摩通私銀：港股下半年有力追落後 18000至22000炒波幅 大戶重投中資股

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港股上半年暫能力保不失，但表現遠遜環球主要市場。摩根大通私人銀行董事總經理兼股票策略部亞洲主管馮兆邦認為，港股下半年具備追落後條件，惟內地經濟數據始終需時轉好，建議投資者在現時至第四季初，恒指於18000點至22000點上落之際，採取區間低買高沽的策略。

恒指在過去一個月走勢波動，投資者曾因內地經濟數據放緩而沽貨，恒指5月底挫至18044點。馮兆邦憶述，他當時身在上海，不少客戶對中資股的看法極淡，「我感覺到很多投資者，特別是海外投資者對中國的看法很悲觀，當下的情緒我會形容是maximum bearish（極度悲觀）。」不過，隨着內地陸續推出刺激經濟政策，他表示，早前在新加坡跟投資者見面時，他們對中資股興趣明顯有所增加，「多了人問中國……好多客開始用結構性產品入市。」他指零售投資者和機構投資者暫屬小試牛刀，未敢大手增持中資股。

馮兆邦：內地未必大規模救市

 

港股上月底跌至近18000點，馮兆邦相信已是今年低位，除非出現黑天鵝事件，否則後市插穿此水平機會不大。他稱，「去到這位置有估值支持，加上投資者會覺得too cheap to overlook（便宜得不能忽視），再跌不是沒有可能，但機會細。」市場憧憬內地推出刺激經濟政策，港股近兩星期表現持續回勇。惟他相信，港股暫仍只屬反彈走勢，恒指在22000點便見阻力，「現時是在炒預期，到時是否真的能實現尚有變數，去到22000點若沒有更大的政策配合，投資者會開始獲利。」

馮兆邦又說，港股目前是上落市，如果要成功轉勢持續向上，則需等待內地推出超預期的刺激政策，以及中美關係明顯改善的兩大潛在催化劑能夠兌現。他提到，市傳內地計劃發行約一萬億元人民幣特別國債、加大基建支出、放寬個別城市的房地產限購等措施，未具足夠威力領港股大幅上揚，需要2008年「4萬億救市」的規模，始能令市場感到驚喜，惟他相信出現的機會不大。

馮兆邦預期，由現時至第四季初，恒指將在18000點至22000點作區間上落，尤其在兩萬點以下是增持港股的好機會，並展望下半年有條件跑贏其他股市。他說：「甚為清楚的方向是估值接近歷史低位，企業盈利確正在改善，宏觀經濟差但刺激政策將至，所以現時是一個pro-growth（支持增長）的環境，（恒指）在兩萬點之下是好好的sweet spot（合適時機）。」建議投資者每逢恒指貼近18000點時便加大港股持倉，而每升近22000點便要獲利離場。

薦買科企 避開內銀電動車

板塊方面，馮兆邦看好利潤有改善的科網股、具「中特估」（中國特色估值）概念兼股息率高的油汽股和電訊股、具消費復甦概念的可選消費股、得益於中國股市有望轉強兼投資者持倉少的券商股，以及再生能源股。

對於內房、內銀、電動車和出口相關股，馮兆邦提醒要抱持謹慎態度。他特別提到電動車股，主要是受累價格戰、毛利率受壓和融資困難，「去年底已經通知客戶要減持電動車，因為毛利率收窄的趨勢明顯，競爭好嚴重。」

採訪、撰文：吳永強

 

六大內銀減存息 勢催旺估值

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內地銀行淨息差持續受壓之際，6間大型內銀包括中國銀行（03988）、工商銀行（01398）、建設銀行（00939）、交通銀行（03328）、農業銀行（01288）及郵儲銀行（01658）昨日起下調存款利率，當中活期存款息降0.05厘，至0.2厘。綜合分析指出，此輪減存款利率有助穩定銀行淨息差，亦可推動貸款息率下降以提振經濟。中金發表報告稱，今次減存款息有望成為內銀股估值繼續重估的催化劑。

今次是內地國有銀行繼去年9月下調存款利率後，再展開新一輪調整。除了活期存款外，部分定期存款利率也調低，其中2年期定存利率減0.1厘，至2.05厘；3及5年期降幅更大，皆減0.15厘，分別至2.45厘和2.5厘。

股份偷步炒上 郵儲行連彈6日

近日本港上市的內銀股已偷步炒上，昨日6間大型內銀再隨大市揚升，當中郵儲行連升6個交易日，共漲6.7%，而中行及交行錄得五連升，分別累積進賬3.9%及5.9%。

內銀估值長期低迷，大行A股市賬率介乎0.5至0.7倍，H股則只得0.3至0.4倍。中金認為，主要基於市場對內銀資產質量和長期盈利能力等擔憂。考慮到約30%分紅比例，為保持資本充足率不降，估算內銀最低淨息差約需1.6至1.8厘，當前息差已跌至合理水平下限。此輪減存款息有助息差企穩，成為內銀股重估的催化劑。

中金預計，中小銀行稍後或跟隨大行下調存款利息，估算此輪減息能降低銀行負債成本約1200億元人民幣，正向貢獻銀行淨息差3個基點、營收1%及淨利潤3%。該行重申推薦低估值、高股息、經營穩健、業績存在改善空間的國有大行，包括郵儲行、中行及農行等。值得一提的是，降低存款成本為修復估值主要因素之一，其他因素尚有宏觀經濟復甦、鼓勵市場資金投資銀行的政策、財政政策穩增長，以及更充分訊息披露等。

