李大霄、但斌等評爆倉事件：衝擊波已過，不會引發“雷曼危機”

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策劃 | 騰訊證券 王慧

牛牛敲黑板：

李大霄表示，這個事件跟「雷曼危機」是完全不一樣的。2008年全球金融危機的槓桿率非常高，當時美國投行的槓桿率是30倍，歐洲投行的槓桿率是60倍。吸取了這麼一個教訓之後，很多國家都將投行納入銀行體系來進行監管，同一個監管體系，槓桿率大幅收縮了，所以不會出現新的雷曼危機。

近日，一個韓國人用日本人的券商在美國人的股市交易股票惹了禍，這個人就是BillHwang，他創造了「人類史上最大單日虧損」紀錄。

隨着Archegos Capital（Bill Hwang管理的家族辦公室）的強制平倉風波發酵，華爾街再度瀰漫「人人自危」的氛圍，多家國際大行卷入，野村、瑞信預計將鉅虧。

傳奇大佬Bill Hwang為什麼會發生爆倉？此次爆倉事件對於中概股和全球市場影響幾何？會不會成為新的「雷曼危機」？

格雷資產張可興：爆倉事件對中概股的衝擊大概率結束了

格雷資產董事長張可興表示：「此次爆倉事件對於中概股的衝擊大概率已經結束了。以現在已知的信息來看，Archegos Capital只有五六倍的槓桿，並不是特別高。此外，港美股市場的衝擊是快速的，可以一天跌20%-50%，不會像國內市場一樣還有漲跌幅限制。」

張可興認為，此次爆倉事件發生「雷曼危機」的概率非常小，因為根本就不是一個量級。2008年次貸危機的本質是什麼？是因為一些沒有還款能力的人買了房子，而這些房子作為一個不太好的資產，打包成一個金融產品，被一些金融機構去購買，所以這是次貸危機爆發的源頭問題，也就是説底層資產是有問題的，目前這個爆倉就是用槓桿炒股票，股票平倉賣出，對一些金融機構會有一定的風險敞口。

從此次事件涉及的幾百億美金來看，並不是特別巨大的數字，一般金融機構是能夠去償付、解決流動性問題的；同時持有的這些中概股，其實並不是什麼垃圾資產，反而是一些代表着中國各個細分領域的優質資產，而且它們本身就不貴，這種股資產不可能出現無底洞的下跌。我們可以看到，上週五開始，很多資金已經開始進場追加買入了。

李大霄：A股市場雙底已現，傳奇大佬爆倉不會引發新的危機

傳奇大佬Bill Hwang爆倉，多家國際大行卷入此次爆倉事件，野村、瑞信預計將鉅虧，會不會引發新的「雷曼危機」？英大證券首席經濟學家李大霄表示，這個事件跟「雷曼危機」是完全不一樣的。2008年全球金融危機的槓桿率非常高，當時美國投行的槓桿率是30倍，歐洲投行的槓桿率是60倍。吸取了這麼一個教訓之後，很多國家都將投行納入銀行體系來進行監管，同一個監管體系，槓桿率大幅收縮了，所以不會出現新的雷曼危機。

李大霄認為，Bill Hwang爆倉，主要是槓桿率過大，單個基金的槓桿整個金融機構的槓桿是不一樣的。對於瑞信、野村這些被捲入的國際大行來説，都是單次損失，而不是一個連環損失。

此次爆倉事件對於美股和A股影響幾何？李大霄認為，美股震盪已經基本告一段落，周一道指繼續創歷史新高。對於A股市場，李大霄表示，3月25日的低點和3月9日的低點已經形成雙底，我覺得危機已經過去了，而不是現在發生。港股跟A股的情況更為好一些，因為中國的經濟增長更加確定更加強勁，隨着疫苗的推出，下個階段應該是復甦為主基調了。

洪灝：傳奇大佬爆倉是因為槓桿率太高，Bill Hwang用了5-6倍的槓桿

Archegos Capital為什麼會發生爆倉？交銀國際董事總經理洪灝表示，主要是因為槓桿太高了。同時，銀行顯然沒有風控。野村説因這場史詩級拋售虧了20億美元，股價暴跌16%。同時，因為Bill Hwang用了5-6倍的槓桿，總投資組合可能約800億美元。如果仔細看野村的公告，似乎也在暗示持續拋售壓力。高盛、大摩已經搶跑了。

此次爆倉事件會不會成為新的「雷曼危機」？洪灝認為，暫時不會，因為銀行的核心資本（tier 1 capital）還是很高。

私募大佬但斌：金融衍生品可以控制風險，也可以是賭徒的工具

對於傳奇大佬Bill Hwang爆倉事件，東方港灣董事長但斌表示，金融衍生品一方面可以控制風險，另一方面也是賭徒的工具，就看怎麼用。帶槓桿的對衝基金贏了吃肉喝酒、輸了也給放槓桿的金融機構帶來危險。

