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范巧茹 0:00
節目開始 01:00 Trump Put 開始成形/操作輕鬆咗/ Stress level 低咗
04:00 Tsla 業績差 但股價升 最驚
09:00 弱美元/其他貨幣頂唔頂得順？
15:00 有圖講SP再hit 4800點 ? 再有買嘅機會？
18:00 美國經濟大崩潰股 / 美元玩完圖/金價圖
20:00 Q1 EPS 唔係好差｜但好多公司唔出展望
23:00 EPS 波動率
23:10 外資多沽美企業債/但市場並唔擔心企業債崩潰
25:00 Yen long record high
26:00 今日重點
32:00 財長話關稅係長久戰
36:00 Max pain
38:00 credit spread
40:00 日圓睇法有變
42:00 槓桿大咗好多
43:00 Bitcoin 開始同標普相關度減低
46:00 equity risk premium
日本央行議息並且進行重大貨幣政策修改，特別是結束負利率政策及孳率曲線控制（YCC），但是日圓卻不跌反升，平日圓的日子是否能持續？
日本央行在議息後作出重大決議，在17年來首次加息，將基準利率從負0.1厘，上調到0%至0.1%，結束負利率政策。另外，取消孳息曲線控制（YCC）政策及取消購買日股ETF，但仍會以目前相同規模購買日本國債。
在議息前，市場有聲音預期到4月才會出現政策修定。不過，日本央行行長植田和男及部份日本央行官員之前均強調，結束負利率的時機，將取決於今年勞資雙方的年度工資談判結果，而日本最大的工會組織早前表示，日本最大的企業已同意在2024年加薪5.28%，為當地33年來最大的加薪幅度，所以相信是促使日本央行行動的原因之一。
日本央行表示，雖然經濟和物價存在很高的不確定性，但預期2024財年通脹將超過2%，而核心消費物價指數(CPI)可望逐漸上升，朝實現價格目標出發，同時今年薪資很可能會持續穩定上漲。
今次議息結果是以7對2投票通過。有異議的日本央行委員野口旭表示，變更貨幣政策必須審查薪資和物價良性循環的加強。可見薪金趨勢是影響政策關鍵。
日本今次議息取消了YCC，所謂YCC是日本央行在2016年9月推出的政策，之前日本央行將大量購買日本政府債券，令短期國債孳息保持在負0.1厘的目標附近，並使長期國債孳率保持在零附近。現時日本央行雖然仍會買債，但已不用再控制，可允許孳息上升，變相讓提供上升空間，而債息走向，或會成為預示利率走勢的工具。
今次日本央行收緊貨幣政策，但日股在政策公布後反而收復了下跌失地，日圓匯價走軟，兌每美元報149.9，每百日圓兌港元回落至5.21算。這是因為加息幅度較部份分析預期低，而且日本央行仍表明，貨幣政策會保持大為寬鬆。因此，市場不擔心會出現短時間內大幅收緊情況，反而寬了一口氣。
再者，美國近日通脹數據反映當地通脹很頑固，所以市場開始下調減息預測次數，好像高盛將今年美國減息次數預測，由原先的4次降至3次，主因通脹路徑較預期略高。美國利率較日本相對遠高，而且降息幅度預期減少，就變相支持美元，而日圓偏軟。因此，短期相信日圓能顯著走強的可能性較低。
【彭博】-- 日本央行可能再次打了債券空頭一個措手不及，但投資者也向央行發出了信號：政策轉變是必然。
瑞銀資產管理和Schroders Plc正在做空日本國債，押注日本央行最終將被迫放棄超寬鬆政策立場，儘管該行周三繼續按兵不動。Torica Capital Pty也預計，日本央行將順應全球的貨幣政策正常化趨勢。
「我們認為沒有理由了結空頭頭寸 ，」瑞銀駐雪梨基金經理Tom Nash表示，他對日本債券持空頭頭寸。「殖利率曲線控制政策與當前的經濟和政治形勢不符，需要取消。」
