1、首先要能判斷自己錯了
我在前幾期文章分析賠率時，引用了索羅斯的觀點：
看對或看錯，並不重要，重要的是，看對你能賺多少，看錯你要賠多少。
這個觀點有一個前提，你首先要能判斷你對了還是錯了，但很多人做不到，他們當初的投資理由本身就是不可證偽的。
索羅斯的投資理念很大程度上受他的老師卡爾·波普（Karl Popper）的影響，卡爾·波普是“可證偽哲學”的代表人物之一，他認為科學方法的核心是“可證偽性原則”，而不是“被證明”。
“不可證偽”，指的是一些命題，它們不可能被推翻。比如卡爾·薩根在著作《魔鬼出沒的世界》中舉了一個例子：一個人宣稱他的車庫裡住著一條飛龍，這條龍不能被看見，不發出任何聲音，也不會留下任何其他形式的痕跡。這條龍就是“不可證偽”的，所以這條龍根本不可信。
科學都是可證偽的，凡是不可證偽的，都不是科學。
信念是最典型的“不可證偽”的東西，包括宗教信仰、文學藝術、價值觀、道德準則，都不可能被證偽。
個人經驗和感受也是不可證偽的，如果你的男（女）朋友對你說，昨天夢到你了，這就是一個“不可證偽”的例子，信不信隨你。
投資中，很多聽上去很能自圓其說的理由，都是“不可證偽”的，比如：
能漲的股票都是有莊的，只是他們隱藏得很好，別人看不到而已；
股市漲跌都是被政府控制的，它什麼時候想讓你漲，你就漲了。
如果說，生活中相信那些不可證偽的東西，問題還不會太大的話，投資中的不可證偽性，就是虧錢與賺錢的區別。
一個好的投資理由，不能只是證明，更應該明確指出未來會有什麼數據、現象、指標，來推翻該判斷，讓你及時中止錯誤，如果做不到，那麼它很可能只是一種信仰或感受。
本文的內容包括：
1、什麼是可證偽的投資理由，什麼是不可證偽的？
2、長期價值投資和景氣度投資在可證偽性上的區別
3、為什麼題材炒作反而喜歡不可證偽？
4、為什麼你的可證偽賺其他人不可證偽的錢？
首先請大家判斷一下，下面的投資理由，哪些是“不可證偽”的？
理由1：新品進入商超渠道後，未來銷量將逐月提升
理由2：重點項目加速推進，下半年將迎來產量釋放期
理由3：行業拐點在即，估值具有安全邊際
理由4：新一輪國企改革拉開帷幕，PB修復可期
理由5：差異化經營，可保持較高毛利
理由6：公司商業模式屬於特許經營，屬於傻子也能管好的公司
理由7：看到這麼好的機會，應該盡可能集中倉位投資
理由8：只要美聯儲認為通脹仍然是最大的威脅，他們就不會停止加息
理由9：這是一個長坡厚雪的賽道
理由10：XX龍頭，護城河穩固
理由11：這是堪比工業革命和信息革命的人工智能革命，新出現一批千億市值的公司
理由12：XXX公司下月將上線自己的大模型，股價空間巨大
理由13：XXX公司要注入資產，讓集團優質資產整體上市，市值空間巨大
2、可證偽的和不可證偽的
當你看到了一堆的推薦理由時，這些理由本身對不對，是其次的問題，它們首先應該是可以證偽的。
理由1：新品進入商超渠道後，未來銷量將逐月提升——可證偽，未來只需要逐月跟踪銷量，如果不能實現環比增長，就代表理由被證偽。
理由2：重點項目加速推進，下半年將迎來產量釋放期——也可證偽，未來可以按公司提供的節奏跟踪新產能是否如期投放。
可證偽，並不代表這是一個正確的投資理由，更不能保證結果賺錢，可證偽，只是讓你有機會判斷你的投資理由是否有誤，並有機會糾正自己的錯誤。
理由3：行業拐點在即，估值具有安全邊際——不可證偽，估值是否具有安全邊際，是一個非常主觀的判斷，無論多麼低的估值，都可能是“過於貴的”，所以你不可能找到一個反例當證據去推翻這個判斷，所以它是“不可證偽”的。
理由4：新一輪國企改革拉開帷幕，PB修復可期——同樣不可證偽，表面上看，它提供了一個投資經驗，國企對國有資產有保值增值的義務，當市淨率過低時，可以通過資產注入、加速新業務等等手續，把估值提升到1以上。
但這條經驗無法作為投資理由，因為你同樣舉不出反例，PB低於1倍的公司，管理層也在努力工作，也希望股價能上升，你無法證明這不是“國企改革”。
從這些例子中，不難看出“可證偽”在投資中的重要性：
如果是可證偽的理由，在沒有證偽之前，你不會被股價下跌所動，相反，如果有一定的跡象顯示它正在被證實，你就應該加碼抄底；
如果是可證偽的理由，在證偽之後，你就應該果斷的放棄這筆投資，不管你被套了多少，不管它看上去有多便宜，你都沒有理由繼續該投資。