鋪路降MLF及LPR提振經濟

美銀表示，由於貸款利率中短期內難以上調，降低存款定價成為穩定內銀淨息差和股本回報率（ROE）的捷徑。目前存款約佔國有銀行資金80%，估計本輪減存款息將降低資金成本約為中單位數基點；當中郵儲行存款組合佔總負債比例最高（96%），料受益最大。若情況沒有改善，未來仍有進一步下調存款息率的空間，不排除成為另一種常規政策工具。

不過，富瑞中國金融業首席分析師陳姝瑾認為，當局今次要求減存款息不是為了增加銀行盈利，現時銀行在經濟下行周期須承擔社會責任，減息為未來鋪墊降貸款利率作準備，以減緩淨息差下行幅度，因此不會對估值有太大幫助。她續稱，A股市場情緒過於悲觀，出現反彈機率較大，港股亦能造好，內銀股尚有上升空間，但基本面改善有限，股價未必會大升。

野村中國首席經濟學家陸挺相信，減存款息發出強烈訊號，表明人行正為下調中期借貸便利（MLF）利率、引導貸款市場報價利率（LPR）下行鋪路。由於出口惡化和房地產危機等，他預料，人行月中將分別下調MLF及LPR利率10個基點。

陳姝瑾指出，減存款息反映6月或7月下調LPR機率上升，惟對於宏觀經濟幫助有限，因整體內需不足，需要多重措施出台配合才可提振經濟。

高盛認為，貸款利率已跌至新低，為顧及內銀淨息差，現階段下調貸款息機會較微。該行預計，內銀下調存款息後，總存款成本將下降13個基點，但需時6至9個月才顯效。同時，有大行減美元定存息，高盛估計，中行因較高的美元存款敞口而最能受惠。

 

內銀傳奉命減定存息 經營紓壓

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內地利率下行令銀行業淨息差持續收窄，有傳監管機構透過多種手段引導存款息率下調，以紓緩內銀經營壓力。路透和內地傳媒引述消息稱，全國市場利率定價自律機制已於本月召開會議，個別地區自律機制向區內銀行要求減定存息，降幅不夠大者會被扣分，估計部分地區短期內跟隨。

同時，地方金融監管部門近日進駐部分銀行，指示縮減較高息的結構性存款規模，而在監管的指導下，個別銀行正在考慮停止銷售以高息作招徠的「通知存款產品」，並且着手研究如何處理存量。

推動貸款息下降 刺激消費

分析認為，內銀短期內有機會再下調定存息，減低銀行負債成本之餘，亦將帶動貸款利率進一步下行。另外，由於內地居民儲蓄率偏高，料今次措施反映監管部門冀降低住戶存款，刺激消費意欲。

據報，利率自律機制近日發布《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》，個別地區自律機制要求當地銀行，第二季度的1年、2年、3年和5年期定存息，須按年減0.1厘；修訂列明，若每個期限降幅不足，會在宏觀審慎評估體系（MPA）被扣10分，該項評估每季度一次。

如果MPA評分過低，銀行放於人民銀行存款準備金的利率會減少，內銀甚至可能失去發行同業存單、大額存單等金融產品的權利，最終影響資金成本。

分析稱，個別地區的銀行為爭取MPA達標，隨時宣布下調定存息。回顧去年4月，利率自律機制首度建立了存款利率市場化調整機制後，大部分全國性銀行有減息，當年4月最後一周新定存息按周降0.1厘。

不過，內地浙商證券指出，最近市場消息指地區治理機制下個別地區會先行減存息機會不大，因為自律機制政策傳導方向應為全國至地方，而4月份貸款市場報價利率（LPR）不變，國債利率窄幅上落，兩項用於評估存息的指標都未有變化，所以邏輯上不成立。

監管促收縮高息結構存款

由於自律機制成員銀行，會參考10年期國債收益率和1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平，故此兩者對存息具指標作用。去年8月LPR減息後，國有大銀行緊接在9月份，除3年期定存掛牌利率下調0.15厘、活期存款減0.05厘外，其餘期限存款利率均降0.1厘。

自去年4月存款利率市場化調整機制建立後，內銀定存息已陸續下降，人行官員早前表示，今年3月，新造定期存款加權平均利率為2.28厘，較去年4月低0.16厘。

路透引述消息報道，早年市場熱銷但遭監管打擊的結構性存款，今年多間內銀的相關業務都呈現快速增長，所以地方金融監管部門近日進駐部分銀行，要求壓降結構性存款規模。

此外，部分銀行在監管指導下，正考慮調整通知存款等「創新存款」的利率水平，路透報道提到，個別銀行計劃停止銷售通知存款產品，並研究如何處理存量。

所謂通知存款，即存入款項時沒指明存款期，僅設約定支取存款的通知期限（例如7天），支取時按約定期限提前通知銀行，靈活度接近活期存款但利率較高，更可自動續期。

隨着銀行以不同產品吸納資金，內地居民存款額不斷增加，住戶人民幣存款在去年創紀錄增長17.8萬億元人民幣後，今年首季再多9.9萬億元人民幣，增幅相等於2021年全年。

分析指出，內銀減存款息率有助穩住淨息差之餘，也勢必推動貸款息下調，以支持經濟信貸需求。

 

港股續升不確定性高 招商銀行具防守性之選

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自12月5日恆指突破19,000點收市後，便見續升乏力，撇除12月7日收報18,814點，截至12月16日共九個交易日，收市位介乎19,368至19,900點，相距僅約500餘點，配合大市成交金額在減少，由前週平均值約1,911億港元，降至上週平均值約1,322億港元，減少逾三成。若成交額減少趨勢不變，恆指難以守住19,000點關口。有見及此，現時選股應考慮是否具防守性，招商銀行 (3968.HK) 是其中之一，2021年每股股息折合為1.7835港元，相對現價約41元，股息率為4.3%，超過4厘認為值得留意。

