高天佑 【新聞點評】中國手機滯銷的啟示

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中共二十大閉幕，中國經濟何去何從？據國際科技顧問Canalys最新統計，內地市場第三季智能手機出貨量約7000萬部，按年銳減11%，最值得注意的是所有國產品牌銷量皆下滑，唯獨蘋果iPhone逆勢猛增36%。由此看來，中國人究竟是「窮到買不起手機」，抑或「有錢到爆買iPhone」？這份銷量報告既反映中國經濟二元化結構，亦顯示晶片制裁殺傷力逐漸浮現，而「經濟二元」和「科技制裁」恰是中國在新時代要拆解的兩大難題，解方可能是「共同富裕」和「新型舉國體制」。

據Canalys統計，今年第三季全球智能手機出貨量約2.98億部，按年下挫9%；中國市場跌幅（11%）儘管相對較大，但基本上符合全球趨勢。因手機科技已達到瓶頸，各品牌每年新機與上一代的差異愈來愈小，愈來愈難說服買家頻繁換機。中國經濟仍受疫情及防疫措施困擾，手機銷情顯得疲弱，並不令人太過意外。

經濟二元科技制裁影響供求

相比整體出貨量變化，更值得留意的是中國市場內各品牌形勢消長。簡單來說，在大環境不振下，所有國產主流品牌無一幸免出貨量顯著下滑。市佔率排名第一、二、三、五的vivo、OPPO、榮耀（HONOR）和小米，第三季出貨量分別按年減少23%、27%、16%、17%，可謂一片慘淡。

唯獨排名第四的蘋果iPhone，第三季出貨量不跌反升，按年激增36%，成為最大贏家；市佔率由去年同期的11%升至16%，進賬足足5個百分點。

上述數據可能令不少人疑惑，一方面中國市場手機出貨量急降，跌幅大於全球水平（11% vs 9%），反映內地經濟不景，普羅大眾節衣縮食，換新機「可免則免」；與此同時，出名售價偏貴的蘋果iPhone銷量飆升，似乎顯示很多人豪氣「買貴機」。那麼中國人到底是「窮到買不起手機」，抑或「有錢到爆買iPhone」？

出現這種「矛盾」，背後主要有兩大原因。首先，中國人口達14億，幅員廣大，不同地區和群體的貧富差異向來巨大。儘管疫情令中國整體經濟疲弱，在「北上廣深杭」等一線城市，不少人家底仍豐厚，生活及消費絲毫未受影響。不只蘋果iPhone，據LVMH、Prada、Cartier等奢侈品集團公布，相關品牌近月在中國銷情持續強勁，顯著跑贏全球市場，部分「爆款」新產品還大排長龍搶購，可見中國「有錢人」聲勢浩大。然而這種經濟二元結構並非健康現象，中國政府官員及學者皆致力於收窄貧富差距。

蘋果iPhone市佔率在中國市場排名第四，第三季出貨量1130萬部；按此粗略估算，該品牌在中國市場每年銷量約4400萬部，意味中國每年有4400萬人會買iPhone手機，相當於阿根廷或西班牙的全國人口。而相比中國14億人，4400萬人僅佔約3%。作為比較，美國每年iPhone銷量約為該國人口的20%，可見中國的「iPhone滲透率」尚屬偏低。

第二個原因關乎美國政府針對中國的「晶片制裁」。上文提及今年第三季，中國市場五大手機品牌依次為vivo、OPPO、榮耀、蘋果、小米，「心水清」人士或許留意到，有一個名字「失蹤」，那就是華為。在不久前的2020年第二季，華為仍是中國市場第一品牌，市佔率高達44%，幾乎獨佔半壁江山。惟隨着美國制裁措施生效，華為無法取得最新尖端晶片，現時只能推出4G手機，競爭力急降，其銷量在中國市場已經「不入流」，被歸納於「其他」（others）之列。

