基金公司成立ETF沽空連燈契媽 為何反向ETF長揸必輸？

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去年「連登契媽」Catherine Wood聲名鵲起，但踏入今年Catherine Wood開始被網民唾棄。早前有基金公司申請成立以沽空​​ARK創新交易所買賣基金（ETF）（NYSE:ARKK）為目的之反向ETF。

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不過，反向ETF有三大結構性缺陷，導致投資者處於不利位置，更遑論長揸必輸。

年初至今，ARKK基金單位價格累跌7.1%。原來早在7月底，Tuttle Capital Management LLC向美國證券交易委員會提交申請，打算發行沽空ARKK的ETF，代號為SARK。正向ETF是透過向投資者集資，然後買入股票賺取股價上升的資產增值。但反向ETF只能透過買入期貨淡倉或掉期，摸擬ARKK基金單位下跌錄得的反向回報。

缺陷一：股票長升風險

反向ETF面對三大結構性缺陷，導致投資者處於不利位置。長線而言，股票程上升趨勢，顯然而見這是反向ETF克服不到結構性缺陷。

以香港現存14隻反向ETF而言，有12隻的單位資產淨值錄得下跌。雖然今年Catherine Wood管理的ARKK表現相當不理想，但是由成立至今錄得超過500%回報。除非Catherine Wood管理投資組合內的股票全數歸零，否則長揸沽空ARKK的反向ETF將難以避免錄得虧損。

缺陷二：對沖成本高昂

第二個缺陷是缺乏槓桿效應，投資者要買入相當數量的反向ETF才能達致預設的沽空效果。換言之，投資者買入沽空ARKK的反向ETF，導致投資其他投資項目的資金相應減少。

相比之下，以購入認沽期權出擊的效果更佳，不但可以小博大；當正股股價出現單邊跌勢時，投資者還可以受惠認沽期權槓桿急升的好處。

缺陷三：複合效應導致表現偏離

第三個缺陷是反向ETF須每日重新平衡投資組合，當持倉超過一天所產生的複合效應，導致持實際回報和基準指數偏離，所以反向ETF不適合長期持有。

實際上，有3個情況反向ETF表現差於基準指數。情況一，當基準指數橫行波動時，持有反向ETF時間超過一天，反向ETF表現將遜於基準指數累計回報的表現。

情況二，當基數指數波動趨升時，持有反向ETF時間超過一天，反向ETF累計跌幅將多於基準指數累計跌幅，出現跌凸的情況。

情況三，當基準指數波動向下時，持有反向ETF時間超過一天，反向ETF累計升幅將低於基準指數累計升幅。

基於以上3個缺陷，投資者不宜長期持有反向ETF。

 

反向ETF點玩法？特點、風險及投資策略教學

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反向ETF是一種看淡後市的衍生工具，投資者亦可以用來做對沖。與窩輪或熊證相比，反向ETF有甚麼優點和缺點？反向ETF是否只適合短炒？為甚麼不能長揸？甚麼市況下最適合投資反向ETF？即睇MoneyHero教學。

 

反向ETF是甚麼？

反向ETF與普通ETF一樣，都是追蹤相關指數表現，但重點在於「反向」，其回報與相關指數呈反比，相關指數上升，反向ETF的價格就下跌，而指數跌，反向ETF的價格就上升。

不過根據證監會通函，此類槓桿及反向產品在命名時不可稱為「ETF」，而要統稱為槓桿及反向產品（L&I產品），買賣操作上與普通股票和ETF無異。 

反向ETF的回報計算

香港目前只有1倍或2倍槓桿的反向ETF，回報不難計算。

1倍槓桿（-1x）的反向ETF，相關指數當日下跌5%的話，該反向ETF理論上就會升5%。而2倍槓桿（-2x）的反向ETF，相關指數當日下跌5%，該反向ETF理論上就會升10%。

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香港反向ETF選擇

現時香港有14隻反向ETF在港交所上市，相關指數大多為恒生指數，另有亦有追蹤恒生中國企業或美股標普500指數等的反向ETF。由於反向ETF的持倉主要為衍生工具，如期權、期貨、掉期合約等等，其開支比率會較普通ETF高，如FI二南方恆指
(07500)的管理費就為1.50%。

