高盛前大宗商品主管：趕緊買銅，這是當前“最佳交易”！

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①高盛前大宗商品研究主管柯里表示，銅的供應問題將使這種金屬的價格大幅上漲； ②銅價在2024年已經飆升了21%以上； ③但柯里預計未來幾年銅價將達到每噸1.5萬美元。

高盛前大宗商品研究主管、凱雷集團（Carlyle Group LP）能源路徑部門的首席戰略官傑夫·柯里（Jeff Currie）日前表示，銅的供應緊張問題將使其價格大幅上漲，他非常看好這個機會。

“這是我從事這行30多年來見過的最引人注目的交易。”他補充說，“我只是引用我們的許多客戶和其他市場參與者的話說，這是他們見過的最令人信服的交易。”

此前，柯里曾爲高盛效力了27年。投資者們可能對這個名字有點陌生，但年長一點的投資者一定聽說過“大宗商品超級週期”，這就是柯里的成名作。這也是他在次貸危機前做出的大膽預測，隨後油價衝到147美元/桶的歷史新高。至此，他一戰成名。

銅價在2024年已經飆升了21%以上。上週，美國期銅逼空行情仍在持續上演：紐約商品交易所（COMEX）期銅價格飆升，一度創歷史新高，主力7月合約上週五收盤價格達每噸1.12萬美元大關，單週漲超9%。

花旗集團研究報告表示，COMEX和倫敦金屬交易所（LME）這兩家交易所的銅期貨，已吸引高達250億美元（約合人民幣1800億元）的投機性多頭資金。

目前，柯里預計未來幾年銅價將達到每噸1.5萬美元。

供需失衡“引爆”銅價

柯里說，這主要是因爲銅正處於前所未有的供需失衡的陣痛之中，有三個原因可以解釋爲什麼這不會是一時的熱潮。未來，對大宗商品的需求似乎只會加深，但投資和生產能力仍然缺乏。

爲了解釋爲什麼他押注於這樣的上行風險，柯里用了一個縮略詞“RED”：再分配、環境政策和去全球化（redistribution, environmental policies, and deglobalization）。

首先，他指出，低收入群體長期以來一直是大宗商品的主要消費者。因此，將財富重新分配給這一群體的政策有利於銅等材料的發展。

“這是非常活躍的。你看看低失業率，誰是最大的受益者？這是低收入群體，你知道，目前世界各地的政策仍然在發揮作用，加強了這些低收入群體對大宗商品的消費。”

其次，不斷加強的環保政策引發了全行業對銅的爭奪。這種金屬被用於從太陽能到電動汽車電池的所有領域，在世界綠色化中發揮着核心作用。此外，人工智能（AI）也在擴大行業需求。畢竟，新興技術依賴於改進的電網，而這還得取決於銅的供應。

第三，柯里指出，去全球化已經成爲一個比分析人士想象的更大的主題。這將轉化爲不斷上升的軍事開支，美國在軍火上花費了950億美元。

供給側跟不上

然而，這尚未引發供給側繁榮。庫存減少沒有得到礦業產出的幫助，礦業產出在政治和金融挑戰下停滯不前。例如，佔世界產量1.5%的巴拿馬銅礦自去年11月以來一直處於閒置狀態。

柯里認爲，這在一定程度上是因爲大型行業參與者仍不願投入新的投資，它們似乎更願意通過併購收購已有的礦山。

“你只要看看英美資源公司的（收購）報價就知道了。必和必拓發現，收購英美資源公司更便宜。這幾乎是普遍的情況，他們正在尋找增加供應的方法，特別是通過併購活動，而不是通過有機的方式，我們稱之爲綠地投資的方式。”他補充說。

但柯里強調，在週期的這個階段，這是正常的，他提到了本世紀頭十年的類似走勢。在這一期間，投資者花了數年時間才開始重視這一領域。

編輯/ruby

AI盡頭還有銅！“元素週期表”行情下 “銅博士”正連創新高

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①許多大宗商品市場的投資者常會將有色金屬市場的行情比喻爲“元素週期表”行情；