對於那些反向押注日本央行政策立場的投資者來說，這是一場漫長的遊戲，日本央行行長黑田東彥多年以來按兵不動的決心已導致投資者蒙受巨大損失。雖然部分押注最終在12月央行調整政策時獲得回報，但市場參與者現在面臨著判斷下一步行動時機的棘手問題。
黑田東彥及其同僚周三維持主要政策不變，將關鍵利率維持在-0.1%，並將殖利率曲線控制計畫下的10年期殖利率目標維持在0%左右。這個決定讓那些原本押注政策改變的投資者感到意外，刺激日本國債創出十年來最大漲幅。
央行還部署了一項措施，有人認為這幾乎可以被視為加碼寬鬆立場：決策者將決定面向商業銀行的某些貸款的利率。目前為止，這些貸款基本上已經向銀行提供了長達10年的免費資金，可供銀行購買債券，從而幫助日本央行壓低殖利率。
屈服於市場壓力將「在他們最需要的時刻削弱他們的信譽，」PineBridge Investments駐新加坡的亞洲（除日本）固定收益聯席主管Omar Slim表示。
幾乎沒什麼可失去的
一些基金表示，隨著市場運轉機能惡化，日本央行面臨的壓力將加劇。Torica駐雪梨首席投資官Raymond Lee表示，投資者做空日本國債幾乎沒有什麼可損失的，因為日本央行將允許殖利率逐步上升，作為政策正常化舉措的一部分。
Schroders的一位基金經理Kellie Wood表示，鑒於高殖利率與他們維持政策寬鬆或市場穩定的意圖有衝突，日本決策者將不得不在某個時候「投降」。
「這就是為什麼我們相信日本央行將走上與澳大利亞央行同樣的道路——最終取消殖利率曲線控制，因為市場繼續對殖利率施加上行壓力，同時市場持續不穩定，」她說。
與此同時，由於日本央行的決定可能會令日圓走軟，投資者可能希望重新啟動針對日圓的投機性押注。日圓兌美元自去年10月跌至三十年低點以來已上漲約18%，因當局出手干預，而且市場對美國加息步伐放緩的押注增加。
SAV Markets表示，在日本央行改變政策立場之前，日圓可能會從目前的約1美元兌130日圓下跌至135日圓。澳大利亞國民銀行預計日圓將跌至132。
西太平洋銀行駐雪梨外匯策略主管Richard Franulovich表示，「如果美元/日圓在短期內觸及132.50日圓，我不會感到驚訝。日本央行的下一次會議要到3月9日才會舉行，對於市場預期來說七周時間還很遙遠。」
原文標題Funds Plan Relentless Pressure on BOJ as They Eye Full Surrender
--聯合報導 Matthew Burgess.
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意見領袖| 陶冬（瑞信董事總經理、亞太區私人銀行高級顧問）
上周是央行加息週，16家央行同台加息，蔚為壯觀。其中美聯儲連續第三次加息75點，英格蘭銀行加息50點，瑞士儲備銀行加息75點。美聯儲的激進加息，觸發了逆向的匯率戰，各國央行紛紛加息來保護匯率，遏制進口通脹。日本銀行特立獨行，拒不加息，但是乾預了日元匯率，在匯市掀起軒然大波。土耳其央行反其道而行，無視超過80%的通貨膨脹，毅然降息100點。
美聯儲升級強硬立場
美聯儲進一步升級了抗通脹的強硬立場，坦言為了控制物價，將經濟打入衰退也在所不惜。美股和美債大跌，並帶動全球風險資產重新尋求風險溢價的均衡點。聯邦公開市場委員會（FOMC）會議之後，兩年期國債利率升到4.2%，期貨市場價格現在隱含明年5月底前美聯儲加息到4.7%（一個星期前是4.4%）。美元匯率再次走高，各國貨幣面臨沽壓，其中日元壓力猶大，日元對美元一度貶到145，觸發日本財政部出手干預，日元匯率旋即急升約三百點。市場擔憂需求受到貨幣政策的衝擊，布倫特原油價格跌到每桶86美元，回落至俄烏衝突前的水平。
