息差縮美滙軟 人幣年底例強

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人民銀行昨天公布1年期和5年期貸款市場報價利率（LPR）在11月份維持不變，分別報3.45厘及4.2厘，「不減息」早在預料之內。人民幣滙價繼續大幅飆升，中間價開出7.1612，屬今年8月11日後最強；離岸價（CNH）與在岸價（CNY）兌每美元早段皆上漲逾400點子。

2023年9月8日CNY錄得2015年滙改以來新低7.3503（收市為7.3439），隨後橫行個多月，踏入11月終反彈，15個交易日累積升值約2%（CNH達2.3%）。附【圖】所見，CNY今年走勢跟8年平均表現相似，往績顯示在11月和12月均普遍造好，過去6年的這兩個月CNY更是只升不貶，可謂「年底例強」，今年再度應驗，實現「七連捷」的機會也高。

 

今年首三季CNY大幅貶值是受中美息差主導。自從2022年8月美國對中國的息差由長年負值，轉為企穩於正數（美息較高）後，人民幣與息差走勢接近同步。美長債息於今年9月至10月間抽升，人民幣受到的壓力並不細。

當然，內地宏觀經濟對滙價亦有重大影響。中國年初全面通關，投資者對「復常」十分樂觀，惟經過一輪蜜月期之後，經濟明顯乏力再上，尤其樓市不景、內房企業債務危機等，更令看淡者眾，而中央推出「組合拳」的力度又一直未如預期，導致資金外流，加劇人民幣的頹勢。

上周「習拜會」舉行，縱沒突破性的好消息，但兩國關係略呈緩和，市場隨即憧憬年底前中央再有「重拳」撐經濟。至於為明年政策定調的中央政治局會議，也預期會釋放「穩經濟」訊號。從官方對2023年GDP增長達標信心十足來看，整體經濟儘管暫未重拾強勁動力，轉壞的可能性不大，對CNY屬利多於弊。

 

另一個左右人民幣的短期關鍵是美元。美國長債息由高位回調，幅度比中國長債息更大，使兩者息差縮窄，如果情況持續，相信CNY易升難貶。美國通脹似乎受控，加息周期理應已來到終站，無論是實現「軟着陸」這良好憧憬，抑或如債市預警般「衰退難逃」，當息差優勢漸減，美元滙價若再回落，將可刺激人民幣進一步轉強。不過，CNY已升值約2%，估計漲勢或要放慢，於7至7.1兌1美元區間會有阻力。

港股月初以來一直未隨人民幣造好，到昨天才略見起色，恒指急升323點，埋單報17778點，主板成交金額再次超越千億元。恒指技術上迅速收復50天線，且獲得成交配合，只要人民幣強勢維持，大市有望挑戰上周高位及半年成交密集區18200點水平。

 

高天佑 信報【新聞點評】三大門派圍攻聯儲局

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2022年10月7日週五 上午3:18

轉軚（pivot）或不轉軚，這是個問題。全球關注美國聯儲局加息步伐，主席鮑威爾此前語氣依然強硬，但隨着愈來愈多前瞻數據出爐，不少經濟學者擔心聯儲局已經「做過龍」（overshot）。與此同時，聯合國、世界貿易組織（WTO）、國際貨幣基金（IMF）等三大機構近日先後發聲，直接或間接地呼籲聯儲局「手下留情」，實屬罕見。畢竟美國身為世界第一大經濟體，美元乃絕對主流貨幣，該國貨幣政策不止影響自身經濟，更難免造成外溢效應。

UN世貿IMF籲手下留情

聯合國旗下貿易和發展會議（UNCTAD）本周初發表報告，直指聯儲局倘繼續激進加息，勢必對發展中經濟體造成嚴重傷害。據該機構估算，聯儲局每把聯邦基金利率調升一個百分點，將令發達國家未來3年GDP減少0.5%，貧窮國家GDP更將下跌0.8%。UNCTAD表示，過分緊縮的貨幣政策將為全球帶來滯脹威脅，並可能引致社會動盪，任何人若相信加息政策「有利無弊」（只會壓低物價，卻不會導致經濟衰退），都是在進行「不明智的豪賭」。

