中概股3分鐘 | 完美日記母公司首掛漲超70%！貝殼增發定價58美元

 https://news.futunn.com/post/8006281?src=8

 

B站創新高，市值突破200億；造車新勢力走強，小鵬汽車漲超14%；拼多多漲近4%；業績超預期，有道漲近19%；YY迴應渾水報告，股價反彈近17%。

中概股週四收盤多數上漲，其中有162只上漲，113只下跌。

具體表現如下：

大型中概股中，阿里巴巴漲1.59%；拼多多漲3.99%；京東跌0.24%；百度跌3.93%；網易漲4.35%；有道漲18.93%；蔚來漲7.52%；小鵬汽車漲14.06%；理想汽車漲3.52%；嗶哩嗶哩漲22.17%；貝殼跌2.98%；陌陌漲1.87%。

其他中概股中，逸仙電商漲75.24%；歡聚時代漲16.9%；小牛電動漲12.54%；中通快遞跌7.98%；蛋殼公寓跌16.19%。

行情來源：富途證券>

焦點回顧

• 完美日記母公司逸仙電商首掛收漲75.24%

11月19日，知名國貨美粧品牌完美日記母公司$逸仙電商(YSG.US)$於正式在紐約證券交易所掛牌上市。首掛一度漲超90%，收漲75.24%，總市值122.45億美元。

逸仙電商成立於2016年，根據灼識諮詢報告，2019年公司實現銷售總額35億元，位居國內彩粧公司之首，旗下孵化的完美日記已成為中國互聯網彩粧第一品牌。

• YY迴應渾水報告，股價反彈近17%

週四收盤$歡聚(YY.US)$股價收漲16.9%，報86.11美元。針對遭渾水做空一事，歡聚集團19日官方作出迴應稱，渾水的質疑是因為不瞭解整個直播行業的商業模式，JOYY相關的運營數據都有同行業數據可參考，符合行業邏輯。公司可以提供海內外現金餘額和銀行存款對賬單，被有能力的第三方機構做現金確認和調查。

 

• 網易有道Q3淨收入達8.96億元，同比增159%

$有道(DAO.US)$收漲18.93%，公司昨日公佈財報，2020年Q3公司淨收入達人民幣8.96億元，同比增長159.0%，實現了上市以來最快增速。其中，由在線課程和智能硬件為主要構成的學習服務和產品淨收入達人民幣7.63億元，同比增長239.1%。

母公司網易第三季度淨收入為人民幣186.6億元，同比增長27.5%。歸屬於公司股東的持續經營淨利潤為人民幣30.0億元；非公認會計准則下，歸屬於公司股東的持續經營淨利潤為人民幣36.7億元。網易週四收漲4.35%。

• 富途Q3財報：淨利潤同比增長16倍，期內完成超3億美元增發

$富途控股(FUTU.US)$公佈2020年第三季度未經審計財報：當季富途總營收1.22億美元（約9.5億港元），同比增長272%，已連續三個季度實現同比三位數增幅。毛利潤為9860萬美元（約7.6億港元），同比增長314%；非美國通用會計準則下（Non-GAAP）實現淨利潤5260萬美元（約4.1億港元），同比大增超1600%。富途昨日收漲8.16%。

• 嗶哩嗶哩績後股價創新高，花旗重申「買入」評級

$嗶哩嗶哩(BILI.US)$週四收盤股價大漲22.17％，報58.46美元，市值突破200億美元，創歷史新高。此前該公司財報顯示三季度營收再創新高，達32.3億元人民幣，同比增長74%。淨虧損擴大至11億元，月活增長54%至1.97億，其中付費用户數同比增長89%達1500萬，付費率從去年同期的6.2%提升至7.6%。

花旗分析師Yiwen Zhang將嗶哩嗶哩目標價由58美元上調至60美元，並重申「買入」評級。

• 貝殼股價跌近3％，宣佈以58美元增發3540萬股ADS

股價收跌2.98％，公司宣佈，其美國存托股票後續發行交易的定價為每股美國存托股票58美元，該公司計劃在此次交易中發行3540萬股美國存托股票，每股美國存托股票代表三股A類普通股。

編輯/lydia

陌陌與Match Group哪隻股票才是最佳之選？

 https://www.fool.hk/2019/06/13/%E9%99%8C%E9%99%8C%E8%88%87match-group%E5%93%AA%E9%9A%BB%E8%82%A1%E7%A5%A8%E6%89%8D%E6%98%AF%E6%9C%80%E4%BD%B3%E4%B9%8B%E9%81%B8%EF%BC%9F/