尤其須注意，華為的技術研發水平向來在中國手機業界一騎絕塵，是唯一能在高檔次（貴價）領域與iPhone硬撼的國產品牌，旗艦機款Mate系列定價甚至比iPhone更貴，最高階型號索價逾萬元人民幣，且銷量拋離對方，皆因該系列手機的設計、性能和質素確實出眾（內地不少人認為，正因華為這麼強，才會遭美國「槍打出頭鳥」）。

共富縮差距 舉國合力破封鎖

換句話說，華為旗艦系列因制裁而倒下，同檔次的iPhone便再無對手，自然成為最大贏家。華為同時把低檔次的榮耀系列獨立分拆，售予深圳市國資委牽頭的財團，借此迴避美國制裁措施。此舉總算保住部分市場份額，榮耀品牌第三季排名第三，市佔率17%，但較諸華為在高峰期的44%份額，已不可同日而語。

繼針對華為制裁後，美國當局日前進一步出招，禁止所有美國企業及國民在高端晶片領域向中國業界提供任何產品、技術、設備或服務。這一招被視為相當狠毒，將令中國晶片技術更難向上突破，例如vivo、小米等品牌今後研發新款手機勢必面臨重重障礙，相反iPhone則可盡情採用國際最尖端技術，雙方差距自然進一步擴闊，該些國產品牌有可能步上華為「後塵」。

宏觀來看，「經濟二元」和「科技制裁」問題不只存在於手機市場，更是中國在新時代面對的兩大嚴峻挑戰。中共二十大報告提出「共同富裕」和「新型舉國體制」方針，相信正是為了拆解該兩大難題。一方面透過「先富帶後富」、「三次分配」及「規範財富積累機制」，達致更理想之「均富」狀態；同時動用「舉國之力」突破科技封鎖，甚至實現「彎道超車」。這兩個鴻圖大計的成效，關繫到中國新時代命運，或許可在未來兩三年的手機銷量榜略見端倪。

高天佑

 

中國開發商能不能平息債務而不償還債務？

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【彭博】— 人們總會有第二次機會，或者無數次的「第二次機會」。比如阿根廷，違約了那麼多次，發行的債券外國投資者還是會買。現如今我們可能也到了這種地步，違約竟能被人接受，甚至是在預料之中，以致於幾無後果可言。

這是身處困局的中資房企面臨的迫切問題。中國恆大上周五公告稱，「鑒於目前的流動性情況，本集團不確定是否擁有足夠資金繼續履行財務責任。」與此同時，另一家高收益債發行大戶佳兆業也是瀕臨重蹈覆轍再度違約的風險。那中國開發商到了償債之時，是不是「躺平」即可？

先看佳兆業。2015年2月，該公司創下中資房企美元債違約先河，一年半後經過債務重組才死裡逃生。六年過去了，佳兆業再次陷入流動性危機：有4億美元債券將於12月7日到期，近30億美元的票據將於明年到期，票息一年就有約11億美元。

11月末，佳兆業敷衍地對4億美元要到期的美元債想出一道緩兵之計，提出展期1.5年，但沒給投資者任何甜頭。票面利率還是6.5%，也沒有增信措施，創始人郭英成未提供信用擔保。離岸債券持有人很快拒絕了這一提議，稱「無法接受」。

然而，債權人還是想做個老好人。一個債權人團體向提出為佳兆業可提供約20億美元的資金融資，並給出七個選項。另一個選擇是加快資產變賣。佳兆業計畫出售深圳18個項目，價值達128億美元，就算是國有企業也很難一口吞下。Lazard在11月準備的演示文稿中提到， 這一債權人團體可為潛在買家提供32.5億美元融資，彭博專欄見到了這份材料。

那債券持有人為何如此大度呢？（佳兆業股價在香港今年已下跌約75%）可並非每個開發商都會得到如此厚待。花樣年10月初意外違約後，一家子公司因逾1.49億美元的貸款融資而被申請清盤。自己種的苦果，含著淚也要吃下去。

