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群益：美國經濟將迎來「金髮女孩」 樂觀看多美股

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即將揮別 2023 年，市場期待 2024 元月行情，群益投顧發布最新報告指出，隨著未來物價增速逐漸滑落，美國經濟將迎來 Goldilocks Economy(金髮女孩經濟)，再加上降息預期導致殖利率下滑，建議持續作多美股。

感恩節到新年為消費旺季拉開序幕，美國零售聯合會預測 11-12 月假期支出年增 3-4%，創紀錄達 9573-9666 億美元，顯示大力升息後的美國消費支出仍韌性十足，群益看好，隨著未來物價增速逐漸滑落，美國經濟迎來 Goldilocks Economy。

另一方面，依據 12 月聯準會利率點陣圖，隨著實質利率拉高，2024 年可望降息 3 碼以上，投資人可繼續鎖定短天期殖利率較高的公債，賺取更高的固定收益。

股市方面，群益持續看多美股，主因庫存去化有成，加上 AI 帶動的硬體需求回升，2024-2025 年企業獲利年增長達雙位數。

由於降息預期導致殖利率下滑，近期美元走弱，但美國經濟韌性較歐元區強，又交易商首選美元支付，維持美元指數 100-106 區間震盪。

另外，對於主要貨幣日圓，群益認為，日銀已於 7 月和 10 月陸續微調 YCC(殖利率曲線管控)，1 月 23 日會議可望延續此步調，為退出負利率政策做準備，反映日本企業獲利穩健、勞工短缺，支持工資增長，將有利日圓震盪走升。

而對於陸股和人民幣，群益說明，儘管中國近期持續加大穩增長力度，包括提前發放人民幣 1 兆元地方政府專項債、增發人民幣 1 兆元國債、允許地方政府 2023 年第四季發行人民幣 1.5 兆元特殊再融資債，將有助舒緩市場擔憂，惟須留意房市沉窠有待時間化解，房市銷售仍未有明顯起色，且 2024 年第一季將面臨房企與城頭債還債高峰，建議陸股區間操作，而人民幣將震盪偏弱。

【私銀觀】「金髮女孩」未出現 勿追逐周期股

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最近幾周的一些數據，點燃起人們對美國經濟可能因通脹率逐漸靠近聯儲局目標而回穩的希望，即令股市出現「金髮女孩」（goldilocks scenario）的狀態。不過，我們對這種看法有保留，因為相關的宏觀指標持續走弱，而且今年史無前例緊縮貨幣的步伐仍未完全貫穿整個系統。

美國供應管理協會（ISM）製造業指數，是與美國股市最相關、最貼近的周期性指標。在7月觸及兩年低位後，美國聯儲局區域調查顯示8月再次下降，隱含讀數為49.2，是自2020年5月以來首次低於50的讀數，進一步將美國宏觀勢頭推向負數區域。

美元升值繼續拖累經濟

這並非突如其來的。聯儲局政策經多個途徑影響美國周期。在當前的周期中，美元肯定是其中一個途徑。在貿易加權基礎上，美元已升至20年高位，部分是由於美國收益率與世界其他地區之間的利差激增。在一般情況下，美元會在周期低迷前出現大幅上漲，而過去一年美元升值10%，繼續拖累美國經濟。

按揭負擔重衰退機會增

影響貨幣政策的另一主要途徑是美國的房地產市場，約佔美國家庭總資產的25%。儘管美元升值對周期帶來更直接的影響，但美國房地產市場發展更為緩慢，應在未來數月內繼續對美國周期構成不利影響。按揭貸款上升反映出業主或準業主的額外負擔，一般房屋的每月供款額及利息已上升至超過美國家庭收入中位數的25%，這不僅是30多年來的最高水平，而且在最近兩次達到此水平後，隨後兩年內均出現衰退，這情況與美國供應管理協會的關聯性進一步支持上述觀點，即通常隨按揭貸款變化滯後12個月，意味周期更為疲弱。

防守板塊將趕過周期股

這對股市有何影響？在近期的回升趨勢中，最明顯可見是周期性行業板塊（工業、物料、非必需消費品）的表現，優於防守性行業板塊（必需消費品、公用事業、醫療保健）。對我們而言，這情況更像是經歷自2009年錄得12個月最大跌幅後從超賣水平回升，而非建基於基本面的持續復甦。由於我們認為宏觀勢頭於短期內不太可能轉趨正面，因此從策略角度而言，防守性行業應重拾其優於周期性行業的表現。