呂梓毅 沿圖論勢 美國經濟似強弩之末

 https://www1.hkej.com/dailynews/investment/article/3818643/%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E7%B6%93%E6%BF%9F%E4%BC%BC%E5%BC%B7%E5%BC%A9%E4%B9%8B%E6%9C%AB

股市是經濟的領先指標，若然這說法離事實不遠，目前華爾街主要股指屢創新高，某程度便是反映當地經濟狀況及前景異常強勁。與此同時，聯儲局主席鮑威爾出席參議院聽證會發表半年貨幣政策報告時，雖然沒有提及具體減息時間表，言論卻似為今年較後開始減息埋下伏線。然而，若果經濟強勁，縱使通脹逐步邁向2%，局方又是否有減息的迫切性呢？說穿了，美國經濟可能並非如想像般強韌，甚至衰退風險正在上升。筆者試從歷史及另類數據角度探討這課題。

 

由於企業盈利表現往往有效反映經濟狀況，經濟良好，企業盈利一般有突出表現，反之亦然；而企業盈利表現與股價的關係更密不可分（沒有實質盈利基本面支持，股價難以持久上升）。再者，股市表現興旺或衰敗，產生正或負財富效應，亦可以對經濟產生正面作用或負面影響。由此推論，整體企業盈利以至股市表現，應與經濟增長有一定的密切性（當然經濟表現可能存在一定程度的滯後）。

事實上，撇除一些極端情況，例如2008年和2020年低基數關係，標普500指數每股盈利按年增速顯著飆升時，不難發現與經濟增長亦步亦趨【圖1】。問題是，目前美股屢創新高、標指成份股未來12個月每股盈利（預測）反覆上揚，大市牛氣鼎盛下，鮑威爾為何仍為稍後減息作準備，指出「長期」維持息率高企或對經濟進一步增長構成風險，間接為稍後減息行動提供「背書」？

 

這現象或多或少反映聯儲局憂慮經濟增長動力（以至企業盈利表現），出現無以為繼的風險。值得留意的是，根據最新利率期貨顯示，市場預計聯儲局於9月中議息會議採取減息行動的機率已由之前少於一半，彈升至超過七成半，市場似乎再度熱炒減息這個課題。

 

那麼，目前聯儲局維持高息環境，是否已達到鮑威爾所言的「長期」標準呢？聯儲局近年緊縮貨幣政策，有否對經濟增長帶來壓力？

 

聯儲局自上世紀五十年代末至今共啟動了8次加息周期，最終都導致經濟出現衰退，由啟動首次加息行動，到經濟陷入衰退相隔的時間，一般介乎4至16個季度【圖2】，平均和中位數則分別為10個和9個季度。以本輪加息行動始於2022年第一季起計，到目前為止剛巧踏入10個季度。換言之，緊縮政策已維持相當時間，再持續緊縮環境，經濟出現衰退的風險理應更高。

 

債息倒掛預測未失效

那麼，按最新數據，美國經濟放緩甚至出現衰退的風險又有多大呢？這個可從以下3個角度探討這課題。

首先，近月經濟數據遜預期，僅從反映經濟數據與市場預測落差變化的花旗美國經濟驚喜指數可見，近月已下挫至近兩年低位【圖3】，足見近月整體美國數據表現遠差於估計，反映宏觀經濟已有徵兆走弱。

 

其次，孳息曲線倒掛是一個準繩度甚高的警號，可預測經濟衰退的出現。不過，美國10年與2年期國債息差倒掛（即長息較短息為低），迄今已維持兩年之久，是近半個世紀倒掛時間最長，經濟卻沒有步入衰退【圖4】。究竟是指標失效還是「時辰未到」呢？相信還有待時間驗證。

 