首三季溢利創五年高

於今年10月28日收市後發佈的2022財政年度之第三季報告顯示，截至2022年9月底股東應佔溢利約1,069.22億元 (人民幣‧同下)，較2021年同期溢利約936.15億元，增長14.21%，為最近五年 (2018至2022年) 首三季溢利表現第二高；而實際淨利潤金額則是期內最高，反映自2019年底開始出現的新冠肺炎疫情，集團漸見走出疫情帶來的負面影響。

截至今年9月底資產淨值約8,266.04億元，而現時已發行股數約252.20億股 (A + H股)，計出每股淨值折合為36.2731港元，相對市賬率為1.16倍，高於1.00倍反映就基本面而言現價偏高。

市賬率計每股合理值

然而，參考截至2017至2021年底，以及2022年9月底之每期市賬率為0.79至1.95倍，平均值為1.36倍，高於現時的1.16倍，反映現價的確偏低。平均值相對每股淨值為36.2731元，計出每股合理值為49.00元，較41元之潛在升幅逾17%。而截至今年9月底倒數的12個月之股東應佔溢利約1,296.16億元，相對截至今年9月底的加權平均股數約252.20億股 (A + H股)，每股盈利折合為5.6878港元，對比現時市盈率為7倍，參考上述六個時段之每期市盈率為5.41至12.83倍，平均值為9.13倍，高於現時的7倍，同樣反映現價偏低。

不少於五年穩定派息

平均值相對上述每股盈利為5.6878元，計出每股合理值為51.90元，較41元之潛在升幅為26%。另可留意集團於2011至2021年每股股息介乎0.4200至1.5220元 (人民幣‧同下)，平均值為0.8650元；2021年為1.5220元，期內最高。而於2017至2021年股息支付率平均值為31.90%，相對上述截至今年9月底倒數的12個月之每股盈利5.6878港元，計出每股股息為1.8142港元，較現價41元產生股息率為4.4%。參考上述六個時段之每期股息率平均值為3.79%，相對上述每股股息，計出每股合理值為47.90元，較41元之潛在升幅為16.8%。

綜合上述三種分析，每股合理值為47.90至51.90元，平均值為49.60元，筆者認為集團的每股合理值不少於此值，表示現價有上升空間，較現價產生潛在升幅超過18.00%，連同股息率超過4.3厘，預期一年回報率接近23%。

參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於37.50元或以下買入；保守者則可於33.50元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質，持貨不少於一年可看目標價為58至60元；而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波動，遇上股價下挫時，投資者應嚴守止蝕為佳。

作者：聶振邦

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內銀批離岸貸款助房企還外債

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內地再有措施推動銀行出錢救內房，路透周五（2日）引述多名消息人士報道，監管機構已經對四大國有銀行，即中國銀行（03988）、建設銀行（00939）、工商銀行（01398）及農業銀行（01288）作出窗口指導，要求該些銀行在下周六（10日）前，向部分優質房企發放境外貸款，協助其償還離岸債務，這些貸款是以內房在內地的資產做擔保，如同「內保外貸」。

據報，大型內銀通常更願意向國營房企提供貸款，但有關部門要求支持一定數量的民營內房，消息稱，旭輝控股（00884）、碧桂園（2007）、龍湖集團（00960）、美的置業（03990）和新城發展（01030）在首批試點名單內，完成今輪境外貸款後，將會有新一輪措施支持，並納入更多內銀。

四大行奉命 以境內資產擔保

由於內房債務問題牽連廣泛，報道提到，各銀行會「分工合作」支持不同的房企，以避免資源重疊。

兩名內地銀行業高層表示，過去一段時間銀行對於「內保外貸」審批嚴格，以防有企業把大量資金由境內配置到境外，變相走資，今次容許內銀以類似方式，即用內地資產抵押，放貸予境外子公司，反映監管部門重視內房融資穩定。

有分析員指出，因內房銷售欠佳，加上資本管制，難有足夠資金償還海外債務，但相比境內債，離岸債規模相當小，今次舉措只能維護投資氣氛，釋放持續救內房的訊號。

消息未能為兩個板塊帶來刺激，工行周五跌2.3%，表現為四大內銀最差。上榜獲支持的民營內房亦受壓，碧桂園和龍湖齊挫逾4%，旭輝跌2.67%，僅美的置業微升0.1%。

 

彭博數據顯示，民營房企的境外債規模差異大，碧桂園為例，未償還債務餘額超過150億美元，而在2023年到期的則有約64.47億美元；新城發展的境外債未償還餘額約7億美元，明年到期僅2億美元。美的置業更沒有境外債在明年到期。

連環出招打救 料已動用萬億

當局之前要求內房去槓桿並設「3條紅線」，現時改為指導內銀維持房企融資穩定，星展集團外滙及信貸策略師Chang Wei Liang稱，國有大型銀行近期接連出錢出力，支持主要的國營和民營內房，粗略估算已有接近萬億元（人民幣．下同），反映當局對房地產行業的態度出現明顯轉變。他預期，國有銀行會繼續遵從監管機構指導，支持內房融資，維持偏低的違約水平，而大型國有內房和財務實力較強的民營房企可望成為受惠者。

另外，碧桂園宣布再獲銀行支持，周五與順德農商銀行簽署戰略合作協定，後者將提供總額不超過200億元的意向性綜合授信支持。碧桂園表示，自11月24日起，已跟包括四大國有內銀等10間銀行，簽署戰略合作協定，合共獲得逾3000億元意向性綜合授信支持。