FOMC上調政策利率75點在意料之中，但是修正的預測、新推出的點陣圖和美聯儲主席鮑威爾記者會言論表達了一個更強硬的政策態度，出乎市場意料。鮑威爾在記者會上的幾句話最能體現目前美聯儲的立場，“沒有人知道這個加息過程是否導致衰退、多麼嚴重的衰退”，這取決於工資和物價的下行速度和熾熱的就業市場的冷卻程度，不過“軟著陸的機會可能消失”。貨幣當局過去提不惜代價抗通脹，現在變成不惜衰退抗通脹，是語調上的一次升級。
美聯儲大幅下調2022年GDP增長到0.2%，2023年也被下調。2023年和2024年失業率被調高到4.4%，隱含美聯儲認為自己的貨幣政策對控制需求有幫助，但大致可以避免硬著陸。2022年個人消費支出（PCE）預測調高0.2個百分點到5.4%，2023年PCE調到2.8%，2024年預期PCE通脹可以回歸至2%左右的目標區間，換句話說，美聯儲認為控制通脹需要時間，2~3年內可以做到。
FOMC發布的點陣圖中，聯邦基金利率在2022年的預測中值由3.4%上調至4.4%，2023年進一步升至4.6%，2024年和2025年則預計減息至3.9%和2.9%。這個點陣圖預期在今年剩餘的兩次會議上可能分別加息75點和50點。大約三分之二的委員認為2023年政策利率可能達到4.5%以上，這意味著明年還有1~2次的加息。FOMC預期2024年才減息，不過委員們的觀點相當分散，說明對兩年後經濟形勢的判斷仍有較大分歧。
鮑威爾在記者會上強調利率需要對經濟有足夠的限制性力度，相比過去的提法，多了“足夠”兩字，也提高了收縮性貨幣政策的調門。他提到政策轉身需要考慮三個因素：1）經濟低於趨勢增長水平一段時間；2）就業市場供需更加平衡；3）美聯儲有信心通脹可以回歸到2%目標水平。
這次FOMC會議的基調是本週期以來最強硬的，官方GDP增長被下調到衰退的邊緣。失業率有所上升卻顯示相對溫和，表明美聯儲相信哪怕統計數據上出現衰退，美國經濟也不至於如上世紀70年代滯脹那樣傷筋動骨。整體而言對於經濟的掌控，還是有信心的，只是不知道加息過程中增長會受到多大的衝擊。
筆者對美聯儲形勢判斷的主要疑問，是美國PCE通脹走勢是不是真的像美聯儲預測的那樣明年回落到2.8%，這事關未來美國的貨幣政策走勢。美國的通脹包括需求端、供應端、戰爭和氣候因素、流動性和通脹預期因素等不同源頭。供應端回落是大概率事件；需求端通脹可以通過貨幣政策作出調整；流動性通脹就因為美聯儲縮表步伐緩慢、拜登政府繼續推進擴張性財政而未見解決方案；戰爭帶來的能源價格上漲以及極端氣候帶來的食品價格上漲完全不可控；至於通脹預期則已經形成，工資-物價的螺旋上升已經形成，惰性物價的上漲也顯性化了。
這麼一個預判框架下，筆者認同明年春季加息1~2次後美聯儲會暫停加息，觀察和重新評估經濟形勢。但是2023年利率持平、走高或走低，一切取決於明年的數據。筆者相信，未來加息時間的長度，比現在加息的力度更重要。所謂市場已經消化了美聯儲加息消息，指的是已經消化了美聯儲到明年第一季度的加息意向，之後的事情屬於未知，利率進一步上升的風險其實不低。
日本罕見干預匯市
日本政府在上周大規模干預了匯市，為急速貶值的日元托市。日元匯率很快從145打到了142。這是日本自1998年來第一次為了日元升值而乾預匯市。這次出招並不令人感到意外，央行一個星期前就打電話給外匯交易員問詢了。
日本一般出手壓低日元匯率，托高匯率比較罕見。這次背景是美聯儲一波又一波的大碼加息，讓美元匯率快速走強，給所有國家帶來了巨大的困擾，以本國貨幣計算的能源價格大幅上漲，帶動通脹，擾亂民心。有評論員將其稱為新型貨幣戰爭，只不過競爭升值而不是貶值。其他國家的央行迫不得已跟隨美國大碼加息，但是日本央行選擇不加息，於是日元貶值特別嚴重。