②眼下，除了貴金屬領域的黃金和白銀外，工業金屬領域的銅，也正在受到越來越多市場人士的關注；

③上期所滬銅期貨主力合約週二早間最高觸及76850元/噸，創下了歷史新高。

由於許多品種直接對應“元素週期表”，許多大宗商品市場的投資者會形象地將有色金屬市場的行情比喻爲“元素週期表”行情。而眼下，除了貴金屬領域正在“試比高”的黃金和白銀外，作爲工業金屬的銅，也正在受到越來越多市場人士的關注。

本週一，LME期銅價格一度最高觸及9484.50美元，刷新了14個月來的最高位，主要得益於追蹤市場趨勢的動量基金的買盤、德國工業數據強勁以及其他大宗商品價格的集體反彈。

而更爲受到矚目的行情其實還當屬國內期貨市場上。

在結束清明假期後，上期所滬銅期貨主力合約本週一路高開高走，週二早間最高觸及76850元/噸，創下了歷史新高。一位期貨交易商表示，上海金屬市場在結束清明假期休市後，便迅速追趕上了倫敦市場上週的漲勢。

 

從全球商品市場的價格走勢對比看，在年內這輪大宗商品上漲浪潮中，LME銅的漲幅雖然弱後於原油、黃金和白銀，但迄今爲止的漲幅也已經達到了兩位數。

 

毫無疑問，全球製造業顯示出的復甦跡象，已經增強了業內對銅市場供需趨緊的預期。

在不少資深宏觀交易員的數據庫裏，往往會有一張銅/金比值與美債收益率間的對比圖，兩者長期以來通常是呈現正相關的。而如今，美債收益率的持續上漲，似乎也預示着銅相比於黃金，可能反而有着更多的上漲空間。

 

其背後的邏輯非常簡單：銅/金比是將銅的價格除以黃金的價格所得到的結果，黃金是典型的避險和抗通脹資產，具有“銅博士”之稱的銅則是週期性商品，是風險類資產，在需求端受到宏觀經濟週期的影響較大，兩者之比對宏觀經濟走勢敏感度非常高。當市場景氣復甦或熱絡時，銅因反映需求增加，價格表現將超越黃金。而若經濟不景氣乃至面臨衰退威脅時，銅的表現往往比黃金更爲低迷。

當然，即便拋開這一歷史關聯規律，單獨觀察眼下銅的基本面情況，人們其實也不難得出支撐銅價走高的一系列理由。

AI盡頭還有銅？

由於全球銅礦供應短缺以及中國冶煉廠銅產量可能減少的憂慮加劇，不少業內人士近來其實已經對銅價前景頗爲看高一線。主要礦山的供應中斷，正迫使冶煉廠支付歷史上最高的價格，以獲得開採出來的礦石。

同時，中國的冶煉廠實施聯合減產的預期也持續升溫。要知道，中國的精煉銅產量佔全球的一半以上。

而相比於不少其他大宗商品，銅眼下或許還手握着的一張關鍵的“王牌”，那便是是AI……

事實上，雖然人們近來常說AI盡頭是電力，但在這背後，還有一類資源異常關鍵，那便是銅——甚至於電力本身(可再生能源)也包含着銅。

在AI數據中心，銅主要用於電力分配設備以及接地與互聯。具體來看，銅重點用在電力傳輸(如電纜、連接器、母線)，以及熱交換器和水槽、接地與互聯，以及管道和暖通空調系統。隨着全球逐步消除碳排放，包括電動汽車和可再生能源技術在內的能源轉型預計也將在未來幾年推動銅消費量激增。