值得留意的是，聯儲局今年稍後時間可能減息，較短的兩年期債息預料將出現較大幅度的回調，逐步修正甚至結束倒掛情況。換言之，今年較後時間長短息差有機會回復正水平。從上世紀八十年代至今，美國合共發生過5次經濟衰退，其中九十年代或之後的衰退，10年與2年債息息差恢復至正值，又或者倒掛臨近尾聲時，經濟衰退便來臨。這是否預示明年美國才會陷入衰退呢？

最後，「薩姆法則」（Sahm Rule）也預示經濟在衰退邊緣。除長短債息倒掛外，就業市場亦可找到一些經濟轉弱的端倪，且個別就業數據預測衰退的準確度亦十分高。雖然非農新增職位已連續41個月有增長，於近85年可列入紀錄第五位（其餘4次分別維持45、48、46、100個月）【圖5】，顯示就業情況看似不太差。惟換個角度看，職位擴張期似近尾聲（100個月似屬異常）。

 

今年減息「一次起兩次止」

不過，如果從失業率來看，情況似乎正逐步轉差中。其實，利用失業率預測經濟衰退的準繩度並不比孳息曲線倒掛差。工具之一便是聯儲局前經濟師薩姆（Claudia Sahm）於5年前提出的「薩姆法則」：如果失業率3個月平均值較12個月低位高出0.5個百分點，經濟便進入衰退【圖6】。該法則曾準確預測早前多次衰退，較美國國家經濟研究局（NBER）更早發出經濟衰退的警號（NBER一般在衰退出現後半年至9個月才確認衰退出現）。

 

截至6月份數據，「薩姆法則」最新數值為0.43，顯示美國尚未確認陷入衰退。可是，隨着失業率近月來逐步從低位穩步回升，只要7月份進一步微升0.1個百分點，至4.2%，「薩姆法則」便達標，即出現衰退便成大概率事件。這某程度亦解釋了，為何近期多名聯儲局官員對勞動市場可能達到失業率上升的轉折點（inflection point）表示擔憂。

總括上述觀點，近月來美國經濟已呈轉弱，而且根據「薩姆法則」，只要失業率續升至4.2%或更高水平，便是經濟出現衰退的警號。以往這指標有甚高的準繩度，且發出警號後，衰退一般會在相若時間出現（當然，NBER要待明年才會確認）。這意味聯儲局於今年9月中或較後時間，確有減息的機會，惟步伐仍是去年底筆者所預測的「一次起、兩次止」。

 

（編者按：呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售）

呂梓毅 ETF觀察 單股ETF表現比輝達更誇張

 

 https://www1.hkej.com/dailynews/investment/article/3707234/%E5%96%AE%E8%82%A1ETF%E8%A1%A8%E7%8F%BE%E6%AF%94%E8%BC%9D%E9%81%94%E6%9B%B4%E8%AA%87%E5%BC%B5

作為香港投資者，相信對期權、窩輪和牛熊證等衍生金融工具，都有一定程度的認識或了解。簡單而言，這些衍生工具旨在讓投資者以具備槓桿特性產品（槓桿倍數視乎市場波動、引伸波幅和時間值等因素所影響），參與看漲或看跌標的物（如個股或指數等）的買賣，從而達致倍大回報績效（當然亦可能倍大虧損）。

美股投資者方面，除期貨或期權外，亦可以透過單股ETF（Single-stock ETFs）（註：普遍帶有槓桿成份，但槓桿一般只有稍多於1倍至3倍左右）達到相若目的。單股ETF在不到兩年前才開始買賣，旨在作短線投資，透過期權和其他衍生工具，讓ETF追蹤單一股票表現。若帶有槓桿成份單股ETF，回報或虧損便可以放大。在美國交易所買賣、追蹤輝達（Nvidia）、有兩倍槓桿的GraniteShares 2x Long NVDA Daily ETF（NVDL），便是屬於這類單股ETF。

NVDL成立於2022年12月，迄今只有稍多於1年的「股齡」，顧名思義，該ETF尋求在輝達股價上升時，實現雙倍回報。截至3月13日，NVDL資產規模已高達21億美元。值得補充的是，NVDL只用了不到兩周的時間，令其資產規模從約10億美元漲至現水平；而今年初其資產規模只有2.1億美元而已，足見增長速度異常驚人，甚至比輝達的表現更誇張。

