金管局出手捍衛港元之際 香港銀行間流動性或將進一步減少

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【彭博】-- 在借貸成本升到足以遏制港元下跌的水平之前，香港的銀行間流動性可能會從目前的1,000億港元左右減少一半。

這是星展銀行、瑞穗銀行和彭博行業研究分析師的看法。2019年，在聯儲會上一輪加息周期重，香港衡量銀行間流動性的總結余一直下降到540億港元後，港元才脫離了弱方兌換保證水平。

自5月份以來，在香港金管局啟動港元購買以將其維持在1美元兌7.75-7.85港元的交易區間後，香港的銀行間流動性已經縮水70%。香港金管局此舉旨在將匯率推升到足夠高的水平，從而降低交易員做空港元以換取殖利率更高的美元的吸引力。

「通常情況下，如果總結余低於1,000億港元，那麼短期利率的波動性會更高，」星展銀行駐香港全球市場策略師Carie Li表示。不過，她表示，如果聯儲會繼續加息並導致美港殖利率差擴大，那麼總餘額不會很快觸底反彈。

香港10月21日的總結余將下降至1,002億港元，創下2020年以來最低水平。5月份的總結余約為3,300億港元。

銀行間總結余的減少已經推動香港1個月銀行間同業拆借利率(Hibor)今年上漲近270個基點。然而，這仍然比倫敦銀行間同業拆放利率(Libor)低約65個基點。對聯儲會會繼續收緊政策直至通膨得到控制的預期，可能會令利差保持下去。

「雖然1,000億港元是一個很好的整數，成為市場觀察人士眼中的關鍵心理水平，但我不認為跌破該水平會讓當地流動性明顯收緊，」渣打銀行（香港）高級經濟學家Kelvin Lau表示。他預計，一旦1個月Hibor與Libor的差距縮小至30個基點左右，近期港元走軟的局面就會消退。

瑞穗銀行首席亞洲外匯策略師張建泰預計，一旦總結余接近先前約540億港元的底部，Hibor就會大幅上升。他的觀點得到了彭博行業研究首席亞洲外匯與利率策略師Stephen Chiu的響應。

然而，借貸成本上升可能會令已經受到人口外流和防疫限制衝擊的香港經濟承壓。由於香港施行聯繫匯率制，香港金管局需要與聯儲會保持同步行動，因此聯儲會官員的鷹派信號意味著，儘管香港預計今年經濟會萎縮，但可能還是會加息。

原文標題Hong Kong Liquidity Has Room to Drop Further Amid FX Defense

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【信報月刊】港元單掛鈎人民幣 不符國家利益

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【本刊記者李潤茵】俄烏戰爭加劇全球「去美元化」趨勢。地緣政治波譎雲詭，各地央行紛紛部署外儲Plan B。香港身處中美夾縫中，與美元掛鈎的聯繫滙率，向來被奉為「定海神針」，近期監管當局開始準備，為香港被踢出環球銀行金融電訊協會（SWIFT）和凍結資產作預案，與美元脫鈎不再是天方夜譚！脫鈎不是末日，長遠而言，經濟學者都推崇「與一籃子貨幣掛鈎」。

坊間自回歸以來，從未停止討論港元應否繼續與美元掛鈎。起初，出發點是美元與人民幣強弱交替，近年中美博弈升溫，討論更上升至「國家安全」層面。

如何扭轉局面？其中一種最「政治正確」的主張，就是港元改掛人民幣，理據是97回歸順利過渡，加以現時中美關係惡化，香港都有避險需要；從經濟角度出發，香港與內地關係亦比較密切。

中國同樣今時不同往日，目前為全球最大出口國，預計到2024年，超越美國，成為全球最大經濟體，而且人民幣在2016年，已經加入國際貨幣基金組織特別提款權貨幣（Special Drawing Rights，簡稱 SDR），權重還位居第三，甚至已領先全球，推進「數碼人民幣」。

超主權貨幣

港元與人民幣掛鈎符合「總體國家安全觀」嗎？恐怕也未必，甚至反過來危及內地金融系統。大新銀行高級經濟師溫嘉煒撰文分析，其中一個原因是，改掛人民幣的話，2000億美元國庫券持倉，瞬間變成中國國債，此操作稍一時機不合，內地市場分分鐘過熱。

中國沒打算開放資本賬，但同時想擁有國際貨幣，而不失國家安全，港元最理想可能是這樣：「我們既不跟美國太貼，也非掛鈎人民幣，最適合就是學習新加坡。」過去接近20年，香港中文大學（深圳）高等金融研究院政策與實踐研究所所長肖耿始終如一，推動港元跟一籃子貨幣掛鈎，而且指明是「國際貨幣基金組織的SDR」。

「相較新加坡保密，香港完全可公開透明，SDR一目了然！一覺醒來，港元沒有巨變，美元份額仍是最大，但已經納入人民幣。」肖耿認為，以香港的開放程度、市場化及法治水平，加上經歷過金融動盪，制度韌性足以支持港元成為「超越國家主權的貨幣」，而且佔絕對優勢。

肖耿續道：「中國金融領域不太開放，外資銀行不足2%，惟加進香港則很開放，方法就是通過『一國兩制』，過去港元已經為『人民幣國際化』作出重大貢獻，成功令『外國人到中國投資』及『中國人到外國投資』，日後香港離岸體系還會繼續擴容。」他說：「過去40年，香港通過『前店後廠』幫助中國崛起為『世界工廠』；未來40年，則是幫助中國在創新、金融及數字經濟崛起。」

原文請閱7月份《信報財經月刊》