另一邊廂，WTO本周三把2023年環球貿易增長預測由3.4%大幅下調至僅1%，GDP增速亦由3.3%降低至2.3%。該機構稱以聯儲局為首的央行採取激進緊縮貨幣政策，屬拖累國際貿易及經濟放緩的最主要因素，這令經濟學家在幾個月前的預測顯得「過於樂觀」，有需要向下修正。WTO總幹事Okonjo-Iweala警告，若情況進一步惡化，2023年環球貿易有可能倒退多達2.8%，意味世界經濟面臨衰退，她呼籲各地央行奉行審慎態度，盡力在應對通脹及保護增長兩方面取得平衡。

本周三開腔的還有IMF，該機構當日發表最新報告，根據過去50年歷史數據分析，目前全球物價與工資螺旋式上漲的風險有限，反而各地央行採取的激進貨幣政策，或會降低消費者對經濟前景的預期。IMF雖未如UNCTAD、WTO直接呼籲聯儲局「手下留情」，但相關報告形容「通脹風險有限」，言下之意似乎是各地央行加息不必太「激」。

就算在美國國內，針對聯儲局是否應該繼續「激」下去的爭議也愈來愈大。該局主席鮑威爾上周仍揚言將強硬加息打擊通脹，「不達目標不罷休」；聯儲局今年尚有兩次例行議息會議（11月和12月），市場預料聯邦基金利率至年底前將再調升1.25厘。惟近日出爐的ISM製造業指數、失業人數、新屋銷售、航運費用等前瞻指標皆出現超預期惡化，能源、金屬、糧食等國際商品價格亦呈回落，不少經濟學者擔心，聯儲局激進加息已經「做過龍」，只不過對經濟的負面影響存在滯後，估計未來幾個月將逐漸浮現。

克魯明憂太遲轉軚難補救

例如諾獎得主克魯明（Paul Krugman）說，根據歷史往績，聯儲局調整息率對經濟的影響通常滯後約6個月，這意味目前經濟狀況建基於今年4月份貨幣政策環境，當時聯儲局剛進行（2019年以來）第一次加息，僅把聯邦基金利率由0至0.25厘輕微提升到0.25至0.5厘，仍屬超低水平；但到了現在，隨着聯儲局多次大動作加息，聯邦基金利率已升到3至3.25厘，帶給經濟的影響尚未全面浮現，新增空缺、失業人數等指標卻已有顯著惡化跡象。他憂慮聯儲局若不及時調整政策，繼續把息率提升到4至5厘，將對美國經濟造成災難性影響，屆時再補救恐已太遲。

事實上，美股在本周一及周二上演大反彈，道指合計漲逾1500點，除屬「超跌回升」，更由於那幾天公布的最新經濟數據普遍遜於預期，市場再一次「壞消息當好消息炒」，猜測聯儲局會轉軚，即使未至於完全停止加息（遑論掉頭減息），起碼可能稍為放緩步伐，例如今年餘下時間加幅由原本預期的1.25厘，減少至1厘或0.75厘，為市場帶來喘息空間，聯儲局也可「睇定啲」（觀察此前加息作用），再謀後着。

美幣策外溢效應觸動全球

同時值得留意，美國貨幣政策除了直接影響當地經濟，鑑於該國身為第一大經濟體，美元作為主流貨幣，聯儲局一舉一動皆難免帶來外溢效應。就像美元近月超級強勢導致全球絕大部分國家貨幣貶值、資金外流，間接打擊國際經濟活動及消費需求，最終亦會對物價造成冷卻作用，甚至拖累環球經濟陷入衰退。難怪UNCTAD、WTO、IMF等國際機構紛紛向聯儲局「溫馨提示」，呼籲其「收水」政策不宜過激。

