內地大限電 兩季經濟勢減速

 https://www1.hkej.com//dailynews/headline/article/2924015/%E5%85%A7%E5%9C%B0%E5%A4%A7%E9%99%90%E9%9B%BB+%E5%85%A9%E5%AD%A3%E7%B6%93%E6%BF%9F%E5%8B%A2%E6%B8%9B%E9%80%9F

內地實施「能耗雙控」政策，加上煤炭供需缺口造成電力緊張，使限電範圍擴大至十多個省份，一些地區如東北還出現居民突然遭直接斷電，引發全國關注。有分析認為，中國大規模限電限產將打擊經濟，第三及第四季經濟增速或各損失0.1至0.15個百分點。各地政府憂慮斷電損害到民生，紛紛嚴陣以待；國家電網表態稱，要最大可能避免拉閘限電，守住民生底線。

歸因雙控政策及電煤短缺

綜合市場分析，內地限電已遍及十多個省份，原因之一是中央下達的「能耗雙控」目標，二是煤炭供需缺口導致電力供應不足，一些省份不得不「有序用電」，甚至拉閘斷電。

發改委8月發布的《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》，點名全國19個省份因能耗未達標列入一級和二級預警。為達成「能耗雙控」目標，雲南、江蘇、青海、寧夏、廣西、廣東、四川、河南、重慶、內蒙古等地，近期陸續展開限電限產。

另外，煤炭缺口日益突出，中泰證券研究所表示，9月以來沿海8省電廠煤炭庫存快速下滑，截至9月23日，煤炭可用天數降至僅9.3天，恐影響發電穩定性。

野村證券首席中國經濟學家陸挺擔心，市場低估限電對經濟的衝擊，該行因應電力供應緊張，已把中國第三及第四季國內生產總值（GDP）按年增速預測值由5.1%和4.4%，下調至4.7%和3%，全年增長預測從8.2%降至7.7%。江蘇、浙江和廣東等經濟強省的嚴厲限電限產舉措，將造成9月製造業採購經理指數（PMI）由8月的50.1進一步下降至47，並可能加劇全球通脹壓力。

打擊工業生產 PPI維持高企

中金公司亦預期，限電限產或令中國第三及第四季GDP增速各損失0.1至0.15個百分點，其中9月對工業生產的影響比較集中，料工業增加值升幅放慢到4%至4.5%。

澳新銀行大中華區首席經濟學家楊宇霆稱，該行雖暫維持第四季中國GDP增長4.1%的預測，但限電限產造成的下行風險不容忽視，同時預計生產物價指數（PPI）升幅短期內維持在9%以上。

由於限電波及民生領域，各級政府已有所行動。廣東省省長馬興瑞周日到廣東電網公司調研，指示須最大程度降低有序用電對經濟社會、生產生活的影響。吉林省副省長吳靖平要求落實省內煤炭供應，力保民生用電需求。企業生產亦大受影響，自上周以來已有逾10間A股上市公司宣布，將暫時停產或減產。

昨日網上亦流傳一份上海為期7日的停電通知，國家電網上海公司回應說，網傳中的計劃停電是電力部門開展的一項常規工作，主要是日常檢修設備，目前上海供電形勢平穩有序，可確保滿足全市用電需求。

 

 

中國限電「台股殺200點」危機勝恒大？謝金河驚：威力不可小覷！

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中國日前才爆發恒大債務危機，近日又出現限電風暴，除了蘋果、特斯拉供應商受到影響，台股28日早盤更下跌200點「開低走低」。對此，財信傳媒董事長謝金河表示，中國強力限電手段，勢必影響中國一直以來的生產基地角色，而東協、印度的角色可能更加被突顯，「這是下個世界值得觀察的大趨勢！」

謝金河27日以「能耗雙控威力不可小覷！」為題在臉書發文，表示昨天股市觀測站重大訊息公告，很可能是有史以來最忙碌的一天，因為在中國設廠的台商生產基地都受到衝擊，每家都在重訊公告，意味了過去30年台商在中國的投資既深且廣；不過，同樣是大停電，台商柿子專挑軟的吃，反應卻大不相同。

中方限電太急「後座力很大」 台商重壓中國面臨衝擊

謝金河表示，台灣近年經歷了2次大停電，一次是2017年8月的全台大停電，小英政府才剛剛執政不久，所有媒體都嚴厲譴責，這次停電也造成上任不久的時任經濟部長李世光下台。最近的一次是5月疫情失控之際，台灣因為缺水，加上大停電，在野黨群起當時新任的王美花部長下台，後來挺住了。