相反，如果你只是因為“估值低”“國企有修復PB的訴求”這些無法證偽的理由而投資，接下來，處於信息真空中的你，不管股價漲還是跌，你都會焦慮，結果頂不住壓力賣出——大概率是在下跌中。
研究分析報告是一個科學的結構，前面是可證偽的投資理由，最後的風險提示實際上就是這個理由何時被證偽，如果理由是“未來銷量將逐月提升”，那麼風險必然包括“銷量爬坡不及預期”。
但很多報告本身就是不合格的，像“估值具有安全邊際”很難對應相應的風險；像“新一輪國企改革拉開帷幕”對應的風險是什麼呢？你總不能說“改革不及預期”吧？你怎麼驗證呢？所以只能說“訂單下滑”“競爭加劇”這種與投資理由無關的風險。
投資理由5：差異化經營，可保持較高毛利
“保持較高毛利”是可證偽的，但“差異化經營”是一個比較含糊的說法，大部分廠商生產的產品之間都存在不同程度的差異化，既沒有什麼指標去判斷差異化的大小，更無法判斷差異化與毛利率是否在所有區間都有正相關的關係，它導致的結果就是，如果毛利率下降，我們很難判斷是不是因為差異化程度下降所導致。
所以，這個常見的貌似很有道理的理由，也是“不可證偽”的，也很難被充分信任。
繼續看投資理由6、7。
3、投資信念不可證偽
理由6、7，都是典型的巴菲特式的投資理念，而非投資理由。
理由6：公司商業模式屬於特許經營，屬於傻子也能管好的公司
這是一個典型的可證明但不可證偽的理由，我們可以舉出很多企業經營長期穩定，但管理層水平一般，且經常變動，但這只是證明，想要證偽就難了，如果未來茅台的經營出了問題，我們無法判斷是“護城河”被證偽了，還是“護城河”沒問題，但公司管理層不夠優秀。
也許這是一個有用的投資理念，但它的觀點與證據之間的關係是脆弱的，是基於主觀價值的判斷。
理由7：看到這麼好的機會，應該盡可能集中倉位投資
同樣，“集中投資”還是“分散投資”，與投資者的收益預期有關，屬於投資信仰和價值觀層面的問題，不但不可證偽，甚至不可證明。
信仰不是不重要，投資需要信仰，只是它不能成為投資理由。
把信念當成投資理由，還很容易導致“循環認證”的邏輯謬誤，比如：
理由8：只要美聯儲認為通脹仍然是最大的威脅，他們就不會停止加息
循環認證是投資者在宏觀分析中經常發生的錯誤，“美聯儲認為通脹是最大的威脅”本身是不可觀察的，試圖用一個變量的結果來證明這個變量本身的正確性，從而形成了一個無限循環的論證過程。
這一類觀點永遠正確，但是沒有任何用處。包括但不僅於：
買的人多就會漲，賣的人多就會跌；
上漲趨勢就拿好，趨勢變了賣掉
再看理由9、10，本身也是“可證偽”的，但難度很大，需要相應的投資方法。
4、可證偽性與投資期限匹配
理由9：這是一個長坡厚雪的賽道
理由10：XX龍頭，護城河穩固
上面兩個都是典型的長線邏輯，本身是可證偽的，但它的證偽過程非常漫長，驗證時間至少一個投資週期，起步價五年。
如果你通常的投資時間也就是一兩年，那麼這兩條理由並不支持你的投資，你很容易在一個企業的下降週期中失去信心。
此類公司，你還需要更多的“可證偽的”理由，比如，你需要把“長坡厚雪”和“龍頭的護城河地位”量化到某一年，它的增速可以放緩，但需要高於行業平均水平，從而在一個下降的周期內看到市場份額的上升。
這就好像你認為一個學生很聰明，可以考上清華北大，但你也需要不斷驗證，在不同的難度和類似的考試中，是否低於全校前五名，把長期“可證偽”的邏輯，細化為“階段性可證偽”的投資理由。
比較一下這兩種投資方法：
傳統的深度價值投資，“可證偽”週期長，因此對邏輯強度的要求更高，對安全邊際的要求更高；基於階段性業績兌現度的景氣度投資，看的是“階段性可證偽”，對業績兌現的可觀察度，要求更高。
投資理由11：這一波AI是堪比工業革命和信息革命的人工智能革命，將深入應用到各個領域，改變人們的生活方式和社會結構，新出現一批千億市值的公司。
如果你把這個命題當成投資信念，當然不需要可證偽性，但如果當成一個投資理由，它其實也是可證偽的，跟上面的理由一樣，驗證週期很長，需要五年、十年，甚至15年。
所以很多傳統的價值投資者對這一波AI多少有點懷疑，主要認為短期很難看到實質性的業務，正是在說可證偽性太差了。