Match Group（NASDAQ：MTCH）與陌陌（NASDAQ：MOMO）這兩間公司近年受惠於網上交友市場的發展。Match擁有令左右拖曳鍵火紅起來的Tinder，以及OKCupid、Plenty of Fish及Hinge等其他熱門交友應用程式。

陌陌擁有兩個應用程式，人們將這兩個應用程式稱之為「中國版Tinder」。陌陌的同名應用程式是一個社交媒體網絡，能讓用戶根據個人簡介、興趣及所在位置尋找其他用戶，而另一個應用程式探探幾乎是Tinder的直接複製版。

過去三年，Match股價反彈超過400%，而陌陌股價則上升超過一倍。兩間公司在其各自的市場佔據主導地位，並一直錄得雙位數收益增長。但是，兩隻網上交友股中會否有一方較另一方優勝？

了解主要差異

Match與陌陌最初可能是很相似，但兩者的基本業務模式是不同的。

於2018年，Match接近一半的收益來自Tinder。Tinder透過進階訂閱賺取盈利，進階訂閱提供不同功能，例如是無限次「按讚」、能夠重讚上一次的對象，以及能夠搜尋其他國家用戶。Match其餘收益來自其他平台的訂閱，小部分收益(3%)來自平台上的網上廣告。

陌陌約90%的收益來自其同名應用程式，而餘下10%的收益則來自去年收購的探探。正如Tinder一般，陌陌和探探均提供進階訂閱，但公司去年80%的收益乃來自陌陌的直播視頻串流平台，這項功能於2017年推出，讓觀眾可以為喜愛的播主購買虛擬禮物。

於2018年，陌陌的增值服務（包括進階訂閱）佔其收益的14%，其餘則來自不斷萎縮的廣告及電子遊戲業務。

哪間公司增長速度較快？

於2018年第四季，Match整個訂閱用戶群（包括旗下其他平台）按年增長17%至820萬人。在這個總人數當中，Tinder付費訂閱用戶群按年增長39%至430萬人。

陌陌的直播視頻與增值服務付費用戶（並未計算重覆用戶）於第四季按年增長67%至1,300萬人。可是，這項增幅主要來自新增的390萬名探探付費用戶。

以收益增長計算，陌陌明顯更勝一籌：

YOY收益	2018年第一季	2018年第二季	2018年第三季	2018年第四季	2018財政年度
Match	36%	36%	29%	21%	30%
陌陌*	64%	58%	51%	50%	51%

YOY = 按年。資料來源：公司季度報告。*以人民幣計。

然而，陌陌於第二季完成收購探探，因而受惠，兩間公司去年的收益增長均有所放緩。

於2019年，華爾街預期Match的收益將會增長16%，而陌陌的收益則將會增長25%（以美元計）。隨著Match疊加引入Tinder Gold，其收益將會下滑，而陌陌疊加收購探探，增長亦將會放緩。

兩間公司的利潤增長率相當接近。去年，由於陌陌的非GAAP淨收入增長39%至人民幣 34.6億元（5,035億美元），導致其GAAP淨收入增長31%至人民幣28.2億元（4,095億美元）。於2018年，由於Match的非GAAP經調整EBITDA上升39%至6,539億美元，導致其GAAP淨收入增長36%至4,779億美元。

分析師預期，今年Match及陌陌的非GAAP盈利將分別升12%及20%。根據這些預測，陌陌的預測盈利僅為10倍，似乎更為便宜。Match的預測盈利接近30倍，價格更為高昂。

但陌陌不一定是最佳之選

陌陌收益增長較佳，估值較低，似乎比Match更值得買入，但是存在一個大問題。

隨著中國監管當局持續清洗「庸俗」應用程式，近期探探被勒令暫停運作。這次的暫停運作可能只是暫時性，或者可能導致陌陌的旗艦應用程式停止運作，對其增長造成災難性影響。

與此同時，Match的增長仍然相當穩健，但相對盈利增長而言，股價實屬過高。因此，在陌陌的監管問題得以解決之前，筆者都不會觸碰陌陌，亦不會在Match股價下滑至更合理估值水平之前買入Match股份。

張磊"變了"高瓴資本100億大增持：狂買特斯拉、拼多多、B站、蔚來汽車…

 https://finance.sina.com.cn/roll/2019-08-15/doc-ihytcitm9434119.shtml

震盪市下，高瓴資本大幅加倉。

據美國證券交易委員會（SEC）的最新數據顯示，截至二季度末，高瓴資本共計持有美股58家公司，持有市值為76.06億美元（約合人民幣534億元），持有市值相較於一季度末的59.87億美元增加了超16億美元（112億元），即27%；而相較於去年底的37.46億美元持倉則更是翻倍。

