畢老林 : "是時候控制注碼了 " 大行內部「牛熊對決」彰顯美股矛盾

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2024年2月8日

2月7日，周三。若說聯儲局主席鮑威爾在今年首次政策會議後的言論動搖了市場對3月減息信心，那麼超強的1月份就業數據就直接澆息了利率快至下月掉頭的期望。減息時點不明朗，債市反應強烈，孳息率上周五及本周一出現2022年6月以來最大的兩天升幅。執筆一刻，美國10年期債息仍高企4.1厘樓上，但美股似乎無所畏懼，標普500指數離5000大關僅半步之遙。

 

股債背馳反利後市？

經常留意大行分析的讀者想必發現，彭博周二於一篇報道中刻意突顯摩根大通圍繞美股前景的「內部分歧」。話說，該行交易團隊對1月取態過於保守感到懊悔，認為有必要調整策略增持美股，與摩通星級分析師科拉諾維奇（Marko Kolanovic）的審慎觀點形成鮮明對比。科拉諾維奇曾被視為華爾街大好友，近年轉調唱淡，悲觀立場且愈來愈堅定。

投行講一套做一套，不值得大驚小怪，惟姑勿論牛熊爭拗孰真孰假，從摩通內部疑似意見對立，不難瞧出美股當前的矛盾。

該行交易員決定轉守為攻，明顯是因為看到經濟韌債息升並未改變美股上行軌跡，科技龍頭對利率的敏感度反而大減。這個勢頭若能維持下去，意味股市極可能已擺脫債息牽引，有利後市更上層樓。換句話說，在交易團隊眼中，股債背馳不但毋須過慮，反該把握機會積極入市。

科拉諾維奇的看法自然大不相同，這位著名策略師不斷針對大型科企估值高昂提出警告，股債「分道揚鑣」日益明顯，只會進一步加劇相關風險。講到美國經濟在利率高企下始終保持強韌，他認為，這將導致聯儲局延遲減息，縱使通脹拾級而下趨勢不變，政策轉向也不會如市場預期般快；考慮到估值及其他潛在風險，美股面對的逆風不容低估。

到底traders啱抑或科拉諾維奇悲觀有理？老畢昨天才跟大家分享過關於核心科技股持倉的種種，主觀上自然希望交易團隊順風順水，剝大淡友牙骱；惟AI概念是否足以驅使對利率敏感的板塊長期懶理債息波動，理性地看必須有所保留。

過度樂觀堪憂

這令老畢想起以淡見稱的美國基金經理赫斯曼（John Hussman）。眾所周知，這類「大熊人」就如壞鬧鐘一日響兩次，長年累月盼望股災降臨，由他操盤的Strategic Growth Fund過去一年下跌11.9%，同期標指升20%。近5年來，赫斯曼的基金錄得負回報6.8%，期內標指漲82.5%，跟佢搵食早就乞米。

不過，他最近提及美股面臨三個Over，第一個是「估值過高」（Overvalued），第二個是「超買」（Overbought），最後一個則為「過度樂觀」（Overbullish）。前兩點跟科拉諾維奇的警告大同小異，第三點卻值得一談。

摩通交易團隊之所以改變策略，其實與許多錯過去年10月底以來升勢的投資者一樣，因害怕繼續錯失而變得進取，對數據和利率去向的解讀，說穿了無非為了配合這種心態。

深入內部有跡可尋

美股業績期內，但凡與AI沾得上邊而又交出亮麗財報或看好前景的企業，股價升親都唔係人咁品，Meta、亞馬遜、Palantir無不如此，害怕錯失者只會更害怕。然而，就在Meta單日市值增長創紀錄當天，紐約證交所上升股份數目佔全部股份比率僅34%。

另一邊廂，諸如非必需消費股相對必需消費股等反映風險胃納的指標，亦開始顯示美股整體表現與大盤指數背馳。赫斯曼淡咁耐錯咁耐，但投資者此刻是否過度樂觀，深入內部有跡可尋，是時候控制注碼了。

 

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

畢老林 投資者日記 美股另類黑天鵝：「牛佬」大吃一驚 打疊兩年漲兩成？

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12月27日，周三。話咁快又過了一個聖誕，2023年轉眼便要走進歷史。回顧這一年，美股在多數人看淡下大豐收，債市更可用驚濤駭浪來形容，投資者飽嘗驚嚇與驚喜，能笑着告別2023年，沒有因衝動而輸冤枉錢，單是心理質素已值10個Likes。

歲末年終，假日氣氛濃烈，但所謂「聖誕升市」（Santa Claus Rally）正正落在這個時段，股民無心戀戰卻不乏話題。講到此一季節效應，坊間對其時限定義不一，要信就信祖師爺，免得口同鼻拗。第一個提出「聖誕升市」的是Stock Trader's Almanac創始人Yale Hirsch，時間框架設定於一年最後5個交易日和跨年首兩個交易日，頭尾合共7天。