內房陸續取得融資或可令系統性風險稍降，但新盤銷售仍差，克而瑞地產研究指出，今年首11個月，內房銷售不及目標的八成，遠遜去年同期，估計今年全年銷售合約破千億元的房企只有約20間，較過去兩年大減逾半。

 

關於內房債的精彩演繹, 可參考以下 "蔡金強"的訪問:

 https://www.youtube.com/watch?v=8_QxQp0HSXk&t=1070s  

現在是反攻時刻？嘉賓：蔡金強︱葳言大意︱Sun Channel︱20221129 

14:55 內地房地產邊間有「良民證」？全部入晒ICU？

  

曾淵滄專欄│內銀股 最佳攻守兼備之選（曾淵滄）

 https://hk.finance.yahoo.com/news/%E6%9B%BE%E6%B7%B5%E6%BB%84%E5%B0%88%E6%AC%84%E2%94%82%E5%85%A7%E9%8A%80%E8%82%A1-%E6%9C%80%E4%BD%B3%E6%94%BB%E5%AE%88%E5%85%BC%E5%82%99%E4%B9%8B%E9%81%B8%EF%BC%88%E6%9B%BE%E6%B7%B5%E6%BB%84%EF%BC%89-000037840.html

中央人民銀行計劃向六大銀行提供2,000億元人民幣的零息貸款，以鼓勵這六大銀行支持「保交樓」計劃的貸款。「保交樓」是保障廣大的國民買了爛尾樓後而能收到樓，能保障入伙。對地產發展商而言，這筆貸款是專款專用，不能用來還債，因此，得利有限。真正最大得益者是這六大銀行，可以用零成本的資金借錢給地產商完成出了問題的爛尾樓。

 

美股外幣即時報價 多國新聞任睇

目前，內地銀行的PE值都很低，股息率很高，加上這額外的2,000億元人民幣零成本資金，吸引力就更上一層樓，是目前最佳的進可攻退可守股之一。還有，一旦「保交樓」計劃成功推出，建築材料股也會得益，這包括眾多的水泥股、鋼鐵股，還有出產塑膠水管的聯塑（2128）。

騰訊派股 美團沽壓短暫

過去騰訊（700）免費送出京東（9618）給騰訊股東，短期內對京東股價造成壓力。現在，騰訊要送美團（3690）給股東，也同樣對美團的股價造成壓力。不過，這種壓力是短暫的，美團股價最終的走勢，還得看美團自己的盈利能力。

中電（002）與港燈（2638）終於加電費了。這是特區政府給予這兩家壟斷專利的電力公司的盈利保障，即投資額的8%。但是，如果投資額不增加，每年8%的回報也限制了這兩家電力公司盈利的增長。要增加盈利，就必須增加投資；要增加投資。必須出師有名。現在，最佳的增加投資的理由，當然是配合中央的碳中和計劃。要達到碳中和，目前的發電設備幾乎得全部更換，改用新能源、綠化能源，這就需要投資。

曾淵滄博士

曾淵滄理財投資專頁

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信報 【盤房來料】恒指18000-18200阻力大需整固

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上周五美國續升，雖然三大指數升幅有限，因為超買之下，高位需要整固，不過反映中概股嘅金龍中國指數急升6.6%，港股今早繼續爆升，加上內地放寛檢疫至5+3，以及中央救內房，港股今早一度高見萬八點。

恒指過去兩周累升2462點，今早再高開673點，見179999後，升幅曾擴大至最多685點，見18011超過一個月高位，不過18000水平未能企穩，其後升幅收窄至259點，見17585半日低位。半日恒指升505點，見17831；國指升199點，報6067；恒科指半日升123點，報3615，開市價6137已經係半日高位。留意半日成交額已達1259.87億元，當然恒指重上17000水平之上，成交額按比例增加係正常，不過半日有超過1200億元成交額，都好值得尊重。

不過大市咁嘅升勢，竟然唔係73隻藍籌全線上升，當中仲有7隻股份係無進帳甚至逆市跌。金融股表現唔錯，友邦(01299)半日升4.1%；平保(02318)更勁，半日升7.7%；銀行股方面，本地代表係恒生(00011)，半日升逾半成；招行(03968)係內地代表，半日升近一成。不過國有銀行就無咁好彩，皆因阿爺要救內房股，內房股嘅爛數，無奈又要由內銀嚟埋單，以港股呢期嘅表現，內銀股好明顯落後幾條街。而中銀香港(02388)半日逆市跌3.1%，成為半日表現最差藍籌股，內銀股都係樣樣衰衰咁。

人民銀行與中國銀保監會再度出手，向內地金融機構頒布一共16項措施救樓市，包括讓房企未來半年內到期的貸款可多展期一年。內房物管股續爆升，尤其之前死到入咗ICU嘅民企內房，呢一輪反彈最勁揪。碧桂園(02007)起死回生，呢隻一直係阿Man認為財務狀況較為理想嘅民企內房，只係之前旭輝(00884)同龍湖(00960)呢兩間示範民企都要違約，市場怕佢步其後塵，有理冇理掉咗雙碧先，搞到雙碧跌到一仆一碌，如今阿爺出手，雙碧自然亦彈得最勁。其他內房跟物管股半日升至少一成，之前死得愈慘烈嘅股份，反彈亦最強，閒閒地升兩成或以上。

美國債息回落，對醫藥生物股有利，整個板塊做好，生物科技指數半日急升6.6%，板塊內股份，升幅由4%至超過兩成不等，暫時仲有貨就睇住個美債息， 一旦美國10年長債重上4%以上要小心。