當然，聯儲局體制內高手林立，現在牛頭角順嫂、抖音主播也知道美國加息會衝擊全球經濟及金融體系，鮑威爾不可能沒留意到其政策之外溢效應。惟正如他曾經指出，美國歷史經驗顯示，聯儲局加息遏抑通脹「太早收手」，可能導致功虧一簣，所以「轉軚」時機實在不易拿捏，太早或太遲都有風險，很考驗這個舵手的智慧和直覺。

美國將於下周四（13日）公布9月份CPI數據，市場預期通脹率為8.1%，較8月份輕微回落0.2個百分點，卻似乎未足以說服鮑威爾改變立場；假若實際數字低於8.1%，例如跌至「7字頭」，不排除成為聯儲局調整政策的開端，這次「放榜」對於環球市場可謂非常關鍵。

 

沒有什麼能阻止美元繼續走強

 https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/790211.html

智通財經APP了解到，全球失衡現象現在變得越來越嚴重，這在美元強勁上行的情況下表現得最明顯。目前的情況變得非常不尋常。

要了解美元上升趨勢的強度，可查看美元指數相對其自身200天移動平均線的表現。在此之前，美元在本世紀只出現過一次這麼強勁的走勢。那是在2015年，當時外匯市場受到自2014年開始的油價暴跌的影響而進行了調整。

 美元的力量無處不在。相對於亞洲兩大出口國日本和韓國的貨幣，美元現在幾乎已經達到了1998年亞洲金融危機以來的最高水平。韓元仍遠強於1997年災難性貶值期間的表現，但仍處於2008年全球金融危機以來的最低水平。

這會引起各大央行的干預嗎?日元正接近日本央行可能決定採取行動的地步。下圖來自新加坡銀行首席經濟學家Mansoor Mohi-uddin：

 

日元現在非常接近日本央行上次出手干預的水平(有幾次干預是為了削弱日元，特別是在全球金融危機之後)。市場正在考驗日本央行是否會採取此類舉措以及在其他央行收緊政策之際是否會繼續控制收益率曲線(保持10年期債券收益率處於低位)的決心。這可能會打擊任何令日元變得強勢的嘗試。Mohi-uddin指出了上次日元表現如此疲軟帶來的教訓：

“1998年，日本本地銀行力求從20世紀80年代日本經濟泡沫的破裂中恢復，而日益惡化的亞洲金融危機使日本央行保持鴿派，日元出現了暴跌。為了對抗通脹，鷹派的美聯儲將聯邦基金利率維持在5.50%的高位，導緻美元走強。作為回應，日本央行代表財務省進行了乾預，通過出售美元捍衛日元，但並未取得成功。美元兌日元升至147-148，在俄羅斯出現債券違約時才見頂。此次沖擊迫使對沖基金平倉獲利的日元空頭頭寸以彌補在俄羅斯債券上的損失，進而引髮美元下跌，其兌日元的匯率在當年年底跌至115左右。2022年，日元將再次跌至1998年147-148的低點，除非出現了某種衝擊迫使美聯儲或日本央行轉變立場。”

即使是直接干預也不起作用，關鍵因素是全球經濟框架。日本央行清楚，如果在美聯儲表現鷹派的情況下保持鴿派，干預不會取得太大成效，它很有可能會試圖扛過這場風暴。Mohi-uddin和其他策略師指出一個風險，即沒有什麼可以阻止投機者進一步推低日元，並在此過程中導緻美元繼續走強。

歐元也在不斷貶值，其兌美元的匯率近二十年來首次跌破平價。歐洲央行週四決定加息75個基點。美國和歐元區實際收益率的差異似乎推動了美元上漲。對美國有利的差距越來越大與美元走強之間的相關性是顯而易見的：

 

