日圓猛然間走強 在全球市場引發「大範圍平倉」

 https://hk.finance.yahoo.com/news/%E8%8B%B1%E5%9C%8B%E6%9C%80%E5%A4%A7%E8%B3%87%E7%94%A2%E7%AE%A1%E7%90%86%E5%85%AC%E5%8F%B8%E6%8D%A8%E6%A3%84-%E5%B7%9D%E6%99%AE%E4%BA%A4%E6%98%93-%E6%96%99%E5%85%B1%E5%92%8C%E9%BB%A8%E5%A4%A7%E7%8D%B2%E5%85%A8%E5%8B%9D%E7%9A%84%E6%A9%9F%E7%8E%87%E4%B8%8B%E9%99%8D-094354962.html

【彭博】-- 日圓強勢上漲顛覆了全球市場，將人民幣推升的同時，重挫了日本股市、黃金、比特幣等資產，投資者重新評估起槓桿押注。

日圓兌美元周四升至兩個多月來最高，體現了預期日本和美國利差將會收窄的押注之高。日圓走強不利於日本出口商，使日經225指數進入技術性回調。與此同時，人民幣升至一個多月高位，而隨著套利交易失寵，澳元等貨幣大跌。

黃金和比特幣也下跌，有跡象顯示交易員正在解除之前的熱門押注，轉而擁抱日圓。

「這實際上是日圓軋空引發的一次大規模去槓桿事件，」Capital.Com高級市場分析師Kyle Rodda表示。「迫使整個市場出現大範圍平倉。」

人工智能熱潮的消退本已觸動了全球資產，而日圓的重新走強，又增加了市場波動。日圓兌美元本月早些時候觸及數十年低點，此後上漲逾6%，不過隨著新的美國數據發布，以及日本央行和聯儲會未來一周舉行政策會議，這一勢頭將受到考驗。

日圓捲土重來的背後，是全球使用日圓等低收益貨幣作為融資貨幣，投資墨西哥披索、澳元和紐西蘭元等高殖利率貨幣套利交易的大規模降溫。市場對聯儲會最早在9月份降息的預期升溫是另一關鍵因素。

「其他亞洲市場，特別是韓元和離岸人民幣等北亞貨幣得到支撐，」State Street Global Markets宏觀策略師Yuting Shao表示。「隨著套利交易的平倉，在進入下周日本央行會議前，日圓可能會持續上漲。」

掉期市場目前預計日本央行下周三加息的概率為75%，高於本周早些時候的44%。

原文標題Yen’s Sudden Gain Sparks ‘Widespread Liquidation’ Across Markets

--聯合報導 Matthew Burgess、Ran Li.

More stories like this are available on bloomberg.com

©2024 Bloomberg L.P.

 

日本17年來首加息 拆解日圓不升反跌之謎

 https://hk.finance.yahoo.com/news/%E6%97%A5%E6%9C%AC17%E5%B9%B4%E4%BE%86%E9%A6%96%E5%8A%A0%E6%81%AF-%E6%8B%86%E8%A7%A3%E6%97%A5%E5%9C%93%E4%B8%8D%E5%8D%87%E5%8F%8D%E8%B7%8C%E4%B9%8B%E8%BF%B7-051423767.html

日本央行議息並且進行重大貨幣政策修改，特別是結束負利率政策及孳率曲線控制（YCC），但是日圓卻不跌反升，平日圓的日子是否能持續？

結束負利率及YCC

日本央行在議息後作出重大決議，在17年來首次加息，將基準利率從負0.1厘，上調到0%至0.1%，結束負利率政策。另外，取消孳息曲線控制（YCC）政策及取消購買日股ETF，但仍會以目前相同規模購買日本國債。

在議息前，市場有聲音預期到4月才會出現政策修定。不過，日本央行行長植田和男及部份日本央行官員之前均強調，結束負利率的時機，將取決於今年勞資雙方的年度工資談判結果，而日本最大的工會組織早前表示，日本最大的企業已同意在2024年加薪5.28%，為當地33年來最大的加薪幅度，所以相信是促使日本央行行動的原因之一。