港股不經不覺已升抵整個反彈浪頂部，18000-18200阻力唔細，相信要進一步突破，除咗要成交保持暢旺之外，仲需要額外好消息配合，否則大市從上月中低位反彈逾3000點，都係時候抖抖，暫時睇住條50日線(17229)守唔守，守得住後市仍可向好，一旦失守，本輪反彈告一段落，其後時間或者係16000至18000之間徘徊，過埋下月年結，明年初再等基金作新一年資金配置。

麥狄文
(徐狄怡‧證監會持牌人)

 

信報: 大行憂房產基金拖累內銀股 救爛尾樓恐變「國家任務」 估值勢挫

 https://hk.sports.yahoo.com/news/%E5%A4%A7%E8%A1%8C%E6%86%82%E6%88%BF%E7%94%A2%E5%9F%BA%E9%87%91%E6%8B%96%E7%B4%AF%E5%85%A7%E9%8A%80%E8%82%A1-%E6%95%91%E7%88%9B%E5%B0%BE%E6%A8%93%E6%81%90%E8%AE%8A-%E5%9C%8B%E5%AE%B6%E4%BB%BB%E5%8B%99-%E4%BC%B0%E5%80%BC%E5%8B%A2%E6%8C%AB-192500178.html

中央政府傳出有意設基金救內房「爛尾樓」，並以建行（00939）為其中一個投資方。券商認為，如果事件屬實，未來將有更多大型金融機構參與，令內銀估值受壓。高盛報告指出，內銀斥資救出事的房地產項目，將拖延業界處理不良貸款的步伐，令內銀股受壓。摩根大通稱，如果參與銀行只為救內房，未有充分考慮實際經濟效益，將被投資者視為「國家任務」，引發道德風險，拖累內銀股價表現。

內房「爛尾樓」事件發酵數個月，由置業人士維權發展至停供潮，開始影響金融體系穩定，近日傳出國務院已批准在中央層面設立一個最多3000億元（人民幣．下同）的房地產基金救市，首期由建行投資500億元，人民銀行亦提供300億元再貸款額度，恢復市場信心，刺激內銀及內房股股價連續兩日企穩。

處置不良貸款步伐將減慢

高盛表示，如果中央推出相關基金，短期可稍紓內房資金流動性危機，假設該基金有效槓桿率為3倍，即可向市場提供9000億元資金，拯救問題房企及「爛尾樓」。

該行又提到，鑑於事件的嚴重性，不排除監管機構容許使用「非常手段」，假設參與銀行「盡借」，令核心一級資本充足率降至8%，並把基金槓桿率推高至12.5倍，救內房資金總規模可擴大至3.75萬億元。

龐大的救內房工程是由建行推動，而非政策性銀行牽頭，高盛認為，商業銀行較熟悉市場實際情況，做盡職審查、計算風險和定價上有優勢，方案較政策性銀行出手更為市場化，減低道德風險。

由於涉及資金龐大，高盛預期其他國有大型內銀未來會陸續出資參與該基金，但以新貸挽救舊有不良貸，將減慢內銀處置不良貸款的步伐，對參與銀行估值造成壓力。

救市計劃長達數年

摩通認為，如果中央救內房基金之說屬實，意味政府高級決策層介入，短期市場氣氛會稍為改善，但相信整個救市計劃長達數年，不會為資本市場帶來反彈之勢。

據該行估算，要拯救所有問題樓盤，資金規模料達2萬億元，中央基金只有3000億元規模，初期或只能用於部分接近完工的項目。為擴大救市規模，摩通預測較高盛更為進取，料會有更多國有內銀、保險公司和資本管理公司出資，參與該個中央基金。

最令摩通關注的是建行等金融業的資金運用。該行表示，如果建行可緊守商業原則，帶頭吸引其他金融機構，投資商業可行（commercially viable）項目，有利改善市場氣氛；若出資方只為救內房而未有考慮經濟效益，外界會視為「國家任務（national service）」，不利內銀股價。

 

【盤房來料】美基金爆孖展拖累中概股 密切關注同類事件陸續有嚟

 https://www2.hkej.com/instantnews/market/article/2751473/%E3%80%90%E7%9B%A4%E6%88%BF%E4%BE%86%E6%96%99%E3%80%91%E7%BE%8E%E5%9F%BA%E9%87%91%E7%88%86%E5%AD%96%E5%B1%95%E6%8B%96%E7%B4%AF%E4%B8%AD%E6%A6%82%E8%82%A1+%E7%9D%87%E5%AF%A6%E5%90%8C%E9%A1%9E%E4%BA%8B%E4%BB%B6%E9%99%B8%E7%BA%8C%E6%9C%89%E5%9A%9F

美股上周五喺憧憬疫情受控下，經濟活動全面回復正常，加上市場開始接受較高水平嘅10年期美債息率，甚至有心理準備，今年內10年期債息率或高見2厘，美股上周五晚三大指數齊齊升逾1%，道指跟標指更再創新高。雖然納指亦升逾1%，但有對沖基金孖展爆煲被強制平倉，唔少中概股慘被拖累，盤中跌幅顯著，即使唔少中概股尾市低位回升，跌幅大大收窄，但市場仍擔心類似基金孖展爆煲事件陸續有嚟，對相關股份起咗戒心。

今早恒指受中概股陰霾所拖累，早段恒指低開19點後，一度跌204點，見28132點半日低位，其後內地A股帶動港股回升，恒指最多升148點，見半日高位28484點。恒指中午收市報28431點，升94點；國指報收10988點，升22點；恒科指半日報收8051點，跌78點。

