美加息愈估愈多 納指下探調整區

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【信報財經新聞】美國今天(12日)公布12月消費物價指數(CPI)，按年漲幅是否「破七(7%)」備受關注，說不定會驅使聯儲局加快行動，搶先在兩周後議息時(2月沒有會議)決定提早結束量化寬鬆(停止買債)，為「市場共識」的3月加息作好準備。

聯儲局主席鮑威爾獲美國總統拜登提名連任後，可謂「鮑公卸鴿」，鷹派作風盡現，首先放棄「通脹暫時論」，並且在11月議息決定啟動緊縮(Taper)後一個月，再把減少購債規模倍增。根據鮑威爾為出席參議院確認提名聽證會預先準備的發言稿，他將表明會想方設法避免通脹在美國經濟中「生根」。局方會否提前縮表，要視乎他如何演繹，惟加息步伐已成焦點。

按聯儲局點陣圖和利率期貨交易顯示，投資者原本認為在2022年上調利率3次合共0.75厘。然而，上周公布的12月議息會議紀錄卻「放鷹」又提及縮表，高盛因而估計今年會4度加息，而摩根大通行政總裁戴蒙周一(10日)更加進取，預言全年加息或不少於4次。事實上，對沖基金橋水創辦人「鱷王」達利奧(Ray Dalio)去年12月底便預測，聯儲局將加息4至5次，直到對華爾街股市產生負面影響為止。

隨着「加息預期」升溫，美股旋即作出反應，其中科技股尤甚。本輪沒有搭上美市「破頂號列車」的納指，於去年11月創新高16212點後輾轉下滑，周一早段更曾瀉逾400點，最終在債息回順下，倒升6點，收報14942點。雖然單日跑贏道指和標普500指數，但以高位計納指最多回吐10.37%，在三大指數中敬陪末席，且調整幅度與約一年前的境況相若。

2021年2月，美國10年期債息自1厘左右急漲至1.762厘，導致納指顯著回落；如今歷史重演，長債息本周一曾突破1.8厘，返回新冠肺炎爆發前水平，附【圖】所見，納指同日觸及200天線才反彈；中長線市寬早前齊失守中軸，目前下跌至近30%，意味70%成份股股價處50天線之下，且長線市寬(股價高於200線天比率)更是從去年第一季起一浪低於一浪，市底並不穩固，納指要短期內重拾升勢難度增加。

代表新經濟或科企的納指，利率上行將更為突顯其高槓桿問題，固然屬不利因素；另一個遭看淡原因是長期被詬病的估值偏高，以「肺疫底」至今累漲144%和往績市盈率百多倍而言，確遠比道指與標指昂貴，沽壓相對龐大是順理成章。

如果通脹無法退燒，長債息恐怕要更長時間才見頂，納指面對此情此景，難保能守穩200天線，一旦跌穿，便會自2021年2月以來首次陷入調整區(高位回吐逾10%)，勢進一步削弱市場氣氛，從而拖累道指和標指。

信報投資研究部

破頂不靠龍頭股 納指市底更穩健

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港股於端午節假期後未見起色，恒指高開逾百點即顯著回吐，收報28638點，而6月剛過一半已累挫513點(1.76%)，儘管未談得上「六絕」那麼誇張，惟能否像5月般在下半月從低位勁彈並收復失地，美國利率去向和緊縮的步伐，肯定屬主導因素。

聯儲局周二起展開一連兩日的議息會議，結果在本港時間周四凌晨2時公布，由於通脹急升，分析普遍預期今次會議將討論收緊貨幣政策，加息相信並非選項(堅持明年底前利率不變與否則須注意)，而即使談到減少每月1200億美元的買債額度，應不致打擊投資氣氛。主席鮑威爾曾表示要跟市場充分溝通才收水，目前是否合適時機，便要留待他在記者會親自解畫。

美國通脹數據持續上揚，10年期債息卻回落，力挺華爾街於議息前保持強勢，標普500指數及納指周一(14日)創新高，其中納指以接近全日高位14174點收市，是4月26日後再度破頂，從技術分析看，今次是2021年來第三度攀越14000點，而對上兩次皆於幾天內失守，若始終無法企穩該關口上，恐出現三頂不破局面，料迎來較大幅度調整。

值得留意的是，2021年迄今(截至6月14日)，科技龍頭領漲能力已遠不如前。市值「一哥」蘋果(Apple)可說乏善足陳，暫跌1.67%；「二哥」微軟(Microsoft)雖有望突破2萬億美元市值，但同期進賬16.85%，在3300多隻成份股內排名1325位，僅屬中游分子！升幅名列三甲的石油供應鏈服務商Vertex Energy、藥企Cassava Sciences和Moxian(向中小企提供online to offline服務)，分別飆1062%、1011%、828%。Google母公司Alphabet周一與納指齊齊破頂，市值力逼Amazon，今年累升近四成，也只排第692位，勉強挽回科技股巨擘一點面子。