資金湧入「高速」成長

當然，NVDL得以「高速」成長，有賴AI狂潮不斷發酵，令海量資金湧入及輝達股價持續爆升所促成。

 

截至3月13日，NVDL年初至今和過去一年連股息升幅分別高達1.85倍和7倍，較同期「本尊」輝達的「只有」83.5%和2.95倍，大幅跑贏。自基金成立以來，資金亦無間斷湧入，累計涉及金額高達11.7億美元！

雖然NVDL成績亮麗，惟不要忽視當中投資風險，始終NVDL屬帶有槓桿的投資工具，縱使AI狂潮未完，資金沒有大舉撤出，僅輝達股價出現整固或回調，NVDL的跌幅亦可以倍大。例如，早前輝達公布業績前的3個交易日股價回吐約7%，NVDL卻下瀉超過兩成！

無論如何，AI狂潮何時完結無人知曉，只要音樂椅未停，在資金持續湧入、輝達正股表現維持強勢下，NVDL比正股更驚人的走勢還會持續。

信報投資分析研究部

 

（編者按：呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售）

呂梓毅 沿圖論勢 輝達比併科技巨企測美股後市

 https://www1.hkej.com/dailynews/investment/article/3687907/%E8%BC%9D%E9%81%94%E6%AF%94%E4%BD%B5%E7%A7%91%E6%8A%80%E5%B7%A8%E4%BC%81%E6%B8%AC%E7%BE%8E%E8%82%A1%E5%BE%8C%E5%B8%82

輝達（Nvidia）股價大幅下跌，是否調整已開展？還是要觀察多一段時間（升市莫估頂）。不過，從近期多項指標角度看，以至數學模型推算，預示華爾街大市和輝達短期出現回調機會愈來愈大。值得討論的是，整固後輝達能否繼續乘AI革命，維持高速增長呢？

美股在周一假期後首個交易日走軟，其中市場曾「喪炒」的超微電腦（Super Micro Computer Inc.）短短兩個交易日由高位計曾插水超過35%；至於市場熱捧多時、今次升浪領頭羊的輝達亦下滑約4.4%，是去年10月17日以來最差，頗有準備「散水」（獲利回吐）的味兒。

正如筆者過去一星期分析，從標普500指數15周內連升14周罕有表現、大市寬度、資金流向、周期特性等，以至LPPL模型推測，在在反映短期整體美股和輝達都有回吐壓力。尤其是輝達在上一次業績公布後至本周二，亦即最新一份業績公布前，股價最多飆48%（以收市價計），令輝達股價拋離200天移動平均線約六成【圖1】。換個角度看，近月輝達股價強勢某程度預先消化了突出的業績表現；跟整體大市同樣呈「過分擴張」，除非輝達業績遠超市場預期，否則在「Sell the Fact」下，將面對一定的沽壓。

 

話雖如此，上周本欄已指出，LPPL模型最新向下擺動，預示輝達將出現調整，只是目前模型所顯示的擺動活動尚未算十分頻密，依然有一段時間才到臨「失效關鍵點」（即曲線擺動至接近尾尖位置，亦即泡沫階段完結時）。故此，純粹從模型表現角度看，輝達是次狂牛升浪，似乎尚未確認完結。

市值曾攀上華爾街三甲

除了從前述數學模型角度外，輝達股價（某程度包括整體美股）前景亦可從與其他科技巨企相對表現，找到一點點啟示。

輝達上周五市值從2022年10月底、亦即ChatGPT面世前的約2750億美元（在美排名第18位），跳升至接近1.8萬億美元，並超越亞馬遜和Google母公司Alphabet，成為美國第三大上市企業【圖2】。

 