A股半日反覆做好，中國財政部公布，今年首兩個月國有企業利潤總額5489.4億元(人民幣．下同)，按年增長1.5倍，扣除低基數因素後，增長率為10.2%。港股呢邊受惠嘅係內銀、內房同物管股呢啲板塊，其他中科企未見受惠，半日表現偏軟。當中以內房及物管股表現較佳，閒閒地升幅都超過4%，當中藍籌新貴龍湖(00960)半日升6.1%，係今日表現最好藍籌股。不過阿Man就唔建議升嗰日嚟追貨，資金都係喺不同板塊之間輪動，轉過頭可能又流出呢兩個板塊，高追值博率有限。

美團(03690) 去年第四季經調整業績由盈轉虧，半日插7.4%為跌幅最大藍籌。雖然美團外賣業務龍頭地位已難動搖，如果美團能不斷蠶食餓了麼嘅市場份額，三至五年要完成日均一億單目標唔難。以一單2元利潤，一天就是2億利潤，呢部份業務無疑是美團市值最大支撐。不過剛大量投放資源嘅社區團購，先係未來業績亮點，社區團購業務成敗將決定美團未來命運，亦係目前集團前景嘅最大風險因素。美團業績後股價再顯著下跌，暫時又重返上周低位附近，暫時未知到底與否，未建倉嘅建議睇定啲，未使咁心急上車。

新華社發表《這些毛病，得治！——聚焦新能源汽車行業發展隱憂》文章，點名批恒大汽車(00708)「紙上造車」，拖累新能源車股受壓。阿Man都講過恒大系好難炒，家下仲畀阿爺點晒名批評，阿Man繼續食花生，睇下恒大呢次點拆招。

新股嗶哩嗶哩(09626)今早首掛，半日報收709元，較招股價808元低2.2%，會否步百度(09888)後塵，阿Man無水晶球不得而知，暫時咪多手接飛刀。中概股因為有基金爆煲而被大洗太平地，最擔心係類似事件陸續有嚟，缸邊友有炒開美股嘅中概股，要密切關注事情發展。

麥狄文

(徐狄怡‧證監會持牌人)

中金：南向資金上周對內銀股加倉 招行、建行及工行增幅居前

 https://hk.investing.com/news/stock-market-news/article-133872

 (2021年1月18日 16:15)

智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，上周A股和H股銀行指數分別上漲5.3%和6.3%，且北向資金年初以來持續流入銀行股，而南向12月以來持續減倉，但是上周重回流入。

具體持股方面，北向仍在繼續增持長期成長性較強的招行(600036.SH)、平安銀行(000001.SZ)、興業銀行(601166.SH)、甯波銀行(002142.SZ)等，南向上周增持幅度居前的有招行(03968)、建行(00939)和工行(01398)。

該行表示，更多銀行將陸續披露業績快報，預計業績取得V型反彈，認爲此次銀行股行情持續性較強，從而吸引更多北上和南下資金布局。

該行首推組合包括受益于業績複蘇的興業銀行、光大銀行(06818)、四大行A/H及新一輪業績、估值分化周期中有望跑贏的平安銀行、常熟銀行(601128.SH)、甯波銀行和招商銀行A/H。 

 

陸文 金融峰景 大市悶局迎螞蟻 內需汽車輪流炒

 https://www1.hkej.com/dailynews/investment/article/2612346/%E5%A4%A7%E5%B8%82%E6%82%B6%E5%B1%80%E8%BF%8E%E8%9E%9E%E8%9F%BB+%E5%85%A7%E9%9C%80%E6%B1%BD%E8%BB%8A%E8%BC%AA%E6%B5%81%E7%82%92

 

大市橫行拉鋸待變，美股在紓困方案談判限期前表現震盪，亦令人民幣持續偏強，帶動相關板塊受惠。內地經濟呈現穩步回升勢頭，而螞蟻集團將順利在下周招股，市場資金充裕下，大市持續以板塊輪動炒作為主。恒指昨日收報24569點，變化不大；國指收報9988點，升0.1%；科技股指數收報7644點，漲0.97%。大市全日成交993.19億元，相對淡靜。

阿里巴巴（09988）受螞蟻中港兩地順利獲批上市消息刺激，股價一度升越300元關，收報299.4元，升0.74%。在最新富豪榜排名，阿里創辦人馬雲續成內地首富。不過，近日熱炒的內銀股有回調壓力，等待公布季度業績帶來啟示。內需板塊接力，餐飲、汽車與運動鞋履表現較佳，半新股亦有炒作，而投資者炒季績反映不少企業第三季表現理想。

內地為「十四五」規劃集成電路、虛擬現實與5G技術融合及對新經濟產業布局，均有助後市選股，可趁短期外圍因美國大選及紓困方案進度，以及英國脫歐談判帶來震盪，捕捉中線吸納時機。此外，下月內地進入消費黃金周，包括市場寄予厚望的「雙11」，相關零售股有苗頭，可多留意。

留意雙11相關零售股

資金輪流炒作下，早前熱炒的汽車股偏穩，近日汽車銷售以至售後服務股份亦成資金短炒追捧對象。一眾汽車股期內推新車款，新能源汽車亦獲政策扶持，整個汽車產銷及服務業受惠可以理解。大行推介不遺餘力，永達汽車（03669）獲大和上調目標價至13元，較8月份調高至9.6元後再多35.4%，反映第三季業務從低位顯著復甦，盈利增長及營運資金周轉率亦超預期，第三季銷量按年上揚31%，豪華車及中高檔汽車平均售價有2%至3%按年增長，該股收報11.12元，升11.54%。中升（00881）飆5.69%、美東（01268）漲3.62%及雅迪（01585）揚4.87%；相對地，汽車股個別發展，以比亞迪（01211）表現較佳，升8.96%，因獲納入中汽協新能源汽車下鄉名單之列；恒大汽車（00708）正啟動科創板上市輔導，擬發行人民幣股份最多15.56億股，收報23.4元，升9.6%。發改委倡舊車置換政策，汽車股可逢低吸納。