日央行預期通脹超過2%

日本央行表示，雖然經濟和物價存在很高的不確定性，但預期2024財年通脹將超過2%，而核心消費物價指數(CPI)可望逐漸上升，朝實現價格目標出發，同時今年薪資很可能會持續穩定上漲。

今次議息結果是以7對2投票通過。有異議的日本央行委員野口旭表示，變更貨幣政策必須審查薪資和物價良性循環的加強。可見薪金趨勢是影響政策關鍵。

日本今次議息取消了YCC，所謂YCC是日本央行在2016年9月推出的政策，之前日本央行將大量購買日本政府債券，令短期國債孳息保持在負0.1厘的目標附近，並使長期國債孳率保持在零附近。現時日本央行雖然仍會買債，但已不用再控制，可允許孳息上升，變相讓提供上升空間，而債息走向，或會成為預示利率走勢的工具。

美減息幅度預期降

今次日本央行收緊貨幣政策，但日股在政策公布後反而收復了下跌失地，日圓匯價走軟，兌每美元報149.9，每百日圓兌港元回落至5.21算。這是因為加息幅度較部份分析預期低，而且日本央行仍表明，貨幣政策會保持大為寬鬆。因此，市場不擔心會出現短時間內大幅收緊情況，反而寬了一口氣。

再者，美國近日通脹數據反映當地通脹很頑固，所以市場開始下調減息預測次數，好像高盛將今年美國減息次數預測，由原先的4次降至3次，主因通脹路徑較預期略高。美國利率較日本相對遠高，而且降息幅度預期減少，就變相支持美元，而日圓偏軟。因此，短期相信日圓能顯著走強的可能性較低。

 

AI大騷浪接浪 三方向論美息

 https://www1.hkej.com/dailynews/investment/article/3710248/AI%E5%A4%A7%E9%A8%B7%E6%B5%AA%E6%8E%A5%E6%B5%AA+%E4%B8%89%E6%96%B9%E5%90%91%E8%AB%96%E7%BE%8E%E6%81%AF

3月18日，周一。這個星期，金融市場熱鬧非凡，一邊是「超級央行周」來襲，美國、日本、英國、澳洲等發達國家相繼舉行議息會議，通脹持續偏高會否影響聯儲局利率決策，日本結束負利率是否「坐定粒六」，皆足以左右市場情緒和資金流向。

兩主題牛熊對決

另一邊廂，人工智能（AI）應用範疇不斷擴大，多家晶片巨頭布陣力爭市場大餅，輝達（Nvidia）5年來首度舉行實體GTC開發商大會，創辦人黃仁勳公開輝達在加速運算及生成式AI領域的全新產品和合作規劃，固然全球矚目，惟競爭對手不甘示弱，英特爾上周四起與台灣宏碁等夥伴合辦AI PC創作新世代活動，擺明車馬搶閘。

輝達死對頭超微（AMD）定於本周四（21日）在北京舉辦AI PC創新峰會，行政總裁蘇姿丰將親自領軍出席活動，跟輝達較勁味道濃烈。業界菁英指點江山，大騷一場接一場，誓與環球央行決策者搶奪眼球。股市榮辱、牛熊對決，自然亦離不開息口和AI兩大主題。

從數據面看，美國上下游通脹皆出現輕微升溫跡象，減息預期從年初逾1.5厘大幅降至目前約76個基點，與聯儲局去年12月利率點陣圖所示大致吻合，但AI熱潮不散之餘，科技股趨向兩極化也未見拖累美股整體表現，等值權重（equally-weighted）標指近期反過來跑贏市值權重基準，以頭重腳輕質疑牛市無以為繼，說服力得打個折扣。

減息押注收斂，債市偏弱亦反映利率或在高位徘徊較長時間，可是從美股大市、基金吸資動向、認沽/認購期權比率等指標判斷，政策轉向時點延後對樂觀情緒並未構成明顯衝擊，到目前為止，經濟軟着陸「共識」仍在牢牢地支撐着華爾街。

聯儲局主席鮑威爾早前在國會作證時疑似放鴿，但美國2月份通脹數據其時並未公布。揭盅後，消費物價及生產物價指數俱高於預期，本周議息後發表的點陣圖肯定是close call，全年減息三次變兩次絕對不容抹殺，甚至已成為不少人的基本假設；果真如此，可以從三個角度剖析。