大宗商品貿易商托克表示，到2030年，與人工智能(AI)和數據中心相關的銅需求或將達到100萬噸，這將進一步加劇供應短缺。托克首席經濟學家Saad Rahim在瑞士洛桑舉行的金融時報全球大宗商品峯會上表示，“如果你看看數據中心以及與之相關的人工智能所帶來的需求，這種增長已經突然爆發。”

Rahim指出，這100萬噸是“在我們認爲到2030年銅市場無論怎樣都會短缺400-500萬噸的基礎上”附加的。“並不是所有人在評估供需平衡時，都實際考慮到了這一點”。

據QYResearch調研團隊近期的一份報告顯示，預計2029年全球高速直連銅(DAC)電纜市場規模將達到17億美元，未來幾年的年複合增長率CAGR爲12.3%。英偉達此前在GTC大會上發佈了GB200芯片架構，以及以GB200爲核心的NVL72全新網絡架構，架構使用約5000根銅纜（共計2英里）進行交換機和GPU之間的連接。高速銅纜正逐漸爲更多元化的高速傳輸場景提供更多更優的解決方案。

摩根士丹利在此前的報告中也表示，隨着AI技術快速發展，銅需求將顯著增長，其中AI數據中心將成爲銅需求新的增長點。摩根士丹利預計到2024年四季度，銅價或將上漲至10500美元/噸。該機構預計，在2024年-2027年，全球AI數據中心對電力的需求將以18%的年複合增速增長。

根據業內此前的一項調查顯示，今年全球銅需求預計約爲2600萬噸，預計2025年銅市供應缺口將從今年的3.5萬噸上升到10萬噸以上。

值得一提的是，在華爾街投行中，高盛長期以來便一直是銅的死多頭之一。高盛分析師上月在一份研究報告中預計，銅將在二季度出現25萬噸供應缺口，2024年下半年銅將出現45萬噸供應缺口，預計到今年年底，銅將漲至每噸10000美元。

編輯/new

譯文內容由第三人軟體翻譯。

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維持去庫，銅價在七萬以上的壓力漸強

 

https://mp.weixin.qq.com/s/EkSmbZ4WZoGBy1NRV0q81Q

​轉載自對沖研投 芝商所CMEGroup 2023-04-17 12:30 發表於新加坡

摘要：再往後看銅價壓力仍然不小。首先國內信貸的後續可持續性存在較大的不確定因素，目前地產銷售已經明顯回落，其次出口資料受到疫情、春節錯位的影響，後續在維持高增長的概率不大，韓國等國的出口已經顯著回落，再次銅的一些下游企業回饋4月訂單已經開始回落，5月看不到顯著回升的可能，而在供應端，無論銅精礦還是精煉銅，供應壓力還是比較大的。因此4月份銅基本面大概率維持去庫，但是再往後過剩的壓力會逐漸變大，銅價在七萬以上的壓力不小。

一、上周COMEX銅市場回顧

上周COMEX銅價顯著反彈，市場整體有所risk on，主要有幾方面因素。首先周中美國CPI超預期回落至5%，市場對這個數字還是較為滿意，表現相對積極。隨後初請失業金人數繼續增加，顯示勞動力市場進一步走弱，市場交易聯儲放緩貨幣政策預期愈發強烈。週五美國3月零售銷售資料環比回落1%，但市場認為該資料表現不錯，因為畢竟3月受到銀行業危機的衝擊，信貸也出現收緊，回落1%確實是一個相對較好的資料，市場表現亢奮。但是隨後公佈的密西根大學通脹預期出現跳漲，並且聯儲官員講話表示仍然會維持鷹派政策，使得市場又回到了對加息以及衰退的擔憂上來，銅價震盪回落。目前海外還是在降息、衰退、通脹的邏輯之間反復橫跳，銅因為庫存仍然較低表現堅挺。

 

