恒指公司週一公佈諮詢結果，將同股不同權（WVR，下稱W股）及第二上市公司，納入為恒生指數和國企指數的選股範疇，市場憧憬阿里巴巴（9988）、美團（3690）和小米（1810）有機會在下一次季檢「染藍」。在諮詢揭盅前，相關概念股已偷步炒上，究竟往後走勢會如何？對恒指影響是好是壞？
恒指選股準則 有入必有出
三隻同股不同權股，按本港上市公司中的市值排名，阿里巴巴（連同紐約證券交易所上市市值）、美團點評和小米集團，分別排行第1、10和16名，而且股價節節上升，加上成交極為活躍，長期佔據十大成交金額前列位置。
上市公司要晉升成為恒指成分股，根據恒生指數公司編算細則，必須考量多個條件，包括市值、流通量、行業代表性、財政狀況等。不過，根據恒指編制細則，若公司市值足夠大，可透過快速納入準則，豁免一般股份要上市兩年才符合納入資格，即可「染藍」。
目前恒指有50隻成份股，既然有入、必定有出。被剔出成份股的大熱，其中一隻為太古A（19），目前其市值大約440億元，而且成交金額往往在成份股排名在較後位置。
新選股權重佔比上限5%
恒生指數為免出現一股或兩股獨大的情況，目前恒指個股上限設定為10%。比重上限系數每季計算一次，以騰訊（700）為例，市值超過4萬億元，而且股價屢見突破，目前佔恒指比重達11.77%，意味下次季度檢討時，將需要重新調配至10%，變相被動基金需要沽出持股。
根據今次新選股範疇，將W股和第二上市公司在指數之上限為5%，是相對審慎的做法，對市場衝擊較細，惟長遠而言，估計未來仍有機會上調空間。
考慮流通市值計算
恒生指數是採用流通市值加權法計算，今次恒指公司提到，在同股不同權公司中，一股多票將視為非流通股，而第二上市公司市值，除了不計算非香港股本，由預託人持有作為海外預託證券的香港股本，亦會被視為非流通股。
根據中央結算系統（CCASS）持倉量推算， 阿里巴巴在本港註冊股份為47.5億股，市值接近9,800億元，理應輕易達到5%比重上限。然而，當中約32.6億股是由花旗銀行持有，後者為阿里巴巴美國存託股（ADS）的存託人。若然不計花旗在港的持股入流通股份，阿里巴巴的流通市值只有3,000億元水平，預期佔恒指3.5%。
恒指大規模改革 提升認受性
2006年2月，當時仍稱為恒指服務公司的恒指公司，宣佈納入中國企業H股為恒指候選股份，將恒指成份股數量由33隻增至38隻。期後，大型H股愈來愈多，2007年宣佈恒指成份股增至50隻。2014年，將房地產信託基金（REIT），納入為恒指可選股份。
試想像，若然當年沒有將H股納入成份股當中，目前恒指會是什麼景況？相信答案顯現易見，就是缺乏代表性。以目前恒指成份股比重分佈分析，H股佔9隻，佔比達26.4%。撇除外國公司，恒指50隻成份股，涵蓋本港股票市場主板上市公司中，約47%的市值和45%成交額。
新興經濟為發展大趨勢，W股及第二上市股有份「染藍」，才能增加恒生指數的認受性，更可提升恒指平均市盈率，改善指數長期被低市盈率股份，包括內銀股和地產股佔據的詬病。
阿里「染藍」 尚有一關？
阿里巴巴目前的市值、行業等因素，「染藍」可謂指日可待。不過，現時恒指成分股，均在港股通名單內，而中證監仍未開綠燈將阿里巴巴納入港股通，故有關問題仍有待解決。
金利豐證券研究部經理黃智慧（trurywong@kingston.com.hk）
筆者為證監會持牌人士
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