一、保險業的下一個“顛覆性創新”者
一紙“保險”，紙雖薄，然歷史綿長。世界保險業的發展史，鋪開就是西歐航海貿易的發展史：
早在3000年前，身處地中海與歐陸交匯要塞的意大利商人因勢之便，壟斷了連接東方和西歐的中介貿易，由是開始從事海上貿易、金融業務。出於避免航海過程中意外損失的需要，保險業務應運而生；
1290年，意大利倫巴第人控制倫敦金融業。現英國保險中心仍沿襲“倫巴街”之名。英語保單（Insurance Policy）中的“Policy”正是源自意大利語“Polizza”；
14世紀，保險作為一個行業逐步走向全面商業化和專業化。全球現存最早的保單也是出現在這段期間。1347年10月23日，意大利商人喬治•勒克維倫為“聖•克勒拉”號船舶從熱那亞至馬喬卡的航程保險，開出這張已超670年曆史的保單；
“舶來物”保險傳入中國，則遠在450年之後。1805年，外商怡和洋行與寶順洋行在當時仍“一口通商”的廣州創辦了保險社。1840年，第一次鴉片戰爭爆發，保險社遷到香港。
保險行業歷經千年發展，最新一輪行業的創新變革可能將由在互聯網及大數據處理領域領先的中國公司引領。
去年12月底，有“女巴菲特”之稱的凱瑟琳·伍德（Cathie Wood）發文表示，其認為五大領域的創新將改變未來全球經濟，分別是DNA排序、機器人科學、能源儲存、人工智能（AI）及區塊鏈，涉及14項目技術，包括基因治療、3D打印、雲計算、大數據分析及加密等。
能被凱瑟琳·伍德看好的公司並不多。在投資金融科技領域的ARKF ETF持倉中，就有一家來自中國的保險科技公司： $眾安在線(06060)$ 。在半年之前的2020年7月31日，ARKF ETF對眾安在線的持倉只為154萬，持倉市值不過922.7萬美元。而到今年3月30日，Ark Fintech基金在公司持倉已增至1883萬股，佔其原H股流通股（4.7億股）的4%。
凱瑟琳·伍德只投資市場上擁有“顛覆性創新能力”的公司，眾安在線無疑是其中之一。
3月23日，眾安在線發布2020年財報。 公司在2020年疫情中逆勢增長，總保費收入按年增長14.2%至167億元（除非另有所指，否則下文“元”均指人民幣元）；2020年盈利5.54億元，較19年虧損4.54億元扭虧為盈，在全球互聯網保險業同行中率先實現盈利。
環顧全球，在美股市場，也有類似眾安這樣的標的。按固定匯率計算，美股上市公司保險科技獨角獸Oscar Health（OSCR-US）、保險科技公司Lemonade（LMND-US）及最近通過空白支票（SPAC）模式上市的美國醫療獨角獸Clover Health（CLOV-US）2020年均未實現盈利，分別錄得淨虧損31.6億港元、9.5億港元和7.11億港元。
半年內獲“女巴菲特”十一倍增持的眾安在線，憑藉自身業績證明了互聯網商業模式，將有望成為保險行業的“顛覆性創新者”。
變革全球保險業的大風，這次或將起於東方。
二、互聯網大數據+閉環生態：眾安兩大護城河
眾安在線對傳統保險業的顛覆之路，於公司2013年成立之初便已奠好基礎。獨特的互聯網基因讓公司後來的“不一樣”成為自然。
眾安在線業務主要分為兩類，一是互聯網技術賦能的線上保險業務，分為四大生態系統，分別是健康生態（尊享e生）、數字生活生態（退貨運費險）、消費金融生態（保證保險）、汽車生態（保骉車險）（括號內為主要保險產品）。平台最早以電商退貨運費險起家，其後業務範圍向其他保險種類延伸。其二則是公司的科技業務。
與傳統的保險公司不同，眾安在線不設線下網點，約一半的員工都是工程師和技術人員，公司將ABCD（人工智能、區塊鏈、雲計算、大數據）以及生命科學運用到保險產業全鏈條，從產品設計、核保核賠、營銷獲客到智能客服等等。用戶在微信公眾號、手機APP、PC官網、微信小程序等自有平台就可以完成整個投保流程。
科技和互聯網基因是眾安的第一道科技護城河。憑藉科技，公司業務規模在互聯網時代能夠快速做大，並保持著高速增長。
2020年，眾安在線服務被保用戶約5.24億，總保單逾79億張，全國每六張保單就有一張來自眾安。按板塊分，公司四大生態健康、數字生活、消費金融、汽車帶來的保費佔比分別為40%、38%、13%、8%。成立短短七年，眾安在線就打破了財險行業前十的格局，成為全國第九大財險公司。
眾安的快速增長並不是盲目的，而是高質量的，公司通過在全球同行中率先盈利驗證了互聯網保險的商業模式。科技正取得盈利的關鍵。
