"貓奴" 的生活札記: "蔡嘉民"

這麼大不確定性當中，還是減低於股市中的注碼，方為上策。要知道，牛市長達10年，熊市則平均一年左右，投資者毋須於那10%時間急於捉底。
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相反，於其餘的90%時間中，任意找一個時間點進入市場也會有更高的離場點，相比之下，於經濟景氣時撈底更具值博率。
那股市中是否沒有合用的策略？價格上的不確定性太大，相反，引伸波幅高是不爭事實，但沽空波幅指數並非最佳選擇，因為基於市場波幅擁有高波幅連續性的特徵，的而且確，波幅能於高位久居不下。
不過，期權時間值確實豐厚，沽出期權並輔以對沖值（Delta）的工具為不錯選擇，能讓投資者賺取時間值同時免受市場價格波動影響。

投資者除股市外，可多留意其他資產類別，如債市、商品、虛擬貨幣等。

債市來說，由於美聯儲瘋狂推出量化寬鬆政策，增加市場流動性，債息已大跌至貼近0厘的水平，美國10年債債息執筆時報0.8厘。未來數年，相信又會再度進入零息時代，債券收益毫不吸引。
而匯市亦相類近，各國相繼減息，息差收窄，傳統套息策略利潤空間收縮。而外匯長線投資則需觀乎貨幣國的經濟前景，於疫症蔓延，經濟受創環境下，預測匯價非易事。至於商品，於量化寬鬆政策下，鎂光燈都投射到黃金上。因為低息，甚至零息的環境下，黃金等無息資產便受青睞。

然而，3月初至今，黃金期貨並沒出現明顯升幅，以現價看，只比月初上升3%，現造每盎斯1,620美元。貴為避險資產，於這等恐慌市況中卻沒有明顯上升的原因，是因為不少基金於波動市中嚴重欠缺流動性，因而被逼拋售不同持倉，令理應受惠的黃金表現失色。橋水創辦人達里奧曾說，於股災中，人們往往只看到風險，而忽略機會。
因此，找出超值的資產非常重要。除了黃金以外，原油價格亦已超賣，雖然沙特阿拉伯產油成本為每桶9美元，不過這個計算忽略了沙特是一個依賴原油出口的經濟體，若要達致財政平衡（fiscal balance），9美元的原油遠遠達不到可持續性。粗略估計，20美元是原油價格重大支持。

https://www.edigest.hk/article/152508/%e6%8a%95%e8%b3%87/%e6%af%8b%e9%a0%88%e8%bf%b7%e6%88%80-%e6%92%88%e5%ba%95-%e5%b8%82%e5%a0%b4%e4%bc%b0%e5%80%bc-%e4%bd%8e%e8%99%95%e6%9c%aa%e7%ae%97%e4%bd%8e-pb%e6%92%88%e5%ba%95/

2020年3月12日星期四

從美國放水救市舉措中獲利

新冠肺炎陰霾傳到歐美地區，確診人數愈發增加，不少本來無接觸股市的朋友，都忽然發短訊問美股或港股值得撈底嗎？短線來說，美股價格已經極超賣，而且基本因素上，美國總統特朗普不斷發推文指，不需感到太恐慌，已明示他對金融市場的取態；加上聯儲局亦極可能透過減息放水救市，這一點從利率期貨可見一斑。

不過，宏觀經濟角度來看，美國這一波即使不是牛熊拐點，相信也不遠矣，因此在長線投資角度而言，美國股票不是性價比高的選擇。

於牛熊交替時期，預測價格並非易事。這時可先假設我們不去猜測美國股市升或跌，不過肯定的是，華爾街都會想美股持續上升，美方必定會想方法增加流動性支撐市場，因此，利率必定下降。不過，美債期貨則已反映此預期，相反，利率敏感資產如黃金則未完全反映。筆者嘗試以過去3年美債息預計黃金價格，兩者關係密切，尤其當息率大跌時，金價皆不會表現太差。而看好黃金的方法有數種，包括買入現貨金、紐約商品交易所的黃金期貨(GC)，或者美股ETF如GLD、GDX等，投資者均可作參考。

2020年3月7日星期六

為何散戶炒股總是輸？基金投行炒股方法與散戶想像不一樣

身邊不少朋友都指出炒股或投資並沒想像容易，還未進入股海前會想，升跌機會參半，獲利難度有限，可惜上戰場後卻傷痕累累，究竟散戶炒股為甚麼會輸？有炒賣經驗的人總會經歷「買入後下跌，賣出後上升」的揪心情況，漸漸地坊間便流傳指出，大戶緊盯散戶倉位操縱市場的說法。

撰文：蔡嘉民｜

到底大戶是否以此形式操縱市場？不流通的股票或產品有此可能。例如股權集中的細價股，最大的貨源持有者（俗稱莊家）不難知道在外流通的股數，因此會知道散戶持股數據。不過，在流通市場則較難操縱，畢竟成交量太大，動輒拉高或推低整個股市幾乎不可能。

實際上，散戶易被市場氣氛影響，因此常常作出相同方向的決策。

數據回測避過陷阱

例如低位橫行一段時間後，日線圖上突然出現一支「大陽燭」，覺得是一段升浪的開始，因此市場參與者不約而同地買入。

當大部分人也持有看好倉位時，便沒閒餘資金繼續支持升浪。市場一旦有些風吹草動，就調頭下跌，便會觸發大量止蝕盤。

在「人踩人」現象下，價格便很容易急跌至低於原先的水平。相反，「升浪總是悄悄來臨」，這是正確的，因為市場不斷有資金緩緩支撐才會孕育長期升浪。那麼大戶行動會否與普羅大眾一致？機構投資者管理資金大，現時多用量化的方法執行買賣，當中分析師會作歷史數據回測，找出大升或大跌前的市場規律或走勢。