但就歐洲的情況而言，將其歸咎於不同央行之間的相互作用可能會產生誤導。相反，與以往一樣，驅動力是俄烏戰爭以及它對歐洲和美國能源價格造成的不同影響。這次能源衝擊的表現與以往非常不同，它對歐洲的影響遠比對美國的影響嚴重。通常情況下，美元與油價成反比關係，因為所有石油交易都以美元計價。2014年歐佩克協議破裂後出現的石油崩盤與美元走強直接對應。而這一次，即使能源價格上漲，美元也在走強。過去12個月中它們之間關係的逆轉極其令人震驚。

德意志銀行資深外匯策略師Alan Ruskin指出，美元的強勢與各央行的關係較小，更主要的原因是能源價格對歐洲基本面造成了巨大衝擊。事實上，這次沖擊對歐元區經常賬戶的影響非常嚴重，他認為歐元仍徘徊在平價附近而沒有進一步走弱，已經屬於比較好的情況：

“全球能源衝擊造成的影響以不同的方式傳遞給歐元區和美國的經濟。這些差異也反映在標普與德國DAX指數上，在同一時期前者的表現優於後者約10%。此外，能源衝擊極大增加了歐元區的國際收支風險，因為歐元區的經常賬戶從巨額盈餘轉為赤字，同時大幅降低了相對實際回報。按照這種觀點，歐元仍位於平價附近表明它具有韌性。”

歐洲央行當然知道歐洲經濟的這些嚴重情況以及它們對經濟增長的潛在影響。它還意識到，自1999年歐元流通以來，通脹達到了前所未有的高位。

 

與美聯儲不同，歐洲央行的任務只是對抗通脹，並不擔心經濟增長問題。根據Global X ETFs歐洲投資策略主管Morgane Delledonne的說法，這意味著周四的議息會議必然是鷹派的。歐洲央行加息75個基點的決定印證了其觀點。

歐元區希望將能源消耗減少15%，這將在一定程度上導致經濟增長放緩。歐洲央行對此無能為力。如果能源價格繼續上漲，它們將產生與大規模財政衝擊(例如增稅)類似的影響，導致歐元被削弱。由於市場對需求感到悲觀，油價近幾日一直在下跌。

油價下跌對美國有利，因為汽油價格在該國政治上非常重要，現在其價格回到了接近烏克蘭戰爭爆發前的水平。但對於德國和歐元區其他國家來說，由於天然氣供應是關鍵問題，更便宜的石油所帶來的幫助要小得多。歐洲央行需要做好自己的工作並對抗通脹，但在美元保持強勢以及圍繞天然氣管道相互角力的情況下，它所起的作用似乎沒那麼大。

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美元走強到數十年高位橫掃千軍 發達經濟體和新興市場都遭受衝擊

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【彭博】-- 發達經濟體正因美元升值到數十年高位而遭受打擊，和新興市場一樣無處可逃。

受聯儲會以逾一個世代以來最激進節奏緊縮政策的帶動，美元相對於其他貨幣走高，這推高了那些經濟體的商品進口成本，收緊了金融環境，並推升了通膨。

這加劇了其他央行提高利率的壓力，而目前能源危機和消費價格飆升正拖累歐洲經濟成長，而借貸成本上升還會給澳大利亞、加拿大和紐西蘭的房地產市場降溫。然而它們影響美元強勢的能力有限，意味著短期內壓力緩解的可能性渺茫。

亞洲新興貨幣周三遭碾壓，日圓跌破144關口，韓元觸及13年低點，在亞幣中排名墊底。離岸人民幣一度跌至6.99元弱方，直逼向7元關口。台幣貶至近三年新低，新加坡元、紐西蘭元等也紛紛下挫。

重點市場新聞

• 人民幣逼近7元大關中間價阻貶力度加大 出口增速不達預期再添新憂

• 南韓央行：近期韓元「快速」走軟 將積極採取應對措施

• 韓元跌至2009年4月以來最低點 央行稱8月或現經常賬戶赤字

• 日圓跌勢加劇 無視政府官員迄今最強烈的警告

• 日本財務大臣表示對外匯市場的單邊走勢感到擔憂

• 台灣央行「放手」台幣貶值有其節奏 人民幣和日圓重挫助NEER穩定

• 新加坡元和紐西蘭元跌至逾兩年低點

• 馬來西亞林吉特兌美元跌至亞洲金融危機以來的最低水平

「美元走強通常伴隨著美國短期和長期利率的上升，或者是全球市場的壓力，以及資金流向美元尋求安全感，」彼得森國際經濟研究所高級研究員Maurice Obstfeld說。

