東南亞電商Sea Limited股價大跌後的價值探討

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Sea Limited（NYSE：SE）的股價自去年10月收於歷史新高366.99美元以來，已下跌超過80%。市場對這家東南亞電子商務和遊戲巨頭的熱情逐漸消退，原因是該公司在疫情後的市場出現增長放緩，虧損擴大。

但即使在那次大幅回調之後，Sea的股票自近五年前IPO以來仍升了4倍。讓我們回顧一下Sea的熊市和牛市案例，看看它能否在未來幾年穩定並繼續增長。

Sea業務有微妙的平衡

Sea在上個季度59%的收入來自電子商務部門。該分部擁有東南亞和台灣領先的在線市場Shopee。Shopee通過以虧損為主的促銷和補貼來削弱競爭對手，從而征服了這兩個市場。

Sea的另外31%的季度收入來自遊戲部門Garena。Garena的大部分收入來自於2017年推出單一熱門遊戲Free Fire。Free Fire最初為Garena帶來了利潤率較高收入流，部分抵銷了Shopee的虧損。

Sea其餘10%的收入來自新興金融科技業務，其中包括其SeaMoney支付平台和其他金融服務。與Shopee一樣，這個不斷增長的細分市場仍然非常無利可圖。

簡而言之，Sea一直在單一手機遊戲之上，平衡多個無利可圖的業務。管理層可能認為，隨著Shopee的規模經濟和Garena推出新遊戲，使該公司產品組合多樣化，它可以至少再維持幾年的平衡行為。它還預計，像是搖搖欲墜的腳手架將支持Shopee擴張至印度和拉丁美洲等其他擁擠的電子商務市場。

看淡觀點

淡友認為，與許多電子商務和遊戲公司一樣，Shopee和Garena都將在疫情解封後的世界中面臨嚴重放緩。

Sea的電子商務和其他服務（包括金融科技）的收入在2021年飆升157%至46億美元，然後在2022年上半年又同比增長84%至33億美元。Shoee的經調整EBITDA（利息、稅收、折舊和攤銷前盈利）的損失在2021年升了1倍，達到26億美元，然後同比從9.93億美元擴大到2022年上半年的14億美元。

隨著Shopee的增長降溫和虧損擴大，Free Fire失去了動力。Garena的預訂量在2021年增長44%至46億美元，但在2022年上半年則同比下降34%至15億美元。今年早些時候該公司主要市場之一印度突然發出禁令，加劇了這種放緩。隨著利潤引擎停止，Sea的虧損將進一步擴大。

淡友們聲稱Sea的業務正在像紙牌屋一樣崩潰。分析師預計，隨著該公司經調整EBITDA虧損擴大至20億美元，料今年收入將僅增長25%至124億美元。隨著利率繼續上升，增長放緩和虧損，將使Sea成為難以擁有的股票。

好友觀點

好友將承認Sea面臨許多近期挑戰，但他們相信它可以通過三個主要策略克服這些障礙。

首先，Sea一直在通過關閉公司在印度的業務來控制Shopee的開支，減少公司在拉丁美洲的業務（拉丁美洲仍然由MercadoLibre（NASDAQ：MELI））主導，並通過在新加坡和印尼裁員來縮小其核心東南亞業務。這些努力可以逐步調整公司業務規模，縮小虧損，並騰出更多資源在東南亞擴張SeaMoney。

至於Free Fire，它仍然是東南亞和拉丁美洲收入最高手游。Garena相信它可以通過新鮮的內容、電子競技比賽和名為Free Fire MAX的升級版本來延長老化遊戲的壽命。所有這些策略都可以穩定該公司在疫情後市場的增長，並為該公司爭取更多時間開發新遊戲。

最後，在可預見的未來，Sea可以承受運營虧損。去年，它通過大規模發股和可轉換債券發售籌集了超過60億美元資金，並在上個季度結束時，它獲得了65億美元的現金和等價物。

分析師仍預計Sea收入在未來幾年內，每年至少增長20%。對於一隻股價不到市銷率3倍的股票來說，這是一個令人印象深刻的增長率。MercadoLibre（增長速度略快於Sea）的交易價是今年銷售額的四倍。

哪個看法更為合理？

我個人認為，看淡論點仍然更有意義。Shopee需要證明它可以在控制折扣的同時繼續增長，而隨著遊戲行業的降溫，Garena迫切需要FreeFire保持受歡迎。如果這些不穩定策略中任何一個失敗，它將面臨更加痛苦的著陸。因此，如果投資者想在這個艱難的市場中尋找海外電子商務公司，他們應該堅持經營更好的公司——比如MercadoLibre或拼多多。

