Square(SQ.US)剛剛宣布Afterpay(AFTPF.US)進行了有史以來最大規模的收購，將通過290億美元（390億澳元）的全股票形式交易，收購澳大利亞金融科技支付公司Afterpay，向消費貸款領域擴張。
Afterpay一直是小眾在線支付領域“先買後付”（BNPL）的領頭羊。隨著新冠疫情的爆發和社會活動的受限，全球範圍內線上購物和支付逐漸受到歡迎，截至2021年6月30日，Afterpay在全球為超過1600萬消費者和近10萬家商戶提供服務。
通過此次收購，Square 正在打造未來十年的主要金融巨頭和強大的金融科技超級應用程序。Investi Analyst的這篇文章為投資者提供了Square 從此次收購中獲得的五個關鍵的獨特優勢。美股研究社進行了全文編譯：
Square 和Afterpay 的強強聯合
本文的總體前提是為讀者提供Square 有史以來最大規模收購背後的牛市和熊市案例。
Square (SQ) 收購了Afterpay (AFTPF) (AFTPY)，以允許他們進入蓬勃發展的先買後付(BNPL) 市場。Square 在其新聞稿中陳述的目標“Square 希望即使是最小的商家也能在結賬時提供BNPL，讓Afterpay 消費者能夠直接在Cash App 中管理他們的分期付款，並讓Cash App 客戶能夠發現商家和直接在應用程序中提供BNPL。” SQ 的首席財務官補充說：“Square 的計劃是將Afterpay 整合到其消費者現金應用程序和麵向小型企業的賣家產品中。”
我最終認為，此次收購是Square 在美國並逐漸在全球範圍內主導金融科技生態系統的重要一步。但是，每個人都需要問自己一個重要的問題，為Afterpay 支付29B 美元的30% 溢價值得嗎？還是因為SQ 賣家獲得的協同效應增強而合理？BNPL 是SQ 所必需的下一個主要催化劑嗎？我們會討論一切。
BNPL這個行業的市場規模有多大？
先買後付行業誕生於信用卡和消費者不得不從大銀行手中承擔巨額利率的挫折中。BNPL 為消費者提供了急需的靈活性，可以根據他們的喜好和條款進行購買。
另一方面，商家也受益於BNPL 的興起，因為它們可以提高轉化率，吸引更多原本會避開他們產品的客戶，並從消費者那裡獲得更高的商品價值。這就是為什麼像Peloton (PTON) 這樣昂貴的產品由於BNPL 的便利性而在過去一年中廣受歡迎的原因。
BNPL 是一個龐大的行業，估計價值超過1 萬億美元，Square 估計全球支付機會為10 萬億美元，BNPL 目前的滲透率為2%。隨著越來越多的消費者意識到好處，這是一個巨大的機會。這種BNPL 趨勢對千禧一代和Z 世代消費者更具吸引力。當BNPL 選項很容易獲得時，這些年輕客戶不再從傳統的信用卡提供商那裡進行更大的購買。
下面是Visa (V) 去年的圖表，在2020 年顯示借記卡交易的增長速度快於信用卡交易。BNPL 供應商在這一趨勢中發揮了重要作用，消費者無需支付大筆費用。
Afterpay是一家怎樣的公司？
Afterpay於2015 年由30 歲的Nicholas Molnar（全球首席營收官兼執行董事、聯合創始人）和47 歲的Anthony Eisen（聯合創始人、首席執行官）在澳大利亞創立。兩人是鄰居，他們發現所在城市的電子商務提供商的轉化率很低。他們決定從2014/15 年開始建立公司。他們是澳大利亞的先行者之一，也是全球率先開創“後付款”商業模式的公司之一。
Afterpay 於2017 年與Touchcorp（支付處理公司）合併。它們於2017 年在澳大利亞上市，隨後BNPL 產品解決方案於2018 年在美國首次亮相。2018 年底，他們通過對英國領先的BNPL 提供商之一Clearpay 的重大收購進入了英國市場。在那之後，他們開始在整個歐洲擴展他們的網絡。
任何客戶都可以通過商家並基於良好的信用質量決定免費使用BNPL服務。他們可以根據他們的購買決定在固定期限內還清他們的購買。商家將Afterpay 支付軟件集成到商品描述和結賬頁面，並向Afterpay 支付商品價值的4-6%。
Afterpay 的主要收入來源有以下三個：
向AFX 支付的商家費用（收入的84%）：中小企業支付Afterpay 4-6% 的購買費用。