若從企業基本面角度看，輝達市值超過亞馬遜及Alphabet是否合理呢？

上一季財報數據顯示，輝達12個月銷售其實不足450億美元，反觀Alphabet和亞馬遜分別達3070億及5750億美元，較輝達多5.8倍和11.8倍。

此外，輝達最新12個月淨盈利只有189億美元，相對亞馬遜的304億美元和Alphabet的738億美元，仍有頗大的距離【圖3】。

 

換言之，僅從收入和盈利等基本面角度看，輝達市值理應難超出兩個「科技大佬」，這某程度反映當前市場對輝達前景（或者說是AI晶片需求）異常樂觀所致。

因此，輝達強勢能否延續，關鍵便繫於市場對AI晶片保持殷切需求，這股AI熱潮可否持續下去。當然，輝達要維持競爭力，佔據這個市場主要份額亦相當重要。

值得留意的是，由於輝達為目前市場上主要AI晶片供應商，在門庭若市下，其12個月利潤率（profit margin）高達42.1%，遠遠拋離Alphabet的24%和亞馬遜的5.3%。惟此高利潤率能保持多久，可能面對不少挑戰。

分析員預測十分樂觀

從市場（估算）數據角度看，前景似乎仍樂觀，2024年全年AI晶片銷售總額料超過630億美元，到2027年的預測，儘管數字頗為參差，仍可達1100億至4000億美元之間。換句話說，未來3年AI晶片銷售額較今年續有逾70%至6倍以上的增幅，足見市場潛力龐大。

然而，隨着時間發展，競爭趨白熱化，輝達的領導地位、市場份額，以至自身供應產能提升可否應付激增的需求，將成為輝達市值尋求更上一層樓的關鍵。

尚有兩點可以補充。首先，根據彭博資料，分析員對輝達未來12個月息稅前利潤（EBIT）預測約357億美元，較Alphabet的997億美元和亞馬遜的546億美元，差距甚大【圖4】；若按升幅來看，輝達的預測數字較2022年底上升兩倍以上（Alphabet和亞馬遜只有4%和43%），足見分析員對輝達盈利估算十分樂觀，預計不久將可趕上。正是這緣故，才可支撐輝達股價有如此升速。問題是，若然過去大半年高速調升盈利估計無以為繼（即增速稍不及預期），而盈利數字又追不上Alphabet和亞馬遜，可以預見屆時股價壓力絕對不輕。

 

其次，近日有不少評論把近年輝達股價表現，與2000年科網股泡沫期間思科（Cisco）作比較。儘管背景不盡相同，惟純粹從拼圖角度看，輝達走勢跟25年前思科十分相似【圖5】，假如按拼圖走勢推算，意味輝達在未來433個交易日（約21個月後）還有約3倍的升幅！是耶？非耶？關鍵就是大家是否相信目前已進入AI革命性年代呢？

 

信報投資分析研究部

ericlui@hkej.com

 

呂梓毅 中美貿易正在加速脫鈎

 

2024年2月5日

呂梓毅 信圖分析

https://www1.hkej.com/dailynews/investment/article/3677873/%E4%B8%AD%E7%BE%8E%E8%B2%BF%E6%98%93%E6%AD%A3%E5%9C%A8%E5%8A%A0%E9%80%9F%E8%84%AB%E9%88%8E

近年中美關係愈趨緊張，雖然自去年底「習拜會」後，劍拔弩張的情況表面上有所緩和，但從實質數據角度看，美國與中國經濟「脫鈎」（decoupling）大趨勢似乎正加快推進。

從歷年美國由中國進口商品佔整體百分比（美國從中國入口佔比）可見，自上世紀九十年代開始反覆回升，尤其是2001年中國加入世貿（WTO）後，該佔比更加速上揚，由「入世」前不足一成，輾轉攀至2017年達21.4%的紀錄高位，較1993年提高了超過16個百分點，增近4倍，足見期間兩國經濟聯繫緊密。可是，自2018年中美爆發貿易戰後，美國從中國入口貨品佔比便每況愈下。截至最新的去年11月底止，比率已下降至只有13.7%，較2017年高峰期縮減接近8個百分點，回到2004年以來的低點【圖】。

