南財研選丨航運景氣度會向港口傳導！寧波港調價將強化行業漲價預期，港口海運股走勢分化

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原標題：南財研選丨航運景氣度會向港口傳導！寧波港調價將強化行業漲價預期，港口海運股走勢分化

南方財經全媒體 資訊通研究員萬倩倩 綜合報導 12月6日，港口海運股走勢分化。截至收盤，港口成份股中，只有上港集團、寧波港上漲4.13%和0.72%，航運成份股中，盛航股份和中遠海控領漲，均漲4%，招商輪船、中遠海能等多隻股票收跌。

消息面上，近日寧波舟山港發佈《寧波舟山港外貿進出口集裝箱港口收費目錄清單 （202111 版）》，宣布自 2022年1月1日起，將外貿集裝箱裝卸費上調10%。有機構認為，寧波舟山港此次調價或成為本輪國內外貿港口費率上漲的積極信號。

事實上，受反壟斷與降費政策影響，近年來集裝箱港口費率一直趨於下行。2017年起反壟斷監管導致主要港口外貿裝卸費下降 10%-30%，並實行 2-3 年的持續監管期。

申萬宏源在報告中表示，航運景氣度會向港口傳導，寧波舟山港裝卸費調整隻是開端。國內部分港口受2017年反壟斷審查影響，尚未正式上調目錄價格，寧波舟山港調價是航運景氣度向國內港口傳導的開端。

成本上升與集運高運價推動費率上行

經營成本增加推動港口費率合理上漲。疫情以來港口環節承擔著重要的防疫任務，港口人工、燃料、原材料以及防疫相關成本近兩年均有所增加，理應適當傳導至港口收費端。

集運運價顯著上漲，產業鏈景氣度傳導使得港口實際費率議價空間提升。2020 年下半年以來，集裝箱海運在歐美進口需求持續高增、有效運力短缺加劇的推動下形成了顯著的供需錯配，運價與船公司盈利持續創歷史新高，行業高景氣度有望傳導至上游港口端。

不過，需要注意的是，本次調價針對的是公開標準費率，實際裝卸費率需關注船公司裝卸費率長協簽定情況。

調價帶來利潤彈性，龍頭估值頗具新引力

浙商證券認為，調價將有望帶來收入端增量，但並不存在邊際成本，假設各港口綜合集裝箱業務價格上調10%測算，約對應上港、寧波舟山港和青島港靜態凈利潤彈性12%、12.1%和4%左右。

上港集團：2020 年集裝箱相關營收 133.45 億元，總歸母凈利潤 83.07 億元，綜合價格如上漲 10%，靜態利潤彈性 12%左右。

寧波港：2020 年集裝箱相關收入 55.54 億元，總歸母凈利潤 34.31 億元，綜合價格如上漲 10%，靜態利潤彈性 12.1%左右。

青島港：2020 年負責集裝箱業務的 QQCT（參股51%）營收 38.74 億元，青島港總歸母凈利潤 38.42 億元，集裝箱價格如上漲 10%，靜態利潤彈性 4%左右。

港口行業PB水平已經降至歷史底部。截止12 月 3 日，上港集團、寧波港、青島港 PB 為 1.35、1.23、1.13 倍，近5年對應PB估值中樞1.86、1.69、1.42倍，分別38%、37%、26%的空間、估值頗具吸引力。

後續上漲節奏或取決於集運景氣度

港口費用占集裝箱產業鏈整體成本比例較低，費率上漲對其他主體的成本影響有限。

全球範圍來看，我國港口收費水平與裝卸效率不匹配，費率應當合理上漲。根據《全球港口發展報告（2019）》，我國主要外貿港口泊位作業效率處於世界領先。而根據馬士基統計的碼頭裝卸費指數來看，我國費率低於國際標準，對比泰國、巴西等國，我國裝卸費水平依舊偏低，即以全球最高效的作業水平獲取到相對最低的收費，存在一定不合理性。

隨著港口整合與區域化協作持續推進，預計未來國內沿海港口同質化價格競爭將減弱，奠定費率企穩回升的基礎。

預計國內各外貿港口有望跟隨漲價，中期看實際費率上漲持續性與節奏或與集運運價景氣度相關。華創證券認為，集運超高景氣度下，產業鏈上下游受益邏輯已逐步兌現，而對於未來上下游板塊的景氣持續性判斷，大概率取決於集裝箱海運本身。預計在集運系統性供需矛盾支撐現貨運價高位，以及長協價顯著提升的情況下，集運中期內仍將保持高景氣，對應港口卸實際費率有望持續受益，帶來議價空間的提升。

