筆者早前分兩次於本欄探討2022年金融市場可能出現的6項預測，本周分析餘下4項。
七、資金持續流出香港，港元拆息趨升、港滙走弱，美電明年觸及弱方兌換保證水平
隨着美元強勢持續，美國聯儲局明年進入加息周期（上周本欄估計來年美國加息步伐和幅度將可能較市場預期為快和大），美元息率趨升，加上在中美關係再度劍拔弩張的大環境下，預料資金流出香港趨勢持續，港息和美電（美元兌港元）在2022年均呈上升壓力（即港元走弱），美電於明年較後時間將有很大機率觸發弱方兌換保證水平，即7.85港元。
一場世紀新冠疫症，聯儲局連同多國央行「大水漫灌」，間接觸發海量資金流入香港。香港金管局銀行體系結餘於去年第二季反覆抽升，至10月底已攀升至接近4600億港元，期內規模激增逾4000億港元。不過，結餘水平已於今年9月初開始拾級而下，迄今穩步下滑至3200多億港元，按目前回落速度，加上前述因素，預料2022年年底降至約1000億港元甚至更低位置，亦即重返2020年初疫情爆發時的水平。在資金持續流出、美息回升大環境下，美電滙價預料將呈反覆上升（港元轉弱），並將逼近7.85弱方兌換保證【圖1】。
八、港股四面楚歌，來年進一步探底，恒指或破二萬關
截至昨天，國企指數和恒指今年分別下挫23.7%和15.2%，在全球92個主要股指中敬陪末座。港股表現弱不禁風，不外乎受到四大因素所困擾：①中央對多個行業加強監管，影響經濟環境及盈利前景；②內房違約隱憂持續；③中美關係再度繃緊；以及④下半年中長線資金流出。來年港股的走向很大程度上便視乎上述因素的發展，這某程度亦見港股十分被動。
中央對個別行業加強規管情況，尚未可以確認告一段落，內房違約或倒閉事件亦未終結，這點從中國高息債指數仍在低位徘徊可找到佐證【圖2】；至於中美關係和資金流向，如前分析，來年似乎朝向不利方向發展機率較高，在在反映這四大「金剛箍」對港股帶來的負面影響，於2022年繼續發揮威力，令整體表現持續承壓。若按近年恒指約6000至8000點的年波幅推算，保守估計恒指明年將有反覆下試20000點關口的機會。
九、美股來年動輒可出現逾一成的調整，後市關鍵還是看資金流向，整體大上大落反覆造好
正如上周本欄都有提及的觀點，過去一年聯儲局積極量寬，一方面締造了新一輪海量資金直接湧入股市；另一方面亦吸引企業繼續積極回購股份，因而帶動美股年初至今有不俗的升幅。事實上，僅是統計美國上市、投資於美股市場ETF的資金流向，年初至今便有近6000億美元資金淨流入美市【圖3】。故此，明年美股走勢的關鍵點便要看資金還會否繼續流入，支撐走勢。
美股波幅勢擴大
問題是，明年聯儲局將開始退市，「水源」已縮減，歷次QE後約首一年半（或截至新一輪量寬推出前）美股走勢多會呈反覆走弱【圖4】，加上目前美股估值絕不便宜，經周期調整市盈率（CAPE）高達38.3倍，僅次於2000年科網股泡沫爆破前的極端狀態。此外，近月美股個別指數表現持續出現與市寬呈嚴重不協調情況，以及明年美國國會中期選舉，往績美股走勢趨向較差。以上種種，似乎反映美股來年調整壓力不輕。
不過，縱使來年開始收水，市場上的水源暫時依然相對充裕（宜留意「縮表」步伐），加上通脹高企，股市吸資能力應較債市為強。
總結來說，預計來年美股不時出現雙位數字的調整（或達一成以上的最大回撤）走勢，惟全年計將呈大上大落反覆造好的格局。
十、商品市場強勢或要延至明年較後時間才可延續，全年大致呈V形，調整幅度料不太深
去年底的「十大預測」中，筆者估計商品市場將是2021年的投資亮點，回望過去一年多項大宗商品（指數）大致由年初低位反覆上揚至10月左右，累計升幅動輒達四成以上（油價更逾七成），近月才出現調整，這走勢大致與筆者預測吻合。
大宗商品候低吸
展望2022年，由於進入加息周期，牽動美元走強（美元與大宗商品往往呈逆向表現）【圖5】，加上基數效應和變種病毒Omicron肆虐，預計明年上半年通脹壓力將有所緩和（惟回落幅度不會太大），亦間接對商品需求有所減弱，因而令價格回軟。
然而，縱使新疫情使經濟活動冷卻，相信對大宗商品走勢影響只屬短暫。除非投資者認為環球經濟明年將重拾衰退，否則市場對多項商品需求最終會在明年較後時間再度轉趨熾熱；再者，通脹短暫紓緩後或再度攀升，均支持商品價格表現不致太弱。2022年全年計，大宗商品走勢將呈V形，即先軟後揚。投資者可伺機在大宗商品出現調整時趁低吸納作中長線部署。
2022年十大預測．之三
信報投資分析研究部
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