COMEX銅價格曲線較此前向上位移，價格曲線近端開始從back轉為contango結構。最近北美庫存持續交倉，整體庫存有所回升。這種情況下，價格曲線近端雖然仍是back結構，但是短期再做borrow不太合適。目前對COMEX的價差結構也很大程度上取決於對美國經濟的預期。如果認為其韌性非常強勁，那麼做lending是不太合適，尤其是目前庫存還是偏低，lending的風險不小。但是如果認為後續會迎來比較嚴重的衰退，還是可以適當佈局一些lending。

 

二、上周SHFE銅市場回顧

上周SHFE銅價明顯反彈，一度重返70000元/噸上方。3月精煉銅表消爆表之後，市場對銅仍然抱有一定信心，尤其是上周宏觀層面的資料也較為配合。社融資料超預期增加，並且結構表現也顯露出明顯的改善，而出口資料更是超預期回升，這都助推了銅價的反彈，不過再往後看銅價壓力仍然不小。首先國內信貸的後續可持續性存在較大的不確定因素，目前地產銷售已經明顯回落，其次出口資料受到疫情、春節錯位的影響，後續在維持高增長的概率不大，韓國等國的出口已經顯著回落，再次銅的一些下游企業回饋4月訂單已經開始回落，5月看不到顯著回升的可能，而在供應端，無論銅精礦還是精煉銅，供應壓力還是比較大的。因此4月份銅基本面大概率維持去庫，但是再往後過剩的壓力會逐漸變大，銅價在七萬以上的壓力不小。

 

SHFE銅價格曲線向上位移，價格曲線維持back結構，但是並沒有進一步走闊。在3月份國內精煉銅表觀消費爆表之後，後續消費可能環比回落，但是供應壓力依然較大。目前從平衡表上看上半年仍然有月度缺口，意味著庫存還會有所去化，但是如果出現進口精煉銅的補充，月差可能也很難真正走強。因此正套可以考慮，但是空間可能不會太大，這對於入場的價差點位有更高的要求，並且可能需要及時獲利了結，因為一旦進口視窗打開，進口貨源進入關內，月差可能就會面臨階段性收縮。

 

三、國內外市場跨市套利策略

 

SHFE/COMEX比價上周高位震盪，目前國內需求有所恢復，社會庫存和保稅庫存都出現了下降，整體較為樂觀。需求後續繼續恢復是大概率事件。後續國內冶煉廠集中檢修的情況較多，供應擾動會顯著高於下半年，加之單月長單進口量下降，月間的供需缺口被動放大，這給了更多的機會來讓比價視窗打開。目前比價上行的阻力還是國內消費的復蘇傳導到庫存和升水的變化上仍然需要時間，但海外風險事件不斷、衰退預期難消除，因此也有可能是通過下跌來完成視窗的打開。

春節長假結束，銅價樂觀預期等待兌現!

 https://mp.weixin.qq.com/s/k6GKIPmWfg_N4YjpFDvmWQ

摘要：從春節假期一些目前可觀測的數據來看，樂觀預期仍然是合理的。今年春節期間各種類型的出行、旅遊、電影票房、餐飲等消費類需求均有明顯回升，說明雖然經歷了疫情的影響，但是居民部門的消費能力依然強勁，這也將繼續支撐樂觀預期的進一步發酵，直到被逐步兌現。根據往年經驗，節後第一周精煉銅消費回歸緩慢，仍將處於累庫階段，下游企業更多需等到元宵節之後才會復工，今年可以進一步進行觀察，如果開工較早、或超季節性去庫，那麼將對樂觀預期形成提前印證，價格傾向於進一步上行。

一、上週COMEX銅市場回顧

國內長假期間，COMEX銅價整體呈現高位震盪格局。春節期間海外重要數據不斷，但整體圍繞的核心基本上是通脹回落繼續確定，但衰退的擔憂也無法消除。縱然美國四季度GDP增速表現超預期，暗示經濟增長回落的步伐緩慢，但是近期的PMI、耐用品訂單等數據卻仍在繼續走弱，市場對於衰退的擔憂無法退潮。同時歐洲的PMI卻有所回升，歐美的經濟增長的差異開始有所體現，這也不利用海外形成一致性利多驅動。節日期間利率市場的變動顯示定價2月份加息25BP、3月份加息25BP然後停止加息，並且在7月份開始降息，我們需要關注的是，如果實際情況更加鷹派，則可能加劇市場對衰退的擔憂，從而對銅價形成一定壓力。