具體來看，高瓴的第一重倉股為愛奇藝，持有股數為5051.62萬股，持倉市值高達10.43億美元（約合人民幣73億元），佔整個組合約14%的比重。組合中，中概股、海外醫藥股頗受高瓴青睞。從新進和增持的26家企業中，絕大部分為這兩類。

從個股來看，此前一直減持的京東，在二季度時，高瓴增持了近71萬股；而拼多多則翻倍增持。此外，還新進了特斯拉、陌陌等14家企業。MSCI明晟、巴菲特的伯克希爾、谷歌、高盛、阿波羅全球管理則遭清倉。

73億持有愛奇藝

十大重倉股佔比達66%

高瓴的第一重倉股為愛奇藝，持有股數為5051.62萬股，持倉市值高達10.43億美元（約合人民幣73億元），佔整個組合約14%的比重。

其次為優步、百濟神州、好未來、京東等，前十大持倉的合計市值高達50.22億美元，佔整個組合比重達66%。

增持京東

翻倍增持拼多多

二季度，高瓴增持12家企業。其中，嗶哩嗶哩增持552.77萬股至991.42萬股。

而此前持續受到減持的京東，在二季度時，高瓴增持了近71萬股至1630.89萬股。而從京東的股價來看，自去年底京東股價開始回彈，至今最大漲幅已超50%。

除了增持京東，高瓴還大幅增持拼多多。二季度時，增持443.35萬股至936.74萬股，持有市值近2億美元。在此期間，拼多多跌幅超15%。不過三季度以來，拼多多股價已企穩回升，最高漲幅超20%。

此外，高瓴還增持了阿里巴巴、亞馬遜；新東方、好未來；翻倍增持蔚來汽車等。

加碼汽車股

特斯拉、蔚來汽車受青睞

其中，汽車股頗受高瓴資本青睞。

除了上述翻倍增持蔚來汽車至4193.83萬股，高瓴資本還新買入66.83萬股特斯拉，同時二季度剛上市的優步，高瓴也持有1503.55萬股。

至此，截至二季度末，高瓴持有包括蔚來汽車、特斯拉、優步、優信的市值近10億美元。

青睞中概股

清倉谷歌、伯克希爾等

從持倉來看，中概股、海外醫藥股頗受高瓴青睞。從重倉的結構來看，中概股市值佔整個組合比超55%。從新進和增持的26家企業中，絕大部分為這兩類。

而MSCI明晟、巴菲特的伯克希爾、谷歌、高盛、阿波羅全球管理則遭清倉。

附上2019年二季度末高瓴持倉：

作者：一品青木
 

嗶哩嗶哩(BILI) 價值投資分析報告之一

這次研究嗶哩嗶哩（簡稱b站）的主要原因是，在我看來，嗶哩嗶哩是目前能和美國的Youtube對標一家以創造PUGC（Professional User Generated Content）為主的視頻網站。雖然基本的商業模式上是很相似，但也存在著用戶廣度和變現模式上的差異。所以我希望通過深入的分析來了解嗶哩嗶哩的未來潛力在哪裡，並且計算目前的市值對於b站自身市場前景、業務、和對標公司比較是處在怎樣的水平。

嗶哩嗶哩生態圈：用戶——UP主——內容的閉循環

PUGC的生態模式就是，UP主（視頻創造者）創造視頻內容吸引更多的用戶，而更多的用戶會刺激更多UP主生產更多更加優質的視頻內容，再次吸引更多更加忠實的用戶。

但與Youtube不同的是，由於b站初期是以二次元（ACGN: Animation, Comic, Game, Novel）的視頻社區起家，導致b站用戶群體83%是Z世代（1995年到2009年出生），用戶屬性更加垂直化，在支付行為、文化偏好等屬性更加趨同。這樣導致了b站的變現模式，UP主的激勵計劃與Youtube也截然不同。

嗶哩嗶哩的變現模式

由於用戶屬性的不同，相對於Youtube收入96%以上都是廣告收入，b站的變現模式更為多樣化。

 

（數據來源: 嗶哩嗶哩財務報表）

可以看到，嗶哩嗶哩現在嘗試通過多種渠道來對擁有的流量進行變現。所以，之後將會對三種主要變現模式展開分析，去推斷b站未來的變現模式的潛能和持續性。

總得來說，要了解b站的發展前景，主要圍繞用戶群的擴張性，上游UP主的激勵情況和三種主要變現渠道來進行討論。

嗶哩嗶哩在直播行業的競爭力分析

（數據來源: 嗶哩嗶哩、陌陌、鬥魚、虎牙財務報表）

目前，直播平台兩大龍頭鬥魚和虎牙的MAU在2019年第三季度已經分別達到1億6千萬和1億4千萬，而嗶哩嗶哩直播MAU在2018年全年度平均僅為1140萬，直播用戶的轉化率在12%左右。上圖的季度嗶哩嗶哩直播平均MAU是用12%的直播用戶轉化率計算的，在2019年之後有可能要比假設要高。但目前這樣的直播MAU數量對於兩大龍頭來說還是有極大的差距。