那麼，這輪日元干預會成功嗎？筆者認為不會。除了幾次各大央行聯手的干預外，日本央行的單獨干預沒有一次可以達到持續效果的，我覺得這次也不例外。因為經濟基本面並沒有改變。
首先，日本貨幣政策巍然不動，和其他發達國家的貨幣政策出現很大的落差。今年年初，世界上有二十幾個國家是負利率，如今只有日本一家了。日本國債收益率與歐美國債收益率的差距越拉越大，日本長期資金不斷外流尋求回報，給匯率帶來持續的貶值壓力。
其次，由於日本對進口能源極度依賴，石油天然氣價格大幅上升，給日本貿易收支帶來逆差。日本這些年都是順差，突然出現逆差，對資金流向影響重大。
儘管日元匯率跌到了145，儘管這是1990年後沒有過的低位，但是根據日本銀行的官方數字，日元的實際有效匯率卻是1970年以來最低的。所謂實際有效匯率是經過與貿易夥伴的匯率以及通脹調整之後的匯率，換句話說，在目前匯率上日本出口企業在出口競爭力上也沒有賺到便宜。在哪裡有幫助呢？日本大米牛肉比起進口大米牛肉顯得不那麼貴了。
本週焦點有兩個，一個是美國8月核心PCE通脹，我預期環比漲0.5%，同比4.8%，較上期出現反彈。另一個是意大利選舉後的組閣，極右政黨聯盟佔有較大優勢，他們對歐盟的態度和政策可能成為市場憂慮。
(本文作者介紹：經濟學家，瑞信私人銀行大中華區副主席)
責任編輯：餘坤航
https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/790211.html
智通財經APP了解到，全球失衡現象現在變得越來越嚴重，這在美元強勁上行的情況下表現得最明顯。目前的情況變得非常不尋常。
要了解美元上升趨勢的強度，可查看美元指數相對其自身200天移動平均線的表現。在此之前，美元在本世紀只出現過一次這麼強勁的走勢。那是在2015年，當時外匯市場受到自2014年開始的油價暴跌的影響而進行了調整。
美元的力量無處不在。相對於亞洲兩大出口國日本和韓國的貨幣，美元現在幾乎已經達到了1998年亞洲金融危機以來的最高水平。韓元仍遠強於1997年災難性貶值期間的表現，但仍處於2008年全球金融危機以來的最低水平。
這會引起各大央行的干預嗎?日元正接近日本央行可能決定採取行動的地步。下圖來自新加坡銀行首席經濟學家Mansoor Mohi-uddin：
日元現在非常接近日本央行上次出手干預的水平(有幾次干預是為了削弱日元，特別是在全球金融危機之後)。市場正在考驗日本央行是否會採取此類舉措以及在其他央行收緊政策之際是否會繼續控制收益率曲線(保持10年期債券收益率處於低位)的決心。這可能會打擊任何令日元變得強勢的嘗試。Mohi-uddin指出了上次日元表現如此疲軟帶來的教訓：
“1998年，日本本地銀行力求從20世紀80年代日本經濟泡沫的破裂中恢復，而日益惡化的亞洲金融危機使日本央行保持鴿派，日元出現了暴跌。為了對抗通脹，鷹派的美聯儲將聯邦基金利率維持在5.50%的高位，導緻美元走強。作為回應，日本央行代表財務省進行了乾預，通過出售美元捍衛日元，但並未取得成功。美元兌日元升至147-148，在俄羅斯出現債券違約時才見頂。此次沖擊迫使對沖基金平倉獲利的日元空頭頭寸以彌補在俄羅斯債券上的損失，進而引髮美元下跌，其兌日元的匯率在當年年底跌至115左右。2022年，日元將再次跌至1998年147-148的低點，除非出現了某種衝擊迫使美聯儲或日本央行轉變立場。”
即使是直接干預也不起作用，關鍵因素是全球經濟框架。日本央行清楚，如果在美聯儲表現鷹派的情況下保持鴿派，干預不會取得太大成效，它很有可能會試圖扛過這場風暴。Mohi-uddin和其他策略師指出一個風險，即沒有什麼可以阻止投機者進一步推低日元，並在此過程中導緻美元繼續走強。
