理財通助引北水 內地散戶等開閘

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來源丨紫荊財智

銀行優化產品線 兩地理財業務進新階段

隨著《粵港澳大灣區「跨境理財通」業務試點實施細則（征求意見稿）》征求意見工作日前結束，正式開通已進入倒數。香港文匯報記者近日采訪了眾多銀行業、金融專家和普通投資者，他們均看好「跨境理財通」帶來的機遇。內地和香港的業界人仕均認為，香港擁有成熟資本市場、中介體係和法律製度，「跨境理財通」試點無疑有利於香港標準理財產品的規模化和多元化發展，有利鞏固全球財富管理中心地位。相信大量的內地客戶南下投資，必將促進兩地的理財業務更快發展。

在深圳多年從事港股和A股投資的張先生，當獲悉「跨境理財通」進入倒數階段時十分高興，「目前我有一半資產投資港股，還是港股好一些，優質股多並且又不貴，包括教育股、物業股和新經濟股都是A股所沒有的。」他一年前買入了中教控股（0839），最近因新修訂《民辦教育促進法實施條例》，利好民辦教育，中教控股獲得了投資者追捧，目前升幅已達四五成。而「跨境理財通」將會迎來許多優秀基金公司推出的產品，這些產品覆蓋股票和歐美保險等，回報都是挺不錯的。他準備當「跨境理財通」開通後便買入一些股票和保險等基金產品，相信將可以獲得不錯的收益。

恒生優化產品布局理財通

許多港資銀行都十分期待「跨境理財通」業務。恒生銀行（中國）有限公司合規負責人王穎接受香港文匯報記者采訪時表示，恒生中國持續關注粵港澳大灣區加速發展金融產業的契機，憑借與母行恒生銀行的緊密聯係以及該行完善的跨境業務基礎，目前正在按照步驟循序漸進優化和豐富產品線，為北向的客戶提供更有吸引力的產品及優質的金融服務。她稱，恒生銀行正在積極推進「跨境理財通」項目的籌備工作，在跨境賬戶開立、資金劃轉、產品上線、認購及後續服務等多個方面進行綜合布局，爭取在相關政策落地後成為首批銀行，為區內居民跨境投資理財提供一站式服務，實現跨境資金和產品的互聯互通。

談到投資產品時，王穎表示，恒生中國與母行不斷豐富產品類別和投資渠道，為兩地投資0者提供更多南向及北向的產品選擇。去年8月，恒生投資管理有限公司與中國平安資產管理（香港）有限公司就合作發行了首隻聯合品牌基金恒生平安亞洲收益基金，為南向理財通打響了第一炮。恒生中國將按照步驟循序漸進優化和豐富產品線，為北向的客戶提供更有吸引力的產品及優質的金融服務。

內地投資者擬在港配置資產

而滙豐最近的調查顯示，大灣區內地投資者對「跨境理財通」興趣濃厚，超過八成受訪者表示有可能通過這一機製進行投資。同時，約有三分之二的受訪者對香港市場前景感到樂觀，並有七成受訪者有意進一步在香港配置資產。

滙豐粵港澳大灣區業務部總經理陳慶耀表示，這調查結果反映了珠三角投資者對進一步拓寬「南向」投資渠道及產品的殷切期待。

市場報告顯示，廣東擁有千萬元人民幣以上資產的家庭達29萬戶，是內地最富裕的地區之一。他稱，隨著滬港通、深港通、基金互認等互聯互通機製的推出，香港作為全球資產及財富管理中心，已成為內地投資者配置海外資產的主要金融樞紐。

恒生銀行（中國）有限公司合規負責人王穎：恒生銀行正在積極推進「跨境理財通」項目的籌備工作，在跨境賬戶開立、資金劃轉、產品上線、認購及後續服務等多個方面進行綜合布局。

在深圳多年從事港股和A股投資張先生：準備當「跨境理財通」開通後便買入一些股票和保險等基金產品，相信將可以獲得不錯的收益。

內地散戶：可把握更多投資機遇

對於未來大灣區將開通「跨境理財通」，許多內地投資者對此持積極歡迎態度，認為該措施的推出和落實，可以令他們獲得更多的選擇機會。

港風控體係較完善

從事地產工作的黃先生表示，以往他通過深港通和滬港通投資港股，感覺風險比較大，因為港股沒有漲跌幅限製，有時遇到一些利空消息，自己所投資股票暴跌幾成，有的甚至更多，令投資損失慘重。投資兩地基金互認的產品選擇範圍比較小，但此次「跨境理財通」將可以帶來五花八門的理財產品，主要是基金公司產品，而香港是規範和成熟的市場，風控體係比較完善，自己將根據風險承受能力進行相應的投資選擇。