數據幫手送上祝福

追溯至1950年，標普500指數於此時段平均回報1.3%，上升比率高達八成；反觀一年中所有其他「七日鮮」，平均回報僅0.24%，升市比率不足六成。數數日子，現在已進入聖誕升市「窗口」，不論本周餘下交易日及下周初發生何事，標指自10月尾觸底以來大漲16%，如果這也稱不上Santa Claus Rally，什麼才是？季節效應當真顯靈，錦上添花而已。

「聖誕升市」信則有不信則無，惟可以肯定的是，眼下美股炒減息/軟着陸炒到㷫烚烚，年終最後一輪重要經濟數據都幫埋手送上祝福，聯儲局最重視的通脹指標——核心個人消費開支平減指數（Core PCE）——按年升幅進一步放慢至3.2%，通脹緩解（disinflation）愈唱愈起勁、政策轉向時機提前再提前。

 

傳統定義下的聖誕升市有或冇我唔知，但策略師身不由己，一個二個焗住調高美股明年目標，另類「挾淡倉」卻有目共睹。話雖如此，根據更新後的大行預測，標指最牛與最熊相差達千點，最樂觀的Fundstrat旗手Tom Lee不失大好友本色，睇5200點。在鐘擺的另一端，最悲觀的摩根大通策略師科拉諾維奇（Marko Kolanovic）誓不轉軚，給予標指2024年底4200點目標。以該指數周二收報4774點計算，下望空間達一成二。

標指年初以來累漲24%，假設全年埋單與目前相若，「牛佬」Tom Lee估明年底見五千二，升盡9個巴仙。老畢忽發奇想，美股癲起上嚟，會唔會連老Tom也大跌眼鏡，打疊兩年漲兩成？

查一查歷史數據，DataTrek的統計顯示標指上升至少20%的年份合共26個，當中9次贏開就贏，翌年升幅不遑多讓。當然，冇人儍到不顧一切瞓身押注，惟9 over 26，比例達34%，放諸百年股海全數樣本，連續兩年漲兩成發生機率自然要大打折扣，可是簡單推算下來，實非想像般罕見。

估值擴張猜無可猜

反正分析員都係靠估，不妨煲吓冇米粥。標指今年收爐倘維持於4774點，再漲兩成便是5728點。股市永遠向前望，不計無法預見的天鵝狐狸長頸鹿，純粹立足於企業盈利，2024年底反映的已是2025年業績。

假設前瞻市盈率保持在約20倍水平，要實現5728點目標，標指整體每股盈利（EPS）2025年要達到286.4美元，較華爾街更新後的2023年EPS估算232.53美元高23%。減息、通脹持續回落、企業回購股份雖是利好因素，但除了少數龍頭巨企，單靠企業基本面似難展現美股達標所需改善。

剩下來的就是估值擴張，這個變數猜無可猜，極易受到市場情緒牽引。猶記得，科網泡沫時期，標指於1995至99年間歲歲升幅超過兩成，當時美國10年期債息較今年嚇壞許多人的峰值5厘還要高，惟估值擴張只須一個催化劑，任何因素皆無礙投資者集體亢奮。

這不等於說，今天的AI可跟上世紀末互聯網相提並論，而標指明年打疊升兩成亦絕不宜當作基本情景，何況市場提前熱炒聯儲局積極減息，好消息相當程度已反映於價格之中，但不要忘記，股海什麼事都可以發生，黑天鵝並非只會在大冧市現身。展望明年，我不敢排除連「牛佬」Tom Lee也大吃一驚。

本欄逢周二至周五刊出

 

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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石油超級週期或將回歸？小摩強力唱多能源股，這八家公司獲其青睞

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近期，多家華爾街大行紛紛警告油價飆漲帶來的惡果，小摩便是其中強力唱多油價的機構之一。

摩根大通首席市場策略師科拉諾維奇（Marko Kolanovic）將全球能源股的看法上調至“增持”，並在全球範圍內挑選了13只“值得持有的股票”，將其命名爲“超級週期俱樂部”。其中包括八隻港美股標的。

科拉諾維奇表示，不管是從短期還是長期來看，油價都存在上行動力。而此前能源股一直難以跟上原油價格飆升的步伐，但隨着能源板塊吸引力的增強，投資者重新青睞該板塊，這種情況可能會發生變化。

同時，他認爲通脹的升溫將給美股帶來壓力，維持了對美股大盤的防禦立場。

獲得小摩推薦的能源股包括$埃克森美孚(XOM.US)$、$馬拉松石油(MRO.US)$、$Baker Hughes(BKR.US)$、$道達爾(TTE.US)$以及加拿大油砂生產商$Cenovus能源(CVE.US)$等美股，以及中國石油巨頭$中國石油股份(00857.HK)$，其餘的爲沙特阿美、澳大利亞Beach Energy等公司。

