美聯儲大幅降息 如何影響香港及其它亞洲經濟體

 https://www.bbc.com/zhongwen/trad/business-69334405 

 

當地時間周三（9月18日），美聯儲宣佈大幅減息50個基點，是四年多以來的首次降息，目標區間下調為4.75%至5%。

香港金管局在香港時間周四（19日）早上宣佈基本利率下調0.5厘至5.25厘，即時生效。香港財政司司長陳茂波表示，當美國息率下調，香港息率亦下調時，將有利本港企業經營，對資產市場帶來正面影響。署理金管局總裁李達志表示今次減息符合預期，但指雖然美聯儲開始減息，息口在可見未來仍會處於高位。大行中金髮表報告指，認為此次美聯儲降息開始一定程度上或利好內地資產表現。

在美聯儲宣佈減息後，香港銀行亦跟隨美國步伐，降低最優惠利率（P）水平。匯豐銀行宣佈周五（20日）起年利率5.875厘調低至5.625厘，中國銀行亦宣佈下周一（23日）起降低最優惠利率至5.625厘。

美國自2022年3月起因應付通脹而啟動加息週期，期間一共加息11次，直至2023年7月最後一次加息，基金利率目標區間維持在在5.25%至5.5%之間。在香港實行與美元掛勾的聯繫匯率底下，香港利率往往會跟隨美國的利率政策而變動，故在美國過去兩年多的加息週期期間，香港亦有跟隨走勢。

經過三年疫情，香港經濟持續低迷，疫情過後的經濟復蘇亦遠不如預期。在高息環境之下，向銀行借貸的成本亦會因而上升，無論是消費或投資決定亦趨向審慎，同時亦出現無力償還貸款的情況。據破產管理署數據顯示，今年5月破產呈請個案有871宗，按年上升約35%，為2022年4月以來最高。

有經濟學者表示，美國是次減息的象徵性意義較大，需要視乎之後的減息幅度，有待進一步觀察。外界亦預期是次減息能有助香港的經濟復蘇速度，除了能為樓市帶來支持外，亦能令企業融資的成本能有所減低。

中小企業的苦況

近一年，銀行批出貸款的鬆緊程度、借貸者有否被銀行「call loan」（要求提早還款）成為了討論的焦點之一。當中，有小巴車主亦因經濟不景氣、小巴牌價暴跌，面臨資不抵債的情況而選擇「斷供」（暫停供款）。

在小巴業界已有40多年、本身擁有七輛小巴的江先生，由於小巴業界的經營情況困難，未來亦不見有好轉的跡象，於是去年決定斷供所有小巴，全數交還給銀行。江先生表示，自香港鐵路網絡擴張後，對於小巴載客量帶來很大影響，加上疫情過後各類成本上升，收入下跌的情況下未能填補營運成本的缺口，故只能無奈忍痛的情況下離場。

江先生在十多年前以每個大約300至400萬港元的價值買入小巴牌照，2011年為小巴牌照價格的高峰期，曾一度升至780萬。惟之後一直回落，據資料顯示，目前最新牌價約為60萬至100萬元左右，相較高峰時期下跌超過九成。

他指每輛小巴的每月供款約2萬元，換言之即每月需供款約14萬。他指在高息環境下，雖然對其還款亦有帶來影響，但在疫情過後，載客量大減、賺取的收入無法填補上升的營運成本，同樣使他難以負擔債務，「就算現在低息、還息不還本也供不起了。」

江先生的情況，也反映在不同的中小企業身上。

香港總商會今年8月公布的一份調查結果顯示，香港近77%中小企的業務情況未能恢復至疫情前的水平，亦有7成受訪企業認為資金周轉為未來12個月最大難題，近半企業認為融資困難。疫情期間，政府曾經推出「中小企百分百擔保貸款」，商務及經濟發展局局長丘應樺8月時表示，當時批出1400多億元，壞帳率達到9.2%，政府有132億元壞帳。

