2024年1月3日
1月2日，周二。聯儲局減息腳步聲漸近，香港銀行界正在評估最優惠利率（P）何時追隨美息下調，視乎局方首次減息時機及本港資金狀況，快則今年下半年，遲則明年初，銀行相信便會「跟減」。
本報在一篇談論息口的文章中，重溫了過去15年美國貨幣政策幾番重大轉折的來龍去脈，從2008年金融海嘯、中美貿易戰、新冠疫情，一直講到激進緊縮抗通脹，讀後不無感慨。
輸打贏要以腳投票
晃眼十餘年，環球一次又一次經歷「生關死劫」，最終都能化險為夷。大風大浪中，美股攀越一道道「憂慮之牆」，標普500指數自金融海嘯低位666點，到去年最後一個交易日4769點，不經不覺翻了六七倍。
這令老畢想到對沖基金，操盤人標榜的是不論升跌皆能獲利，回報與股市相關性甚低。既然如此，基金經理要證明自己的存在價值，縱無法於股災中逆市大賺，至少得在市場劇烈震盪時確保客戶輸少許多。這個機會，終於在2022年高通脹引發激進加息期間出現。
這一年股傷債殘，反映業界表現的巴克萊對沖基金指數「僅」跌8%，勝於全年滑落18%的標指，名副其實輸少當贏。然而，那是近年難得一見的「風光」，皆因從2015年起，對沖基金每年結業個案俱比開業多，資金一直處於淨流出狀態。
究其原因，金融海嘯後十多年，美股一漲再漲，當中只有2022年和中美貿易戰如火如荼的2018年「甩轆」。對沖基金策略講求攻守兼備，遇上低波動長牛，既缺乏用武之地，回報不如股市亦理所當然。投資者都是輸打贏要的，眼見對沖基金年復年跑輸大市，倒不如簡簡單單買入指數ETF，久而久之，客戶便會以腳投票。
某程度上，對沖基金經理有點像虛擬世界中的英雄人物，風平浪靜時反轉條底褲嚟着，隨時準備有事發生，途人見了，必以為這傢伙神經失常，只有山搖地動之際，才會想起某君具備特異功能，緊急關頭有助別人保命。經過2022年股債雙殺，投資者一個二個懷疑人生，對沖基金重新受到青睞，數字顯示，在剛過去的2023年，首三季皆錄得資金淨流入，基金開業再度多於結業。
魚與熊掌難兼得
猶記得，股神畢非德於2007年底跟對沖基金Protégé定下百萬美元賭約，以標普500指數基金「單挑」後者精選的多隻對沖基金，以10年為期論勝負，彩金盡數捐作慈善用途。結果早已天下皆知，但值得一提的是，賭約剛生效即碰上2008年，金融海嘯引發股災，對沖基金一出閘便輕勝標指基金，惟接下來的9年，Protégé敗得一塌糊塗，約未滿便扯白旗投降。
金融海嘯後美股節節上揚，是否全拜超寬鬆貨幣政策所賜，評論界一直拗個不休，可是零息量寬令波動性大受遏抑，卻是不爭事實，股神在10年賭局中完勝，多少得了形勢之助。作為參考，2009年至今，標指年均回報約13%，巴克萊對沖基金指數同期年均回報僅5%，可見Protégé並非異數，慘敗也該心服口服。
正所謂魚與熊掌難以兼得，在策略上要限制downside，那麼upside便無法盡享，但投資者總忘記食得鹹魚就要抵得渴，且慣於臨急抱佛腳，風險殺到埋身才匆匆找救命草。標指去年升近兩成半，許多對沖基金客戶恐怕又要後悔了。
天災人禍戰亂
毫無疑問，下一場危機早晚會降臨，只是黑天鵝以什麼姿態現身，永遠猜無可猜。
以過去15年為例，雷曼是金融浩劫，新冠乃世紀疫潮，俄烏戰爭則引發數十年未見高通脹，天災、人禍、戰亂樣樣齊，央行為救經濟或遏物價，貨幣政策不是極鬆就是極緊，市場生態隨之而變。
作為投資者，風險意識必須有，但毋須斬腳趾避沙蟲遠離市場，又或付出高昂代價假手他人規避風險，找到最適合自己的資產配置便足矣。
本欄逢周二至周五刊出
（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）
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