根據經驗，有不少看似會上升的走勢，在量化分析中，會發現事實與想像並不相乎，甚至相反！因此量化基金或投行的量化交易部門的看法或操作，多與散戶迥異。因此，大戶並不是直接看見了散戶的倉位而買賣，而是歷史數據透露了玄機，讓大戶能於看似上升的走勢出現時避免入市，甚或看淡。

屠殺牛熊證並不存在

另一邊廂，坊間亦廣泛流傳指出大戶會看著牛熊證倉位來追漲殺跌，令市場每天也變成「牛熊屠場」。事實上，這與牛熊證發行商的對沖活動有關。每當發行商賣出一堆牛證，他們便會於市場買入期貨或正股對沖風險，因為發行商主要為了賺取牛熊證的溢價以及買賣差價，並無必要去冒價格上的風險。

當市場接近大量牛證的收回價，發行商有機會提早把對沖的倉位平倉，所以當指數接近大量牛證的收回價時，發行商被迫賣出大量期貨或正股，間接令價格下跌。因此便會出現了每次接近牛證收回價時，指數都會急劇下跌，但相關權證收回後，指數就應聲反彈，讓一般投資者誤會發行商看著牛熊證屠殺。

換個角度看，牛熊證除了以上效果外，當然亦顯示市場氣氛，透露了普遍投資者對未來價格走勢的看法及取態。綜合上述數點，若投資者能多作數據回測，避開圖表陷阱，同時輔以不同數據，摒除市場氣氛影響，不難提高勝算。

https://www.edigest.hk/article/147539/%e6%8a%95%e8%b3%87/%e4%b8%8d%e9%80%86%e5%8b%a2%e8%80%8c%e8%a1%8c-%e7%b7%8a%e5%ae%88%e6%ad%a2%e8%9d%95-%e8%b7%8c%e5%b8%82%e6%99%82-%e5%a6%82%e4%bd%95%e8%87%aa%e8%99%95/

2020年2月26日星期三

近期大戶的熱門策略分清risk on還是risk off

肺炎陰霾未過，但指數經已反彈良多，1月中恒生指數曾見29,000點，及後農曆新年假期回來跌近26,000點水平，執筆時卻已收於27,500點以上，即恒指不消一個月已修復了一半以上跌幅。到底市場中的大戶現時以甚麼策略應對市況？

撰文：蔡嘉民｜圖片：iStock、中新社

觀乎2月的反彈趨勢，市場參與者似乎並不擔心疫情惡化；相反，更有資金持續流入港股，支撐大市。由於炒家普遍也鍾情波動市，不炒股的朋友都突然活躍起來，打算分一杯羹。
當然，機構投資者如是，原因不外乎波動市況成交量上升，買賣能輕易覆蓋交易成本，而且波動市況亦會引致更多錯價，使不少優質股份被市場恐慌情緒拖低。
近來與數個於買方（buy side）機構工作的朋友聊天，當中有來自對沖基金的分析員，亦有自營交易公司的操盤手等等，卻不約而同地都提出了同一個策略，更指出這個策略利潤不錯。

要分清risk on還是risk off

雖然策略並非罕見，但不約而同地提出同一策略證明此策略最近在一眾機構投資者中非常熱門。

策略由兩部分組成，首部分是要區分市場模式到底是偏好風險（Risk on）還是厭惡風險（Risk off）。前者即投資者流動性足裕，市場氣氛良好，投資者不怕風險地尋找高回報的產品投資，例如細價股、增長股、人民幣等，博取跑贏大市的回報；而後者即投資者欠缺流動性，投資者都不想冒險，寧願犧牲回報，為求降低波動，投資如債券、黃金、日圓、高息股等避險資產。
這個區分市況的方法廣受基金經理歡迎，因為傳統基金的基礎策略就是按市況調配資金，例如基金中常常需要決定股票與債券的比例。於升市或者risk on市況中，股票與債券便調至七三比，而跌市或risk off市況中，便會調低比例至五五比，甚至四六比。

不過，若策略只執行這部分，相信回報並不高。屈指一算，股票指數平均大約有不到一成年回報；加上債券約3厘的年回報，傳統資產分配（Asset allocation）的策略只能獲取少於1成的回報。因此，在區分市況的基礎上，再疊加一層潛在有更高回報的選股策略。
選股方法有很多，例如因子模型、事件驅動等，但這個近來熱門的策略，非但不是新鮮事；相反很常見，就是純粹以價格動能（Price momentum）作訊號。
動能的定義有很多，每人區分方法也不同，例如出現突如其來的裂口，或者突破多條移動平均線，又或者上穿保力加通道頂軸等訊號，都能讓炒家捕捉價格異動。把以上兩大常見策略混合，便成為於risk on市況中配合價格動能作選股，從而追入熱炒股的混合型策略。

雖然兩大策略都常被用到，但普遍投資者較少互相配合採用。實質上的確能起相輔相成的作用，因為趨勢追蹤或價格動能等策略最怕就是遇上橫行市或區間市，即使有股票出現突破，也沒有太多炒家願意冒險追價，導致趨勢不消一會就中斷。
因此，當投資者嘗試追入熱炒股時，不妨多留意市場模式到底是risk on還是risk off，若屬前者，定能事半功倍。

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