 

COMEX銅價格曲線較此前向下位移，價格曲線結構較為混亂，並沒有太明顯的Back或者Contango，不過整體還是更傾向於Contango結構。目前北美庫存依舊沒有明顯累庫，使得COMEX銅庫存仍舊維持在非常低的水平，然而可以發現雖然庫存一直很低，但是價格曲線並沒有再出現較為陡峭的back結構，背後的原因可能有二：一方面美國的一些跟有色需求關係密切的宏觀和中觀數據已經明顯走弱，可能存在隱性庫存，因此沒有人願意去擠back，另一方面，其它市場的價差結構最近也回歸Contango結構，如果北美地區的現貨維持較高的升水，可能會吸引其它地區的精煉銅流入，因此整個COMEX銅的價差結構也較為平坦，我們認為其後續也很難明顯累庫，因為目前來看美國硬著陸的概率已經非常低。

 

二、上週SHFE銅市場回顧

上周國內市場因為春節假期休市。在假期之前，銅價表現強勁，主要是對於今年國內經濟復甦有較為樂觀的預期。從春節假期一些目前可觀測的數據來看，樂觀預期仍然是合理的。今年春節期間各種類型的出行、旅遊、電影票房、餐飲等消費類需求均有明顯回升，說明雖然經歷了疫情的影響，但是居民部門的消費能力依然強勁，這也將繼續支撐樂觀預期的進一步發酵，直到被逐步兌現。根據往年經驗，節後第一周精煉銅消費回歸緩慢，仍將處於累庫階段，下游企業更多需等到元宵節之後才會復工，今年可以進一步進行觀察，如果開工較早、或超季節性去庫，那麼將對樂觀預期形成提前印證，價格傾向於進一步上行。

 

長假之前，SHFE銅價差結構呈現近端平坦、遠端Back的格局。主要還是國內精煉銅社會庫存開始累庫。假期結束後，下游需求的回歸需要一段時間，因此可能短期內還是會看到現貨走向貼水、價差結構走向contango結構。畢竟此前市場對弱現實已經有過幾次交易，目前來看這是一個逐漸兌現的過程，無論是社會庫存還是保稅區庫存都開始出現累積，並且這種累積可能至少還將持續到春節後的三週或四周的時間，因此我們認為基差和月差仍然需要進一步對潛在的累庫進行定價，因此不用急於開始正套策略，可以進行進一步等待和觀察。

三、國內外市場跨市套利策略

長假之前SHFE/COMEX比價區間震盪，我們此前反復指出，反彈邏輯變弱，整體沒有一個處於支配地位的邏輯，我們認為接下來仍然會出現這樣的情況。主要目前需求進入季節性淡季，已經開始累庫，並且保稅區庫存也有所累積，並且在春節後也會有所持續，這也會體現在比價上。並且在這種情況下，後續庫存更傾向於累積，而不是進一步去庫，因此進口利潤可能未必需要給到窗口打開的狀態，加之近期保稅區庫存有所累積，因此比價可能暫時失去主邏輯，更多跟隨匯率、已經絕對價格本身的波動率而波動。

 

如欲瀏覽更多關於本週影響銅市場的宏觀、供需和持倉等因素的深度分析，歡迎訂閱【銅市場策略週報】。

芝商所旗下的COMEX銅期貨（HG）合約旨在滿足銅產業方面的需要，同時對於投資界而言，也是重要的風險管理工具並且提供回報機會。銅在全球市場充分融合，是貫穿銅產業價值鏈的主導性基準。了解更多關於芝商所旗下美精銅的相關資訊及如何開始交易，請點擊左下方“閱讀原文"按鈕訪問芝商所的銅期貨期權專頁。