謝金河直指，台灣工商界領袖在每次大停電後，一定大聲痛罵五缺問題，然而這次中國無預警宣布限電，所有台商都在股市觀測站發布重訊，卻沒人敢跳出來抗議；他也提到，台灣5月限電，環時總編胡錫進大吃台灣豆腐，譏諷台灣經濟吃老本、敗絮其中，這個島內滿腦子都是政治云云，「這次中國大停電，我不知道胡錫進怎麼說自己？」

謝金河分析，這次中國大停電，合理的說法是為了提前落實碳中和的目標，另一方面，也是在加速淘汰低端產業，「但這個做法太急，有點像當年北京移出低端人口般，都有很大的後座力。」謝金河直言，台商把「雞蛋」壓在中國「這個籃子」的並不少，最具代表性的莫過於2年前，眾人熱議台商應該出走中國時，英業達董事長卓桐華還狠嗆「練肖話」，如今看來令人不勝唏噓。

中國「三腳鼎立」紛紛告急 東協、印度角色更加被突顯

謝金河直言，中國這次用最強力的限電手段，勢必影響中國一直以來扮演生產基地的角色，東協及印度的角色可能更加突顯，近來印度股市直衝6萬大關，越南也越來越成氣候，「世界工廠可能會有更大的轉變，這是下一個世界值得觀察的大趨勢！」

謝金河直言，對中國來說，這1年的變化太大了，「從去年10月反壟斷法，阿里、騰訊、拚多多、美團被罰鉅款，到螞蟻上市喊停，接著滴滴出事，補教業中箭，接著演藝人員，到澳門博彩業，香港地產商……，中共中央第一箭射倒新經濟產業，第二箭射到恆大相關房地產業，這一次，能耗雙控可能重擊製造業，會影響出口。這時，中國的三腳鼎立狀態紛紛告急，習近平先生的如意算盤是怎麼打的？這是很值得思考的深層問題！」

 

【新聞點評】缺電又缺氣 全球捱冷冬

https://hk.news.yahoo.com/%E6%96%B0%E8%81%9E%E9%BB%9E%E8%A9%95-%E7%BC%BA%E9%9B%BB%E5%8F%88%E7%BC%BA%E6%B0%A3-%E5%85%A8%E7%90%83%E6%8D%B1%E5%86%B7%E5%86%AC-192100582.html  

 

內地大範圍限電，東三省民用電力也受阻，情況不尋常，背後涉及多項因素，包括過去一年多以來外需強勁，工業超負荷運作，令煤炭庫存見底，同時澳洲煤供應不穩，再加上台山核電廠停機，全國必須儲煤過冬。另一邊廂，歐洲陷入天然氣荒，英國氣價飆升4倍，關乎俄羅斯減少輸氣，冬季供暖成疑。今年拉尼娜現象（La Niña）重臨，科學家預告「冷冬」，這個冬天恐怕全世界都很難捱。

「限電」新聞已超越「孟晚舟歸國」，成為微博、知乎等內地輿論平台的頭號熱門話題。儘管每逢盛夏（大開冷氣）和嚴寒（用暖爐）日子，內地偶爾都會發生局部和短暫的限電或停電事件，但今年情況顯然不尋常，一來從廣東到華北、浙江到新疆，籠罩範圍幾乎遍及全國；二來限電措施由5月開始零星出現，隨後不但未見紓緩，反而愈演愈烈，嚴重影響經濟生產及民眾生活。

當5月份內地剛開始限電時，網上有一種講法形容為「一盤很大的棋」，意指中國政府刻意透過限電減少貨物出口，導致美國物資短缺、通脹失控，迫使美方在政治上讓步。然而，隨着近日限電和停電轉趨嚴重，甚至東三省電力公司剛於周日宣布，「按照國家電網要求，將執行東北電管局有序用電精神，不定期、不定時、無計劃、無通知停電限電，持續到2022年3月份」，便證明「大棋論」不符事實，事關若為減少貨物出口，只應限制工業用電，沒理由影響民用電力，連街道上的紅綠燈也時亮時滅，何況東三省本身屬煤炭出產重鎮，怎可能「冇電用」？

據官方中新社昨日引述消息報道，近日全國大範圍限電主要是「受全國性煤炭緊缺、煤價高企、煤電價格倒掛影響」，導致「目前絕大多數省份出現供電緊張局面」。

煤炭供應緊 內地預早儲備

要掌握當前局面，須先理解中國的經濟地位和能源格局。一方面，身為「世界工廠」，中國屬全球第一出口大國，為世界各地供應商品，責任重大。另一方面，中國接近七成電力仍依賴煤炭發電，本身既是第一產煤大國（去年產量39億噸，佔全球50%），又是第一用煤大國（去年消耗量42億噸，佔全球51%）。