歐元也在不斷貶值，其兌美元的匯率近二十年來首次跌破平價。歐洲央行週四決定加息75個基點。美國和歐元區實際收益率的差異似乎推動了美元上漲。對美國有利的差距越來越大與美元走強之間的相關性是顯而易見的：
但就歐洲的情況而言，將其歸咎於不同央行之間的相互作用可能會產生誤導。相反，與以往一樣，驅動力是俄烏戰爭以及它對歐洲和美國能源價格造成的不同影響。這次能源衝擊的表現與以往非常不同，它對歐洲的影響遠比對美國的影響嚴重。通常情況下，美元與油價成反比關係，因為所有石油交易都以美元計價。2014年歐佩克協議破裂後出現的石油崩盤與美元走強直接對應。而這一次，即使能源價格上漲，美元也在走強。過去12個月中它們之間關係的逆轉極其令人震驚。
德意志銀行資深外匯策略師Alan Ruskin指出，美元的強勢與各央行的關係較小，更主要的原因是能源價格對歐洲基本面造成了巨大衝擊。事實上，這次沖擊對歐元區經常賬戶的影響非常嚴重，他認為歐元仍徘徊在平價附近而沒有進一步走弱，已經屬於比較好的情況：
“全球能源衝擊造成的影響以不同的方式傳遞給歐元區和美國的經濟。這些差異也反映在標普與德國DAX指數上，在同一時期前者的表現優於後者約10%。此外，能源衝擊極大增加了歐元區的國際收支風險，因為歐元區的經常賬戶從巨額盈餘轉為赤字，同時大幅降低了相對實際回報。按照這種觀點，歐元仍位於平價附近表明它具有韌性。”
歐洲央行當然知道歐洲經濟的這些嚴重情況以及它們對經濟增長的潛在影響。它還意識到，自1999年歐元流通以來，通脹達到了前所未有的高位。
與美聯儲不同，歐洲央行的任務只是對抗通脹，並不擔心經濟增長問題。根據Global X ETFs歐洲投資策略主管Morgane Delledonne的說法，這意味著周四的議息會議必然是鷹派的。歐洲央行加息75個基點的決定印證了其觀點。
歐元區希望將能源消耗減少15%，這將在一定程度上導致經濟增長放緩。歐洲央行對此無能為力。如果能源價格繼續上漲，它們將產生與大規模財政衝擊(例如增稅)類似的影響，導致歐元被削弱。由於市場對需求感到悲觀，油價近幾日一直在下跌。
油價下跌對美國有利，因為汽油價格在該國政治上非常重要，現在其價格回到了接近烏克蘭戰爭爆發前的水平。但對於德國和歐元區其他國家來說，由於天然氣供應是關鍵問題，更便宜的石油所帶來的幫助要小得多。歐洲央行需要做好自己的工作並對抗通脹，但在美元保持強勢以及圍繞天然氣管道相互角力的情況下，它所起的作用似乎沒那麼大。
著名投資人羅傑斯(Jim Rogers)接受《日本經濟新聞》訪問時表示，目前通脹加劇，利率正上升，全球開始出現問題，全世界悲觀看法也正在加強，惟遲早將轉向樂觀，然後迎來巨大的上漲。
他指，若烏克蘭問題得到解決，原油和小麥價格將下跌，央行將認為「已經沒問題，不需要擔憂」，向市場注入資金，但這種上漲或將是最後的上漲；而各國和地區政府有過多債務，故接下來上漲後，將引致巨大泡沫的崩潰，之後將迎來明顯的熊市。
他認為，在央行注入資金下，應投資商品、白米、小麥、銅和原油，這是保護自己資產的方法；他指，儘管美國是巨大的債務國，處於比日本更糟糕的狀況，每天都在惡化。「但我持有大量美元，這是因為在發生問題時，美元將成為避難所。在行情環境惡化之際，美元匯率將上升。」
目前日圓匯率徘徊在1美元兌134日圓左右。他指，日本債務正在膨脹，央行正注入資金，人口也持續減少，雖然不會立即發生這種情況，但或有機會貶值至360日圓。
被問及日本是否面臨財政崩潰時，他表示，不知道在我有生之年是否發生。不過他認為，1920年代盛極一時的英國曾在50年後發展到請求國際貨幣基金組織(IMF)支援；緬甸在上世紀60至70年代曾是亞洲的富裕國家之一；如果不發生某些變化，日本也可能面臨這種結局。
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