2月22日，周一。老畢日前說過，投資總有這樣那樣的原因令人不安，通脹太低驚通縮，通脹重臨又怕加息，市場一方面賭風熾熱，但船頭驚鬼船尾驚賊大有人在，結果牛市畏高調整懼熊，由始至終不敢入市。
經過債息近日一輪抽升，市場已由憧憬通貨再膨脹（reflation）變為擔心息口過早轉向，美股高位遇壓之餘，港股氣氛也明顯轉差。資金棄強捧弱，重投本地地產、中資電訊等遭冷落多時的板塊，新經濟全線捱沽，市底好極有個譜。真正有勢可見的，要數逆市走俏的資源類股份。
說到底，不論再通脹抑或真通脹，食正經濟復甦概念的資源股都能受惠，跑出並非偶然，且看老畢上周推介的iShares MSCI Global Metals & Mining Producers ETF（美股代號PICK）能否乘着天時地利，為不願花工夫揀股的「商品懶人」提供理想回報。
調整組合多覺好瞓
在下上周四已沽清手上的比特幣概念股Silvergate Capital（代號SI），部分資金換馬買入PICK。原想保留一半SI持倉，看Bitcoin可以癲到什麼程度，但講永遠比做容易，倉位比重激增，波動性跟情緒成絕對正比，那才是坐貨者的最大考驗。既獲意料之外的厚利，不鎖定利潤隨時後悔莫及，遂咬一咬牙清貨套現，順道調整投資組合，能否達到「優化」目的言之尚早，惟至少換來多覺好瞓，不用日夜擔心貪字得個貧。
回說當前第一熱話——通脹與債息。美股最近一次因利率震盪而陷入「小股災」（標普500指數頂至底跌幅差一點便達兩成），發生於2018年9月底至平安夜，美國同年先後四度加息。其時也，中美貿易戰剛爆發不久，聯儲局卻一意孤行收緊銀根，炮轟鮑威爾的豈止前總統特朗普，無數投資者同樣認定聯儲局加錯息。
股市近日聚焦債息回升，透過觀察今天跟2018年的異同，不難發現對實戰具參考價值的新訊息。老畢認為，有兩點值得細心思考。
一、聯儲局主席鮑威爾於2018年2月接棒，起初「鷹」姿勃發，不理會侵侵和市場施壓堅持加息。然而，若非美國經濟基本因素強勁，決策者不以貿易戰損及增長為憂，且擔心經濟過熱遠甚於衰退，鮑公縱有「立威」之意，美國當時亦缺乏持續收緊銀根的條件。聯儲局翌年政策大轉向，多少受到美股2018年第四季劇挫牽引，某程度上是市場迫出來的。
更值得注意的是，加息周期去到尾聲，美債多個檔次的孳息曲線（yield curve）愈走愈平坦（flattening），個別更曾短暫呈現長息低於短息的倒掛（inverted）現象。由此可見，聯儲局2018年加息不手軟，惟市場反映經濟承受不了，孳息曲線且發出衰退警號。
反觀今天，聯儲局一再表明維持超寬鬆貨幣政策，短息繼續處於近零水平，但長息逐步回升，息差因而拉闊，帶動孳息曲線趨於陡峭（steepening）【圖】，意味債市反映經濟加快復甦通脹升溫，情況跟2018年剛好相反，這點差異非常重要。
鑑古知今看股債
二、從去年3月23日新冠疫潮低位計算，標普500指數已回升七成有多，期間美股總是有驚無險，而且都是虛驚，從未出現真正像樣的大調整，市底再強也需要找藉口唞氣。債息上升雖有可能引致投資者重新關注估值過高問題，但眼前情境跟2018年異多於同，作為股市調整口實，華爾街因「不適應」債市反映經濟轉強而回落，總勝於受其他負面因素影響而走低。
與2018年美國十年期債息高位約3厘相比，目前1.3厘水平仍然很低，惟較諸去年8月約0.5厘低位，十年息回升幅度已達1.6倍，勢頭及速度比債息實際水平更令投資者擔心，在超低利率環境中，市場對債息變動也較容易反應過敏。
老畢看過一些歷史資料，或許有助大家了解利率上升期美股表現，往績不足以預示未來，惟參考價值不容低估。
‧1954至1960年，美國十年期國債孳息率從2.3厘倍升至4.7厘，標指期內勁漲207%，複合年均回報達17.4%。
‧1971至1981年，美國經濟深陷滯脹（stagflation），中間還經歷過1973至1974年大熊市，但標指在這難熬的十年仍錄得113%名義（nominal，未經通脹調整）升幅，年均7.1%。
‧1993至1994年，美國債市殺聲震天，十年息短時間內由6.6厘抽升至8厘，可是標指期內依然上升12%。
‧科網泡沫中後期，十年期債息從1998年的5.5厘升至1999年的6.5厘。美股熱火朝天，對加息全無反應，標指狂飆55%，未幾泡沫爆破。
‧2003至2007年，美國十年息從3.3厘升至5.1厘，期間標指累漲83%，複合年均回報12.8%。2008年爆發金融海嘯，美股大瀉。
利率上升本身只是一個客觀事實，利好利淡得看經濟及市場環境，今天的超低利率更無先例可援，但個人認為，債息回升若觸發美股出現一次像樣調整，投資者應視之為難得的執平貨機會。
（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）