但斌進一步表示，國內私募基金的排名，往往太籠統，應該區分是否帶槓桿，以便更好地讓投資人識別風險。

投行人士王驥躍：傳奇大佬爆倉只是一個小地震，不至於引起新的雷曼危機

傳奇大佬Bill Hwang爆倉，創造了「人類史上最大單日虧損」紀錄，對相關中概股衝擊有多大？投行人士王驥躍表示，現在看對中概股短期衝擊還是很大的，需要時間來平衡。

多家國際大行卷入此次爆倉事件，野村、瑞信預計將鉅虧，會不會成為新的「雷曼危機」？但王驥躍表示，不至於引起新的「雷曼危機」，和2008年層層嵌套轉賣的連營方式不同，野村瑞信的虧損還沒看到連鎖反應。這是個小地震，在萬億美元級的放水面前，不算大事。

編輯/Viola

 

投行「養虎為患」自食其果

 https://hk.finance.yahoo.com/news/%E6%96%B0%E8%81%9E%E9%BB%9E%E8%A9%95-%E6%8A%95%E8%A1%8C-%E9%A4%8A%E8%99%8E%E7%82%BA%E6%82%A3-%E8%87%AA%E9%A3%9F%E5%85%B6%E6%9E%9C-194500941.html

在「投行收水」和「基金減磅」兩大因素下，美股近日不排除有更多同類「小股災」上演，尤其一些自去年以來備受基金追捧、累積升幅巨大的中小型股票，恐將「成也基金，敗也基金」，相當於對美股的一次body check兼壓力測試。

昨文談及俗稱「老虎黨」的對沖基金集體爆倉，引發中概股「小股災」。這場風暴餘波未了，兩家國際投行野村和瑞信昨日發盈警，稱因為「一個客戶」被強制斬倉，可能造成重大虧損。更值得關注是涉事基金槓桿率據報達到5至6倍，其背景為「超低息」環境下，投行為追求回報，日益「鬆手」借錢予「炒單邊」的對沖基金，猶如養虎為患，現今自食其果，還可能在股市引發火燒連環船。

據Bloomberg報道，由老虎基金（Tiger Fund）前高層、華裔南韓人Bill Hwang創辦的Archegos Capital基金因為保證金不足，上周五遭多家投行強制斬倉，引致所持有的幾隻重倉股遭拋售，價值涉及數百億美元，騰訊音樂、百度、唯品會等中概股一度急瀉逾20%。

槓桿率達6倍炒單邊

正如昨文指出，「老虎黨」今趟輸爆廠，關乎「科網股熱潮吹逆風」、「中美緊張關係升溫」（美國證交會出台《外國公司問責法案》）、「中國嚴打補習機構」（令相關基金其中一隻重倉股、中國最大網上補習公司「跟誰學」股價崩盤）等多個不幸因素同時來襲，猶如完美風暴，可謂非常黑仔。

當然，黑仔還黑仔，但根據市場消息，Bill Hwang旗下部分基金槓桿率高達5至6倍，以約150億美元本金，持有約800億美元好倉倉位，兼且很大程度「炒單邊」（淨好倉），加上不斷「疊注」（持倉股價上漲，令「孖展」額度增加，便繼續加倉），順風順水固然「贏到開巷」；惟只要市況稍為逆轉，就很易爆倉。尤其自去年疫情（及「抗疫QE大放水」）以來，美股波動性巨大，相關基金倘若一直維持激進策略，未能及時「亢龍有悔」，那麼「出事」乃遲早問題。

超低息環境借錢鬆手

同樣值得關注的是，如此這般「炒單邊」大型基金，為何能獲多家投行提供巨額孖展水喉，支撐其高達5至6倍槓桿比率？其背景亦關乎QE量寬之下「超低息」環境，靠利息賺錢的投行證券部門愈來愈難做，不排除有些金融機構為追求回報，借錢予大客仔時漸趨「鬆手」。

昨日不止一家投行自曝「潛在巨額虧損」（割價斬倉收回的現金，未足覆蓋孖展貸款餘額），顯然為風險控制缺失付出了代價。

此外，普遍散戶買美股大藍籌，最多可做4倍槓桿（25%保證金比率），中小型股票的槓桿上限通常為2至3倍。對沖基金緣何可以獲得較高孖展比率？一來其由專業持牌人士管理，理論上會比散戶更懂得管理風險；二來傳統對沖基金（hedge fund）長短倉並重，顧名思義有助「對沖」風險，單邊爆倉的機會相對較低。

