https://www.youtube.com/watch?v=I9WDIX2KnEs&t=429s
2024年3月25日 星期一
2024年3月19日 星期二
日本17年來首加息 拆解日圓不升反跌之謎
日本央行議息並且進行重大貨幣政策修改，特別是結束負利率政策及孳率曲線控制（YCC），但是日圓卻不跌反升，平日圓的日子是否能持續？
結束負利率及YCC
日本央行在議息後作出重大決議，在17年來首次加息，將基準利率從負0.1厘，上調到0%至0.1%，結束負利率政策。另外，取消孳息曲線控制（YCC）政策及取消購買日股ETF，但仍會以目前相同規模購買日本國債。
在議息前，市場有聲音預期到4月才會出現政策修定。不過，日本央行行長植田和男及部份日本央行官員之前均強調，結束負利率的時機，將取決於今年勞資雙方的年度工資談判結果，而日本最大的工會組織早前表示，日本最大的企業已同意在2024年加薪5.28%，為當地33年來最大的加薪幅度，所以相信是促使日本央行行動的原因之一。
日央行預期通脹超過2%
日本央行表示，雖然經濟和物價存在很高的不確定性，但預期2024財年通脹將超過2%，而核心消費物價指數(CPI)可望逐漸上升，朝實現價格目標出發，同時今年薪資很可能會持續穩定上漲。
今次議息結果是以7對2投票通過。有異議的日本央行委員野口旭表示，變更貨幣政策必須審查薪資和物價良性循環的加強。可見薪金趨勢是影響政策關鍵。
日本今次議息取消了YCC，所謂YCC是日本央行在2016年9月推出的政策，之前日本央行將大量購買日本政府債券，令短期國債孳息保持在負0.1厘的目標附近，並使長期國債孳率保持在零附近。現時日本央行雖然仍會買債，但已不用再控制，可允許孳息上升，變相讓提供上升空間，而債息走向，或會成為預示利率走勢的工具。
美減息幅度預期降
今次日本央行收緊貨幣政策，但日股在政策公布後反而收復了下跌失地，日圓匯價走軟，兌每美元報149.9，每百日圓兌港元回落至5.21算。這是因為加息幅度較部份分析預期低，而且日本央行仍表明，貨幣政策會保持大為寬鬆。因此，市場不擔心會出現短時間內大幅收緊情況，反而寬了一口氣。
再者，美國近日通脹數據反映當地通脹很頑固，所以市場開始下調減息預測次數，好像高盛將今年美國減息次數預測，由原先的4次降至3次，主因通脹路徑較預期略高。美國利率較日本相對遠高，而且降息幅度預期減少，就變相支持美元，而日圓偏軟。因此，短期相信日圓能顯著走強的可能性較低。
AI大騷浪接浪 三方向論美息
3月18日，周一。這個星期，金融市場熱鬧非凡，一邊是「超級央行周」來襲，美國、日本、英國、澳洲等發達國家相繼舉行議息會議，通脹持續偏高會否影響聯儲局利率決策，日本結束負利率是否「坐定粒六」，皆足以左右市場情緒和資金流向。
兩主題牛熊對決
另一邊廂，人工智能（AI）應用範疇不斷擴大，多家晶片巨頭布陣力爭市場大餅，輝達（Nvidia）5年來首度舉行實體GTC開發商大會，創辦人黃仁勳公開輝達在加速運算及生成式AI領域的全新產品和合作規劃，固然全球矚目，惟競爭對手不甘示弱，英特爾上周四起與台灣宏碁等夥伴合辦AI PC創作新世代活動，擺明車馬搶閘。
輝達死對頭超微（AMD）定於本周四（21日）在北京舉辦AI PC創新峰會，行政總裁蘇姿丰將親自領軍出席活動，跟輝達較勁味道濃烈。業界菁英指點江山，大騷一場接一場，誓與環球央行決策者搶奪眼球。股市榮辱、牛熊對決，自然亦離不開息口和AI兩大主題。
從數據面看，美國上下游通脹皆出現輕微升溫跡象，減息預期從年初逾1.5厘大幅降至目前約76個基點，與聯儲局去年12月利率點陣圖所示大致吻合，但AI熱潮不散之餘，科技股趨向兩極化也未見拖累美股整體表現，等值權重（equally-weighted）標指近期反過來跑贏市值權重基準，以頭重腳輕質疑牛市無以為繼，說服力得打個折扣。
減息押注收斂，債市偏弱亦反映利率或在高位徘徊較長時間，可是從美股大市、基金吸資動向、認沽/認購期權比率等指標判斷，政策轉向時點延後對樂觀情緒並未構成明顯衝擊，到目前為止，經濟軟着陸「共識」仍在牢牢地支撐着華爾街。