不過，本港反向ETF選擇不多，有興趣的投資者可以選擇美股反向ETF，更有3倍槓桿的反向ETF。以下為香港反向ETF及代號：

反向ETF	反向ETF代號	相關指數	槓桿比率
FI南方恒指	07300	恒生指數	-1x
FI三星恒指	07312	恒生指數	-1x
FI華夏恒指	07321	恒生指數	-1x
FI三星國指	07328	恒生中國企業	-1x
FIGX恒指	07336	恒生指數	-1x
FIGX國指	07362	恒生中國企業	-1x
FI二南方恒指	07500	恒生指數	-2x
FI二南方國指	07588	恒生中國企業	-2x
XIGX標普	07322	標普500指數	-1x
FI華夏納一百	07331	納斯達克-100指數	-1x
FI二南方納指	07568	納斯達克-100指數	-2x
FI二華夏納一百	07522	納斯達克-100指數	-2x
XI南方滬深三百	07333	滬深 300	-1x
XI華夏滬深三百	07373	滬深 300	-1x

延伸閱讀：美股點買？美股指數、開/收市時間及證券行入門教學

投資反向ETF的好處

對香港市場而言，反向ETF算是比較新的衍生工具，以補充牛熊證和窩輪的不足，吸引另一類的投資者或投機者。

顧名思義，反向ETF就是看淡後市，看淡ETF所代表的指數後市，而看淡期可以是一段相對長的時間，但是可以避開以牛熊證或窩輪來造淡會面對的問題。

反向ETF VS 牛熊證與窩輪

牛熊證有隨時「死亡」的可能，窩輪則有時間值不斷下降的問題，而反向ETF不會突然「死亡」，也沒有時間值的問題。因此，就算算錯方向，仍可以守。就像買股票，買後股價下跌仍可以守一樣，這就是反向ETF這種產品之所以會出現的原因，的確解決了牛熊證、窩輪只能短炒，一看錯方向就得盡快止蝕的問題。

當然，反向ETF也不可能取代牛熊證與窩輪，理由是成本高。牛熊證、窩輪都是「小刀鋸大樹」，投入少，回報可以很大。開始的時候，一般的反向ETF沒有槓桿的作用，想沽空價值HK$100,000的恒指成分股，就得投入HK$100,000買反向恒指ETF。

槓桿比例之所以如此低，目的就是壓抑風險。後來，證監決定有限量的放寬，2倍反向ETF出現了，但是槓桿比例依然遠遠比不上牛熊證與窩輪。因此，以反向ETF為投機工具的成本也就遠高於牛熊證與窩輪，當然，好處是換取看錯市可以守。 

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反向ETF的風險 – 不適合長期持有

不過，反向ETF基本上依然是以投機及對沖為主要目的，絕對不適合長期投資。因為長期而言，股市會因為全球貨幣供應不斷增加而上升，如果指數長期看升，反向ETF就沒有長期投資的價值。

而且，反向ETF基本上仍然是以其他衍生工具組成，當所代表的指數不斷上升，反向ETF的價格就不斷下跌，理論上，當指數上升1倍，反向ETF的價值就等於零，發行商可能宣佈解散，以免這個反向ETF的資產值變成負數。如果是2倍的反向ETF，指數上升50%，就足以使到這隻ETF的理論價值變成零。

因此，所謂可以守也不是無止境的守，其風險程度是高於正向的ETF，正向ETF變成零價值的機會很小很小。

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甚麼時候適合買反向ETF？

以反向ETF作對沖

反向ETF除了投機之外，還有另一個價值，那就是對沖。有時，我們持有一批股息率很高的指數成分股，一方面想收息，但又預期股價會下跌，這時候最佳的策略就是買反向ETF對沖。

2020年年初，本地地產股受疫情影響，股價下跌，導致恒指也下跌。但是，本地地產股財力雄厚，股價下跌，股息不減，使到股息率很高。在這種情況下，最佳的做法就是繼續持有本地地產股收息，同時買入恒指反向ETF對沖。2020年年初，及美國大選投票前一個月，筆者就在某些投資專欄中推介這個對沖策略。

而且，2020年恒指成分股也出現兩極化，新經濟股造好而舊經濟股表現較差。因此，在以反向ETF對沖恒指的同時，不但可以持有本地地產股收息，也可以持有新經濟股賺股價。結果是反向ETF因恒指下跌而賺了錢，本地地產股股息照收，新經濟股股價上升也賺了錢，一舉三得。

 

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波動市短炒反向ETF

真要短炒投機，看淡恒指走勢，當然是以買入熊證最合算，其次是put輪。不過，短炒投機風險高，不想冒高風險的人是可以考慮反向ETF。當然反向ETF也與一般股票一樣，可以炒即日鮮，只是少了槓桿的作用，在波動市特別適合。

在波動市中，牛熊證隨時會在突然「死亡」之後出現相反走勢，使參與者大歎倒霉，窩輪則在波動市時出現巨大的引申波幅，放大了溢價，使到買入成本大大增加。這時候，如果可以接受低槓桿、無槓桿的衍生工具，反向ETF是首選。 

撰文：曾淵滄、MoneyHero團隊