然而，現今的對沖基金只不過是其牌照容許持有好倉和淡倉，不代表實務操作必定執行長短倉對沖策略。個別基金若果像「老虎黨」激進炒單邊，其風險不見得低於普通散戶，卻能較散戶獲得更高槓桿比率，可說在整個證券孖展體系構成了漏洞。

高盛嚴格把關損失微

作為對比，個別投行在今次事件中自命「好學生」。例如Bloomberg引述高盛消息人士，稱該行跟Archegos Capital業務往來有限，潛在損失微不足道（immaterial）。消息人士又指出，Archegos Capital近年強勢冒起，高盛證券業務部門多次想招攬該基金為大客仔，但每一次為其申請開設戶口都被內部合規部門（compliance）否決，令生意觸礁，這或許反映了高盛合規工作水準甚高。

美國於2008年金融海嘯後引入了Dodd-Frank Act金融改革法案，除了提高合規要求、限制衍生產品銷售，亦在商業銀行和投資銀行，以及投資銀行內部不同業務之間，建立更嚴格防火牆區隔。暫時而言，今次「老虎黨」爆倉僅屬股市風波，未有跡象會觸發猶如當年雷曼事件的大規模金融危機。

不過在短期內，今趟洗倉事件料將促使各大投行「自查」證券孖展業務，包括凍結或收緊給予對沖基金的貸款額度。與此同時，部分風格比較進取的對沖基金，看見「老虎被劏」，相信會稍為克制，例如逐步減持倉位以降低風險。

換句話說，在「投行收水」和「基金減磅」兩大因素下，美股近日不排除有更多同類「小股災」上演，尤其一些自去年以來備受基金追捧、累積升幅巨大的中小型股票，恐將「成也基金，敗也基金」，相當於對美股的一次body check兼壓力測試。

 

【輸身家】基金爆倉事件連累兩大投行！野村需賠20億美元，瑞信料季績現重大虧損

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中概股近日急瀉，投行野村今早（29日）表示，該公司可能因與美國客戶的交易而遭受重大損失，向客戶索賠金額約為20億美元（156億元），其日股股價急瀉，大跌16%。

野村也指出，截至2020年12月底為止，公司的合併「普通股權益第1類資本（CET1）」比例維持在17%之上，遠高於法令要求的最低水準，因此上述潛在損失不會影響公司或其美國分公司的營運或財務狀況。

野村目前正在評估可能損失的程度及其對其可能產生的影響，並將持續採取適當步驟解決這項問題，承諾在確定潛在損失衝擊後將進一步披露。

而另一投行瑞信於稍後時間披露，第一季度可能面臨重大虧損，因該行退出一間美國對沖基金客戶的倉位。瑞信稱現時計算具體損失規模為時過早，指「這可能對我們第一季度業績造成非常重大的影響」。

不過，瑞信及野村均沒點名受哪間對沖基金影響，但市傳相關交易與老虎基金前交易員Bill Hwang的家族辦公室Archegos有關，因近日基金重倉的中概股價大跌，導致Archegos收到追加保證金通知，但由於基金無力提供保證金，令多間投行需要平倉。

製圖／文字：Market Digest

 

 

中概股慘遭“血洗”，誰是幕後推手？

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來源：中國基金報

作者：泰勒

牛牛敲黑板：

這幾天的中概股，走的很靈異——稍微有一些炒股經驗的人，應該都能感知到。

騰訊音樂、愛奇藝和唯品會誤差在2%內的同步暴跌， 動不動閃崩10%以上的資本巨獸，彷彿一隻無形的手在背後，推動着中概整個板塊的崩塌。

這幾天，不少中概股遭到血洗，經歷了驚魂夜。相信大家都看到了：

愛奇藝，前幾天股價最高29，一度跌至14.6，三天時間就跌沒一半。

騰訊音樂也很慘，前幾天股價最高到32.25，昨晚一度跌到16.31，後來拉昇回來不少，收盤於20.10元。

跟誰學，一晚就崩了41.56%。

除此之外，還有百度（後面收盤股價拉升回去了）、新東方、唯品會。如此大規模的恐慌暴跌，相信投資人都能感覺到這個事情不尋常。

而從市場來看，對於中概股的利空消息似乎只有一個原因，就是美國開始實施《外國公司問責法案》，令投資者擔心中概股退市風險加大，希望能將部分所持股份獲利了結。

但這樣的理由卻無法解釋其他熱門中概股的股價沒有出現如上述的暴跌情形。

更加弔詭的是，跟愛奇藝、騰訊音樂同步暴跌走勢的，不止是中概股，還有兩家公司，一個是Viacom，另一個是探索頻道。

無論是這些中概股，還是ViacomCBS與Discovery，他們在近期的走勢都極為相似。

這兩家風馬牛不相及的公司，為何也同步暴跌？這背後肯定有另外的故事。經過週六眾多大神的覆盤以及外媒的報道，造成這一系列踩踏的是傳奇大佬Bill Hwang旗下的大型基金，爆倉了。