在深圳從事銀行工作的徐女士表示，預計「跨境理財通」香港銀行理財產品將可以實現個人資產配置多元化，不但可以投資香港市場，甚至可以分享覆蓋歐美和新興市場的股票基金機遇，這是此前深港通和滬港通所沒有的。這樣她可以找一些好的投資產品進行比較和分析，先進行10萬元人民幣的小規模投資，但所投資的產品可在收益較好時再加碼，從而可以更好地把控風險。

徐女士認為，歐美市場成熟，優質股票基金多，未來理財通開通後她將先在香港銀行開設賬戶，然後諮詢銀行和專業人仕的意見，再慢慢分析和比較產品風險與收益預期，最後才進行選擇，從而將海外投資風險盡量降至最低。

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騰訊：進軍金融科技深化支付市場滲透 TCEHY

騰訊：進軍金融科技深化支付市場滲透

摘要

金融科技業務代表了未來幾年騰訊的長期增長動力。

代管賬戶準備金率的提高導致底線低於預期。

考慮到隱含的市盈率增長，股票估值保守，高於中國大型互聯網公司的平均水平。

自2017年以來，中國政府啟動了一系列金融法規，以更好地監控第三方在線支付行業。代管賬戶準備金率的提高可能會對支付公司的收入和利潤產生重大影響。

騰訊控股有限公司（OTCPK：TCEHY）在過去幾個季度的電話會議中多次指出監管對其支付收入的影響。在2018年之前，支付託管賬戶的準備金率僅為20％左右。這意味著支付公司可以從不在中央銀行的存款餘額（80％）中獲取收入。利息為一流的支付公司貢獻了可觀的收入。

但是，該公司的金融科技業務以及雲和其他企業服務仍屬於其其他收入線。在財務報告方面，TCEHY從未提供過收入或利潤率明細的細分，例如在線支付與金融服務之間的劃分。

因此，華爾街分析師正在尋求有關如何可視化其金融科技業務集成模型，就像它與遊戲和在線廣告等其他單個核心業務一樣。因此，我不妨就TCEHY的金融科技業務本身的企業價值向分析師和投資人介紹，尤其要關注其支付領域的框架。

財付通：總TPV的40％

根據易觀國際的估計，中國的支付市場是雙頭壟斷。TCEHY的財付通(TENPAY)和支付寶（Alipay,BABA）分別以總付款量（TPV）的40％和55％佔領了市場。TCEHY的支付服務已積累了超過8億活躍用戶，成為中國第一大支付平台。該公司正在利用其微信和QQ在中國社交網絡和在線消費領域的絕對市場領先地位。

除財付通外，TCEHY還向其支付服務用戶提供其他高利潤金融服務。自2014年以來，該公司推出了一系列金融服務，包括WeSure (微保)（保險），LiCaiTong (理財通)（財富管理），LingQianTong (零錢通)（貨幣市場基金）和WeiLiDai (微粒貸)（融資）。就收入而言，該公司的金融科技部門已經成為中國第二大在線金融服務平台，僅次於螞蟻金服 (BABA子公司)。

資料來源：高盛全球投資研究

我注意到，TCEHY的其他金融服務產生了較高的營業利潤率，這歸因於強大的營業槓桿率和較高的獲利率，這顯著提高了金融科技業務的盈利能力。

在非常相似的情況下，亞馬遜（AMZN）和其他類似的參與者已經將自己納入了價值鏈（Uber UBER），Square（SQ），Shopify（SHOP），Stripe（STRIP）等）並控制了商家和或消費者關係。他們正在將傳統的商戶收單人轉變為更多的交易處理批發商。

Worldpay（NYSE：FIS）和Global Payments（NYSE：TSS）等非銀行收購方已經取得了實質性進展，將大量交易量轉移到了更可辯護的渠道，例如綜合支付。First Data（FISV）介於這兩個陣營之間，因為它在構建服務於更高增長的渠道（如集成支付和iPOS（三葉草））的功能方面取得了重大進展，但在總體上仍偏向實體交易量混合。

TCEHY的支付交易量在2018年第四季度超過了每天10億，其中商業價值的支付迅速增長，超過50％。得益於微信，財付通也通過QR碼掃描用於離線支付，2018年的交易量同比大幅增長超過200％。

託管儲備比率：較小的阻力

與在線支付相關的收入將佔TCEHY金融科技收入的大部分。金融服務的啟動較晚以及支付量的看漲增長勢頭將進一步為其提供支持。截至2017年，在線支付收入約佔金融科技服務的85％。

然而，由於政府法規的變化，由於付款託管賬戶的利息收入下降，2018年降至82％。因此，到2022年，在線支付的收入貢獻預計將縮減至50％，即201億美元左右。相反，其他金融服務的收入貢獻將從2017年的15％增長到2022年的50％。

金融技術業務模型是高利潤業務，沒有任何銷售和營銷費用或與創收相關的成本。2017年和2018年，運營支出占公司金融科技收入的20％。我預計2021年和2022年的運營支出將減少到低水平。