由此可見，中國去年煤炭出產和消耗存在3億噸缺口，相當於消耗量之7%，比率似乎不大；倘放到國際上來看，3億噸相當於最大煤炭出口國澳洲之六成產量。換言之，中國煤炭供求處於緊平衡狀態，本身雖是最大生產國，但「用的比挖的多」，其缺口很依賴進口煤炭（主要來自澳洲）填補，方可維持平衡。

自去年以來，有幾件事打破了這種緊平衡狀態，首先是中國成功控制疫情，大量工業訂單「報復式」回流，令世界工廠超負荷運作，煤炭庫存隨之急跌（根據中國煤炭工業協會，截至6月底全國煤炭庫存僅5000萬噸，按年大降26%）。其次，受政治和航運因素影響，中國今年從澳洲進口的煤炭減少約三成。最後，由於燃料棒破損，台山核電廠1號機組自7月起停機檢修，該機組佔廣東全省核電廠發電量約18%，今次停機令珠三角工業重鎮更加依賴煤電。

正因如此，面對冬季供暖高峰期臨近，中國必須「儲煤」準備過冬。尤其中共將於11月舉行六中全會，作建黨以來第三次重大歷史決議，「全面總結黨的百年奮鬥重大成就」，假若屆時全國各地都要停電和捱凍，成何體統？於是，不難理解東三省為何連民用電力也限制，皆因當地冬季嚴寒，燃煤取暖需求特別大，更須預早安排。

另一邊廂，歐洲近日同樣不好過，除了英國因為貨車司機短缺（疫情阻延司機培訓及考牌，脫歐令外籍司機失去工作簽證）導致各地石油、食品和藥物供應緊張，整個歐洲亦面臨「缺氣」。事關歐洲近四成天然氣依賴從俄羅斯進口，但俄國近月離奇地大幅減少天然氣輸歐，令歐洲天然氣庫存像中國煤炭，瀕臨見底。

恐致長尾效應 投資者當心

一般認為，俄羅斯「cut氣」屬政治手段，意在突顯「北溪2號」輸氣管道之重要性，該管道由俄國經波羅的海直駁德國，投資額達110億美元，耗時逾10年建造，剛於9月6日宣告完工，料10月1日起「通氣」。這條管道曾在西方政壇上引起不少疑慮，擔心歐洲進一步依賴俄國能源；但現在全歐面臨「冇氣用」，「北溪2號」猶如雪中供炭，其投入運作相信不再有阻力。

屋漏偏逢連夜雨，拉尼娜現象今年重臨，科學家預告這個冬天很可能異常寒冷，在疫情尚未完全平復之際，中、歐等地各自面臨能源短缺危機，甚至可能對金融市場造成長尾效應，投資者務須做好準備，祈求平安過冬。

即時觀點：中國7月CPI同比漲1% PPI再升至9%生產資料價格漲勢令人憂（更新版）

 https://cn.reuters.com/article/instant-view-china-july-inflation-0809-idCNKBS2FA04G

路透北京8月9日- 中國國家統計局週一公佈數據顯示，雖然7月CPI同比上漲1%略高於預期，但相較受原油、煤炭及相關產品價格大幅上漲，PPI同比漲幅重返9%追平5月創下的逾12年半高點，PPI的上漲更令人擔憂，兩頭擠壓的現狀或加劇實體經濟的困境。

 

分析師們指出，儘管有豬肉價格繼續下跌、高基數效應下食品價格漲幅出現較大幅度回落的因素，但是，多地洪澇災害也在一定程度上影響了鮮菜、蛋類等農產品的價格環比漲幅，使得CPI同比回落幅度有限，後續漲勢。但PPI的回落可能將持續較長時間，工業品價格還將在高位延續一段時間，定向寬鬆的貨幣政策依舊可期。

“這次的物價指數進一步說明：當前經濟下行壓力比較大。因為PPI上升，企業成本進一步推高，企業困難更大。CPI中食品價格下降，說明居民消費意願更低，可能是就業不充分造成的。當然可能與食物供應充足也有關。政府應該千方百計促進就業，提高居民收入，以提振消費者信心。”曾擔任過全國人大財經委副主任委員的賀鏗稱。

