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摘要：從春節假期一些目前可觀測的數據來看，樂觀預期仍然是合理的。今年春節期間各種類型的出行、旅遊、電影票房、餐飲等消費類需求均有明顯回升，說明雖然經歷了疫情的影響，但是居民部門的消費能力依然強勁，這也將繼續支撐樂觀預期的進一步發酵，直到被逐步兌現。根據往年經驗，節後第一周精煉銅消費回歸緩慢，仍將處於累庫階段，下游企業更多需等到元宵節之後才會復工，今年可以進一步進行觀察，如果開工較早、或超季節性去庫，那麼將對樂觀預期形成提前印證，價格傾向於進一步上行。
國內長假期間，COMEX銅價整體呈現高位震盪格局。春節期間海外重要數據不斷，但整體圍繞的核心基本上是通脹回落繼續確定，但衰退的擔憂也無法消除。縱然美國四季度GDP增速表現超預期，暗示經濟增長回落的步伐緩慢，但是近期的PMI、耐用品訂單等數據卻仍在繼續走弱，市場對於衰退的擔憂無法退潮。同時歐洲的PMI卻有所回升，歐美的經濟增長的差異開始有所體現，這也不利用海外形成一致性利多驅動。節日期間利率市場的變動顯示定價2月份加息25BP、3月份加息25BP然後停止加息，並且在7月份開始降息，我們需要關注的是，如果實際情況更加鷹派，則可能加劇市場對衰退的擔憂，從而對銅價形成一定壓力。
COMEX銅價格曲線較此前向下位移，價格曲線結構較為混亂，並沒有太明顯的Back或者Contango，不過整體還是更傾向於Contango結構。目前北美庫存依舊沒有明顯累庫，使得COMEX銅庫存仍舊維持在非常低的水平，然而可以發現雖然庫存一直很低，但是價格曲線並沒有再出現較為陡峭的back結構，背後的原因可能有二：一方面美國的一些跟有色需求關係密切的宏觀和中觀數據已經明顯走弱，可能存在隱性庫存，因此沒有人願意去擠back，另一方面，其它市場的價差結構最近也回歸Contango結構，如果北美地區的現貨維持較高的升水，可能會吸引其它地區的精煉銅流入，因此整個COMEX銅的價差結構也較為平坦，我們認為其後續也很難明顯累庫，因為目前來看美國硬著陸的概率已經非常低。
上周國內市場因為春節假期休市。在假期之前，銅價表現強勁，主要是對於今年國內經濟復甦有較為樂觀的預期。從春節假期一些目前可觀測的數據來看，樂觀預期仍然是合理的。今年春節期間各種類型的出行、旅遊、電影票房、餐飲等消費類需求均有明顯回升，說明雖然經歷了疫情的影響，但是居民部門的消費能力依然強勁，這也將繼續支撐樂觀預期的進一步發酵，直到被逐步兌現。根據往年經驗，節後第一周精煉銅消費回歸緩慢，仍將處於累庫階段，下游企業更多需等到元宵節之後才會復工，今年可以進一步進行觀察，如果開工較早、或超季節性去庫，那麼將對樂觀預期形成提前印證，價格傾向於進一步上行。
長假之前，SHFE銅價差結構呈現近端平坦、遠端Back的格局。主要還是國內精煉銅社會庫存開始累庫。假期結束後，下游需求的回歸需要一段時間，因此可能短期內還是會看到現貨走向貼水、價差結構走向contango結構。畢竟此前市場對弱現實已經有過幾次交易，目前來看這是一個逐漸兌現的過程，無論是社會庫存還是保稅區庫存都開始出現累積，並且這種累積可能至少還將持續到春節後的三週或四周的時間，因此我們認為基差和月差仍然需要進一步對潛在的累庫進行定價，因此不用急於開始正套策略，可以進行進一步等待和觀察。
長假之前SHFE/COMEX比價區間震盪，我們此前反復指出，反彈邏輯變弱，整體沒有一個處於支配地位的邏輯，我們認為接下來仍然會出現這樣的情況。主要目前需求進入季節性淡季，已經開始累庫，並且保稅區庫存也有所累積，並且在春節後也會有所持續，這也會體現在比價上。並且在這種情況下，後續庫存更傾向於累積，而不是進一步去庫，因此進口利潤可能未必需要給到窗口打開的狀態，加之近期保稅區庫存有所累積，因此比價可能暫時失去主邏輯，更多跟隨匯率、已經絕對價格本身的波動率而波動。
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