滯納金（收入的13%）：當他們必須提醒客戶付款或客戶未在約定期限內付款時，他們會收取費用。
立即支付收入（收入的3%）：提供B2B 服務，例如數據收集、欺詐檢測、客戶識別和支付解決方案。
由於產品改進、銷售流程和進入市場戰略，Afterpay設法保持了非常強勁的持續收入增長。他們的收入增長了80% 以上，同時GMV 增長更快，年輕客戶群的高忠誠度對產品來說很有吸引力。
投資者為何看好Square深入BNPL？
1）電子商務+Square賣家和Cash App的離線BNPL：
此外，電子商務和線下銷售擴張是Square 在這筆交易中的重要組成部分。“線下零售仍然佔零售的絕大多數。” 因此，Square 的全渠道平台（電子商務和麵對面）支付解決方案將更加強大。這非常有趣，因為Square 將利用此次收購來增加其線下Commerce 和BNPL 的存在，這將直接與PYPL 在市場上強大的線下BNPL 存在競爭。
2) 推動Square 的銷售和潛在客戶開發：這將進一步幫助Cash App 吸引新客戶並增加他們在決定使用Afterpay 的現有客戶中的參與度。此外，這是增加Square 賣家和小企業主的銷售額並將新商家引入其現有賣家生態系統的另一個潛在客戶機會。根據Afterpay Half Year 今年早些時候的報告，“平均而言，我們每個月向我們的零售合作夥伴發送了2700 萬條線索，而12 月份的一半或4500 萬條線索。”
3) 接觸年輕客戶：第一個是Square 可以在他們的Cash App 平台上建立在千禧一代和Z世代中的巨大成功基礎上。Afterpay 的普通客戶主要是千禧一代。這裡最重要的是有一個長期和客戶終身價值(LTV)。通過在年輕時獲得這些客戶，他們可以建立品牌忠誠度和CAC：如果他們能夠留住這些客戶，那麼Square 的LTV 可能會呈指數級增長。事實上，據Afterpay 稱，67% 的Z 世代在過去6 個月內使用過他們的服務。
4）全球和國際存在：Square 一直希望在全球範圍內建立財務影響力，尤其是年輕一代。
此次收購使他們能夠進入澳大利亞的廣闊領域，但最重要的是，他們可以在Afterpay 擁有強大影響力的亞太地區開始他們的網絡網絡。Afterpay 在亞太地區已經證明是成功的，甚至是良好的盈利能力。根據2021 年半年度報告，Afterpay 亞太地區的調整後EBITDA 利潤率為39%。因此，Square 可以在該地區的客戶中建立影響力並接觸更多潛在的Cash App。
5) Neobank 的規模和可選性：許多Square 投資者都在急切地等待這一請求的潛在批准。如果成功，Square 將擁有一個全面的銀行解決方案，他們將能夠利用Afterpay 軟件的廣泛規模並利用產品的網絡效應。
當BNPL 平台成為成熟的金融機構時，可以以不同的方式利用它們的選擇性。他們將能夠改進目前適用於Square 的賣方SMB 及其現有Cash App 客戶的貸款計劃。有多種方法可以利用此資產。
創始人：對於一家於2015 年成立並以如此迅速的成功建立了20 億美元公司的公司來說，這是一個極具爭議的方面。創始人是獨一無二的人才。Nicholas Molnar（全球首席營收官兼執行董事、聯合創始人）和Anthony Eisen（聯合創始人、首席執行官）。尼克是澳大利亞最年輕的白手起家的億萬富翁。他們有一個很好的管理團隊，了解行業的來龍去脈。
投資者需要注意的五個風險
1）為什麼Afterpay賣得早？——這是一個很難回答的問題。許多Afterpay 投資者一直很好奇，為什麼一家同比增長超過100% 並獲得一定吸引力的公司願意在他們的故事早期出售他們的公司。創始人只是想獲利並退出嗎？可能是他們一直欽佩傑克·多爾西和史克威爾，覺得這筆交易很合適。從消極方面來說，他們很可能已經意識到真正打入美國市場，尤其是中小型企業的難度。這是人們應該不斷詢問的事情。澳大利亞的BNPL 是全球任何市場中到期率最高的債券之一。可能是他們的增長率達到頂峰的感覺。很難知道。