一、決策者對通脹反彈不敢掉以輕心，向市場發出認真對待這種風險的訊息；二、經評估後，局方認為一季前的減息預測過於進取，但承認抗通脹最後一里路難走而波動，傾向容許通脹在高於2%目標運行；三、個別官員仍相信利率處於峰值有助引領通脹重回目標，鷹鴿繼續圍繞物價穩定與經濟增長展開激辯，點陣圖中位值不過是一種妥協。

密切注視經濟預測

上述第三點意味局方立場有重新偏向鷹派的可能，但為了走完抗通脹最後一里路而甘冒引發硬着陸風險，從數據和現實觀之，可能性始終不大，惟投資者須密切注視同時發布的「經濟預測摘要」（SEP），倘若全年減息次數下調，核心PCE估算理論上也要相應上移，否則重新偏鷹便有欠說服力，市場也不會認真看待相關論述。

日股圓滙逆向不變

在「超級周」打頭陣的日本央行，於本文見報日將率先公布議息結果。

毫無疑問，該國結束負利率政策，意義非同小可，但17年來首次加息早已傳得沸沸揚揚，薪酬談判（俗稱「春鬥」）上周五得出今年整體加薪5.28%的初步結果，收緊政策更無懸念，本周仍不加息反屬重大意外。

日圓滙價早前曾反彈至146/147兌每美元，執筆時已回落至149水平，每百日圓則失守5.3港元，到底是市場提前sell on facts，抑或日本趕在歐美啟動減息之前加息，對紓緩圓滙升壓反而有利，確認結束負利率才談未遲。日經指數周一漲逾千點，可以肯定的是，股滙逆向依舊不變。

本欄逢周二至周四刊出

 

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

 

【鏡評】美元降息 日圓升值 還得再等等

 https://tw.news.yahoo.com/%E9%8F%A1%E8%A9%95-%E6%97%A5%E5%9C%93%E5%8D%87%E5%80%BC-%E9%82%84%E5%BE%97%E5%86%8D%E7%AD%89%E7%AD%89-215858348.html

金融市場的波動，有時非常劇烈，但是大多數的時候，則需要耐心。NVIDIA發布業績，股價一夜暴漲16.4％，總市值逼近2兆美元，一家NVIDIA等於台灣所有上市公司加總，投資人今天不上車，明天馬上後悔，就屬於前者；但是在外匯市場，強勢美元、新台幣貶值、極度弱勢的日圓，則屬於後者，押寶日圓匯率升值的散戶投資人以及企業財務經理們，還得再等等了。

我們先來看看台灣金管會的統計數字，金管會每月公布「銀行外匯存款餘額」，在前年（2022年）創下1年大增1兆7,584億元的歷史紀錄，當時美國聯準會暴力升息，吸引大量的國人與企業搶存年息近5％的美元存款；同時，日圓兌美元匯率劇貶，22年10月衝抵150日圓兌換1美元的大關，是32年來、一整個世代都未曾見過的價位，許多投資人也急著押寶日圓急貶後的回升。高利率的美元與急貶的日圓，一起寫下本國銀行外匯存款暴增的紀錄。

但是，台灣的投資人已經等了1年半，強勢美元依舊強勢，而難以置信的弱勢日圓快要變成日常。150日圓的價位，到今年2月13日後已經第3度出現，而且維持長達1個月。過去1年半，「銀行外匯存款餘額」繼續往上累積，23年底已經增加至15.17兆元。

4年才出現一次的2月29日，日本中央銀行總裁植田和男又在G20（二十國集團）國際會議中表示，日本央行設定的2％通膨目標尚未達成，市場解讀日本政府還不會立刻啟動「利率正常化」，弱勢日圓的現狀還會再維持一段時間。此時，日本大和證券外匯交易策略師石月幸雄發表報告，說前2次衝抵150日圓時，市場「超賣」日圓的壓力很大，但今年2月這一次，買賣卻非常均衡，有可能再貶值到154日圓的價位。