7月詳細數據：

--居民消費價格指數(CPI)同比上漲1%（路透調查中值為0.8%）

--工業生產者出廠價格指數(PPI)同比上漲9%（路透調查中值為8.8%）

--CPI環比上漲0.3%（路透調查中值為0.2%），PPI環比漲0.5%

--CPI中食品價格同比下降3.7%，非食品價格同比上漲2.1%

--7月扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.3%，上月為0.9%。

以下為分析師評論摘要：

--民生銀行研究院宏觀分析師應習文：

7月CPI同比略高於市場預期。主要因自然災害、暑期出行和能源價格等臨時性因素影響。8月以來各地散發的德爾塔變異疫情將對需求產生一定影響，或將抑制非食品價格的上升，不過隨著豬肉價格逐步探底企穩，食品價格繼續下探空間也不大，預計未來CPI仍將在1%附近空間波動。

PPI再次觸及年內高點，同樣略高於市場預期。主要原因來自於上游能源價格的上漲，以及中游的化工類，金屬類產品則漲跌互現。前期疫情復甦下全球能源價格上漲的傳導，以及高溫天氣下煤價上漲是推升生產資料上漲的主因，生活資料方面上漲壓力則相對溫和。後期隨著德爾塔變異疫情在全球重起波瀾，國際能源價格上漲預期回落，國內需求相對平穩，保供穩價政策繼續推進，PPI整體將從高位逐步下行。

--中國國際經濟交流中心副總經濟師張永軍：

從7月數據看，CPI漲幅仍在意料之中，雖然眼下疫情有擴大之勢，影響供給端的同時也會影響需求端，預計後續漲幅有限，全年有望控制在2%的漲幅內。

但持續上漲的PPI還是令人有點擔心，一方面PPI的上漲主要受原油、煤炭等生產資料價格上漲的影響，另一方面消費的不旺也抑制了PPI的漲勢傳導到CPI，但亦擠壓了實體經濟的利潤空間。

從目前的情況看，PPI整體仍在峰值區域內，至於何時能回落很大程度取決於外部環境的變化。尤其是美聯儲的政策，估計PPI在峰值區域還將維持一段時間。

--光大銀行分析師周茂華：

7月CPI小幅回落。從趨勢看，下半年物價溫和走高。但需要留意，國內散發病例及防疫措施，以及季節性因素對國內局部服務業、內需構成一定程度拖累。

PPI小幅反彈，主要是能源、工業原材料價格走高推動。從趨勢看，國內PPI同比呈現趨緩走勢，但預計維持在一個相對高位。主要是國內PPI同比走勢與國際大宗商品價格走勢相關性強，儘管從全球疫情、美聯儲等主要央行政策前景，國內商品保供穩價措施效果逐步釋放等，不支持大宗商品價格大幅走高；但全球經濟復甦預期，各主要經濟體仍離不開寬鬆財政貨幣環境支持，以及疫情造成供給瓶頸等，大宗商品價格仍有望保持較高位置。

結構性物價反映國內面臨結構性問題與經濟復甦不平衡。當前國內經濟首要任務還是防疫與支持內需，接下來政策整體有望略微寬鬆，但更多采取結構性政策支持工具，並積極落實商品保供穩價組合措施。

--中原銀行首席經濟學家王軍：

7月CPI同比基本走平，環比保持正增長。儘管有豬肉價格繼續下跌、高基數效應下食品價格漲幅出現較大幅度回落，但是，多地洪澇災害也在一定程度上影響了鮮菜、蛋類等農產品的價格環比漲幅，以及水產品、蛋類和鮮果的同比漲幅，使得CPI同比回落幅度有限。但整體來看，終端物價基本保持平穩，通脹壓力不大。

7月以來，在中央及地方政府繼續對兩高行業採取限產壓降、能耗雙控等措施的背景下，生產資料價格出現反彈，特別是採掘工業和原材料工業同比價格出現大幅上漲。同時，國際原油價格也在高位整固，使得7月PPI同比小幅上升，與5月高點相同。

展望後市，PPI的回落可能將持續較長時間，工業品價格還將在高位延續一段時間。

--中泰金融國際研究部高級副總裁紀春華：

CPI增速回落，繼續受食品價格，尤其是豬肉價格拖累，非食品價格繼續小幅上升。經濟復甦中後期，由低基數帶動的複甦的動能可能會有所減弱，預計未來通脹壓力將進一步下降，穩增長訴求有所上升。