2）為什麼Square支付溢價？– 早些時候，我陳述了一些理由來為Square 支付30% 的交易溢價提供一些理由。可能是產品的質量、創始人、增長率倍數，以及傑克·多爾西(Jack Dorsey) 希望在這個市場上的國際曝光率。是否值得以及是否有更好的機會，這個問題將永遠存在。這很難理解，但它清楚地表明Jack Dorsey 和Square 的管理團隊看到了一些特別的東西，他們需要立即採取行動。尤其是當您考慮到這筆交易是在他們的收益結果前4 天宣佈時。但是，當您考慮Affirm 的領先優勢和其他BNPL 玩家時，我可以理解為什麼有些人不同意價格標籤。
3）構建與購買：PayPal (PYPL) 在內部構建了他們的BNPL 產品，而無需進行任何重大收購。另一個考慮是，為什麼Square 不能聘請一些新的產品經理並以低於1 億美元的價格有機地構建產品。這將大大低於收購價格標籤。對於他們來說，在內部構建產品將需要幾年時間才能以如此廣泛的規模和品牌推出成功的產品。這表明Square 很可能希望接觸國際千禧一代+ Z世代用戶，以此將更多用戶帶入Cash App 生態系統。
4）競爭加劇（Shopify可以收購Affirm）：由於平台和創始人之間強大的協同效應，Affirm 被Shopify (SHOP) 收購是不可想像的。Affirm 在其平台上擁有強大的主要商戶提供商網絡，並且他們對大多數Shopify 商戶的Shop Pay 分期付款非常看好。由於我們最近看到了Shopify 的巨大增長，這表明Affirm 有很大的機會與這些SMB 商家一起發展。這就是為什麼他們通常具有較低的AoV（100 美元）但每位用戶的交易量高於Afterpay 用戶的較高（600 美元）Aov。最重要的是，在這個行業中，Affirm、Klarna、Perpay、Quadpay 以及未來的Apple (AAPL) 之間仍然存在非常激烈的競爭。Klarna 目前是該行業的市場領導者，在2020 年促成了$53B 的交易，同比增長46%。6 月，它以45.6B 美元的估值籌集了6.39 億美元。它在歐洲有更大的影響力。收購後，Square 的旅程並不輕鬆。
5）Square 的股票表現可能跑輸大盤：BNPL 是一個不斷發展的行業，需要時間在消費者中根深蒂固，因此它需要時間才能完全實現。
現在的SQ足夠便宜嗎？
如果我們將比特幣和Square 線上的一些一次性收入項目排除在外，我們將意識到Afterpay 是增長最快的平台之一，即使在其行業內具有更好的利潤率。因此，他們理應獲得比同行高得多的倍數。
如果我們加上Afterpay 的2021/22 年收入運行率，到2022 年第二季度，我們將獲得約12 億美元的收入。他們未來的增長估計需要約90% 的增長率。
按照Square 的估計，這應該給我們2021 年和2022 年的約210 億美元和240 億美元。這應該會給我們帶來大約50 億美元和60 億美元的2021/22 年毛利潤。
最重要的是，BNPL 剛剛獲得了廣泛的歡迎，並得到了主要參與者的興趣。
Square 有很多協同效應、規模、網絡效應以及此次收購帶來的好處，這將推動Cash App 和Sellers 平台的發展。這將是幫助B2B 商家和SMB 所有者轉向全渠道以提高轉化率、平均訂單價值、更大的購物籃規模和為其平台獲取客戶的雙贏局面。這也將是Cash App 平台上B2C 客戶的一大勝利。
很難評估Square 是否為這筆交易支付了太多、行業內的激烈競爭以及Afterpay 決定出售的原因。
最終，Square 正在構建一個金融科技超級應用程序，其中包括：
a) 商家賣家和支付解決方案
b) 擁有超過4000 萬賬戶的Cash App 點對點轉賬
c) 投資比特幣投資
d) Tidal：賦能藝術家和企業家的全球音樂和娛樂平台
e) Potential Neobank：聚合所有銀行解決方案，為客戶提供穩健的貸款、支票賬戶等。
f) Afterpay 的BNPL：現在授權超過1600 萬客戶和商家按照自己的條件購買和支付，最終幫助商家提高轉化率。
當您將能夠覆蓋全球超過5600 萬用戶的所有六大金融協同效應結合起來時，您就會意識到正在建立一個金融巨頭，它將迅速成為一家大型科技公司。我們可能在10 年後的今天，當我們今天談論摩根大通(JPM) 時，聽到孩子們談論Square，我不會感到驚訝。需要注意的重要一點是，旅程將漫長而緩慢。管理層需要繼續執行，投資者需要耐心。
您是否同意對Square 來說，這是一筆划算的交易？請發表你的觀點。
本文編選自“美股研究社”，智通財經編輯：陳詩燁