作者:Leo Sun

編輯:Mark

高天佑: 香港（不是）網購墳墓

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阿里巴巴（09988）旗下天貓網購宣布將於10月底「撤出香港市場」，辛苦經營十年似乎「得個吉」。與此同時，HKTVmall母企香港科技探索（01137）夥拍「名牌王國」I.T創辦的時裝網購旗艦EESE亦悄悄地say goodbye。這兩單新聞難免令人再次懷疑香港莫非真的是「網購墳墓」？畢竟從1999年「蘋果速銷」至今，好像未有一家電商能像中國阿里、美國Amazon、東南亞Shopee般大獲成功。事實上，零售業全渠道化（Omni-channel）屬大勢所趨，在香港亦不例外，問題只在於本港市場具有世界罕見特質，加上「餅太細，玩家太多」，以致市場難度接近「地獄」級數。

首先，據阿里消息人士解釋，天貓撤走並不意味該集團「敗退香江」，這主要關乎阿里旗下兩大網購業務天貓與淘寶的定位差異。皆因天貓屬B2C性質，供各大著名品牌（例如Gucci、Nike、Estée Lauder等）開設旗艦網店，直接向消費者賣貨。鑑於內地設有奢侈品稅、增值稅、進口關稅等龐雜稅費，名牌產品售價一般較本港昂貴不少，而網店經常有優惠減價活動（尤其配合「直播帶貨」促銷），通常比實體門店便宜一截，因此天貓模式在內地非常成功，近年甚至超越淘寶，成為阿里集團最重要收入命脈。

相反本港屬「免稅港」，名牌產品售價原已偏低，在全世界數一數二，所以天貓旗艦店上的減價空間很有限。再者，豪客花過萬元買個手袋，或者幾千元買支護膚品，總想驗清驗楚、試到啱，既然「網上」「網下」售價差別有限，加以本港交通方便，四處有大型商場，消費者隨便去尖沙咀海港城、中環IFC、九龍塘又一城光顧名店，還可賺取商場coupon及泊車優惠。

與之相比，本港部分消費者或許更喜歡幫襯淘寶，該平台屬C2C性質，以個體戶及小商家為主。香港人在淘寶買的並非名牌產品，而是廉價衣服、小家電、窗簾、傢俬等各類東西，勝在「選擇多，價錢平」，即使加上運費及「假貨」和「爛貨」風險，仍比本港實體商場的同等級數貨色「抵買」。

阿里看準定位 棄天貓撐淘寶

換句話說，阿里發現香港消費者喜歡在網上買「平嘢」多過「貴嘢」，愛「淘寶」勝於「天貓」，因此決定結束天貓在港獨立營運，將之整合進淘寶業務，日後將集中全力在本港催谷淘寶平台，並加大投資物流系統，擬於短期內實現「跨境包郵」（從內地網購到香港不收額外運費）。

另一邊廂，香港科技探索去年底大鑼大鼓夥拍I.T設立時裝網購旗艦EESE，投資額據說數以億元計，I.T還為此關閉了自己原本的電商業務，實行孤注一擲，可見雙方對之寄望甚殷。然而，EESE經營約8個月後，日前悄悄地向用戶say goodbye，未掀起什麼漣漪。一定程度上，EESE「死因」與天貓香港相同，事關本港消費者購買「有牌子」時裝寧可「稍移玉步」赴就近商場，不論你住在港島抑或元朗（除非「極西北」或離島），大型商場「總有一家喺左近」，反正網購不見得特別便宜。

反觀香港科技探索主打食物及生活用品的網購主業HKTVmall，截至目前每月營業額仍有平穩增長，並已錄得利潤及正現金流（儘管只是「微利」）。相比起傳統超市，HKTVmall優勢在於選擇更多（實體超市貨架有限，難充分展示多國貨色），同時價格具有競爭力（節省舖租，但伴隨額外物流費用，故須買滿一定金額才享「免運費」送貨）。可見網購在本港不一定「冇得做」，不過必須抓準定位，且要好像HKTVmall般對物流及Omni-channel（線上線下一體化）系統進行恰當而充足的長期投資。

講到底，本港700多萬人口市場細小，惟傳統上作為「中外橋樑」，往往被視為「兵家必爭」。例如外國平台進軍龐大內地市場之前，通常會先在香港「試水」。同樣道理，國內的阿里、騰訊（00700）等巨擘「走出去」之時，亦傾向於以本港市場為國際橋頭堡。再加上HKTV、友和YOHO、士多Ztore等「港產」電商平台，以及百佳、惠康、屈臣氏、豐澤、莎莎（00178）等傳統零售商「逆襲」網上銷售，本港網購市場可謂「七國咁亂」。

猛龍過江搶食 掀地獄級競爭

總括而言，香港素以「購物天堂」聞名，零售市場具有免稅、人口密集、交通便利、商場遍地等特質，加以電商行業「僧多粥少」，儘管不宜說成為「網購墳墓」（起碼HKTVmall仍有錢賺），卻難免屬於「高難度」級數。中外平台想在香江站穩陣腳，不可照搬其他地區成功模式，必須適應本港市場特質。阿里「捨天貓，撐淘寶」正可說是用十年時間汲取經驗之後，所作出的戰略調整。