PPI增速小幅回升，隨著變種疫情的再度擴散，防疫措施或再度升級，供給恢復受阻，預計PPI將繼續高位運行。

--上海證券宏觀分析師胡月曉：

7月份收到當期擾動因素影響（災害性天氣和海內外疫情波動性高點），價格逆季節性規律上漲，當月CPI和PPI都超出預期較多，但隨著上述臨時性擾動因素的消除，價格回落趨勢不變，維持通脹拐點趨勢不變。

站在通脹頂點看通脹拐點，下半年通脹交易消退主線不變。通脹交易消退帶來的市場回暖有賴於通脹拐點確認後的降息行為，3Q末或臨降息行為。

--德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩：

PPI還是高位運行，短期之內可能也難以解決。下半年估計在8%左右盤旋一段時間，年底稍微低一點，可能在6%左右。上游價格下不來，這還是個比較大得問題。貨幣政策預計還是定向寬鬆為主。

相關背景：

--中共中央政治局7月底會議再度強調要做好宏觀政策跨週期調節，並統籌做好今明兩年宏觀政策銜接，意味著決策層更加著眼於中長期、更加註重政策的連續，並不會倉促出手，下半年政策料不會驟然轉向。

--汛期和疫情交織，為確保重要民生商品供應充足、價格總體穩定，中國國家發改委日前印發通知要求組織做好重要民生商品供應調度，“及時精準”投放儲備，發揮平價商店作用，確保重要民生商品市場供應不斷檔、不脫銷，價格不出現大幅上漲。

--7月底中央政治局會議對運動式“減碳”點名糾偏，要求堅持全國一盤棋，並再度提到要“做好大宗商品保供穩價工作”。而在迎峰度夏的需求高峰期，中國正努力多措並舉增加煤炭供應。（完）

采寫路透中文新聞部；整理沈燕；審校吳雲凌

 

 

電解鋁一噸淨賺4000元！機構還在看多，但行業專家卻這樣說

 https://news.stcn.com/sd/202103/t20210317_2922800.html

2021-03-17 20:51

“萬萬沒想到，電解鋁的高利潤能夠一直持續。近半年的行情，過去十年都沒有過。”作為一家電解鋁上游預焙陽極材料的生產企業負責人，胡宇對證券時報·e公司記者感慨到，按照鋁價逼近18000元/噸計算，目前電解鋁企業單噸盈利就可達近4000元。

然而，讓胡宇更加沒想到的是，近期市場關於電解鋁行業可能將優先納入全國碳交易市場的消息，讓這個本就興旺的市場再添一把火。日前更有券商研報表示，在未來一年，鋁價有望站上2萬元/噸的高點……

期鋁逼近萬八高點企業盈利豐厚

3月16日早盤，國內期貨市場上滬鋁主力合約2105盤中一度逼近萬八關鍵點，報17955元/噸，再度刷新了階段高點，上次期鋁突破18000元/噸，還要追溯到2011年。

2月份至今，國內外鋁價一度出現“一騎絕塵”的勢頭，比2017年“供給側改革”時鋁價漲勢還要犀利。滬鋁主力合約2105在2月初最低為14840元/噸，近一個多月來最大漲幅已超過20%。

鋁現貨市場價格，幾乎與期貨同頻。

據卓創數據，3月15日國內電解鋁均價為17625元/噸，較3月12日單噸上漲250元。期間，河南、廣東、上海等地電解鋁價格均報漲，漲幅在200元/噸-300元/噸不等。

鋁高價之下，電解鋁企業成為產業鏈上最大的贏家。

“確實目前電解鋁企業盈利水平是不錯的，產能大成本控制好的企業，某些時點單噸盈利甚至可以達到5000元。”談及近期市場情況，一不具名鋁業上市公司負責人與證券時報·e公司記者交流時表示，電解鋁能夠有顯著盈利，還要歸功於成本相對處於低位。目前氧化鋁價格還維持在2300元/噸左右，可在2017年的時候，氧化鋁價格在3200元/噸，即使當時鋁價也超過了17000元/噸，電解鋁企業盈利也不明顯。

“現在氧化鋁企業有一定利潤，預焙陽極就是微利，整個產業鏈上最賺錢的就是電解鋁。”胡宇也表示，以他所熟知的廣西地區為例，當地電解鋁現金成本每噸在12400元左右，加上金融成本和稅費，整體成本中樞在14000元/噸上下，電解鋁企業噸利潤超過3000元。電解鋁主要成本就是氧化鋁。目前氧化鋁價格比較穩定，價格都再2200-2300元/噸左右，去年全年價格震盪幅度不超過100元/噸。而預焙陽極市場目前供大於求，產能過大，龍頭企業利潤也很微薄。