 

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【EJFQ信析】新債王與銅博士 觸覺敏銳勝儲局

 https://www2.hkej.com/instantnews/market/article/3353137/%E3%80%90EJFQ%E4%BF%A1%E6%9E%90%E3%80%91%E6%96%B0%E5%82%B5%E7%8E%8B%E8%88%87%E9%8A%85%E5%8D%9A%E5%A3%AB+%E8%A7%B8%E8%A6%BA%E6%95%8F%E9%8A%B3%E5%8B%9D%E5%84%B2%E5%B1%80

美國上星期公布的12月份消費物價指數(CPI)按年升幅一如市場估算放慢至6.5%，連續6個月減速；按月轉跌0.1%，是兩年半以來首次回落；核心CPI按年漲幅亦改善至5.7%，意味通脹降溫。里士滿聯儲銀行總裁巴爾金(Thomas Barkin)認為，聯儲局有條件放緩緊縮步伐。

聯儲局2022年12月會議時把加息幅度由之前的0.75厘削至0.5厘，議息聲明繼續表示會「保持加息」(ongoing increases)，2023年底聯邦基金利率中位數也由9月時預測的4.6厘，調高到5.1厘。然而，有新債王之稱的DoubleLine Capital創辦人岡拉克(Jeffrey Gundlach)早於去年12月便指出，美國經濟衰退機率高達75%，通脹下降速度或較大部分人預期更快，聯儲局應該停止加息。最新CPI數據某程度上印證了新債王的看法準確。他上周進一步分析，利率掉期(swaps)價格反映息口會在5厘以下封頂，國債孳息曲線倒掛預示衰退迫在眉睫，呼籲投資者聽取市場聲音。

岡拉克搶先聯儲局看淡利率前景，銅市亦早已發出類似訊號。聯儲局去年3月啟動加息周期，附【圖】所示，倫敦金屬交易所（LME）3個月期銅價格差不多在同一時間觸頂，之後急跌35.8%，7月中見底反彈，於8月至10月幾次挑戰50天線都無功而回，直到11月才正式突破，確認轉勢。

銅是電氣、輕工業、機械製造、建築及國防工業等領域使用的重要金屬，可以反映廣泛的經濟活動，素有「銅博士」(Dr. Copper)稱號，價格已預告經濟轉弱後利率(預期)下降。顯然，新債王和銅博士的市場觸覺，比聯儲局快了不止一步。

另一方面，去年3月展開升浪的美滙指數，同年9月28日創20年新高114.778後反覆下挫，到了12月7日失守「牛熊分界」200天線，上周一(1月9日)更出現50天線跌穿200天線，即「終極死亡交叉」。美滙指數表現直接跟美元利率相關，與「銅博士」一樣，都是新債王所講的市場聲音。

返回港股，恒指昨天低開68點，彈上21797點已乏力掉頭，最多瀉329點，低見21417點近10天線位置才企穩，埋單報21577點，下滑169點。

恒指自去年12月15日以來，收市再度5天線不保，中線市寬(股價高於50天線比率)顯著下跌2.5個百分點，錄得今年最低的67.3%，估計恒指在周五農曆新年長假期之前將持續回調，有機會完全補回1月4日和5日兩個小型上升裂口。

信報投資研究部

 

圖論市：中國投資者對銅的看漲程度達到2018年以來最高

 https://hk.finance.yahoo.com/news/%E7%9C%8B%E5%9C%96%E8%AB%96%E5%B8%82-%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E6%8A%95%E8%B3%87%E8%80%85%E5%B0%8D%E9%8A%85%E7%9A%84%E7%9C%8B%E6%BC%B2%E7%A8%8B%E5%BA%A6%E9%81%94%E5%88%B02018%E5%B9%B4%E4%BB%A5%E4%BE%86%E6%9C%80%E9%AB%98-015843010.html