華爾街分析師這2年的熱門關鍵詞「更高、更久」（Higher and Longer）完全命中外匯市場的走勢，日圓匯率走勢有「僵固性」，泡沫經濟破滅的前20年，即使日本經濟持續沉淪，日圓仍然一路升值到幾乎讓經濟中風的80日圓，直到2012年才反轉走貶，超升與超貶相應相生，同樣令人窒息，這是日本經濟與企業轉軌需要達到集體共識、需要更長時間的文化特性。

如果去查閱日本政府與大企業今年4月1日開始的年度預算書，大多估算今年的平均匯率在137日圓，要再過1年才會升值到110日圓。日圓是交易量極大的國際貨幣，不像新台幣那麼容易被股市外資買賣超影響，眼前日圓貶值對日本企業獲利、日本股市上漲有好處，日本央行也樂見在低匯率處多吸收外資，協助日本企業轉型。美元降息、日圓回升，還都要再等等，別急。

更多鏡週刊報導

 

群益：美國經濟將迎來「金髮女孩」 樂觀看多美股

 https://news.cnyes.com/news/id/5421671

即將揮別 2023 年，市場期待 2024 元月行情，群益投顧發布最新報告指出，隨著未來物價增速逐漸滑落，美國經濟將迎來 Goldilocks Economy(金髮女孩經濟)，再加上降息預期導致殖利率下滑，建議持續作多美股。

感恩節到新年為消費旺季拉開序幕，美國零售聯合會預測 11-12 月假期支出年增 3-4%，創紀錄達 9573-9666 億美元，顯示大力升息後的美國消費支出仍韌性十足，群益看好，隨著未來物價增速逐漸滑落，美國經濟迎來 Goldilocks Economy。

另一方面，依據 12 月聯準會利率點陣圖，隨著實質利率拉高，2024 年可望降息 3 碼以上，投資人可繼續鎖定短天期殖利率較高的公債，賺取更高的固定收益。

股市方面，群益持續看多美股，主因庫存去化有成，加上 AI 帶動的硬體需求回升，2024-2025 年企業獲利年增長達雙位數。

由於降息預期導致殖利率下滑，近期美元走弱，但美國經濟韌性較歐元區強，又交易商首選美元支付，維持美元指數 100-106 區間震盪。

另外，對於主要貨幣日圓，群益認為，日銀已於 7 月和 10 月陸續微調 YCC(殖利率曲線管控)，1 月 23 日會議可望延續此步調，為退出負利率政策做準備，反映日本企業獲利穩健、勞工短缺，支持工資增長，將有利日圓震盪走升。

而對於陸股和人民幣，群益說明，儘管中國近期持續加大穩增長力度，包括提前發放人民幣 1 兆元地方政府專項債、增發人民幣 1 兆元國債、允許地方政府 2023 年第四季發行人民幣 1.5 兆元特殊再融資債，將有助舒緩市場擔憂，惟須留意房市沉窠有待時間化解，房市銷售仍未有明顯起色，且 2024 年第一季將面臨房企與城頭債還債高峰，建議陸股區間操作，而人民幣將震盪偏弱。

畢老林 投資者日記 從美債日圓投資敗筆汲取教訓

 https://www1.hkej.com/dailynews/investment/article/3648021/%E5%BE%9E%E7%BE%8E%E5%82%B5%E6%97%A5%E5%9C%93%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%95%97%E7%AD%86%E6%B1%B2%E5%8F%96%E6%95%99%E8%A8%93

12月28日，周四。一年將盡，回顧、展望鋪天蓋地，但投資際遇人人不同，我更喜歡從失敗中汲取教訓，透過「賽後檢討」累積經驗，在實戰裏尋求提升，如能為讀者帶來一些啟發，於願足矣。

表面看來，2023年是資產市場大翻身的一年，美股重登頂峰、債市否極泰來，金價亦一度創出歷史新高，可是沿途滿布地雷，每次震盪都在挑戰投資者對利率見頂、通脹降溫等大趨勢的判斷，信念稍有動搖，一手好牌也會給打爛。今年感受最深的，一是美債，二是貨幣政策與歐美背馳的日圓。