那麼既然嗶哩嗶哩在直播行業上的MAU與其他平台相比處於劣勢，那麼，為什麼嗶哩嗶哩會選擇進入直播行業。並且，直播行業裡的一些主要成功因素是什麼，這些因素在嗶哩嗶哩上是否存在呢？

嗶哩嗶哩對於直播行業的“降維打擊”

（數據來源: 嗶哩嗶哩、陌陌、鬥魚、虎牙財務報表）

從上圖可以看出，直播行業中不乏已經實現利潤的平台，陌陌在2017年到2019年利用自身的社交app屬性成功通過進入直播業務實現流量變現，每個季度已經實現比較高的利潤收入。而虎牙直播也在好幾個季度上也已經實現了正的利潤收入。相反最大MAU的虎牙一直處於虧損中，但在2018年Q4季度後虧損已經開始縮小。反觀身為PUGC平台的b站仍然一直在擴大虧損，主要是因為沒有尋找到合適的流量變現途徑。所以，相對於已經尋找到相對穩定的流量變現途徑的直播行業來說，b站進入直播行業可以算是為現有平台的流量尋找一個可行的變現方式。

（數據來源: 嗶哩嗶哩、陌陌、鬥魚、虎牙財務報表）

通過ARPU的角度同樣證明了b站進入直播行業存在著一定優勢。雖然b站的直播MAU與虎牙和鬥魚相比存在數量級別的差距（這也導致了直播收入成數量級的差距），但是單單計算b站直播收入的ARPU，每個用戶貢獻的直播收入是要遠遠大於虎牙和鬥魚直播的，僅次於得到最高經營利潤的陌陌。另外可以看出，b站總體的ARPU（包含直播收入的計算）其實目前和虎牙是差不多水平的，所以如果剔除掉直播的收入，b站的ARPU是應該會處於一個更加低的位置。所以結果表明b站開展直播能提高總體的ARPU。

（數據來源: 嗶哩嗶哩、陌陌、鬥魚、虎牙財務報表）

具體來說是什麼導致了b站的直播有較高的ARPU呢？主要是因為b站的直播有一個很高的直播用戶付費率（直播付費用戶/直播用戶），就是說明b站裡面的用戶願意付費的群體佔比是遠遠大於普通的直播平台，整體用戶質量是優於普通直播平台。但於此同時，b站的ARPPU要遠遠小於直播平台，目前為平均每位付費用戶貢獻直播收入70.7元，同期虎牙ARPPU達到400元以上。這樣的數據表明，直播行業的收入主要是來源於少部分的頭部付費用戶進行貢獻，而b站的直播行業收入是由更多付費用戶支付一個相對低的金額組成的。這主要是因為b站的付費用戶大多數由本站的用戶轉化而來，這些用戶大部分屬於Z世代，消費能力低，消費習慣也與傳統直播用戶不一致。

（數據來源: 小葫蘆）

通過直播數據，也能再次驗證以上的論述。雖然這個直播數據只是一周期限裡的數據，容易出現一定偏差，直播數據同時也有可能有一定的水分。但是通過對直播數據進行計算，b站平均每個禮物者贈送者贈送金額是最少的，只有4.3萬元，而禮物的贈送率卻處於中上水平，達到62%。這也再次證明了b站的直播用戶總體付費意願高，但付費金額小。在活躍主播中，b站的數量也不小，約鬥魚的一半，但是人均收入鬥魚是b站的6倍多。

基於上述，b站的直播氛圍和直播收入結構與傳統直播平台不一樣，缺少主要要頭部主播和頭部付費用戶，但是在直播用戶群體的付費率比較高。這樣的一個用戶付費結構，雖然目前看來使b站直播收入規模處於劣勢，主播收入也處於最低水平，但是我認為長遠來看反而會使b站成為“降維打擊“直播行業的一個利器。第一，傳統直播收入主要依靠頭部主播和頭部付費用戶，所以當某個主播或者付費用戶傷勢，將會對平台收入造成相對大的影響，收入穩定性上比較差；第二，b站的直播用戶不需要跟其他直播平台搶，直播用戶可以從主站用戶內部轉化。所以，b站直播收益的公式可以表示為：b站直播收益= b站總MAU * 直播用戶轉化率* 付費率。 目前直播用戶轉化率只有12%，主站用戶Z世代參透率也只有25.8%，都有很大提升空間。相對於已經享受了直播人口紅利的直播平台，b站目前還是有後發的優勢。