 

 

【彭博】-- 根據上海期貨交易所的數據，中國投資者愈發看漲銅，經紀商持有的淨多頭頭寸現在處於2018年以來最高水平。對中國有望放鬆防疫清零政策的猜測提振了市場情緒。國元期貨分析師Fan Rui表示，對工業金屬的樂觀看法可能也源於有跡象顯示聯儲會的加息周期已到後半段。

原文標題Chinese Investors Are Most Bullish on Copper Since 2018: Chart

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©2022 Bloomberg L.P.

 

LME禁止俄金屬商新交貨 銅、鋅、鋁價紛紛上漲

 https://news.cnyes.com/news/id/4971488?utm_campaign=relate&utm_medium=RSS&utm_source=yahoo

 

倫敦金屬交易所 (LME) 宣布，將禁止俄羅斯烏拉爾礦冶公司 (Ural Mining & Metallurgical Co., UMMC) 和旗下一家子公司新貨品交付入庫，銅、鋅周四 (6 日) 在亞洲上午時段應聲上漲。

根據 LME 聲明，UMMC 和其 Chelyabinsk Zinc 子公司的金屬，即日起除非證明沒有違反制裁的成分，否則不得進入 LME 倉庫內。

俄羅斯是鋁、鎳、銅等工業金屬的生產大國，由於俄國 2 月入侵烏克蘭、加上最近俄烏情勢升級，一些歐洲買家試圖避開俄國金屬，LME 一直苦思如何處理此問題。

LME 交易的鋅期貨在亞洲上午盤時段上漲 4.1%，銅價上漲 2.3%，鋁價上漲 1.1%。

受到中國清零政策和全球經濟降溫影響，工業金屬今年來重挫，鋅從 4 月以來下挫 30%，銅價從 3 月高峰回跌 26%。

對於 LME 的禁令，俄鋁 (Rusal)(00486-HK) 表示這樣的做法「毫無根據」。美國鋁業曾呼籲交易所，應停止接受俄國產的金屬。

另一方面，鐵礦砂周四盤中大致不變，保持在每噸 93.60 美元，但本周累計下跌 2%，3 月迄今累計下跌逾 40%。大連的鐵礦砂期貨本周因十一長假暫停交易。

最鷹時候或已過去，銅市場將從預期回歸現實

 https://mp.weixin.qq.com/s/iHktyww9QNXr_fUzTryu-g

轉載自對沖研投 芝商所CMEGroup 2022-08-01 12:30 發表於新加坡

摘要：市場目前已經認識到美聯儲收緊貨幣政策最鷹派的時候可能已經過去了，那麼後續利率衝擊會明顯放緩，這對於風險資產的價格會有一次明顯的反彈。畢竟美國經濟基本面還並沒有糟糕到此前市場預期的程度，但是價格已經提前定價了大部分預期，那麼當利率衝擊減弱、市場回歸現實，但現實卻遠沒有此前定價的那麼弱，自然會有比較明顯的反彈。目前海外精煉銅庫存依然處於低位，這與上一輪週期的高點所呈現出來的狀態是截然不同的，並且如果後續海外只是輕度衰退，那麼精煉銅庫存極有可能不出現顯著累庫，那麼就應該討論價格該反彈到什麼位置了。目前而言，市場仍然在觀察，畢竟對於深度衰退的預期還是不能證偽。

