1月8日，周一。美股三大指數上星期最後一個交易日反覆靠穩，但全周計，道指、標指、納指分別下跌0.6%、1.5%和3.2%，九連升後終於出現較顯著的回調。
老畢曾經以為，隨着決策者暗示毋須等待經濟衰退的確切證據也可啟動減息，市場逆向炒作好壞消息的慣性也會相應改變，投資者將更樂於把偏強的數據視作軟着陸佐證，有利牛市延續。然而，看過美股對最新就業報告和ISM服務業指數的反應後，才意識到之前觀點未免一廂情願。
美國去年12月份非農業新增職位達21.6萬個，遠勝市場預期，失業率維持於3.7%，略低於估算，平均時薪則按年上升4.1%。數據出爐後，財長耶倫急不及待報喜，揚言美國經濟已經實現軟着陸，並強調工資增長跑贏通脹，不僅打工仔處境普遍改善，企業盈利和股市亦可望得到強力支持。
軟着陸幾分真？
作為總統拜登的第一財金重臣，耶倫似乎十分懂得「走位」，經常在關鍵時刻唱好經濟。猶記得，聯儲局於去年最後一次會議意外放鴿，耶倫不遲不早，揀正主席鮑威爾記者會前發表樂觀評論，指通脹將逐步回落至2%，達標最後一里路（the last mile）不會特別難走。大選當前，鮑公鴿聲大作配合前掌舵人「聲援」，難免予人政治干預決策之感。
姑勿論幾分真幾分假，耶倫上周五再度開腔，效果跟上月相差很遠。講到底，債息兩個月前見頂，市場對2024年減息押注層層加碼，利率點陣圖發表後達到頂峰。矛盾的是，全年減六七次息似衰退多過軟着陸，押後行動或寬鬆力度遜預期，卻隨時令投資者大失所望。此所以，數據好壞皆有可能引發市場強烈反應，升跌甚難捉摸。
美國長債孳息率從去年10月底峰值大幅回落，固然由於聯儲局對政策過緊損及經濟不敢掉以輕心，風險評估趨於平衡，促使市場豪賭幣策轉向，但長息自高位大跌1厘，相當一部分源於期限溢價（term premium）收縮。
投資者持有年期較長債券要求的額外回報之所以減少，一個重要原因是財政部11月初調整了國債拍賣（再融資）規模，並在長短債供應上作出調整，大大紓緩了長債拋風惡化的憂慮；沒有此一及時舉措，市場焦點未必這麼快便能落在通脹降溫等宏觀論述上。
強弱互易追落後
政治干預央行決策云云，多半言過其實，可是風險資產在2023年最後兩個月全面升溫，期限溢價縮窄是轉捩點。以此而論，耶倫絕對「功不可沒」。
美國最新非農數據出爐後， 10年期債息一度急升至4.1厘，若非接着公布的12月ISM服務業指數從11月的52.7降至50.6，當中就業環節出乎意料劇跌，快速重燃3月減息期望，美股上周五恐難勉強升住嚟收，可見市場對息口去向依然非常敏感。美國去年12月消費物價指數（CPI）本周四登場，通脹軌跡若出現任何變動，都會成為好淡雙方發難的藉口。
在有大方向可見之前，資金將繼續於不同板塊之間輪動，炒市不如炒股。踏入新歲，美股大盤唔多對辦，去年強勢的科技龍頭捱沽，弱勢多時的板塊反有資金追捧，上周藥業股在各大行業中表現最強即為明證。
年初以來，Merck、Eli Lilly、Amgen幾隻大型製藥股分別錄得半成至8%升幅不等，明顯勝於大市。相比之下，同業輝瑞（Pfizer）略有不如，在藥股有勢下可望追落後。
期望銀行添底氣
另外，摩根大通、美國銀行、花旗集團等大型銀行本周率先公布去年第四季和全年業績，市場將聚焦加息期內銀行利息收入增加，是否足以抵消華爾街交易部門收入低迷的負面影響。
分析師預料，標普500指數成份企業2024年全年盈利增長11%，去年只有3%，且看打頭陣的銀行能否為美股增添底氣。
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