聯儲局主席鮑威爾早前在國會作證時疑似放鴿，但美國2月份通脹數據其時並未公布。揭盅後，消費物價及生產物價指數俱高於預期，本周議息後發表的點陣圖肯定是close call，全年減息三次變兩次絕對不容抹殺，甚至已成為不少人的基本假設；果真如此，可以從三個角度剖析。
一、決策者對通脹反彈不敢掉以輕心，向市場發出認真對待這種風險的訊息；二、經評估後，局方認為一季前的減息預測過於進取，但承認抗通脹最後一里路難走而波動，傾向容許通脹在高於2%目標運行；三、個別官員仍相信利率處於峰值有助引領通脹重回目標，鷹鴿繼續圍繞物價穩定與經濟增長展開激辯，點陣圖中位值不過是一種妥協。
密切注視經濟預測
上述第三點意味局方立場有重新偏向鷹派的可能，但為了走完抗通脹最後一里路而甘冒引發硬着陸風險，從數據和現實觀之，可能性始終不大，惟投資者須密切注視同時發布的「經濟預測摘要」（SEP），倘若全年減息次數下調，核心PCE估算理論上也要相應上移，否則重新偏鷹便有欠說服力，市場也不會認真看待相關論述。
日股圓滙逆向不變
在「超級周」打頭陣的日本央行，於本文見報日將率先公布議息結果。
毫無疑問，該國結束負利率政策，意義非同小可，但17年來首次加息早已傳得沸沸揚揚，薪酬談判（俗稱「春鬥」）上周五得出今年整體加薪5.28%的初步結果，收緊政策更無懸念，本周仍不加息反屬重大意外。
日圓滙價早前曾反彈至146/147兌每美元，執筆時已回落至149水平，每百日圓則失守5.3港元，到底是市場提前sell on facts，抑或日本趕在歐美啟動減息之前加息，對紓緩圓滙升壓反而有利，確認結束負利率才談未遲。日經指數周一漲逾千點，可以肯定的是，股滙逆向依舊不變。
本欄逢周二至周四刊出
（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）
2024年3月13日 星期三
日本央行可能在下週退出負利率政策。這是你需要知道的
https://www.cnbc.com/2024/03/13/bank-of-japan-boj-may-exit-negative-rates-next-week.html
關鍵點
· 儘管「核心核心通膨」（不包括食品和能源價格）超過 2% 的目標已經一年多了，但日本央行在 2016 年實施的當前超寬鬆貨幣政策立場上幾乎沒有任何變化。
· 大多數分析師預計日本自2007 年以來的首次升息將於4 月份進行，此前政策制定者在本週晚些時候工會與雇主之間舉行“春都”年度春季談判後獲得了更多證據表明工資大幅上漲。
· 日本央行官員最近發表了一些強硬言論，日本勉強避免了技術性衰退，工資強勁增長的希望不斷上升，隨著投資者為日本央行 3 月可能採取的行動做好準備，一些市場重新定位已經啟動。
· 人們猜測，日本央行最快可能在下週政策制定者召開三月會議時退出全球最後一項負利率政策。
需要明確的是，大多數分析師預計日本自2007 年以來的首次升息將於4 月進行，此前政策制定者在本週晚些時候舉行的工會與雇主之間的「春都」年度春季談判之後有更多證據顯示工資大幅上漲。
以 Tomohiro Ota 為首的高盛經濟學家在周二的報告中在談到負利率政策時寫道：“我們仍然預計日本央行將在 4 月終止 NIRP。” 「雖然不能排除3月份加息的可能性，但我們認為日本央行目前的溝通還不夠清晰，不足以證明將3月份加息作為基本情景的合理性。”
「透過將升息決定推遲一個月，日本央行可以收集更多數據，可以獲得透過季度經濟展望報告解釋重大政策變化背後觀點的機會，並可以避免在財年結束前加息當許多金融機構關閉賬簿時，」他們補充道。
雖然日本央行總裁上田一夫每年與其他八名董事會成員會面八次，但央行僅更新經濟前景四次：一月、四月、七月和十月。日本央行下次會議將於 3 月 18 日至 19 日舉行。
儘管「核心核心通膨」（不包括食品和能源價格）超過 2% 的目標已經一年多了，但日本央行在2016年實施的當前超寬鬆貨幣政策立場上幾乎沒有任何變化。
儘管過去16個月央行有效放鬆了對長期利率的殖利率曲線控制政策，但仍將利率維持在-0.1%，並仍將10年期日本公債殖利率上限維持在1%。一個參考。