內地長期經濟發展添壓

中國之失，究竟是什麼國家或地區之得呢？若果觀測同期即2017至2023年間，美國從其他國家或地區入口貨品佔比的變化，可見亞洲、歐洲，以及鄰國墨西哥都錄得不同程度的升幅，例如，美國從東協、墨西哥和歐洲的同期貨品入口佔比，分別上漲2.5個、2.1個和1.8個百分點。

由此可見，過去幾年，美國與中國貿易上仍然繼續「脫鈎」，尤其2020年疫情後情況進一步惡化。若然此趨勢持續，中國又未能成功擴大或開拓新的出口市場，對長期經濟發展帶來的壓力不容忽視。

信報投資分析研究部

 

（編者按：呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售）

呂梓毅 ETF觀察 今年開局鈾相關ETF領跑

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2024年2月2日

 

2024年第一個月轉眼結束，借這時機回顧一下首月ETF市場，從而捕捉投資者喜好（睇淡）的主題或哪類資產受垂青（摒棄），為今年餘下時間作部署準備。

統計美國上市、市值達10億美元以上，但不包括逆向及沒有槓桿的近600隻ETF，1月份最佳10隻ETF的升幅介乎4.5%至12.5%，涵蓋股票、貨幣、大宗商品3個資產類別。其中鈾元素相關ETF便有兩隻入圍，分別是URNM和URA，進賬高達12.5%和9.5%，佔據冠軍和季軍席位。值得留意的是，這兩隻ETF在2023年已分別錄得46.3%和57.6%的強勁回報（連期內派發股息），遠遠高於同期追蹤標普500指數的SPY的26.3%，某程度反映這投資概念今年仍然吸引投資者青睞。

此外，年初美國證交會（SEC）終於批准首批比特幣現貨ETF發行，相關概念ETF也獲得投資者追逐。儘管比特幣價格「反高潮」由1月份高位計回落超過一成，惟由信託轉換為ETF的Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）仍有不俗表現，上漲9.7%。

環保概念遭摒棄

油價方面，受到中東緊張局勢影響而反覆回升，帶動原油相關ETF亦有不俗升幅，並且佔據「十佳」ETF中3個席位，分別是USO、AMLP和AMJ。不過，今年餘下時間能否繼續跑出，便要看地緣政局的發展如何。當然，還有半導體和科技相關的ETF，即SMH和IGM，分別上揚6.3%及4.5%。

相反，今年首月表現最差的10隻ETF，跌幅9.9%至20.6%不等，其中很多與環保或新能源概念有關，包括：TAN（-20.6%）、LIT（-18.6%）、ICLN（-11.3%）。

中國股市ETF亦大落後，KWEB和MCHI期內便雙雙下滑逾一成，分別跌13.6%和10.3%；其中MCHI於短短1個月內便有3.6億美元流出，相當於其市值約7%。

須補充的是，1月份金價偏軟，跌幅少於1%，惟金礦股ETF卻十分不濟，GDXJ與GDX分別回落10.8%和9.9%，某程度反映投資者對金價前景有一定保留（註：若然金價開始大升浪，金礦股表現往往會更領先）。由此看來，短期金價維持反覆的機會明顯較高。

信報投資分析研究部

 

（編者按：呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售）

呂梓毅 沿圖論勢 中東地緣政治帶來3個潛伏威脅

 2024年2月1日

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2023年底以來，中東地緣緊張局勢發展持續升溫，惟從不同資產迄今表現來看，市場似乎未致十分驚恐的狀態。當然，事態發展存在甚多變數，但個別指標走向反映情況正在轉壞中，對後市的潛在衝擊不宜掉以輕心。

