2021年踏入尾聲，一如既往，筆者將與讀者檢視過去一年「狗股策略」表現，並列出新一年「狗股」名單供參考。此外，過去3周本欄剖析了2022年金融市場十項預測，今次回顧過去一年「十大預測」的結果。
在檢視過去一年狗股策略之前，讓我們簡單重溫何為「狗股」策略，以及在這策略上的操作方法。
「狗股」泛指一些跌至十分低殘的股票，恒指或國指狗股，便是指被拋售至低殘的指數成份股。買賣策略上，是於每年年底或年初買入股息率最高的成份股，期望相對低殘的狗股，在來年可收復部分或全部失地，甚至有較突出表現。
操作上，先選出股息率最高的10隻（恒指和國指）成份股，並由這10隻股份組成權重相同的組合（每隻佔比10%），並且持有至年底或翌年初；然後再重複「狗股策略」，重新揀選10隻「狗股」，組成新一年「狗股組合」，周而復始，這是「策略一」。換言之，是每年做一次組合重整（rebalancing）。
由於美股「狗股策略」風行多時，不久投資者加入了「變種」策略，本文則將檢測另外兩個，分別是選取高派息及每股股價最低5隻狗股建倉，簡稱「策略二」；以及每股股價最低第二（權重40%）至第五位（權重各20%）狗股打造投資組合，下稱「策略三」。
值得補充的是，在投資組合具體操作上，還包括移動止損（trailing stop）機制，控制風險。倘若組合內股份由年內最高位回落15%或以上（以收市價計），便於翌日收市價止蝕（止賺）平倉；回籠資金留待組合重整時才重新入市。
那麼，2021年「狗股策略」成績如何呢？以截至12月29日收市計算，2021年恒指和國指「狗股策略」合共6個組合的回報率（包括過去一年股價變化及期內收取股息），分別為21.8%、28.7%、24.3%、19.9%、18.4%和14%【圖】，即全數錄得雙位數字升幅，表現與2020年各組合回報全部都出現雙位數字跌幅，可說來個大逆轉。
今年狗股組合表現十分突出，因為全數組合都遠遠跑贏同期盈富基金（02800）的5.4%跌幅，與狗股組合差距達19.4個至34.1個百分點。
為何在恒指和國指自年初至今下挫約一成半至兩成半的情況下，狗股策略表現異常突出？對後市發展又有何啟示呢？筆者相信主因有二。
首先，過去一年資金流入高息、防守性強的藍籌股。雖然今年恒指呈先升後回，惟恒指早於2月18日見頂，當時攀至31183點的20個月高位，其後約4個月恒指陷入區間上落，直至踏入7月便拾級而下。由2月高位計，恒指已下挫超過8500點，這牽涉到中央對多個行業加強監管影響企業盈利前景，同時內房違約隱患持續，加上中美關係轉趨緊張和下半年資金流出香港等四大因素困擾（詳見上周本欄分析）。
問題是，在每況愈下的港股投資環境下，投資者風險胃納自然減退，加上通脹高企，遂吸引資金流入高息且防守性較強的藍籌股。狗股策略亦因「食正這條水」，令組合回報極佳。
事實上，若然觀測今年盈富基金在沒有止蝕機制下的表現，是下挫約一成四，而其他沒有止蝕下的狗股組合，卻沒有因為下半年港股持續下挫而影響回報，反而部分表現進一步膨脹，意味期內不少資金流入高息的狗股避險。
止蝕機制發揮作用
其次，在止蝕機制保護下，令多隻組合持股都能高位鎖定利潤或令虧損收窄至較低水平。如前分析，今年恒指走勢呈先高後低，港股於下半年輾轉下滑期間，其實亦連帶有多隻狗股受壓回落。
以恒指和國指狗股「策略一」為例，可見今年同樣有6隻指數成份股觸及移動止損機制（即由高位回落15%）【表1】，在現時重整組合前已平倉。不過，狗股年初出現一輪飆升後才回落，隨後即使觸動移動止損而平倉，該狗股仍錄得不俗盈利（或虧損相對溫和）。換言之，在止損機制保護下，組合可以提早鎖定利潤，縱使港股跌勢持續，對組合的影響亦十分有限，這也突顯投資組合止蝕的重要。
無論如何，今年狗股表現如此突出，正正反映投資者「又要玩、又要驚」的心態，令一眾高息、防守性較強的藍籌股受到追捧。從資金流向角度看，似乎明年港股投資策略還是不宜太進取為妙。
最後，筆者列出2022年狗股名單【表2】及2021年十大預測結果【表3】供參考。
信報投資分析研究部
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