一、上週COMEX銅市場回顧

與我們週報中的預期吻合，上週COMEX銅價顯著反彈。上周中的FOMC會議不出意外的加息75BP，並沒有出現超預期加息的情況，同時鮑威爾在發布會中也釋放了一絲安慰市場的言論，被普遍理解為是偏鴿派的信號。市場目前已經認識到美聯儲收緊貨幣政策最鷹派的時候可能已經過去了，那麼後續利率衝擊會明顯放緩，這對於風險資產的價格會有一次明顯的反彈。畢竟美國經濟基本面還並沒有糟糕到此前市場預期的程度，但是價格已經提前定價了大部分預期，那麼當利率衝擊減弱、市場回歸現實，但現實卻遠沒有此前定價的那麼弱，自然會有比較明顯的反彈。目前海外精煉銅庫存依然處於低位，這與上一輪週期的高點所呈現出來的狀態是截然不同的，並且如果後續海外只是輕度衰退，那麼精煉銅庫存極有可能不出現顯著累庫，那麼就應該討論價格該反彈到什麼位置了。目前而言，市場仍然在觀察，畢竟對於深度衰退的預期還是不能證偽。

 

COMEX銅價上週格曲線較此前向上位移，價格曲線從之前的Contango轉變為小幅back結構。最近COMEX銅庫存整體下降，即便在上週價格反彈的過程中，仍然出現較為明顯的去庫，如果說此前價格大幅下跌的背景之下，價格回調本來就可能刺激部分消費，因此並不能認為是需求回暖的信號，但是最近的庫存去化，可能說明的確海外的現實比預期要強很多，絕對價格走在了現實前面，現實其實並沒有絕對價格體現出來的那麼糟糕，因此在這種情況下，現實的情況可能更多的反映在月差之上。因此COMEX的價格曲線borrow交易最好的時間肯定已經過了，現在就是如果Contango得太多，lending的空間相對有限，可以做短期borrow。

 

二、上週SHFE銅市場回顧

上週SHFE銅價明顯回升，節奏與COMEX銅價基本一致。上周國內政治局會議落幕，7月的政治局會議由於是以經濟問題為主，因此歷來受到市場關注。在本次政治局會議中，依然傳遞了要著力穩經濟的重要決心，結合近期一直在提到的專項債發力，以及地產的停貸風波，預計後續在這兩方面都會有進一步動作，而這對於穩經濟來說是相對積極的信號。從國內基本面而言，近期精煉銅去庫顯著，這與穩經濟政策的持續發力有一定關係，當然也不排除是此前價格下跌後下游主動的採購行為，因此價格顯著反彈後，本週的消費和去庫更加值得關注。當然我們仍然認為國內的消費不用太悲觀，總體而言還是維持穩定，局部或者階段性會有一定改善。

 

SHFE銅價格曲線上週較此前整體位移向上，曲線整體維持back結構，甚至近端的back結構還有所走強。近期電解銅維持升水格局，月差也明顯走闊，現貨市場重新變得緊張。主要歸功於近期庫存的持續下降。此前表現羸弱的廣東地區庫存最近下降明顯，絕對價格的下跌還是刺激了很多買入需求的出現。但是也不能對後續的情況太過樂觀。一方面這種價格下跌之後出現的買興可能有一部分存在需求前置的問題，那麼對於後面的需求反而不是利好，另一方面後續國內產量和進口量可能雙雙迴升，這對於現貨市場來說也是一種考驗。因此整個月差肯定還是擇機做borrow，但是介入的時點會更加重要。

 

三、國內外市場跨市套利策略

 

上週SHFE/COMEX比價運行重心震盪回升，我們此前反復強調比價還是要以反套思路為主，在最近也持續驗證。如果說此前比價的回升還是一種被動的回升，那麼上週的回升就是一種主動的回升，這主要基於最近國內庫存的去化。當然在比價回到窗口附近之後，還是需要主要風險，目前國內需求仍然表現一般，整體的平衡並不是非常緊張。再往後看，國內的供應增量基本均會在下半年釋放，這對於需求是較大的挑戰，雖然月度平衡表上顯示了在長單進口之外仍有缺口，但是需求的複蘇如果較慢，這種缺口可能就變得非常微弱。因此比價上整體還是基於反套的思路去做，但是時點選擇的要求會更高，無論是入場還是出場，因此趨勢性在變弱。