投資策略

中信證券：寧波港上調集裝箱費率，料國內其他港口有望跟進，或迎基本面明顯改善。建議關注國內集裝箱港口龍頭上港集團、寧波港和青島港。

浙江證券：

上港集團（600018.SH）：低估值龍頭+區位優勢+集裝箱吞吐量同比大增

①受益於區位優勢，空箱調運中心落戶臨港新片區，持續看好公司港口主業成長；

②2021年前三季度，公司母港集裝箱吞吐量同比+9.9%，貨物吞吐量同比8.6%；

③10月1日，上港集團在海外投資建設並擁有運營權的自動化集裝箱港口—以色列海法新港開港投入使用，有望持續鞏固公司國際航運樞紐港地位；

青島港（601298.SH）：量增價穩邏輯逐步驗證

①公司2021年前三季度完成貨物吞吐量 4.34 億噸，同比+8.1%，完成集裝箱吞吐量 1783 萬 TEU，同比+11.1%；

②未來看，公司航線數量有望進一步增加；

寧波港（601018.SH）：PE估值較低，外貿吞吐量排名靠前

（報告來源：中信證券、華創證券、浙商證券；本文信息不構成任何投資建議，刊載內容來自持牌證券機構，不代表平台觀點，請投資人獨立判斷和決策。）

（作者：萬倩倩 編輯：辛繼召）

 

寧波舟山港拉開港口調價序幕

 https://www.gelonghui.com/p/499338

事件：近期港口政策有邊際改善傾向。(1)11 月18 日，參考國務院網站，國函〔2021〕115 號《國務院關於同意在中國(上海)自由貿易試驗區臨港新片區暫時調整實施有關行政法規規定的批复》，大連、天津、(2)12 月1 日，寧波舟山港股份將《寧波舟山港外貿

港口是優質的基礎設施資產。(1)中國施行港口屬地化管理制度，政企分離，與 (2)對標海外發達國家港口，樞紐港強者恆強，長期吞吐量持續穩定增長。(3)港口自動化背景下，長期來看港口人力成本可控。

复盤歷史，航運景氣度會向港口傳導，我們認為寧波舟山港裝卸費調整隻是開端。海外碼頭已經實現了單箱收入的提升，馬士基旗下APM Terminal，單TEU 碼頭業務收入上漲10.7%，EBITDA Margin 逐年上漲，2017-2020 年分別為18%，21%，28%，32%。國內部分港口受2017 年反壟斷審查影響，尚未正式上調目錄價格，寧波舟山港調價是航運景氣度向國內港口傳導的開端。

壓制港口估值的三大因素已經改變。(1)2010 年以來，受前期超前碼頭行業超前投資影響，港口產能過剩，盈利能力下降。2016 年以來沿海港口建設成熟，行業新增資本開支投資趨緩，ROE 有望上升。(2)過去港口區域惡性競爭較為嚴重，經歷了港口區域一體化整合，有助於遏止港口同質化、惡性競爭。(3)反壟斷調查監管期到期，2017 年，國家發改委對於整改過程中涉嫌壟斷的港口將實行2-3 年的監管。隨著監管期結束，已經處於市場調節價範圍內的港口作業包乾費，有希望受益於航運景氣度向港口行業的傳導。美國碼頭擁堵嚴重，優質的碼頭資源對班輪公司服務能力意義重大，除了單純價格調整外，我們認為港口行業存在通過提高服務換取更高收益回報的可能。

投資分析意見：本次寧波舟山港目錄價格調整僅限外貿箱，我們認為在寧波舟山港調價後，其他港口在外貿箱裝卸費上有希望跟隨，優先推薦PE 估值較低，外貿吞吐量排名靠前的集裝箱樞紐港口。優先推薦關注寧波港、上港集團、招商港口、青島港等。參考上港集團、寧波港2020 年報，集裝箱裝卸費業務收入分別為133 億，56 億，假設單箱收入提升10%對應2021 年歸母淨利潤增加11%、10.9%。上港集團、寧波港當前PB(LF)1.1 倍左右，處於歷史最低區間。

風險提示：吞吐量增速低於預期、港口費率大幅下滑、港口反壟斷審查加強

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