 

電解槽裝置

“確實，去年下半年起，由於氧化鋁成本偏低，電解鋁企業利潤達到4000元/噸左右，好的企業噸利潤可達到4000元以上，屬於歷史最好水平。雖然目前鋁價不如十年前高，但2011年的時候由於氧化鋁成本高，電解鋁利潤也比較低。”卓創分析師鄭春蕾稱。

“截止3月中旬，測算的噸鋁冶煉利潤超過4000元/噸，但是原材料成本反而在下降。”寶城期貨金融研究所所長程小勇也提及，電解鋁冶煉成本大頭分別為電力和氧化鋁，其中電價短期相對穩定。從氧化鋁來看，氧化鋁價格在近期相對穩定，甚至在海外氧化鋁產能複產的情況下會出現一定的回落可能，這意味著電解鋁的冶煉成本驅動減弱。從氧化鋁供應來看，未來還將繼續擴張。一方面，國內氧化鋁在產產能在上升。據

卓創分析師李曉蓓也認為，近期氧化鋁行業產能運行率較之前有所提高，尤其是山西地區，年後鋁土礦供應增加，前期受影響產能逐步恢復，氧化鋁供應量有所增加，但需求端並未出現明顯改觀，氧化鋁短期價格重心會將回落。

碳中和概念再度擾動市場預期

雖然從市場供需基本面及成本支撐等角度來看，鋁價並不具備大幅上行的基礎，但近期國內鋁市還是呈現了顯著漲勢，A股市場相關企業股價也持續上行。

“其實目前國內電解鋁市場沒有供給缺口。包括河南鞏義等地，現貨價格還是貼水的。近期市場對鋁板塊的關注，主要來自於國內環保、碳排放政策對產能製約的預期。”上述鋁業上市公司負責人坦言。

2020年1月5日，中國生態環境部頒布《碳排放交易管理辦法（試行）》，該管理辦法將於2021年2月1日起開始實行，其將全國所有主要的溫室氣體排放者（年排放2.6萬噸二氧化碳當量以上）都納入全國統一的碳排放市場，其中包括電解鋁企業80家。而近日據媒體消息，由於擁有良好碳排放數據基礎，電解鋁行業有望優先納入全國碳排放交易市場。

“頭一批納入碳交易市場的肯定是電力企業，水泥、有色這些耗能比較高的行業還沒有開始納入，不過有色可能是優先批次。”鄭春蕾分析稱，碳排放主要是涉及火力發電，而電解鋁就是高耗能行業，生產一噸鋁需要13000度電以上，用電量大，那麼換算成碳排放量上的數值也就大，是後期作為碳排放重點治理得行業。

他表示，近日內蒙古自治區確定2021年全區能耗雙控目標位單位GDP能耗下降3%，提出對於電解鋁等高耗能行業，從2021年起不再審批新增產能。此外，內蒙古、四川、山西等地2021年新的電價政策都已明確，取消現行省內電網對高耗能等行業優待類電價，這些消息都會對電解鋁供給和成本面產生不小影響。

上述鋁業上市公司負責人對此也表示，碳中和相關政策推進，確實會對電解鋁行業產生明顯影響。由於電解鋁生產過程中碳排放量較高，未來企業肯定要著手在工藝上減少電耗，在環保技術上做變革。雖然目前

供應收緊、成本增加預期下，電解鋁行業也被貼上了市場近期關注的“碳中和概念”標籤。

中信證券 若該事件屬實，一方面，電解鋁行業的供給擾動可能超預期，對應指標天花板可能下降，加劇未來兩年電解鋁的短缺程度。另一方面，水電鋁可通過出售其相應的碳排放配額來獲得更多的收入，火電鋁存在著超額排放需購買配額而抬升成本的可能，水電鋁的優勢進一步凸顯。維持未來一年鋁價高點突破2萬元/噸的判斷。

安信證券近期研報也指出，考慮到電解鋁供改+碳中和的深遠影響，再疊加疫情后時代的全球通脹交易方興未艾，看漲鋁價且堅信電解鋁行業即將迎來高噸鋁利潤和強持續性的新時代。