同樣在8月，金管局和香港銀行公會宣佈共同成立「中小企融資專責小組」，以解決個別中小企在融資過程裏面所遇到的困難。

本地中小型廣告公司Secret Tour Hong Kong創辦人鐘振傑告訴BBC中文，由於其公司運作的現金流不需要透過貸款去應付資金周轉，故營運壓力較需要借貸融資的中小企來得小，但也感受到客戶在投放預算方面愈漸變得緊縮，「生意在通關後少了兩至三成左右」。

Pagoda智庫共同創辦人及經濟研究總監、Orientis首席經濟師徐家健在接受BBC中文訪問時表示，在高息的環境底下，企業的融資成本會有所增加，加上香港經濟復蘇的情況不如預期，因此無論是大企業或中小企都處於艱難的狀況，「可能大型企業的負債比率比中小企更高」。

徐家健又指，在「中小企融資擔保計劃」下的還息不還本安排下，企業最近這段開始陸續開始需要償還本金，影響會於近期開始浮現，「但如果減息對於經濟有幫助的時候，他們（企業）會能夠償還得到。」他認為若企業認為減息能夠帶動經濟，預期借貸成本會有所下降，能夠透過借貸去擴充業務或設備時，「會吸引到人借多點錢的。」

樓市將止跌回穩？

受到加息最直接影響的行業為房地產市場，由於借貸利率上升，買房的借貸成本亦會增加，導致整個置業的成本一併上升，會減低市民對於置業的需求，從而對香港樓市構成壓力，導致整體地產交易量、價格下降。

呂梓毅 沿圖論勢 美國經濟似強弩之末

 https://www1.hkej.com/dailynews/investment/article/3818643/%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E7%B6%93%E6%BF%9F%E4%BC%BC%E5%BC%B7%E5%BC%A9%E4%B9%8B%E6%9C%AB

股市是經濟的領先指標，若然這說法離事實不遠，目前華爾街主要股指屢創新高，某程度便是反映當地經濟狀況及前景異常強勁。與此同時，聯儲局主席鮑威爾出席參議院聽證會發表半年貨幣政策報告時，雖然沒有提及具體減息時間表，言論卻似為今年較後開始減息埋下伏線。然而，若果經濟強勁，縱使通脹逐步邁向2%，局方又是否有減息的迫切性呢？說穿了，美國經濟可能並非如想像般強韌，甚至衰退風險正在上升。筆者試從歷史及另類數據角度探討這課題。

 

由於企業盈利表現往往有效反映經濟狀況，經濟良好，企業盈利一般有突出表現，反之亦然；而企業盈利表現與股價的關係更密不可分（沒有實質盈利基本面支持，股價難以持久上升）。再者，股市表現興旺或衰敗，產生正或負財富效應，亦可以對經濟產生正面作用或負面影響。由此推論，整體企業盈利以至股市表現，應與經濟增長有一定的密切性（當然經濟表現可能存在一定程度的滯後）。

事實上，撇除一些極端情況，例如2008年和2020年低基數關係，標普500指數每股盈利按年增速顯著飆升時，不難發現與經濟增長亦步亦趨【圖1】。問題是，目前美股屢創新高、標指成份股未來12個月每股盈利（預測）反覆上揚，大市牛氣鼎盛下，鮑威爾為何仍為稍後減息作準備，指出「長期」維持息率高企或對經濟進一步增長構成風險，間接為稍後減息行動提供「背書」？

 

這現象或多或少反映聯儲局憂慮經濟增長動力（以至企業盈利表現），出現無以為繼的風險。值得留意的是，根據最新利率期貨顯示，市場預計聯儲局於9月中議息會議採取減息行動的機率已由之前少於一半，彈升至超過七成半，市場似乎再度熱炒減息這個課題。

 

那麼，目前聯儲局維持高息環境，是否已達到鮑威爾所言的「長期」標準呢？聯儲局近年緊縮貨幣政策，有否對經濟增長帶來壓力？

 