誰是幕後推手？

週五行情源起一封網上流傳的高盛內部電子郵件，郵件顯示，該行在週五開盤前代表一個未知賣方掛出多隻中概股的賣單，涉及股份包括1000萬股百度，報價185美元，較週四收盤價最多折讓9.6%；5000萬股騰訊音樂，報價17.6美元，較週四收盤價最多折讓14%；3200萬股唯品會，報價27.6美元。據傳高盛還掛出了3270萬股愛奇藝的賣單，報價15.50美元。

經過週末外媒的報道，矛頭指向了結果指向韓國人對衝基金經理Bill Hwang，其運作的家族投資基金Archegos Capital慣於使用高槓桿，據説加了三到四倍的槓桿。其重倉了Viacom、Discovery、百度、騰訊音樂等相關股票。

而Viacom高位增發新股成為壓倒大象的最後一根稻草。

Viacom集團是美國第三大傳媒公司，包括擁有39家地方電視臺的電視集團、製作節目超過55000小時的派拉蒙電視集團、成立於1912年的派拉蒙電影公司（其庫存影片超過2500部，包括、《阿甘正傳》、《教父》、《碟中諜》、《泰坦尼克號》等經典影片）。

這些都不重要，重要的是，Viacom股價從年初的36美元暴漲到了近期高點101美元。而這時候，3月23日宣佈增發30億美元。

結果，股價立馬從101.97美元暴跌至48美元。

暴跌，再加上高槓桿，讓這隻基金遊走於margin call的邊緣，一位知情人士説，Bill Hwang的基金收到了一家投資銀行（大摩或者高盛）的追加保證金通知，因此無法兑現。結果，那家銀行和其他銀行開始清算Bill Hwang擁有的股票。

Viacom開了第一槍，由於一路槓桿加倉，好巧不巧，重倉的中概股又有不少利空消息，手裏持倉的百度、騰訊音樂、愛奇藝、唯品會紛紛開始下跌，結果爆倉了，就把帶血的籌碼交出來。於是就出現了週五晚上美股中這些中概股的第二輪暴跌。小小「蝴蝶效應」就導致「瀑布式下跌」。

外媒報道稱，週五當天同樣毫無緣由暴跌的其他中概股，可能也與這隻基金有關，因為它投資的主要行業正是TMT。

有人評論稱，Bill Hwang可能是人類史上單個投資者單日虧損的巔峯。

Bill Hwang是何方神聖？

事實上， Bill Hwang並非無名之輩，而是十年前就已經縱橫港股市場的投資大佬。

Bill Hwang是老虎基金創辦人Julian Robertson的愛將，曾經負責老虎亞洲基金，是老虎基金的亞洲分部，成立於2001年，專門管理基金在中國、日本及韓國的股票投資，其僱員均在紐約，在中國香港並無實質業務運作。老虎亞洲基金所涉及的內幕交易案發生於2008年末、2009年初，該基金兩次通過內幕交易拋售中國銀行和建設銀行的H股，並從中獲利。

據香港證監會披露的細節，在涉及中國銀行H股的非法交易中，老虎亞洲基金曾獲預先通知，並獲邀參與瑞士銀行及蘇格蘭皇家銀行分別於2008年12月31日及2009年1月13日進行的兩宗中國銀行H股的配售，並獲悉了兩項配售的詳情及股價敏感資料。老虎亞洲基金當時同意，接獲這些資料後不會進行中國銀行H股的交易。

然而，在2008年12月31日瑞士銀行配售中國銀行前，老虎亞洲基金卻預先沽空了1.04億股中國銀行H股，市場推算其從中賺得利潤860萬港元。

2009年1月13日，老虎亞洲基金如法炮製，在蘇格蘭皇家銀行配售中國銀行H股前，沽空2.56億股股份，但推算因此虧損約1000萬港元。

香港證監會指控其分別在2008年底和2009年1月中，利用獲得的有關股份配售的信息，事前沽空股份，獲利總計超過3000萬港元。2010年，這些款項被法院如數凍結。

直到2013年底，Tiger Asia向香港原訟法庭承認，該機構在2008年12月及2009年1月的買賣確實違反了香港禁止的內幕交易法例，以及承認了其在2009年1月操縱建設銀行股價的事實。

2013年，Bill Hwang在給投資者的一份信中表示，向基金投資者退還外部資金，並將老虎基金亞洲轉型為家族投資基金。

Bill Hwang在信中坦言，漫長的法律訴訟是做出上述決定的主要因素。