內地的內循環消費見反彈，但第三季增長差強人意，看來第四季在黃金周及電商催谷「雙11」購物節高潮下，一眾消費相關板塊料持續有炒作。大行亦作相應推介，上日野村唱好恒安（01044）、申洲國際（02313）、安踏體育（02020）及周大福（01929）。

昨天體育用品股造好，安踏收報89.2元，升4.45%、李寧（02331）漲6.55%、滔搏（06110）揚3.07%；受惠內地天氣提早轉冷，銷售羽絨的波司登（03998）直接受惠，在季節性因素帶動下，近日已有可觀漲幅，昨天再升4.6%，收報3.41元。值得一提的是，消費股涉及不同類型商業模式，如上月掛牌的樂享互動（06988），是內地自媒體營銷服務供應商，為行業客戶及自媒體發布者服務，有其獨特市場定位，該股升3.07%，收報4.03元。

超額認購新股表現各異

螞蟻已定於下周二招股及11月6日掛牌，隨着中港兩地監管機構批准，估值亦由原先2500億美元上調至2800億美元，為A+H上市集資350億美元；短期新股市場則有世茂服務（00873）及合景悠活（03913）成認購新焦點。昨天首日掛牌的譽燊豐（02132）及納泉能源科技（01597）分別較招股價跌15.4%及升3.5%，以配合風電新能源政策的納泉能源較可取。回顧早前多隻新股上市大部分有表現，但大幅超額認購者表現反而差，超購1248倍的嘉和生物（06998）近日一度潛水，昨收報24.05元，在招股價24元水平浮沉；超額1259倍認購的福祿（02101）亦潛水，至今累積跌幅21%，只有超額認購較多的樂享互動及明源雲（00909）分別有近40%及90.6%的累積升幅。

超額認購8.99倍的濠江機電（01408）股價累計飆近2.8倍，超額13.47倍的捷心隆（02115）亦有2.3倍升幅，天任（01429）超額認購26.7倍，漲幅亦有2.57倍，反映幕後操盤作風各異，足以左右認購新股表現，這股炒新股熱潮正步向認購螞蟻高潮。

金管局繼上日承接美元沽出203.83億元後，昨日再向市場注入85.25億元，周四銀行結餘將增至逾3600億元，資金持續流入準備認購螞蟻。大批新股上市一度刺激港交所（00388）高見396.8元，但近日股價偏軟，昨收報367元，再跌0.05%，似反映近月市況缺乏方向感。美國總統大選前，無論股票及衍生產品成交相對放緩，影響其股價表現。市場正注視一旦螞蟻完成上市集資後，對其他新股認購反應有何影響。

 

 

林園2019年 投資理念分享：司機和保姆跟著我賺了2億和8億

原創：南山話投資

https://xueqiu.com/8772841739/136811337?page=14 

深圳市林園投資管理公司董事長。1963年出生，1989年，以8000元進入股市，到目前，林園持有股票市值達到百億元。三十多年來，他創造了財富增長的神話，也改變了身邊很多人的命運。近十年來，他的財富繼續保持增長，被譽為投資大師“中國股神”。

林園華南農業大學演講（紀要）

2019年7月6日


一.中國經濟的判斷

過去十年已經實際發生經濟危機，所有行業幾乎都產能過剩。必須要淘汰一批企業才能好轉。生產的產品遠遠大於需求。未來國家多印鈔票會稀釋銀行壞賬，解決經濟的危機。


二．證券市場（股市）的分析

1.過去10年總體是熊市，大部分投資者（不管一級市場還是二級市場）都是虧錢的。大家對股票市場的興趣都不高。

2. 我個人認為炒股是最好的行業，過去30年我們在全世界股市的投資業績都是名列前茅的。我的司機和保姆跟著我投資股票都已經賺了2億和8億，這就是炒股的複利滾雪球效應。我認為我自己比馬雲有錢的原因是因為我從20多數到現在一直都有錢馬雲那時還在打工，我也不需要像馬雲僱傭幾千、幾萬人來才賺錢，也沒有像他們需要藉錢來投資經營。我認為的有錢不是某個時間點有錢，更重要是任何時間段一直有錢下去，並且子孫傳承下去。

3. 現在處於牛熊交替，牛市初期。牛市必須要一部分龍頭股扛大旗提前上漲一倍兩倍三倍以上了（茅台、平安等已經在走了），才有可能形成賺錢效應。在今天這個時機股市是值得投資的，今天來的人希望大家都參與股市，別的事情都別乾了。五年內的機會很多，三十年內的機會也很多。未來12個月賺錢的概率我覺得是100%。今天股市這種機會也不是太多的。

4. 可轉換債券（可轉股債券）也是穩賺不賠的一種投資，有債券保底不虧，股票漲了又可以轉成股票。過去我一半的身價是靠這種類型的投資賺的。現在我們新的基金暫時都有買各行業的可轉債，總會有個行業先跑出來。

5. 今天(2019年7月6日) 這個時間點風險也很大，方法不對選擇不對風險也很大，雖然整體股市位置不高但大部分上市公司不值得投資，大部分上市公司的經營盈利趨勢是不好的。只有少部分公司值得投資。

6. 股票的供應量在大幅增加。新股不停的加速發行，包括最近要出科創板，以後股票不再稀缺（殼不再值錢）。全世界的資金都在流向少部分長期盈利穩定增長的大型企業股票。

7.牛市的三個階段：初期是龍頭權重股上漲，中期基本面好的二線龍頭股上漲，末期所有股票上漲。

三 《林園炒股秘籍》書籍的回顧和新書介紹

1.十幾年前我曾經出過一本書《林園炒股秘籍》，把2003年到2007年的發表的一些文章和講話寫了出來，書中判斷分析選擇的行業和股票都是過去15年業績和股價表現最好的。