長期故事還是短期利好？

面對近期資本市場鋁相關商品、個股的狂歡，也有分析人士表達了不同觀點。

“目前市場是把電解鋁行業的長期故事當作短期利好來看了。市場炒作碳中和有些類似於炒作供給側改革，但這兩個概念能否等同是值得商榷的。”程小勇認為，鋁在所有有色金屬行業中是特別特殊的存在，其他銅等金屬礦產資源對外依存度是很高的，但是鋁由於我國鋁土礦資源豐富的因素，金融屬性在所有金屬中是最弱的。不可否認，電解鋁是高能耗的產業，但不代表是高排放產業。雖然電解鋁電力成本比較高，一些電解鋁企業有自備電廠，這些電廠很多是火力發電，但近幾年已經有很多電解鋁企業通過水利發電等方式，替代了火力發電，自發進行了碳排放的下降。

他認為，碳排放對供應端的約束是長期邏輯，短期對電解鋁產能影響有限。電解鋁產能是否存在天花板還有待觀察，供給會隨著鋁價的變動而變動，特別是冶煉技術突破或再生鋁回收力度的加大都意味著“碳中和”、“碳達峰”對供給的約束並非是一成不變的。電解鋁碳排放高主要來源於電力，尤其是使用煤炭作為原料的有自備發電廠的鋁冶煉企業，實際鋁冶煉過程中直接排放的二氧化碳佔比較少。通過測算發現，2019年每噸電解鋁平均碳排放的構成中電力排放10.7噸，佔鋁冶煉碳排放的比重約為64.8%。且部分鋁冶煉使用的電力來源於水電，碳排放幾乎為零。

“其實電解鋁行業很多年前就已經開始關注碳排放的限制問題，只是近期市場開始關注到碳中和政策，才又將目光聚集在這個行業。”鄭春蕾也對證券時報·e公司記者表示，經過2016、2017年的供給側改革，很多電解鋁企業已經推進實施了產能置換，河南等高電價、高耗能地區的電解鋁產能，被置換到包括雲南在內的西南地區，就是看中了當地水電供應相對充足，可以通過水電替代火電，降低成本和碳排放量。

他直言，從近年來的供給側改革推進，市場淘汰低效產能開始，電解鋁行業其實已經意識到了碳排放問題，並且在佈局上落實了重新調整。可以看到，由於電解鋁行業嚴控新增產能指標，近幾年新建產能大部分都已經在400千安以上。當然，前兩年電解鋁產能除大批向西南地區轉移外，內蒙地區也由於火電資源豐富，吸收了一部分產能。如果碳中和政策推進，內蒙地區的產能釋放可能要受到影響。不過，目前“碳達峰”、“碳中和”概念僅是在今年全國兩會時被首次寫入政府工作報告，相關政策還沒有具體明文出示，市場仍需要觀察政策對電解鋁產能的實際影響。

鄭春蕾還提及，近期市場熱度高漲並不乏炒作預期的因素。“今年大宗商品的波動幅度和頻率都比較大，往年鋁價單日的波動幅度可能也就幾十元，現在三四百元都是正常情況。一旦波動幅度加大，資本套利的空間機會也就加大，會吸引更多資金入場。”他說。

高利潤下鋁價會否持續堅挺

前期已維持衝高態勢的鋁價，會否如市場所期盼的那樣再創高點？

“實際目前現貨市場需求沒有那麼誇張，市場炒作還是供給端，很多有資金推動的因素，其實對於目前高價，下游接受度不是很高。”上述鋁業上市公司負責人稱，今年市場情況與前兩年不同。由於今年春節很多企業都落實了不停工不停產的措施，所以上游電解鋁企業正常供貨，下游企業也沒有囤貨，整體市場維持了正常供需，並沒有出現供不應求的局面。至於碳中和概念，短期內也不會看到對市場的影響，當然也不排除資本市場資金利用某個政策消息拉動鋁價上漲的情況。

鄭春蕾也認為，目前市場基本面很難支撐鋁價繼續攀高，近期整體市場還會呈現高位震蕩的走勢，雖然跌的機會比較小，但漲到2萬元/噸的可能性也比較小。

“目前鋁高價下，下游工廠如果出的還是春節前的訂單，那有可能就虧了。市場調研情況看，有的下游加工廠從春節開工後至今基本沒怎麼接過貨，用的還是春節前的庫存。沒有庫存的下游企業目前也是少量接貨，沒有大幅囤貨意願。”他表示，此前春節期間電解鋁企業要鑄錠儲存，但今年由於春節沒放假，電解鋁企業就沒有鑄錠，造成目前庫存數據尚不算很高。但是鋁價在目前價位下，加工廠對高價認可度不高，並不敢接貨。不過短期鋁價或也難有下行走勢。一方面是市場對宏觀經濟普遍看好，認為需求有增長空間。另一方面，在供給端本來市場預期今年有200萬噸產能釋放，但由於碳中和等政策影響，加上春節期間類庫不明顯，市場有對供給偏緊的擔憂。