根據消息，拼多多擬在今年下半年搶攻本港市場，新加坡冬海集團（SEA）旗下Shopee近日也在香港招聘「電商實習生」，未來幾年的本港網購市場可能提升為「地獄級」難度。換個角度看，目前本港網購額佔整體零售額僅約10%，較諸中國內地（約25%）和美國（約17%），在Omni-channel趨勢下仍有很大提升空間，這個「地獄」始終值得闖一闖。

用時兩年！Sea Limited(SE.US)旗下Shopee成巴西下載量最大購物應用程序

 https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/549298.html

智通財經APP觀察到，僅用了兩年時間，有著“東南亞小騰訊”之稱的Sea Limited(SE.US)旗下的Shopee就成為了巴西下載量最大的購物應用程序。

據悉，該公司將Shopee與其旗下游戲開發工作室Garena(巴西連續8個季度下載量最高的遊戲Free Fire的創造者)相結合，在Shopee購物應用程序中內置迷你游戲，並為獲勝用戶提供優惠券;通過這一顛覆性的電子商務遊戲規則，Shopee成功將用戶吸引到其低成本市場。

同樣，在新加坡，Shopee只用了5年時間就成為了東南亞訪問量最大的電子商務網站，超過了阿里巴巴支持的Lazada和日本軟銀支持的Tokopedia等公司。諮詢公司Momentum Works分析師Jianggan Li表示：“Shopee進入東南亞市場比較晚，但它觀察其他公司如何解決現有問題，然後建立一個系統來跨越這些問題。”

Shopee在巴西市場早期的增長凸顯出，在這個曾經由巴西零售商網上商店Magazine Luiza和阿根廷MercadoLibre Inc.等區域性公司主導的行業中，外國公司仍有增長空間。

可以肯定的是，Shopee巴西站成立的時機的確很幸運。在疫情令消費者遠離實體店的情況下，巴西電商市場迅猛發展；巴西支付公司EBANX的數據顯示，2020年巴西電商銷售額同比增長44%，達420億美元。在這樣火熱的市場趨勢下，據分析平台App Annie的數據顯示，Shopee成為了巴西下載量和使用時間最多的應用程序。

不過，為了追求增長，Shopee目前仍在虧損中：今年二季度，Sea Limited電子商務業務營收增長160.7%至12億美元，同時錄得5.798億美元的虧損。而該公司旗下的Garena則二季度經調整後的息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)則錄得7.409億美元，Itau BBA分析師Thiago Macruz表示：“Sea Limited的遊戲業務是一顆搖錢樹，它產生的資金正大舉再投資於巴西的電子商務業務並取得了成功。”

放眼全球

Sea Limited進軍巴西只是其全球雄心的一個組成部分。據一位知情人士透露，該公司投資部門Sea Capital也在考慮投資拉丁美洲及其他地區的初創公司。

此外，有兩位消息人士表示，該公司還將Shopee帶到了智利、哥倫比亞和墨西哥。與巴西不同的是，該公司在這些地方沒有本地員工，因此該公司與當地在社交媒體有影響的人合作以提高品牌知名度。

Sea Limited很少披露Shopee巴西業務的數據。但Itau BBA分析師估計，去年該平台上銷售的商品和服務價值達到了120億雷亞爾(22.7億美元)。此外，其平台上的商品平均價格據估計為40亞雷爾，不到該地區電子商務領導者MercadoLibre的三分之一，後者通常銷售價值更高的品牌產品。

對於Shopee巴西業務來說，最大的挑戰是在這樣一個幅員遼闊的國家進行配送。今年，它減少了對當地郵政系統的依賴，轉而與私人運輸公司合作，但仍在與擁有專有快遞服務的競爭對手競爭。

一名公司消息人士表示，Shopee的目標是在拉美地區每個國家都有一個主要的物流合作夥伴。Sea Limited高管本月在電話會議上對分析師表示，該公司預計，巴西等地區的電子商務增長將催生更多的快遞合作夥伴，就像在東南亞發生過的那樣。而該公司首席執行官也稱巴西是“一個持續投資的好市場”。

本土賣家

本月，Shopee在巴西的主要競爭對手全球速賣通(AliExpress)向本土賣家開放，並收取個位數的佣金。這加劇了雙方在巴西市場的競爭。不過，Shopee比速賣通更早向本土賣家開開放。

小型賣家Luciana Carvalho於2月開始在Shopee上銷售塑料包裝產品，享受免收運費和6%佣金的優惠。相比之前， MercadoLibre佣金為17%。她表示：“註冊、計算佣金、領取送貨標籤和收據這些都很容易，這讓我們在這個平台上投入更多。”

不過，為了實現盈利，Shopee已經將佣金提高到18%;這是一些東南亞國家所收取佣金的兩倍，表明該公司在拉丁美洲的潛在利潤率。高盛分析師表示，為了進一步提高盈利能力，Shopee可能會開始銷售高價商品，就像它在東南亞所做的那樣。Momentum Works分析師Jianggan Li預計Shopee會像在印度尼西亞那樣在其巴西應用程序中添加金融服務，並表示：“考慮到它們在新加坡、印度尼西亞、馬來西亞和泰國的表現，如果它們以後做到第一，我也不會感到驚訝。”

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