筆者早前於本欄預測3個2022年可能出現的金融市場境況，分別是一、通脹持續高企；二、美滙指數維持強勢；三、內地經濟下行壓力大，中央將重新放水（人民銀行於上周宣布下調金融機構存款準備金率，相信整個放水周期尚未完結，明年還有進一步減息或降準的空間）。本周繼續分析另外3個明年市場有機會出現的趨勢。
四、聯儲局收水步伐遠較預期快且急，加息幅度或不少於1厘，甚至單次可達0.5厘
聯儲局已完成今年最後一次議息會議，筆者相信縱使是次議息會議沒有提及加息（或縮表）的路線圖，預計明年收水的步伐會非常之快，甚至較現時市場預期的更急。
根據最新聯邦基金利率期貨顯示，投資者估計聯儲局明年加息兩次合共0.5厘，以及3次合共0.75厘的機率，分別約為85%和60%。惟筆者預期全年幅度或多達1厘（現時市場抱相同看法的比例只有約一成！），主要原因是息率已太長時間過分偏低。
若從歷史角度看，僅按目前個人消費開支平減指數（聯儲局政策制定通脹參考指標）按年升幅高達3%至4%水平計算，現時目標聯邦基金利率理應處於3厘或以上，而非目前約零水平【圖1】，顯然聯儲局目前的貨幣政策已大落後於形勢。
其次，正如本欄之前分析，預期明年通脹維持相對地高企（惟因基數效應等因素，明年出現短暫回落機會存在），尤其供應鏈樽頸問題在疫情反覆下無法得到緩解、美國國會早前亦已通過增加基建的財政政策，以至過去一年美股上漲引發財富效應、需求上揚，均繼續成為明年通脹高企不下的助燃劑。高通脹狀況遲遲沒有得到改善，加快收水是唯一選擇。
聯儲局年初高通脹「短暫論」，以至近月來「打倒昨日的我」，已對該局聲譽造成傷害，加上2022年是美國中期選舉年，選民亦對當前高通脹情況怨氣沖天（亦可解釋為何總統拜登如此着急推出刺激方案），局方有頗大壓力先要短時間內大刀闊斧把通脹壓下來（聯儲局主席鮑威爾早前強調，控制通脹是首要任務），更何況鮑公將續任主席一職，再沒有太多後顧之憂。
由此看來，無論為追回貨幣政策落後於形勢的狀況，抑或對抗高通脹，以至為局方挽回聲譽，聯儲局來年收水步伐相信不會太慢，甚至較現時市場預期的更為激進！
五、金融市場已埋藏下兩個不穩定因子，來年將不時出現非比尋常的震盪
首先，有兩個核心問題要了解：一、你認為明年疫情發展情況如何？二、你覺得2022年資金流向會怎樣走？其實，這兩個都是明年兩大最不確定因素的來源。
美國股債俱波動
近日歐洲新冠肺炎確診數字再度爆升，值得關注的地方並不僅在於個案回升的速度，還有這些國家疫苗注射率往往都已達到人口的六成，甚至更高比率。這代表什麼？疫苗並不是萬靈丹，全球多國很大機會要與疫情共存一段時間，近期變種病毒Omicron在全球廣泛擴散已說明一切。疫情反覆，早前有Delta，現今爆出Omicron，隨後可能出現更多新變種病毒，可以想像這會不斷為環球經濟活動帶來不同程度的困擾，並對明年金融市場造成震盪，尤其若然疫情令個別主要工業國家作出新一輪封城行動，衝擊將更大。
另一個極不確定因素便是資金流向。不難想像，聯儲局明年將加快收水行動以遏抑通脹，過程若如之前預測般遠較市場預期進取，美國股市將承受龐大沽售壓力。過往歷次QE每到聯儲局開始退市，股市都有不同程度的波動，更何況目前美股估值異常昂貴，且出現升勢高度集中於重磅指數成份股的不協調狀況。來年資金可能加快流出股市，轉投債市避險。
問題是，在高通脹和收水周期大環境下，債市亦不好過，沽售壓力並不輕（在通脹相對高企下，投資者對債務胃納有多大存有一定疑問）。換言之，明年資金在股、債兩大資產類別反覆流竄下，資產價格將變得異常波動。
事實上，反映債市波幅率的MOVE指數，自今年第四季開始便呈反覆向上至今；過去一年美股最大回撤（maximum drawdown）往往在5%範圍內【圖2】，相信2022年將甚難出現，換來的是美股或會密集地出現逾一成以上的調整和波動。因此，請扣好安全帶。
六、金價來年表現反覆惟可逐步「收集」
受到明年聯儲局勢將加息的影響，加上美元維持相對強勢（詳見12月2日本欄），一定程度上將抑制金價表現，甚至令金價構成一定的短暫壓力。話雖如此，但如前分析，因明年通脹將難以顯著回落，即高通脹情況持續，加上金融市場將異常波動，甚至出現不同程度的震盪，黃金作為對沖通脹上升的工具，以及擔當資產避險的角色，將為金價帶來一定的承托。換言之，在這兩股抗衡力量衝擊下，來年金價或頗為反覆。
值得補充的是，從歷史角度看，在高通脹和高實質負利率的大環境下，金價走強較下跌的機率為高【圖3】。換個角度看，在實質負利率高企下，縱使聯儲局加息，未必對金價帶來重大且持久的壓力。故此，預計明年金價整體表現或呈先反覆，在較後時間開始進入強勢，亦是因為這緣故，投資者可考慮逐步收集黃金作中長線資產配置。
金礦股未屆收集時機
若從期金倉位角度看，最新部署維持有頗大數量的淨長倉，反映投機者對金價前景仍相對地看好。
技術走勢方面，金價現時處於2018年至2020年大幅升浪回調23.6%至38.2%支持位，即介乎每盎斯約1720和1850美元之間運行，走勢處於反覆待變階段【圖4】，相信明年窄幅上落走勢還會維持多一段時間。當然，暫不能完全排除金價失守1720美元的支持，若如此，預料金價將回測1620美元，即前述升浪50%回調支持位，屆時將是更佳的收集水平。
至於金礦股現時是否可以同樣伺機建倉呢？筆者則相信時機未到。
2022年十大預測．之二
信報投資分析研究部
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