“目前鋁價高，並不是因為供需失衡。很多鋁的冶煉廠生產出來直接是鋁水，而不是鋁錠，市場上實際鋁元素的供應並不少。期貨標的是鋁錠價，並不是鋁元素的價格，所以就有市場的差異問題存在，並不能以傳統庫存去定義目前的庫存。”程小勇坦言，目前電解鋁企業利潤過高，是近十年來不可想像的，後期鋁冶煉高利潤是很難持久的，回顧2009-2011年，當時滬鋁價格在17000元/噸以上並沒有持續很久。儘管當前鋁產能約束遠大約2009-2010年，但是需求增速也遠低於2009-2010年，且當前再生鋁佔比也高於2009-2010年。

他認為，目前有色商品中價格下行風險最大的就是鋁，鋁價漲勢可能會放緩，原因一是當前電解鋁價格已經遠超生產成本，冶煉廠噸鋁盈利豐厚；二是市場已經充分反應了“碳中和”、“碳達峰”帶來成本攀升和產能天花板的利多，且“碳中和”、“碳達峰”帶來的利好是長期邏輯，不能以長期邏輯交易短期行情；三是需求受到高鋁價抑制，且地產調控持續加碼和汽車行業環比回落影響旺季的成色。因此中短期來看，鋁價漲勢可能告一段落。

“高盈利一方面已經充分反映了需求復蘇、碳排放政策帶來的產能約束和成本上升的利好；另一方面會抑制下游的消費，部分鋁消費替代效應下降，如對鋼、銅和木材的替代消費意願下降。最重要的是供應恢復，需求不確定性較大。雖然在當前市場預期短期內不能證偽的情況下，故事還能走下去，一旦證偽，就會出現大幅回落。”他說。

【記者觀察】“碳中和”不能簡單與“供給側改革”劃等號

近10年最強沙塵暴刷屏朋友圈之際，環保、限產、碳排放等字眼再度成為熱門話題。

而今年全國兩會，“碳達峰”、“碳中和”被首次寫入政府工作報告。我國碳中和的戰略趨勢，也成為近段時間資本市場的關注熱點。

不難發現，在近期光伏、風能、新能源汽車、清潔設備等行業板塊成為“碳中和”概念受益者之際，由於能耗較高、二氧化碳排放較大，包括鋼鐵、建材、有色、化工、造紙等周期行業近期也被貼上“碳中和”概念標籤，被市場寄予厚望。

簡而言之，目前市場對碳中和政策影響的解讀，被大致分為兩類，一是如新能源、清潔設備等行業，在需求端存在擴張預期；另一則是眾多高能耗的傳統週期性行業，被預計會由於控碳而出現行業供給收縮。

2016年後，隨著供給側改革推進，眾多傳統行業淘汰了老舊、冗餘產能，的確由於供給端收縮，走出過數波漲價行情。不過當下，對於高排放、高能耗行業而言，“碳中和”真的是供給側改革的2.0版本嗎？

碳中和的原理是指企業、團體或個人測算在一定時間內直接或間接產生的溫室氣體排放總量，通過植樹造林、節能減排等形式，以抵消自身產生的二氧化碳排放量，實現二氧化碳“零排放”。

也就是說，“碳中和”並不僅是簡單通過控制碳排放實現的，而是要求企業或個人通過實現總量控制，達到進出平衡，產生最終相對“零排放”的結果。實現這種結果不僅有產能收縮一種渠道，還可以通過工藝改進，二氧化碳回收，植樹造林等多重方式進行，並不是供給端的“一刀切”。

此外需要關注到，“碳中和”不可一蹴而就，更不是三年、五年的短期目標。2020年9月，我國首次向全球宣布碳達峰和碳中和目標。去年末中國向全球承諾，將在2030年實現碳達峰、2060年實現碳中和。推動低碳轉型，實現低碳經濟，意味著全社會從工業生產到生活消費等一系列行業和場景的根本轉變，這也不是簡單通過控制高排放行業的產能就能短期實現的。

總之，“碳中和”與“供給側改革”兩者之間雖然並非完全沒有關聯，但也不能簡單劃上等號。相關企業更大可能會在如何通過回收、轉化碳排放上下功夫，單純寄望通過供給端收縮，帶來市場供需錯配、價格上漲的思路並不可取。