聯儲會收緊政策給全球造成影響並非新鮮事，但美元相對於已開發市場貨幣整體的強勢，比相對於新興市場經濟體更為顯著，則是近年來的第一次。

聯儲會編制的對發達經濟體的貿易加權美元指數今年以來飆升10％，達到2002年以來的最強水平，而對新興市場的指數則僅溫和上漲3.7％，仍遠低於2020年大流行病時達到的峰值。

雖然今年全球表現最差的一些貨幣來自斯里蘭卡等發展中經濟體，但巴西里耳和俄羅斯盧布等大宗商品支持貨幣的表現，則幫助支撐了新興市場貨幣總體上的表現。

「僅僅通過提高政策利率，其他國家不太可能阻止本幣貶值，」曾擔任日本央行審議委員的白井小百合說。她現在是慶應義塾大學教授。

這是因為「美元強勢不僅反映了對聯邦基金利率今年上升的預期——因此對美國固定收益資產的需求增加，還反映了世界範圍內政策利率上調高於預期所引發的全球經濟衰退風險，」她說。

方興未艾

聯儲會的加息尚未完事，看來只有在美國央行控制住消費價格之後，全球其他央行官員對於匯率的擔憂才會獲得緩解。

自從大約一年前聯儲會將轉向緊縮模式的前景變得明朗以來，已開發市場貨幣至少也是與新興市場貨幣一樣處境艱難。在彭博追蹤的31種主要匯率中，在10大輸家中有4個是發達經濟體貨幣，在10大贏家中只有1種是發達貨幣——加元。

對包括歐洲央行在內的央行而言——歐元是對美元交易最為活躍的貨幣，當前的能源危機給決策者一個特別強烈的提醒，即歐元是傳遞通膨的渠道。

「我認為，在這種能源供應衝擊的特殊情況下，匯率的作用更加重要，」歐洲央行執委會成員Isabel Schnabel上個月告對路透表示。

對許多國家而言，更大的擔憂可能是，本地加息可能難以閘住本幣大跌勢頭，因為本地經濟看起來比美國脆弱。

英鎊即將跌破2020年3月低點，儘管掉期交易員預計英國央行的利率將超過聯儲會；他們押注英國基準利率將在六個月內升到4.25％以上，超過屆時美國的4％。

堅實後盾

雖然許多新興經濟體在加息和通膨面前首當其衝，但它們總體上經受住了聯儲會加息周期的衝擊，表現比過去幾次要好，至少到目前為止是這樣，這得益於外匯存底增加和趕在聯儲會之前快速行動加息。

一些國家，例如智利和印度，也進行了干預以支持本幣，而已開發國家這麼做在政治方面就更加困難。

一種可能的緩解措施是，美國經濟放緩，導致聯儲會緊縮步伐失去動力，進而導致美元走軟。但就目前而言，這種情況還有些遙不可及，因為聯儲會已表示，需要在一段時間內保持緊縮政策以平息通膨。

「如果美元繼續飆升，這個問題對發達經濟體決策者來說將變得愈發尖銳，」新加坡銀行首席經濟學家Mansoor Mohi-uddin說。「因此各央行今年繼續加息，即使國內資產市場暴跌，經濟成長步履蹣跚。」

韓聯社引述未具名人士報導，南韓財政部今天下午將和約10家主要銀行的代表，針對外匯市場的情勢舉行會議。

原文標題

Dollar Pain Spreads From Emerging to Developed Economies

Fed Effect Rips Through Asia as Currencies Hit Multi-Year Lows

(新增市場走勢及相關新聞)

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