咀嚼細味認清本質

美國財政部本周拍賣債券反應理想，10年期國債孳息率進一步回落，目前險守3.8厘，較10月高位足足回落120個基點！債市近期報復性反彈，追蹤長債價格的iShares 20 Plus Year Treasury Bond ETF（代號TLT），打疊兩個月錄得一成升幅，強勢收復100美元關口。過程中，老畢發現一個既有趣又富教育意義的現象，若能咀嚼細味，對認清債券這種「保守」投資工具的本質大有幫助。

美國10年期債息已跌穿4厘水平，惟連月劇烈波動，整個金融市場皆受其牽引。然而，與去年最後一個交易日（12月30日）相比，債息幾近原地踏步，頂多只有一兩個基點之差。同樣是3.8厘，美股標普500指數一年前三千八，今天四千八在望，差距足有千點。

此番對比帶出一個重要教訓：在市場利率相對穩定的日子，債市一整年的變動，未必及得上股市一兩天上落，國債因而予人可靠、波動低的「錯覺」。單看債息去年底和今天水平，3.8厘好像紋風不動，但息率絕對值不代表什麼，變速才是關鍵。

倘若全程參與其中，便能深切體會債價對利率變動何其敏感，這正是TLT近四個月來恍如在地獄與天堂之間走了一轉的原因，不論升跌，俱完全符合債券存續期（duration）、價格等元素與利率波幅的相關性，為投資者上了比教科書更寶貴的一課。

整個8至10月，圍繞長債的論述離不開風險溢價、供過於求，以至抗通脹未竟全功，利率長處高位。市場對此等負面看法反應異常強烈，直至聯儲局從第四季起立場明顯轉鴿，且有更多數據確認通脹威脅逐漸解除，債市才上演一幕反向狂奔，同時為股票等風險資產回勇掃清障礙。

「接飛刀」談何容易

如今回望，對息口見頂、通脹受控、政策轉向信念若足夠堅定，應趁跌市分段吸納長債ETF，靜候市場證明當初看好債市觀點正確。

問題是，一連數月驚濤駭浪，堅守信念「接飛刀」談何容易？許多人並非敗在對趨勢判斷錯誤，而是高估了承受利率震盪的能力，包括老畢在內，等到早前充斥債市的利淡言論無人再提，運用逆向思維應對恐慌的最佳時機已白白溜走，兩個月前「生人勿近」的資產類別，一下子變成了crowded trade，重新部署條數又要再計過。

另一讓在下感受良多的投資是日圓，雖只以儲蓄形式博升值，惟犧牲高息港元定存，換來的卻是圓滙一貶再貶，儘管年內曾因利差交易拆倉有過似樣反彈，下行軌跡卻未變，每百港元一度低見5.1算。

日圓近日呈現起色，可是買入咁耐坐艇咁耐，單計機會成本已是一大敗筆。

日圓轉勢值得期待

日本央行易帥，原是該國加快退出超寬鬆貨幣政策的重要契機，孳息曲線控制政策（YCC）一再調整，更是朝着這個方向前進的清晰訊號。無奈老畢大大低估日本人的耐性，也忽略了改變民眾強烈的通縮預期，正是決策者二十多年來的宿願，收緊幣策進程因而遠比想像緩慢。

然而，明年初薪酬談判（春鬥）倘迎來工資物價良性循環，從而滿足行長植田和男的要求，配合歐美步入減息周期，那便意味結束負利率條件已形成，息差因素亦不再拖累日圓，滙價轉勢值得期待。

本欄逢周二至周五刊出

 

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

歡迎訂購：實體書、電子書

畢老林: 毋忘日本央行灰犀牛

 https://www1.hkej.com/dailynews/investment/article/3595515/%E6%AF%8B%E5%BF%98%E6%97%A5%E6%9C%AC%E5%A4%AE%E8%A1%8C%E7%81%B0%E7%8A%80%E7%89%9B

10月25日，周三。金融風險無處不在，有些戲碼像連續劇般天天上演，美國債市瘋狂波動即為顯例。有些風險人盡皆見，之所以隱而不發，全因決策當局竭盡所能干預市場，但愈是這樣，灰犀牛一旦破欄而出，在全球掀起的波瀾便愈難估計。放眼發達經濟體，最有可能擔演這頭灰犀牛的，非日本莫屬；準確點說，是肩負制訂貨幣政策重任的日本央行。

