中植危機｜「中國版雷曼」爆雷 拆解中港股市無視迷思

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中植集團承認爆雷，成為了「中國版雷曼」，令到市場再次引起憂慮及疑問，但並沒有引發市場恐慌性急挫，為何市場會冷待事件？

 

中植認資不抵債

之前一直有傳中植出問題，但是卻拖了一斷日子，中植集團都終於難以持續，並發表「致投資者的一封致歉信」，承認嚴重資不抵債，存在重大持續經營風險。據初步調查發現，集團總資產帳面金額約2,000億元(人民幣•下同)，但集中在債權和股權投資，回收難度大。而剔除保證金後相關負債本息規模約為4,200億至4,600億元。換言之，中植資不抵債至少2,200億元，而且金額應更大。

中植系爆煲主要有兩個原因，一是集團實控人解直錕猝然離世，而公司高度依賴其決策。二是很多理財產品不少都投向房地產，所以內房出事，很多產品都有不同程度的兌付問題。據指，中植集團作為資產管理公司，控股10家上市公司，控股或參股6家持牌金融機構，控股或參股5家資產管理公司，控股或參股4家財富管理公司。因此，中植集團出事牽連很廣。

設白名單救內房

中植集團爆煲中港股市在周四(23日)並無受驚大跌，但潛在影響有待浮現。至於為何被市場無視，相信主要有兩個原因，一是之前已爆出前奏，投資者已估計難以挽救，即使中植曾否認有問題，但市場都不具信心，所以在金融環境緊張下，很多受影響公司應已採取行動，市場某程度消化了。

第二是中央再出手嘗試救內房。中植問題是一個潛在危機，規模可能達4,000億元，但內房是一個更深的災難，因為已不單是金融層面，實體經濟都受拖累，而且規模是上萬億元計，所以中植問題才會被相對輕視。

消息指，中央計劃允許起草房企白名單，而白名單中的房企初步是按照賣樓銷售排行榜頭50強去篩選。監管當局會允許商業銀行向上榜的房企提供短期流動資金貸款，房企毋須提供土地等抵押物，貸款的資金可用於日常生產經營周轉，並期望有助房企騰出資金償付債務。內房股急升就帶動了大市整體投資氣氛。

不過，狂歡過後也要小心，因為如果非結構性解決內房問題，只是要求內銀放貸的話，這樣只會出現債務轉移，將部份問題由內銀承擔，並會影響內銀資產質素。因此，對於後續發展，大家可觀察幾點，一是內房賣樓的狀況，二是內地樓市指數，三是內地消費者物價指數(CPI)變化，如果物價低迷，甚至下跌，都會影響居民買樓意欲。

Margin Call爆炸式增長！歐洲電力市場迎來“雷曼時刻” ，歐洲要採取“極端措施”了

 https://news.futunn.com/hk/post/19217060?src=3&report_type=market&report_id=214727&futusource=news_headline_list&level=1&data_ticket=1623047168475151

來源：華爾街見聞

“斷氣”風波之下，歐洲所遭受的衝擊已經不僅僅侷限於能源短缺，歐洲能源企業的流動性成為最新浮出水面的重大問題。

為此歐洲眾國不得不緊急救助能源企業。繼為提供資金支持、為天然氣價格設定上限之後，現在可能要“拔網線”——即暫停電力衍生品交易。

究竟發生了什麼？

由於俄羅斯已在上週五晚間宣佈“北溪一號”將無限期關閉，市場擔憂一旦天然氣價格於週一開盤後飆升，將繼續推高保證金要求，造成Margin Call爆炸式增長，後續或將直接導致歐洲能源巨頭出現流動性危機甚至破產倒閉，整個歐洲經濟都可能受到波及，能源行業的“雷曼危機”或將上演。

芬蘭經濟部長Mika Lintilä在新聞發佈會上表示：

市場情緒非常緊張......現在能源市場已經具備2008年‘雷曼危機’的所有要素。

這裏牽扯到歐洲電力供應商長期採取的對衝策略。

通常情況下，電力供應商在向家庭和企業出售電力之前，會在期貨市場上持有空頭頭寸來進行對衝。即電價如果上漲，會抵消其所持有的空頭頭寸的損失，反之亦然。

然而，歐洲電力市場在最近數週上演的巨大波動，意味着交易商的許多對衝交易（通常是針對提前數月甚至數年銷售的電力）已經深陷困境，他們被要求向交易所繳納越來越多的保證金。

這就導致電力供應商正在奮力增加短期借貸，以此來滿足Margin Call要求。

媒體稱，丹麥丹斯克銀行首席信用分析師Jakob Magnussen在週六表示：

現在追加保證金的要求真的在爆炸式增長。

Magnussen提及：

對於小型公用事業公司來説，這確實是一個問題......合同到期之後他們開始出售電力，以此回籠資金。但是與此同時，他們對額外短期資金的需求巨大，許多銀行可能並不願意快速增加對該行業的資金敞口。

一位歐洲交易員在週日表示:

市場所需的現金量正達到不可思議的水平。

目前即便是大型公用事業公司，也開始為短期融資而苦惱。由於電力批發價格的巨大波動，這導致他們不得不將數十億歐元的抵押品與交易所捆綁在一起。

如今市場擔憂，如果交易市場因此失靈，或者小型公用事業公司率先暴雷，那麼銀行或將撤回資金，屆時多米諾骨牌效應會在整個行業上演，最終威脅到歐洲能源供給的穩定。

一位電力行業高管警告説，面對流動性問題，“不光是小型公司，甚至是大型電力供應商也會在數日之內”就會崩塌。

為了拯救公用事業公司於水火之間，目前擔任歐盟輪值主席國的捷克共和國將一系列解決措施列入緊急幹預選項清單之中，該清單將在9月9日週五的能源部長會議上進行討論。

其中除了增加信貸額度來提供流動性支持之外，還包括減少電力需求和對可再生能源、核能和煤炭設定價格上限，以及設定天然氣價格上限、修改保證金規則，甚至暫停歐洲電力衍生品市場。

此前歐盟委員會高級能源官員Woersdoerfer曾表示，幹預能源市場的措施可能包括限制價格、減少電力需求、對能源企業徵收暴利税等。當前，市場高度關切會議可能提出的具體措施及幹預程度。

編輯/Corrine

這就是為什麼恆大危機不是中國的“雷曼時刻”

 https://www.cnbc.com/2021/09/22/heres-why-the-evergrande-crisis-is-not-chinas-lehman-moment.html

關鍵點

• 對負債累累的房地產開發商中國恆大支付其美元計價債券利息的能力的擔憂，促使人們將其與 2008 年雷曼兄弟的倒閉和隨後的金融危機進行比較。
• 談到實際影響規模，分析人士指出，恆大持有土地，而雷曼持有金融資產。
• 國際貨幣基金組織首席經濟學家吉塔·戈皮納特 (Gita Gopinath) 本週對路透社表示，該組織認為“中國擁有防止這場危機演變為系統性危機的工具和政策空間。”

• 北京——分析師表示，房地產開發商中國恆大的債務困境不太可能像2008年美國投資銀行雷曼兄弟倒閉那樣造成同樣的後果。

  由於中國政府打擊房地產市場的投機行為，恆大在香港上市的股票自 2020 年 7 月以來已下跌近 90%。

  該股在過去五個交易日內下跌了 20% 以上，投資者正在關注這家負債累累的房地產巨頭是否能夠在未來幾天內為以美元計價的債券支付數百萬美元的利息。緊張情緒導致本周全球股市下跌。

  恆大持有實物資產

  然而，談到對國際金融市場的潛在影響規模，分析人士指出，恆大危機與雷曼倒閉的一個主要區別是：恆大持有土地，而雷曼持有金融資產。

  ING 亞太區研究主管 Rob Carnell 週三在 CNBC 的“ Squawk Box Asia ”節目中表示，恆大存在現金流問題，但坦率地說，談論系統性風險“有點過頭了” 。

  “讓我們面對現實，這不是雷曼兄弟，這不是長期資本管理，”卡內爾說，他指的是 1990 年代倒閉的大型美國對沖基金 Long-Term Capital Management。“它不是一家擁有大量槓桿頭寸的對沖基金，也不是一家金融資產價格正在向零衝刺的銀行。它是一家擁有大量債務的房地產開發公司，你知道的，以美元計算，大約有 3000 億美元。”

  他預計，如果恆大能夠在其實物資產中獲得一些現金流，該公司就可以完成其開發項目，將其出售並開始償還債務。

  週三，該公司的房地產集團宣布將按時支付人民幣計價的內地交易債券的利息。

  麥格理首席中國經濟學家拉里胡週二在一份報告中表示：“儘管恆大擁有龐大的土地儲備，但它仍面臨流動性緊縮。” 他指出，開發商的資產主要包括價值略高於 1.4 萬億元人民幣（2200 億美元）的土地和住房項目。

  雷曼式的傳染故事在這裡沒有意義，因此也不會有雷曼時刻。

  中國褐皮書

  2008 年雷曼兄弟的倒閉導致金融衍生品——信用違約掉期和債務抵押債券——的崩潰，“導致市場懷疑其他銀行的健康狀況，”胡說。

  “但恆大傳奇不太可能導致土地價格暴跌，”他說。“畢竟，土地的價值比金融工具更加透明和穩定。在中國尤其如此，當地政府壟斷了土地供應。”

  “因此，[the] 地方政府有很強的動力來穩定地價。在最壞的情況下，地方政府甚至可以像 2014-15 年那樣回購土地，”他補充說。

  強大的政府控制

  恆大案例的另一個重要區別是政府對中國房地產行業的控制和參與程度更高。

  “中國的銀行和許多其他實體首先是政府的武器，其次才是中介，”研究公司中國褐皮書的分析師週一在一份報告中表示。“即使是非國有金融企業也能受到在中國以外很少見的程度的控制。商業破產是國家的選擇。”

  報告稱：“北京說借，所以你借；什麼時候甚至是否收回你的錢都是次要的。” “這裡沒有雷曼式傳染的故事，因此也不會有雷曼時刻。” 

  
  

  家傳奇的美國投資銀行在 13 年前的這個月在全球金融危機的標誌性時刻倒閉。在美國房地產泡沫期間，該銀行承銷了價值數百億美元的有風險抵押貸款支持的證券。美國政府最終允許雷曼兄弟倒閉，同時救助其他金融機構。

  就中國而言，北京試圖通過讓更多國有企業拖欠貸款來讓市場在經濟中發揮更大作用。

  麥格理的胡說，當局將對恆大的案件保持耐心，因為他們有兩個目標，即防止過度冒險和保持房地產市場穩定。