局勢升溫運輸航程更改

以巴衝突於去年10月初爆發後，至今尚未有平息跡象，反而隨着也門胡塞武裝分子加強襲擊經過紅海的商船，以至近日無人機襲擊駐約旦美軍事件，令中東地緣政治風險再度明顯升溫。

由新聞大數據編製而成、反映地緣政治風險因素的環球地緣政治風險指數（Global Geopolitical Risk Index，GPR），自去年第四季開始顯著抽升，截至去年12月底上升至125.5，即近10年徘徊區頂部之上（1月份數字進一步攀升機會甚高）【圖1】，反映環球政治風險加劇。

 

從歷史表現來看，當GPR急升時，往往對私人投資、勞動力市場、經濟增長和股市表現，可產生不利影響。

事實上，有關地緣政治風險已開始對經濟活動構成一定衝擊。伊朗支持的胡塞武裝分子去年底開始襲擊經過紅海的船隻，已迫使不少航運企業改道，令行程距離、時間，以至成本都出現不同程度的增加。

運費成本增速恐超疫情

由英國倫敦海運諮詢機構Drewry編製、反映貨櫃運量成本的全球Drewry世界貨櫃運價指數（World Container Index，WCI），由去年底低位急飆約兩倍，遠遠升越2011至2020年初近10年的波幅範圍頂部，雖較2020至2021年疫情期間的高達6倍仍然有一段距離，但要注意的是，現時運費只是用了約1個月時間便漲兩倍，而疫情期間則是超過1年時間才累升6倍，足見目前航運費用的增加速度明顯快且急，頗有2020年初供應鏈斷裂重演的味兒。

若然當前地緣政治風險拖延時間愈長，以至局勢進一步惡化，潛在威脅不容忽視，其中有3方面發展值得討論。

一、油價不宜過分看淡

如前所述，紅海緊張局勢迫使不少航運路線要改道繞行非洲好望角，除令運輸距離拉長約四成，造成運費飆升外，亦間接帶動油價由低位回升。紐約期油自今年初稍低於每桶70美元水平，反覆上揚至近日約78美元。

若然緊張局勢持續，尤其美國若報復伊朗向襲擊美軍駐約旦基地的組織提供武器，制裁伊朗石油出口（暫時發生機率估計不高。另伊朗每日原油出口量約為150萬桶），相信油價還有不少的上升空間。

 

此外，油價今年表現亦受到其他因素所支持（尤其上半年），當中包括美國原油庫存處於偏低水平【圖2】，戰略原油儲備更創超過40年新低，以至美國迄今經濟表現維持不俗的增速，中國正積極推出措施振興經濟，令全球市場對原油需求未見明顯減弱，間接為油價帶來一定的承托，不排除今年紐約期油升越90美元之上（詳見2023年12月21日本欄）。

 

二、聯儲局減息步伐進一步延後

當前中東地緣政治發展充滿不確定性，惟較明顯的趨勢是，局勢似乎難以短期內平伏下來，代表前述油價相對高企情況會持續一段不短的時間，間接地令美國物價有上升壓力。

事實上，若然把上述的WCI，與美國消費物價指數（CPI）按年增長拼圖，不難發現兩者其實有頗高密切關係，只是前者領先CPI約半年時間【圖3】。換言之，按目前WCI回升軌跡，預示今年下半年美國CPI有機會掉頭向上的風險，最少將維持相對高企位置。

 

假如推測離事實不遠，今年聯儲局減息的空間將十分有限（假設不考慮加息）。有趣的是，倘美國通脹當真回升，情況跟上世紀七十年代的軌跡發展更為相似【圖4】。

 

通脹數據左右儲局政策

值得補充的是，自八十年代至今，聯儲局曾作出5次減息行動，開始時點分別為1989年6月、1995年7月、2001年1月、2007年9月、2019年9月。每次啟動減息時，撇除最近一次因2020年爆疫而出現較極端的情況，實質長債息（即10年國債孳息率減CPI）一般介乎1.4至3.7厘之間。以1.4厘最低範圍及目前10年期債息約4厘計算，即CPI要回落至約2.6%（最新為3.4%，並假設長債息維持在4厘左右），聯儲局才會有減息的機會；以個人消費開支平減指數（PCE）推算，就要回落至2%以下。