2. 我們今年新出一本書，是過去那本書的增訂本，增加的內容都是說未來看好的行業，大家十年後再驗證我們的判斷，因為投資是向前看的，對未來行業和公司的把握要做到100%。

四．投資分析的五道體系

我們有完整的五道體系。都滿足才會投資。

1. 估值：首先要能分清楚這個股票是便宜還是貴。不能只看現在企業市盈率低，很多企業負債很大，盈利一旦下滑市盈率就上去了。

2. 扣非淨資產收益率：扣非的淨資產收益率高。不是負債很大才賺的錢，不需要不停融資。
3. 核心產品競爭力強（壟斷）：單一產品盈利能力和營收足夠強大。投入有限，產出無限大。最好沒有競爭或者競爭力特別強。

4. 產品品類未來市場需求空間大：要看未來數年產品需求空間是否大。

5.毛利率要穩定或上升：核心產品的毛利率變化要穩定或者趨升。這代表產品的競爭力和壟斷性。毛利率下降就要及時賣出公司股票（90年代電視機毛利率下降林園果斷賣出股票，至今相關股票沒有回升到20多年前的水平）。


五．投資行業的判斷

未來30年我們只投醫藥行業，我們從過去幾年幾百家醫院的統計數據知道大內科的藥物的需求增加的很厲害。原因是50年代和60年代出生的人口到了得病的年齡了，而且這兩個年代的人人口基數很大，有4億人之多，未來平均再活30年會有很大的醫藥的剛需，這些看不好的慢性病是無法治療的只能通過每天服用輔助藥物來緩解。

過去全世界100年醫藥公司貢獻了上市公司整體盈利的68%。中國人口全球第一，現在各大行業（金融、製造、地產等等）都是全球第一的行業，唯獨醫藥公司的體量和全世界的市值、盈利、規模差距還有100倍以上的差距。

醫藥的政策長期來說不用擔心，2003年投白酒茅台、五糧液的時候也是政策打壓但只要需求還在就不怕。未來30年這些有消費能力的人會為了保命消費很多醫藥產品，大於所有其它消費的總和。我們一年調研醫藥的費用超過500萬（各大醫藥有人幫忙做統計）。

日本股市1989年以後一路下跌，但只有醫藥行業的股票不停上漲，也是因為老齡化帶來的醫藥需求支持這些公司賺錢、股票上漲。以後投資中國醫藥股的投資者會賺錢賺到笑的牙齒都沒有了。我自己也是糖尿病＋高血壓，每天要打胰島素和吃降壓藥。國內更看好中藥，西藥一般投資國外的企業，國內西藥股票的估值比國外西藥企業的估值沒有便宜。

生物製藥也是看好的，但是具體公司要自己去研究。

除了醫藥股還有就是券商股會在牛市漲一波行情十倍以上。中國的證券公司和國外的差距也比較大，行業空間較大。

為什麼不買銀行、地產等行業？因為體量已經太大，而且都負債很高才賺錢的行業。

過去20多年林園也買地產、銀行這些行業股票，現在最近幾年不買這些行業了。


六．複利滾雪球

我們要讓資產長期往前滾（賺錢），把雪球滾大，不要倒退（虧錢）。未來20年股票投資行業會超過所有行業，所有行業都有天花板，投資股票沒有天花板。股票投資可以跨行業投資最有前景的行業。股票還有一個估值提升的放大，估值高了才能賺大錢。

投資股票的一個重要因素是時間，滾雪球是靠時間滾的，年輕人要及早參與。投資的持續時間比投資的金額還重要。牛市才能讓資產上台階（每次牛市賺十倍以上），才能改變命運，股票股市只有5%的時間是大幅上漲的，其它95%的時間都是在耐心等待，牛市的時候我們經常2個月資產就翻倍。我們炒股不看一倍的利潤，我們是希望十年二十年賺一百倍以上。


七．如何評估和選擇基金

要看這個基金公司或基金經理的基金產品是不是幾年下來每一個基金都賺錢，而不是說其中一部分基金賺錢一部分基金虧錢。林園的基金幾十個整體平均來說是10年5年3年都能排在全國前幾名的。過去十年是熊市，我們基金表現相對較差也是有500%的收益率，這還是因為信託公司扣了很多費用否則有1000%的回報率。我們過去基本能做到資產36個月創新高，持有林園基金36個月以上的人每個人都是賺錢的。買我基金的人我希望他們能長期持有而不是過幾個月就贖回走了，可以控制自己投入資金的量，把風險鎖死，你1000萬就拿100萬投好了。


八．心態比專業還重要

對一般人來說專業只佔0.2%，心態佔99.8%。我身邊有個朋友本來2003年跟著我從100多萬炒股炒到5000萬，但是2014年到2015年茅台不漲的時候他跟著別人去炒股炒短線去了，最後結果是快60歲的時候炒股破產了。如果一直跟著我現在大概有5億的身價，這是很心痛的事情。投資股票一定要去除自己的貪念，有貪念就容易犯錯，一步一步往前走不後退。

作者：夢幻雪韻
链接：https://xueqiu.com/8772841739/136811337?page=14
来源：雪球

原創：南山話投資

深圳市林園投資管理公司董事長。1963年出生，1989年，以8000元進入股市，到目前，林園持有股票市值達到百億元。三十多年來，他創造了財富增長的神話，也改變了身邊很多人的命運。近十年來，他的財富繼續保持增長，被譽為投資大師“中國股神”。