當然，如果從題材炒作的角度，這種長期可證偽，中短期不可驗證的理由，反而是最佳炒作題材。
5、題材炒作的不可證偽原則
題材炒作的特點是先信的人先買，讓不信的人踏空，再通過逼空行情，逼這些不信的人不得不信，打不過只能加入。
炒題材賺的是市場情緒的錢，理性是天敵，而基於信仰的“不可證偽性”讓題材始終處於“不敗之地”，很多公司，看看研報小作文，都是未來的微軟英偉達，到現場調研，全是過去的樂視網康得新。
所以“不可證偽”是題材炒作最重要的前提，不管是三年前的新能源革命，還是現在的AI革命，不管是數字經濟，還是中特估，一定程度上都是“階段性的不可證偽”。再看——
理由12：“XXX公司下月將上線自己的大模型，股價空間巨大”
這是可證偽的，它還有一個非常明確的可證偽時間節點——4月的某一天。
但從另一個角度，3月份它就是“絕對不可證偽”的，因此也是最佳炒作標的。
但到了4月，股價到了高位，就會陷入博弈，一旦不及預期，股價從哪兒來回哪兒去了，聰明的資金不會選擇這種50%勝率的純粹博弈事件。
所以“不可證偽性”是判斷市場風格的依據之一，當市場的觀點集中在不可證偽的邏輯上時，說明風格以題材炒作為主；當市場上的上漲股票背後都是可證偽的邏輯時，說明此時就進入到景氣度驅動或基本面驅動的階段。
當然，我不是說炒題材不好，只是每個人都要知道自己賺的是情緒的錢，還是邏輯兌現的錢，賺情緒的錢，就要關注“不可證偽”的理由，賺邏輯兌現的錢，就要關注“可證偽性”的理由。
6、強可證偽打敗弱可證偽
有一些可證偽的投資邏輯，但是你沒有能力去證偽，比如
投資理由13：XXX公司要注入資產，讓集團優質資產整體上市，市值空間巨大
撇開它是一個內幕消息不談，這個投資理由最大的問題在於，雖然它是可證偽的，但是你沒有能力證偽，即使它是一個非常靠譜的人帶來的消息，也會導致一個“內幕消息悖論”：
假如一個內幕消息被嚴重洩露，那本來存在的重組就可能被迫中止；如果內幕消息基本沒有洩露，那麼你怎麼樣從另一條路徑去求證呢？
如果你買入後出現了大幅下跌，那麼你唯一正確的應對就是止損。這筆投資一開始，你就處於一個非常不利的地位。
反過來說，最好的投資就是你可以去證偽，但是其他人沒有這個能力。
比如說你在某一個行業擁有獨家信息調研渠道，可以去驗證業務進展。這麼一來，市場好的時候，大部分投資機會都會被發掘，吸引一大批實際上並不具備證偽能力的投資者買入。一旦遇到系統性風險，這些投資者因為無法驗證基本面，只能慌不擇路地先賣掉，導致股價一再超跌，給你創造了一個絕佳的買入機會。
所以可證偽性不但是金標準，也是一個武器：
你可證偽戰勝別人不可證偽，
強可證偽性戰勝弱可證偽性，
快速可證偽戰勝緩慢可證偽。
最後一條的經典案例是海底撈，作為一個餐飲連鎖店的急先鋒，20-21年瘋狂開店，開店數肯定是有極限的，但包括老闆自己在內，誰也不知道這個極限在哪裡，想要知道答案，只有不停地開店，開到翻台率下降且無法恢復，就是極限。
雖然當時海底撈的估值很離譜，但還是在漲，因為這是一個可證偽的投資理由，關鍵就是要盯著翻台率，看誰率先證偽，就能最早逃頂，在沒有被證偽之前，當前誰也不願先下車。
此時，最不利的是只看開店邏輯卻沒有任何證偽能力的長線散戶，從山頂套到山腳，其次是只做草根調研的散戶，只能逃在半山腰。有“強證偽能力”的機構還分檔次：最差的是進行低頻率調研的賣方機構，比較強的是有能力找收單POS機的機構，但店數的代表性不足；最聰明的人直接去找海底撈合作的充電寶廠商，基本上次日就能看到前一天的數據，而且有全局性，是最早逃頂的資金。
同樣，東方甄選的見頂，也是因為它的直播銷售量過早見頂，從而證偽了它的高品質農產品電商市場空間的大邏輯。
歷史上的超級大牛股，見頂無一不是核心邏輯“被證偽”，誰有能力先證偽，誰逃頂越準確。
所以，投資期限越短，越偏事件，買入標的估值和漲幅越高，對於可證偽性的要求就越高；如果你沒有太強的可證偽性資源，要么參與情緒題材炒作，要么找一些驗證週期非常長的長線白馬。
7、投資不追求正確
投資追求的不是正確，而是盈利，很多邏輯上能自圓其說的投資理由，因為“不可證偽”，往往導致投資虧損。
在卡爾·波普看來，一個科學理論通過多次實驗和觀察，沒有被證偽，只是暫時被接受為真理，並不意味著該理論是絕對真實的，該理論仍然可能被證偽。
編輯/jayden