聯儲局自上世紀五十年代末至今共啟動了8次加息周期，最終都導致經濟出現衰退，由啟動首次加息行動，到經濟陷入衰退相隔的時間，一般介乎4至16個季度【圖2】，平均和中位數則分別為10個和9個季度。以本輪加息行動始於2022年第一季起計，到目前為止剛巧踏入10個季度。換言之，緊縮政策已維持相當時間，再持續緊縮環境，經濟出現衰退的風險理應更高。

 

債息倒掛預測未失效

那麼，按最新數據，美國經濟放緩甚至出現衰退的風險又有多大呢？這個可從以下3個角度探討這課題。

首先，近月經濟數據遜預期，僅從反映經濟數據與市場預測落差變化的花旗美國經濟驚喜指數可見，近月已下挫至近兩年低位【圖3】，足見近月整體美國數據表現遠差於估計，反映宏觀經濟已有徵兆走弱。

 

其次，孳息曲線倒掛是一個準繩度甚高的警號，可預測經濟衰退的出現。不過，美國10年與2年期國債息差倒掛（即長息較短息為低），迄今已維持兩年之久，是近半個世紀倒掛時間最長，經濟卻沒有步入衰退【圖4】。究竟是指標失效還是「時辰未到」呢？相信還有待時間驗證。

 

值得留意的是，聯儲局今年稍後時間可能減息，較短的兩年期債息預料將出現較大幅度的回調，逐步修正甚至結束倒掛情況。換言之，今年較後時間長短息差有機會回復正水平。從上世紀八十年代至今，美國合共發生過5次經濟衰退，其中九十年代或之後的衰退，10年與2年債息息差恢復至正值，又或者倒掛臨近尾聲時，經濟衰退便來臨。這是否預示明年美國才會陷入衰退呢？

最後，「薩姆法則」（Sahm Rule）也預示經濟在衰退邊緣。除長短債息倒掛外，就業市場亦可找到一些經濟轉弱的端倪，且個別就業數據預測衰退的準確度亦十分高。雖然非農新增職位已連續41個月有增長，於近85年可列入紀錄第五位（其餘4次分別維持45、48、46、100個月）【圖5】，顯示就業情況看似不太差。惟換個角度看，職位擴張期似近尾聲（100個月似屬異常）。

 

今年減息「一次起兩次止」

不過，如果從失業率來看，情況似乎正逐步轉差中。其實，利用失業率預測經濟衰退的準繩度並不比孳息曲線倒掛差。工具之一便是聯儲局前經濟師薩姆（Claudia Sahm）於5年前提出的「薩姆法則」：如果失業率3個月平均值較12個月低位高出0.5個百分點，經濟便進入衰退【圖6】。該法則曾準確預測早前多次衰退，較美國國家經濟研究局（NBER）更早發出經濟衰退的警號（NBER一般在衰退出現後半年至9個月才確認衰退出現）。

 

截至6月份數據，「薩姆法則」最新數值為0.43，顯示美國尚未確認陷入衰退。可是，隨着失業率近月來逐步從低位穩步回升，只要7月份進一步微升0.1個百分點，至4.2%，「薩姆法則」便達標，即出現衰退便成大概率事件。這某程度亦解釋了，為何近期多名聯儲局官員對勞動市場可能達到失業率上升的轉折點（inflection point）表示擔憂。

總括上述觀點，近月來美國經濟已呈轉弱，而且根據「薩姆法則」，只要失業率續升至4.2%或更高水平，便是經濟出現衰退的警號。以往這指標有甚高的準繩度，且發出警號後，衰退一般會在相若時間出現（當然，NBER要待明年才會確認）。這意味聯儲局於今年9月中或較後時間，確有減息的機會，惟步伐仍是去年底筆者所預測的「一次起、兩次止」。

 

（編者按：呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售）