問題是，油價維持高位徘徊，甚至進一步攀升，代表實質長債息需更長時間才可符合減息的客觀條件，即聯儲局可能於今年較後時間才有減息的機會（若有），且減幅如筆者去年底的預測，有機會只是「一次起、兩次止」，幅度介乎0.25至0.5厘，一旦出現此情況，屆時市場會有較大的震盪。

油價上揚衝擊多地經濟

三、歐洲經濟前景堪憂

歐羅區早前公布的1月份綜合採購經理指數（PMI）連續8個月萎縮，除突顯自身經濟積弱外，紅海航運受阻，面臨供應鏈斷裂威脅（從亞洲運往北歐貨物即期運費已飆高3倍），亦加重對其經濟的壓力。

根據一項情景分析（scenario analysis），從油價每桶上升10美元時對不同國家或地區GDP的影響可見，頭三位分別為中歐/東歐、歐羅區、英國，各經濟體的GDP將分別縮減0.3%至0.35%不等；反之，美國GDP降幅僅稍多於0.1%而已【圖5】。

 

由此看來，目前中東（紅海）危機，對輸往歐洲商貿貨品造成物價上揚，以至油價抽升，衝擊程度相對美國更大。預料歐羅區以至歐洲個別國家，於今年較後時間恐陷入衰退。

本周初歐羅區公布第四季GDP按季只是持平（0%；按年則只微升0.1%而已），反映本身經濟已處於衰退邊緣，情況不許樂觀。更糟糕的是，如果油價持續攀升，令其通脹有上升壓力（去年12月CPI按年增長，已由2.4%反彈至2.9%），經濟陷入滯脹風險亦不低。

由此看來，今年歐洲及歐羅區整體經濟前景值得憂慮，這或許預示今年歐羅滙價未許太樂觀。

信報投資分析研究部

ericlui@hkej.com

 

（編者按：呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售）

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呂梓毅 ETF觀察 比特幣現貨ETF登場反高潮

 https://www1.hkej.com/dailynews/investment/article/3669520/%E6%AF%94%E7%89%B9%E5%B9%A3%E7%8F%BE%E8%B2%A8ETF%E7%99%BB%E5%A0%B4%E5%8F%8D%E9%AB%98%E6%BD%AE

經歷多年爭取後，1月10日美國證交會（SEC）終批准首批比特幣現貨交易所買賣基金（ETF）發行，掛牌至今已經超過兩個星期，這批ETF不論在交投，抑或資金流入的積極程度，都創下不少紀錄。

撇除Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）由信託轉換為ETF，起步日已帶來巨額資產和流動性外，另外9隻交投亦十分活躍。當中貝萊德旗下iShares Bitcoin Trust（IBIT）和富達旗下Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund（FBTC）的基金資產規模分別只用了4個及5個交易日，便突破10億美元門檻，較ProShares Bitcoin Strategy ETF（BITO）的兩日，以及另外兩項資產ETF：黃金ETF（GLD）與iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF（LQD）的3日「稍慢」。

若合計這9隻比特幣ETF總資產值，踏入第二個交易日便已達14.9億美元。上市短短兩周，這9隻ETF總市值已漲升至超過40億美元；若連同GBTC，這單一比特幣資產ETF合併市值規模更達256億美元。由此可見，比特幣ETF面世後，資金何等熱切追捧。

值得補充的是，由於已倒閉的加密貨幣交易所FTX清償債務、沽售資產，過去兩個星期GBTC錄得接近44億資金流出，但其餘9隻ETF全數錄得資金淨流入，約35億美元。

波幅大投資嚴控注碼

無論如何，或許是因市場在SEC公布批准ETF面世前，比特幣已過分熱炒，曾逼近5萬美元大關，或者是「Buy the rumor, Sell the fact」的緣故，當SEC消息公布後，比特幣價格卻出現反高潮，掉頭顯著回落，自本月11日至今已下瀉約13.9%，連帶一眾比特幣ETF亦跌13.3%至15.7%。