而在上週，該行的一位能源策略全球主管馬利克（Christyan Malek）也唱多能源股，並稱隨着能源超級週期捲土重來，油價可能攀升至每桶150美元的高位。

這意味着這家國際大行在對油價走勢的預測發生了巨大轉變。因爲年初時，小摩還曾表示，在不出現重大地緣政治事件的情況下，油價年內“不太可能”達到每桶100美元。甚至在今年6月，該投行還大幅下調了今明兩年的油價預期。

畢老林: 等埋最後一個淡友轉軚才食糊

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8月1日，周二。2023年既有趣又諷刺，從宏觀經濟到股市走勢，專家眼鏡可謂碎滿一地，值得探討之處多不勝數。今天且以美股操作者的角度，分享三點觀察及一些實戰體驗。

一、承接去歲市場頹風，看淡陣營年初聲勢浩大，聯儲局激進緊縮疊加債息倒掛，主流意見幾乎認定經濟衰退無可避免，始於去年10月的美股升勢無非熊市反彈，完成後勢必再度探底。

七個月匆匆過去，美國經濟出乎意料地硬淨，難得通脹持續降溫，為叫停加息提供了必須條件。證諸數據，軟着陸不再是一廂情願，悲觀派反被迫得翻來覆去，艱苦辯稱衰退何以「近在眼前」。

熊市反彈站不住腳

美股就更極端了，標普500指數不僅沒有重新探底，且幾近盡數收復去年失地，離破頂僅一步之遙。姑勿論那是技術牛抑或長牛，熊市反彈已愈來愈站不住腳，皆因隨着時間推移，標指要回試去年10月12日3577點收市低位，等於要從現水平4588點（周一收市）劇挫22%，可能性自然不能排除，惟重點乃不可忘記「再度探底」這四個字，若把未來任何調整皆當作觀點正確的佐證，未免有點打茅波了。

二、另一與淡友估計完全相反的是，美國3月爆發地區銀行危機，滿以為揭開波動性大增序幕，股市難免噩夢連場，豈料劇情發展跟淡友想像背道而馳，市場發現聯儲局原來可以邊加息邊針對性放水，成功阻止危機擴散之餘，久違了的Fed Put雖死猶生，只是換個形式存在而已。

從這點着眼，地區銀行「風暴」不但沒有成為股市波動加劇的催化劑，反而間接鼓勵投資者擁抱風險，在加息周期中意外地變成波動性受遏源頭。五個月後回望，這場銀行危機恍如「茶杯裏的風波」，不管股民是否過於老定，單論對波動性的判斷，淡友顯然打錯算盤。

三、大家也許以為，老畢單向撐好友，對美股估值過高等潛在風險視而不見，事實不然。作為操作者，我並不在意牛熊激辯誰對誰錯，「荷包」才是在下最關心的。

從愈來愈多投資者懶得為持倉作對沖可見，市場已顯得「大安旨意」（complacent），但在美股這波升浪中計錯數者畢竟太多，基金經理有基金經理過於保守，散戶有散戶受高息誘惑緊抱茄殊，海量現金早已逼爆貨幣市場基金。

離真正亢奮尚遠

以此觀之，投資者戒心雖漸見鬆懈，可是又未到所有人都全情投入的地步，與真正亢奮尚有距離。美國未來一兩個月出爐的宏觀數據若繼續朝着「對」的方向走，軟着陸論述必更振振有詞，戰績落後的「芬佬」固然急於追數，老散也會FOCUS（Fear of Cash Underperforming Stocks）上身，到了那個時候，離物極必反大概不遠，惟調整前最後爆升也會格外強勁。

論值博率，美股現水平已不吸引。舉個簡單例子，5月相對科技龍頭表現天差地遠的小型股，近期受惠於資金追落後，兩三個月下來大幅反彈。以追蹤羅素2000小型股指數的ETF（IWM）為準，5月買還有170美元這個筍價，現在入市，二百蚊幾乎冇找，怯於在關鍵支持位押注，當下出手便要博爆穿200美元阻力，一來一回，形勢自然大不相同。反過來看，春末夏初於一片質疑聲中搶先入局，如今便有空間等候終極melt-up，毋須太早離場。然而，如何判斷什麼時候適宜食糊？投行那些貪婪指標未必次次管用，以「人」為本也許更靠譜。

摩通悍將孤軍作戰

華爾街最紅的兩位策略師，無獨有偶俱屬大淡友，効力大摩（摩根士丹利）的威爾遜（Michael Wilson）近日公開承認睇錯市，剩下小摩（摩根大通）悍將科拉諾維奇（Marko Kolanovic）孤軍作戰，在最新發表的報告中堅持看淡。股海有句老話，當最後一個淡友轉軚睇好，往往便是市場見頂之時。科拉諾維奇昔日乃人盡皆知的大好友，去秋一反常態披上熊衣，許多人大感意外，惟唱淡咁耐升咁耐，至今差不多已有一年。前車可鑑，此君一旦放棄「擇善固執」，美股深度調整恐怕不在遠矣。

 

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