金融科技部門收入

資料來源：公司資料

騰訊業務分部收入

毛利率在2017年和2018年分別達到了26％和30％的舒適水平。但是，由於代管賬戶的利息收入，今年的毛利率將略有下降，但預計在2020年至2022年之間會回升30％和最低點40％。

我注意到，在實施該法規之前，已賺取的利息大約達到人民幣25-30億元，今年將降至零。

考慮到與支付寶在用戶獲取和參與方面的激烈競爭，該公司可能會模仿支付寶的策略來維持低利潤的在線支付服務。因此，根據現有收入組合，綜合來看，金融科技服務的息稅前利潤率預計將在2022年擴大到33％，在2018年擴大到8％，在2017年擴大到7％。

2017年營業利潤率為3％，由於政府的要求，付款代管賬戶的利息收入減少，導致營業利潤率在2018年略微下降至2％和2018年的1％。

但是，我預計，由於各種貨幣化來源以及最近宣布的信用卡還款10個基點收費產生的經營槓桿作用，其營業利潤率將在2020年至2022年間逐漸恢復到中位數水平。

金融服務：息稅前收益上升

2017年和2018年，金融服務的息稅前利潤率分別為30％和36％。巴克萊分析師暗示，基於以下幾點，預計金融服務部門的利潤率將比支付服務的利潤率高得多：

1. 作為網關的支付功能承擔了用戶獲取的責任，因此吸收了大部分市場支出和用戶獲取成本；和
2. 與在線服務相比，融資服務收取的年化佣金要高得多，為4-5％，而在線收取的年化佣金為20-30個基點。

對客戶的大量促銷，對商人的退款水平以及銀行和中國網絡支付的附加費，導致在線支付業務的利潤率要低得多（與金融服務相比），這是因為交易率較低。總收益率為60-70個基點，而淨收益率為 20-30個基點，而美國市場為2.7-2.8％。

資料來源：巴克萊研究中心的估算

雲業務：向上銷售金融科技產品

2018年，該公司加大了對雲業務的投資，整合了人工智能（AI）和大數據，以推動其云業務的有機增長並迎合各個行業的數字化轉型。

2018年第四季度，雲計算收入同比增長一倍，達到人民幣91億元。雲計算業務的穩健增長是由於其云支付客戶數量增加了一倍以上，並豐富了其產品組合。

此外，該公司的支付服務用戶和商戶的採用也得到了擴展，這使TCEHY能夠促進商業交易並增加其金融科技產品的銷售。微信支付在2018年第四季度見證了用戶和每用戶交易量的持續增長。

TCEHY的財富管理平台累積了1億用戶。該公司將繼續大力投資以增強其云功能和未來的產品。

股票估價

我認為，金融科技領域無疑是公司長期增長的動力。TCEHY預測，2020年金融科技收入和息稅前利潤預計將分別同比增長50％和144％至217億美元和41億美元。分別佔該公司2020年總收入的28％和17％。

5年市盈率

資料來源：YCharts

我是TCEHY股票的買入股，目標股價為30倍本益比。

巴克萊銀行的分析師預計，從2020年到2022年，金融科技公司的複合年增長率將保持79％。該公司的金融科技業務的價值是2020年利潤的35倍，其估值將達到1230億美元。

分析師共識

資料來源：CNN商業

總體而言，中國支付業在應對TCEHY方面處於關鍵時刻。該公司增加了付款價值。它增強了客戶忠誠度併購買了數據驅動的廣告定位，這對於公司的金融科技業務至關重要。

金融科技公司現在已經意識到，新的價值鏈參與者（例如TCEHY）正在部署付款以從客戶那裡獲得更多的經濟利益。但是，由於付款在新模型中被利用，或者在最壞的情況下不會被中間化，這些相同的公司通常很難佔據其所產生的經濟價值的公平份額。

商家傳統上將付款視為沒有商業價值的通行費或稅款。但該公司，而是有使用金作為一種有價值的工具來鎖定客戶，推動經常性的銷售，並加強其顯著的用戶群成為新的貿易渠道。

我相信，TCEHY的支付業務模型也正在改變-從基於交易費用的模型轉變為另一種方法，該模型取決於可用於使用付款推動最終用戶獲利的多樣化且不斷發展的方式。

支付行業正在理清這種經濟價值的轉變，從交易費用產生者到商業推動者。從現有的定價模型到競爭格局，再到價值鏈本身，該行業一直在不斷創新。

考慮到市盈率的隱含增長，我認為該公司的股票估值較為保守，儘管該市盈率高於中國大型互聯網公司的平均水平。我還重申了我對金融科技對TCEHY貢獻的戰略價值的積極看法，除了政府重新批准其核心業務的新遊戲之外。

貓奴筆記:

微眾銀行

微眾銀行——由騰訊投資設立的互聯網銀行，有營業執照即可申請貸款，最高額度300萬，無抵押、無紙質資料、無線下開戶，在線申請即可，日利率低至0.01%，快至15分鐘到賬，無手續費。

  中國市場,不可小看, 所以有需要加緊學習。