彭博最新一期MLIV（Markets Live）市場脈搏調查顯示，日本負利率時代將在未來幾個月內畫上句號，對全球資產市場勢必產生重大影響，當中以美國國債所受衝擊最嚴重。在315名受訪者中，逾半（51%）相信日本央行將在明年上半年結束2016年起實施的負利率政策。隨着央行改弦更張，資金將從海外回流國內，不僅美國，遠至歐洲、澳洲、新興市場都會受到牽連，本已動盪不安的全球債市恐怕亂上加亂。

彭博調查針對的是日本央行何時退出負利率政策，從結果判斷，等同於該國快至2024年上半年落實加息。然而，證諸行長植田和男上任半年的審慎態度，老畢相信央行會先從進一步調整孳息曲線控制（YCC）着手，觀察市場反應後，才在政策利率層面作出決定，明年上半年加息的機率未必如調查顯示般高。

扭轉日圓頹勢關鍵

即便如此，日本貨幣政策大方向仍是逐步退出超寬鬆，最近這波環球債券拋售潮，已導致該國10年期債息本月多次創出10年新高，迫使央行於周二再度無預警宣布購債。央行出招後，10年期債息回順至0.855厘，但仍接近2013年7月以來高位。

除了無預警購債外，央行還透過增加定期操作購買量及向商業銀行提供貸款等方式，協助金融機構以低成本購買國債，目的是阻止10年期債息超越7月調整後的1厘上限。日本央行下周五將舉行決策會議，從近日市場動態觀之，炒家正在頻密測試當局捍衞YCC的決心。

 

去年4月至今，日本通脹率每月俱高於2%目標，持續寬鬆及息差因素更導致日圓滙價不斷走低，進口物價升勢變本加厲，企業民生皆受影響。凡此種種，都會把央行逐步推向臨界點，市場對當局再度放寬控制長息政策的預期只會愈來愈強烈，植田會否在短期內作出抉擇，足以決定圓滙能否扭轉頹勢。

連日來，日圓於150兌1美元關前爭持，好淡雙方展開激烈攻防戰，市場密切注視政府會否出手干預。可是，在歐美緊縮周期步入尾聲之際，日本YCC政策何去何從更值得關注。

去年12月，尚未交棒的前行長黑田東彥出其不意地調整YCC，把日本10年期債息上限提高一倍至0.5厘，圓滙今年初一度升穿130兌1美元，遠較去秋低位151.9強。時至7月，接下帥印不久的植田和男進一步修改YCC，10年期債息封頂位上調至1厘，同時增強購債操作靈活性，惟剛好碰上美國長債孳息率開始失控般竄上，疊加日本央行板斧盡出遏止本國債息升勢，這次政策調整後，圓滙反而跌跌不休，淪為今年十國集團（G10）貨幣中的包尾大幡。

有一點值得投資者留神：息差因素雖持續對日圓形成壓力，但10年期債息上限7月進一步調高後，孳息率每兩三周便拉高一點。連同本周二，央行已五度無預警購債，10年息卻仍在約0.85厘的10年高位徘徊，按此勢頭，年底前大有可能逼近1厘上限。假設聯儲局於今年餘下兩次會議按兵不動，而日本央行則根據自身判斷或市場壓力再度放寬YCC，美日息差因素便有改善希望，為圓滙迎來一波強勁反彈創造條件。

股神東瀛覓新寵

日本政策轉向無疑會為環球債市帶來更多不確定性，可是灰犀牛孰危孰機，視乎目光放在哪裏。東瀛證券界近期傳出風聲，股神畢非德在五大商社押下重注後，正在尋找新的獵物，目標對準銀行和保險股。傳言若屬實，此類股份獲畢翁垂青，固然由於估值吸引兼基本面靠譜，惟銀行、保險皆被視為日本退出超寬鬆的主要得益者，這會否為股神落注提供多一個理由？

本欄逢周二至周五刊出

 

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

歡迎訂購：實體書、電子書