殖利率曲線控制是一種政策工具，日本央行以利率為目標，然後根據需要買賣債券以實現該目標。
除了YCC之外，日本幾十年來還進行了非常規政策試驗，包括資產購買和量化寬鬆，以期使世界第四大經濟體擺脫通貨緊縮。
「日本央行無權維持目前的貨幣政策。Asymmetry Advisors 市場策略師 Amir Anvarzadeh 週二對 CNBC 表示：“目前的經濟狀況並不適合實行超寬鬆的貨幣政策和量化寬鬆，我們一直稱其為重大政策錯誤。”
日本目前是世界第四大經濟體，週一公佈的修正後國內生產毛額數據顯示，私人消費連續第三季萎縮，日本勉強避免了技術性衰退。
通貨膨脹憂鬱
高通膨正在抑制國內需求和私人消費，凸顯日本經濟成長的脆弱性。根據週一公佈的 GDP 最終數據，私人消費季減 0.3%，高於臨時預測的 0.2%。
事實上，日本成功避免了技術性衰退，很大程度上歸功於資本支出的強勁。儘管如此，上調仍弱於預期。
安瓦爾扎德表示：「日本的通貨膨脹率被低估了。」他補充說，政府補貼（暫定於四月份到期）使通貨膨脹率「人為地保持在較低水平」。
「但一旦它們到期，通膨將會更高，」他補充道。
上田一再表示，後疫情時期高能源價格帶來的進口成本壓力可能推動日本價格上漲，他正在尋找有機成本壓力的證據。
央行認為，薪資成長將轉化為更有意義的螺旋，鼓勵消費者消費。
「無論你怎麼想，成本推動型通膨就是通膨。你覺得其他地方都有什麼？” 安瓦爾札德說。“最大的謬論是，在過去20年裡，正是通貨緊縮損害了消費。”
「事實上，通貨緊縮有助於日本的消費，因為薪資停滯，物價下跌，從而消費保持成長。現在，工資正在上漲，而通膨仍在上漲，消費受到了損害，」他補充道。
市場重新定位
日本央行官員最近發表了一些強硬言論，日本勉強避免了技術性衰退，工資強勁增長的希望不斷上升，隨著投資者為日本央行 3 月可能採取的行動做好準備，一些市場重新定位已經啟動。
· 美國銀行經濟學家週二在下週的會議上提出了日本央行退出負利率的基本情景，而不是先前對 4 月的預測，凸顯了市場觀點分歧的擴大。
日本股市的漲勢已停止，日圓升值兌美元走強，日本十年期公債殖利率週二觸及三個月來最高水準。
日本央行行長上田週二似乎緩和了預期，在日本議會發表評論時對日本經濟的態度比兩個月前相對更為悲觀。
根據路透社報道，週二，財務大臣鈴木俊一表示，日本還沒有達到可以宣布通貨緊縮已被擊敗的階段。
“加薪的時機到了”
Shunto 薪資談判將於週三結束，週五將公佈第一份談判結果。日本最大的工會組織Rengo表示，大公司的工人要求每年加薪5.85%，三十年來首次超過5%的水準。
如果是這樣，這將超過去年 3% 以上的增幅，這是大約三十年來的最大增幅。
「與其他年份相比，[他們]在工資上漲方面更加開放……因為在過去十年中，值得注意的是，日本企業界一直在獲取利潤，而且利潤率已經達到了歷史最高水平，而且Matthews Asia 的日本基金經理Shuntaro Takeuchi 週三對CNBC 表示：“最重要的是，由於勞動力本身短缺，現在是提高工資的最佳時機。”
「今年，大多數企業——許多企業——實際上開始宣布更多的工資上漲，根據某些行業，甚至高於 [5%]。我認為他們比去年更加積極主動，所以如果下降到3%到 5% 之間，我不會感到驚訝，」他補充道。
出口會是什麼樣子？
許多市場參與者的目光超出了日本央行政策調整的時機。
高盛經濟學家表示：“日本央行行長上田在1月[貨幣政策會議]後的新聞發布會上表示，貨幣政策環境暫時將保持極其寬鬆，這意味著隨後的加息將非常溫和。”
「日本央行是否在政策聲明中提及未來路徑，是為了限制過度升息預期和隨之而來的升息風險，還是只會使用模棱兩可的語言，以優先考慮政策的靈活性，以應對通膨風險。」未來對於衡量日本央行貨幣政策優先順序至關重要，」他們補充道。
路透通報稱，如果日本央行退出負利率，也可能放棄將日本10年期公債殖利率引導在0%左右、上限為1%的殖利率曲線管制政策。
路透社引述知情人士的話報導，日本央行可能會就購買多少政府公債提供數位指導，以避免造成市場混亂。
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