從上市的2017年以來，眾安的綜合成本率從133%逐年下降，去年降至102%，承保業務已經接近盈虧平衡點。
綜合成本率改善背後，是十八般前沿科技的支撐。眾安是國內第一家把核心系統放在雲上的金融機構，數字化中台無界山能夠支持千億級保單量、全險種產品配置和保單模型的數字化。眾安將區塊鏈與保險業務深度融合，出具了第一張數字人民幣保單。科技給客戶也帶來了全新的體驗：智能客服已覆蓋公司62%的服務場景，智能IVR導航率達97%，促進在線運營效能提升108%；尊享e生90%用戶實現在線理賠申請，最快可秒級賠付。
作為保險科技領頭羊，眾安在科研的投入佔收入比重遠遠超過行業平均水平，壘實其“科技護城河”。
按年報所示，2020年眾安在線的研發投入達到了9億元，占公司總保費的5.4%。截至年末，公司累計專利申請數達503件，包括海外申請專利174件。
除了科技護城河外，眾安在線的第二護城河則為其保險生態衍生出的其他業務構築的完整閉環。
截至2020年末，平台退貨運費險保費佔總保費比例為22.8%。由於其對應高頻次的線上消費，其所屬的數字生活生態擁有四大生態中最大的用戶規模，成為平台流量及消費數據入口。數字生活生態用戶流量由此被引入眾安其他生態，形成眾安內部產品的消費閉環。
而在眾安在線貢獻保費最多的健康生態內部，平台還開通眾安互聯網醫院，提供在線問診、慢性病、門急診、癌症特藥、送藥上門等醫療增值服務，將用戶流量從低頻次的健康險消費引導至高頻次的健康管理服務，在提高用戶粘性之餘，更充分變現平台用戶流量。
此外，公司旗下暖哇科技已直連上千家醫院，連接超過10個省市醫保和衛健委平台，構建了超過2000個特病數據的平台，同時構建醫療知識庫規模超過2600萬。
眾安的生態閉環建設可類比互聯網公司小米的手機+IoT生態，手機為流量入口，引流到其他智能物聯網產品，兩者都是為了提高用戶粘性，增加用戶复購率。從運營方式看，眾安在線的打法更接近互聯網公司。
除完善平台各個生態產品之外，在底層基礎方面，眾安還在銷售端大力投入建設自有平台。與對外合作的第三方銷售渠道相比，自有平台用戶續保成本更低，用戶粘性更高，更有利於公司打造自身品牌。
通過打造完整的產品生態閉環，眾安在線在用戶流量變現方面仍具有廣闊的增長前景。
三、科技出海：眾安吹起顛覆行業之風
所謂獨行者速，眾行者遠。如果眾安在線只閉門應用平台背後的科技創新，則公司似乎不足道為行業下一輪“顛覆性變革”的引領者。
之所以認為眾安在線是保險業顛覆行業青萍之風的發起者，原因就在於公司在第二主業科技業務通過子公司眾安科技為其他保險公司賦能，從保險產品提供者轉變為保險行業新型基礎設施提供者。
目前，眾安在線針對國際市場主要輸出兩大保險科技產品——面向保險公司的數字化核心系統Graphene和針對互聯網平台的數字化保險平台系統Fusion。
Graphene源於眾安搭建的雲上保險核心系統“無界山”時的技術積累—後者能夠支撐海量碎片化的保單，在保險行業經歷數字化轉型背景下，Graphene樂高化、性能高、易運維的特點，以及採用的微服務和分佈式架構，可幫助保險公司一周內完成新渠道對接，實現1-3天完成新產品配置，並支持出單峰值3.2萬張/秒。而Fusion主要為互聯網平台打造整體保險金融的解決方案。
2021年3月18日，眾安銀行的母公司ZA Tech宣布與保德信金融集團（Prudential Financial Inc）在印尼營運的合資公司PML成為合作夥伴，ZA Tech運用專業的技術知識和自家研發的保險核心系統Graphene，協助PFI Mega Life為客戶和生態圈夥伴打造流程的數碼體驗。
除此之外，眾安賦能的險商還包括新加坡最大的綜合保險機構NTUC Income、汎亞地區上市壽險集團友邦保險集團。除了在新加坡、馬來西亞、印尼等一帶一路沿線國家與地區佈局，眾安還向日本頭部財險公司SOMPO等輸出技術，合作夥伴覆蓋日本財險市場份額80%。
公司還通過成立合資公司方式為技術賦能其他平台，如ZA Tech與印尼領先的電子貨幣錢包平台OVO成立合資公司，為當地保險公司提供其保險科技專長和應用；及與東南亞O2O移動平台Grab成立合資公司GrabInsure，幫助其搭建數字化保險銷售平台提供後台技術支持等等。