不過，從技術走勢角度看，比特幣自2023年至今反覆上行的趨勢尚未受到破壞，暫時可以回調整固看待。

至於會否如方舟投資（ARK Invest）掌舵人伍德（Cathie Wood）指出，最樂觀情況下2030年比特幣可攀上150萬美元，只有走着瞧了。

然而，相信在達到此目標前，比特幣出現七八成的最大回撤（maximum drawdown）還會不時出現【圖】。故此，讀者若有意投資比特幣ETF，還是以投資注碼控制風險為妙，不宜瞓身。

信報投資分析研究部

 

（編者按：呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售）

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呂梓毅 沿圖論勢 檢討2023預測 大致準確

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過去3星期，筆者先後探討了2024年金融市場10個可能出現的境況（十大預測），今次檢視一下在2022年底本欄提及的2023年「十大預測」的結果。

踏入2023年，聯儲局及其他多個主要央行（日本除外）於首三個季度內繼續收緊貨幣政策，其中聯儲局累計加息4次幅度達1厘（2022年已累積調高4.25厘），惟整體經濟表現卻沒有因而明顯放緩甚至衰退（歐洲經濟增長亦只是維持偏低增速）。

 

 

中港股人幣受壓

故此，一方面，聯儲局並沒有如當時市場預期般開展減息行動；另方面，美元走勢亦沒有像投資者估計般「一瀉如注」，美滙指數於10月初時更曾攀升至全年高位，約107.35。然而，第四季開始，市場再度開始熱炒局方2024年減息，故美元偏強的走勢很快便無以為繼【圖1】。全年計，美滙指數只是在99.58至107.35之間反覆上落而已，即美元臨近年底時的走勢打破筆者預計的偏強狀態。

 

無論如何，今年初美國地區中小型銀行發生倒閉危機，確實曾令金融市場產生不少的波動。2022年底內地經濟逐步復常，但2023中之後增長動力卻不及預期，加上內房債務違約問題，令中港股市以至人民幣滙價都受壓。其中，恒生指數呈先揚後挫，全年高低波幅介乎15972至22700點（假設未來兩個交易日不再破底），這與筆者預測的範圍（15000至22200點）頗為接近。

美股破頂出意料

相反，美股並沒有延續2022年頹勢進一步探底，全年整體表現呈反覆攀升（儘管7月底至10月底曾出現一波逾一成的調整），納指100及道指率先於年底屢創紀錄新高，其他主要指數也逼近高位。

本地樓價方面，今年初出現小陽春後很快便重拾跌勢，儘管特區政府一如筆者預期開始「撤辣」，亦無助扭轉樓價繼探底的表現。差餉物業估價署最新公布11月樓價指數下滑至316點，見逾6年半低位【圖2】，若由2023年全年高位計，樓價約有一成一的跌幅。樓價回落幅度尚未達筆者預期目標（即由歷史高位計，樓價回落約三成），相信2024年將延續跌勢。

 

大宗商品方面，金價表現最突出，並且如筆者估計挑戰每盎斯2000美元大關【圖3】。不過，其他商品，尤其原材料和能源等，並沒有於今年下半年較後時間出現明顯升浪（主因是內地經濟復甦動力遜預期）。

 

印度越南股突出

最後，新興市場股市表現方面，並沒有出現一面倒的回落，反而呈個別發展。不包括中國的新興股市，尤其印度和越南等，走勢頗為突出；反之，全年計，滬深300指數和恒指則明顯相對疲弱【圖4】。

 

筆者列出2023年金融市場十大預測總結重點、回顧及預測結果供參考。

信報投資分析研究部

ericlui@hkej.com

 

（編者按：呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售）

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