民幣流動性，現實是中國降準愈多，銀行愈會囤積流動性，這些錢不會全數進入實體經濟。

中信證券相信，央行降準是因為政府擔心中小微企業的經營壓力及下半年經濟下行風險。第三和第四季度出口和房地產將面臨壓力，需要及時採取措施穩定經濟增長。全面降準意味貨幣政策已經回到寬鬆階段，貨幣市場利率和債券孳息率都將大幅下行。預計7天回購利率可能跌破2%，10年期國債孳息率將進入2厘的時代。

瑞銀財富管理提到，監於市場預期的是定向措施，人行此舉是個驚喜。通常來說存款準備金率不是扭轉局勢的因素，這不同於減息，而是對流動性的管理。因此不一定對人民幣構成壓力，有利股市和信貸市場。中國高收益債券利差過去幾周明顯擴大，降準對中國高收益債的重要主體房地產行業而言，可能是個積極訊號。

不止中國，美國經濟亦有此困境，靠大手放水維持的高消費力，在最近兩個月的消費信心、零售銷售數據可見，效應已大減。留意美國已經靠高疫苗接種率紓和新一波Delta變種病毒的影響。在南美、歐洲及亞洲，新一輪變種病毒肆虐，剛出現的經濟復甦苗頭其實非常脆弱。

中國科技股過去兩週慘遭洗倉，今次降準，會否令科企大翻身？可見，恆生科技指數自2月初即農曆新年以來，大幅跑輸恆指，當中既有資金的風險偏好改變，亦有科企監管風暴的影響，按照這兩天的內地監管風向，內地科企未必可以轉勢。

日前內地網信辦要求，掌握超過100萬用戶個人訊息的營運者赴國外上市，必須向網安辦申報安全審查。意味網信辦已擴權至擁有企業海外上市生殺大權，網信辦升格了。

互聯網監管風暴，不太可能就此平息，內地科網企業靠併購提升估值一途，已經失效。（完）

 

央行於7月15日下調金融機構存款准備金率0.5個百分點 釋放長期資金約1萬億元

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7月9日，中國人民銀行決定於2021年7月15日下調金融機構存款准備金率0.5個百分點(不含已執行5%存款准備金率的金融機構)。本次下調後，金融機構加權平均存款准備金率為8.9%。

中國人民銀行有關負責人就下調金融機構存款准備金率回答道：此次降准為全面降准，除已執行5%存款准備金率的部分縣域法人金融機構外，對其他金融機構普遍下調存款准備金率0.5個百分點，降准釋放長期資金約1萬億元。不下調部分金融機構存款准備金率的主要原因是，5%的存款准備金率是目前金融機構中最低的，保持在這一低水平有利於金融機構兼顧支持實體經濟和自身穩健經營。

 

習廣思: 經濟見頂爆恐慌，炒降準毋須心急

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勢估不到內地要降準，全球即時陷入經濟增長放緩的恐慌，環球股市急挫，恆指及科指昨天分別低收2.9%及3.7%，歐洲主要股市調整近2%，10年期美債息跌穿1.3厘，美股三大指數期貨昨晚下滑約1.5%，美股波動指數（VIX）升至20.5。週期股如銀行、商品等全面捱沽，科技股同樣慘淡。環球股市最大風險是美股會否冧檔，因為有大量資金從四方八面湧入，一旦大舉撤出，小心釀成人踩人災難。

內地科網監管風險繼續發酵，恆指58只成份股中，只得3只有升幅，屬洗倉式下跌，大市成交額急增至2052億元。台股及韓股均錄得外資淨沽盤，金額分別為2.2億美元及6.2億美元。亞洲貨幣指數連挫3日，昨天跌幅擴大至0.31%；離岸人民幣（CNH）兌美元貶值0.36%，報6.497。貨幣弱勢顯示資金正在撤退。

近月環球金融市場的焦點由擔心通脹轉向憂慮增長，中美德等大國的10年期債息徐徐向下，內地話降準，債息跌得更快。國務院常務會議週三晚發公告，篇幅雖較多講醫保及勞動者保障問題，但最尾一段提到「適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業的支持」 。這句話對擔心經濟放緩的人而言，印證了總理李克強正設法挽救增長，使環球經濟見頂之說更加有底氣，各地長債息進一步走低，商品價格回落，資金流出股市轉到債市避險。

內地何時降準？券商預期是數週內的事，也有估計於9月之後。目前迫切性未算很大，人民銀行以往會在製造業採購經理指數（PMI）跌至50以下才出手，現處於50.9，相信可睇多一兩個月數據再作決定。降準能否使股市起死回生？觀乎過去的周期，向經濟放水就好似人吃藥一樣，要等一段時間才見效；同樣道理，經濟要待多次降準減息後方有望復強，股市才有起色，所以炒降準毋須太心急。

不過，市場對經濟前景並非一面倒看淡，摩根士丹利跨資產策略師Andrew Sheets接受彭博訪問時稱，該行仍預測今年10年期美債息高位在1.8厘，近期債息回落存在技術因素，也有周期因素，例如夏季通常較旺債市、經濟短暫放緩、Delta變種病毒困擾多國等。他預期當美國9月起開學、就業市場回暖、美國聯儲局減少買債開始有眉目，債息將會重展升浪。（完）

注：以上的評論僅為摘要，並且不代表路透立場。

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