2020年，保險產業鏈客戶數從36家增長到75家。雖然目前眾安在線科技業務所能貢獻的營收佔比並不大。按年報所示，去年科技輸出收入3.65億元。然而，公司在保險科技賦能對像都是頭部B端用戶，未來有望成為新的增長極。
眾安科技業務的收費主要採用三種形式，包括授權費、技術服務費、SaaS模式三種。其中，SaaS模式按照客戶收入一定比例獲得提成。眾安在賦能B端用戶，幫助其擴大經營規模之後，亦可以分享用戶的成長紅利。
眾安科技的2B端業務線顯然是藉鑑了淘寶早期的打法：賦能B端商家，讓天下沒有難做的的生意（保險）。平台為數眾多的商家最終亦成為其吸引C端用戶流量的護城河——結果我們也看到了，淘寶從外來戶亞馬遜等電商平台的夾擊中脫穎而出，最終成為國內最大的電商平台。
賦能其他保險公司、互聯網平台的眾安在線很有望承襲當年淘寶的成功，從行業變革引領者轉變為互聯網保險行業的賦能者，將全球範圍內的行業對手轉化合作方，繼而充分享受整個行業成長紅利。
眾安的科技出海，即將掀起顛覆行業的大浪。現在還不起眼的科技業務，未來或將成長為眾安在線不遜色於現有互聯網保險業的下一波狂瀾。
四、身處估值低窪，價值有望體現
相比外國同行公司，擁有顛覆性技術、正引領全球性產業變革，當前已率先在行業中實現的盈利的眾安在線估值卻並不高。按市銷率計，眾安在線遠低於在美股市場炙熱的保險科技企業Oscar Health、Lemonade和Clover Health。
從下表可見，眾安在線的2020年銷售額規模是這三家公司的22.8、4.65和3.2倍，而且已實現盈利，但這三家虧損保險科技企業的市值卻相當於眾安在線的56.84%、56.86%和32.95%，市銷率倍數都遠超過眾安。
估值比較
來源：公司業績，財華社匯總、估算及編制
除公司技術領先、基本面首次實現盈利的因素外，眾安在線目前的低估值很可能亦是吸引“女股神”凱瑟琳·伍德近半年大幅增持公司股票的一大原因。
事實上，除“木頭姐”外，其他市場力量亦已留意到潛在的行業顛覆者眾安在線。
在港股市場，最近北水都熱衷於估值偏低的股份，眾安在線就是頻頻獲北水青睞的活躍股之一。再加上入選恆生科技股指數，自然引起追踪有關指數的基金注意，這些因素都會增加眾安在線的流動性和曝光率，讓更多散戶和機構投資者了解這家擁有高技術含量的金融科技公司。眾安在線成長價值或將最終體現在其股價中。
五、結論
“木頭姐”最為人稱道的是，她一直重倉特斯拉，無論公司被如何看空。截至3月30日，ARKK ETF持有361萬股特斯拉股份，佔10.76%倉位，高居持倉第一。她堅信，自動化交通的發展將最終顛覆現有交通系統的成本結構。
對於增持眾安在線，凱瑟琳·伍德應該亦是持有類似的觀點。她認為，應用編程交互（APIs）、社交媒體和區塊鍊等技術的出現將會促使消費市場和商業的交融，從而令傳統的金融服務體系中的中介商面臨“金融脫媒（Disintermediation）”的困境。
傳統的保險業終將因應時代改變。當前全球互聯網執牛耳者唯中、美兩國。保險業自西向東進一千年後，引領行業變革的方向舵似乎終於交到中國手上。而被彭博社點名關注的眾安在線將很可能是這輪保險業變革大潮的“弄潮兒”。
根據艾瑞諮詢發布《中國百萬醫療險行業發展白皮書》所述，中國商業健康險未來5年將維持20%的複合增長率，2025年市場規模預計將達到2萬億元。眾安借助健康險+互聯網醫院切入的大健康市場規模更將達到15萬億元。
大浪已至，眾安在線已在濤頭立。公司現已擁有香港第一家虛擬銀行——眾安銀行。開業至今一年餘（2019年12月18 日試營業），銀行已累計超過30萬用戶。截至去年年底，眾安銀行已實現吸收個人存款逾港幣約60億元，實現個人貸款6.5億港元。全年，公司銀行分部貢獻約6780萬人民幣收入（未算分部間抵消）。
今年1月，ZA銀行獲香港保監局頒發保險代理機構牌照，再成為全港第一家代理虛擬保險旗下產品的虛擬銀行。
已在諸多領域行業之先的眾安在線為什麼不能引領全球保險業變革之先呢？
最後，引用凱文凱利《失控》中的一段話收尾：
“它就像一列遙遠的火車，很遠很遠，在站台的人們只能看到微如星光的車燈；隨著它逐漸靠近，逐漸加速，人們聽到它轟鳴的引擎，逐漸震耳欲聾。但是過了很久，很久，仍不見它來……然而最終，當它呼嘯而過的時候，它的速度已經非常快，快到讓站台上的人連細節都看不清，它就飛馳而去。而留在站台上的人類，悵然若失……”
未來往往在我們意識不到中到來——你覺得，眾安是這個未來的一部分麼？
作者：黃山毛峰