附【圖】所見，FAAMG之中，今年Alphabet、Facebook及微軟略為跑贏納指，可惜Tesla盛極而衰，加上肺疫紓緩拖累Netflix高位下滑，成了指數絆腳石。不過，從另一角度看，納指不再依賴龍頭並非壞事，可減少像之前過分受大市值企業左右的情況，且資金流入更多類型個股，反映市底穩固。事實上，納指長線市寬(股價高於200天線比率)處70%之上，中線市寬(股價高於50天線比率)則谷底明顯反彈，跟指數同步，足證成份股漲勢較為平均，有助維持強勢。

科技股面對的主要變數仍是利率去向。今年2月長債息抽升引發「緊縮恐慌」(taper tantrum)，市場認為息口上揚會打壓科企估值，納指曾挫超過10%，卻在整固完成後又創新高。目前美國長債息以至通脹打和利率皆顯示通脹未必一發不可收拾，暫時去除科企一大隱憂，而聯儲局會否再派「定心丸」，將是納指有沒有條件繼續造好的關鍵。

信報投資研究部 

 

 

 

納指市底轉弱 轉吼新興股票

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科技股強勢沒法擋。納指* 周四（9日）再破頂見10578點，收漲0.53%，報10547點，道指和標普500指數則分別下跌1.39%及0.56%，可見投資者「貪新（經濟）厭舊」。

經濟數據似乎支持投資者的看法。美國勞工部公布截至7月4日的一周，首次申領失業救濟人數達131.4萬，雖優於預期的137.5萬，惟連續16個星期逾百萬人飯碗不保，加上持續申領失業救濟人數超過1800萬，顯示新冠肺炎肆虐給美國勞動力市場造成的衝擊之大，何況現時疫情尚未見頂，美國單日新增感染病例突破6萬大關，慘絕全球，反映早前經濟逐步重啟令病毒有機會擴散，即使不再實行嚴格的封鎖措施，就業市場相信也難完全回復正常，代表經濟復元無期。

實體經營環境欠佳，反成新經濟企業備受看好的契機，納指才能一直領漲，然而，其市底已有惡化跡象，與升勢殊不配合。

附【圖】所見，納指成份股股價高於50天線比率（中線市寬）及高於200天線比率（長線市寬），自6月8日分別攀至頂峰90.54%和51.65%後輾轉回落，中線市寬調整幅度尤其矚目，周四報50.89%， 已重返4月底水平。

中長線市寬以往大部分時間都與納指亦步亦趨，市寬甚至不時起前瞻作用。今年1月16日，中長線市寬攀上71.61%及61.89%觸頂下滑，納指隨後在2月19日升到轉熊前的歷史高位9838點才掉頭急插。

目前中長線市寬與納指呈熊背馳，意味科企受捧並不全面，縱使指數近日屢創新高，惟反映內部質素的大市指標卻今非昔比，對升勢能否維持添上陰霾。

除了肺疫之外，投資者亦開始把焦點轉向下周起陸續出爐的上市公司第二季業績。根據路孚特（Refinitiv）的機構經紀商估計系統（IBES）資料，預測標指成份股企業盈利將按年下降超過40%，屬自2008年金融危機以來的季度盈利最大跌幅。

標指已逼近3200點，與2月下旬疫情爆發前相若，但經濟狀況未有明顯改善，於貨幣及財政措施刺激下，現時美股價值和經濟脫鈎，市場負面催化劑正在累積。

值得留意的是，美元於5月份起反覆轉弱，美滙指數下試96支持位，過去多年MSCI美國和MSCI新興市場指數比率與美滙指數關連系數甚高，兩者走勢大致同步。隨着美滙下行，該指數比率5月底由約3.14倍挫至2.8倍左右，顯示在美元弱勢時，美股有跑輸新興市場股市的趨勢。現水平美股已超買，短期上揚空間受限，與其高追，不如考慮新興市場**比較合適，就算整體市況回軟，有「弱美元」這個保護罩，新興市場股票的跌幅估計相對溫和。

* https://rich01.com/developed-vs-emerging-markets/
納指所涵蓋的成分股數量比道指多，但該股指受一部分股票的影響卻更為明顯。納指排名前十的股票所占比重超過50%，意味著剩餘90%的成分股所占比重不足50%。重心過高使得納指對少數精選股票的價格波動高度敏感。

值得注意的是，每個季度各行業財報出爐之際便是投資者能明顯看到各股指成分股比重差異之時。因每個公司公布財報的時候都伴隨著股票價格的劇烈波動。相對標普500而言，道指和納指受財報影響更大，成分股中公布財報的公司越多這兩隻股指的波動範圍就越廣。

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新興市場國家清單(MSCI)：

中南美中：巴西、墨西哥、阿根廷、哥倫比亞、智利、祕魯
歐洲、中東、非洲：俄羅斯、土耳其、沙特阿拉伯、卡達、南非、波蘭、希臘、捷克、匈牙利、埃及、阿聯
亞洲太平洋：中國、印度、印尼、台灣、韓國、泰國、馬來西亞、巴基斯坦、菲律賓