或許是因為佳兆業的商業模式在投資者看來依然秀色可餐。與恆大在中國多地建了很多無人問津的樓盤不同，佳兆業的項目主要在大灣區。因此，佳兆業可以很快賣掉旗下物業，庫存周轉率接近恆大的一半。

佳兆業有很多舊改項目，比較契合中國國家主席習近平推行的「共同富裕」計畫，與迎合中國新貴階層開發半豪宅項目的花樣年也大有不同。投資者好像無法說走就走。

因此，債權人騎虎難下。佳兆業知道自己能談條件，畢竟多數投資者不想看到清盤，依然想積極地幫助佳兆業盤活。除了20億美元的融資方案外，這一債權人團體還對4億美元的這筆債券提出給三周到三個月的緩衝期。在這種情況下，佳兆業會好好表現嗎？

誠然，信用不良會產生實實在在的經濟後果。11月，佳兆業合約銷售額同比下降93%，而投資級評級的萬科僅下降8%。在預售機制下，購房者顯然不願與一家可能破產的開發商沾邊。上個月，恆大的銷售額也下降了89%。

然而，如果以史為鑑，只要在合理的時間內解決流動性危機，佳兆業便可安然無虞。2015年時，佳兆業的銷售額也曾下跌，但次年便滿血復活。在2016年7月債務重組完成前，佳兆業的美元債也大幅反彈。外國投資者不光給了佳兆業第二次機會，還成了最大資金方。彭博匯總數據顯示，安聯、Blackrock、滙豐和Ashmore Group等都是佳兆業的投資者。 

鑒於主權國家違約歷史由來已久，外國投資者心態更加寬容尚可理解，因為國際貨幣基金組織經常起到監督作用，要求各國在債務重組後縮減財政支出。

那些陷入困境的公司呢？中國央行上周五晚間發布公告稱，「恆大集團出現風險主要源於自身經營不善、盲目擴張。境外美元債市場是高度市場化的，投資人較為成熟、甄別能力較強，對於相關問題的處理也有清晰的法律規定和程序」，放手之意溢於言表。

投資者倘若想給中資美元債發行人上一課，讓他們學會克制，那就得自己先學會，不管基礎資產多麼誘人，再融資都免談。但投資者能約束得了自己嗎？

（任淑莉是彭博專欄作者，重點關注亞洲市場。本專欄並不代表彭博有限合伙企業及其所有者的觀點。）

原文標題

Can China’s Developers Just ‘Lie Flat’ and Default?: Shuli Ren (1)

 

 

基金經理表示，中國的科技打擊可能會持續數十年，但不會阻止長期投資者投資中國

 https://www.cnbc.com/2021/11/23/investor-predicts-chinas-regulatory-crackdown-on-tech-could-last-decades.html

關鍵點

• GFM Asset Management 的 Tariq Dennison 預測，北京對技術的持續監管打擊可能會持續長達 30 年。
• 不過，他表示，長期投資者仍在購買百度、阿里巴巴、騰訊和京東等中國科技公司的股票，以期獲得長期前景。
• 丹尼森表示，新法規“更有可能鞏固這些公司並為它們提供更廣闊的護城河”。

• GFM Asset Management 的 Tariq Dennison 預測，中國對科技的監管打擊可能會持續數十年，但這不太可能阻止長期投資者將資金投入其中。

  “如果你問我，我會說，至少再給它 20 或 30 年，”丹尼森週一在接受 CNBC 的“Squawk Box Asia”採訪時被問及長達數月的鎮壓行動還能持續多久。

  “所有這一切都是分階段發生的——看看過去 30 年科技監管的進展情況，”這位財富經理說。“這些事情看起來似乎是逐步發生的，但在一條非常非常長的道路上有很多很多步驟。”

  不過，他預計長期投資者不會因監管前景不明朗而受阻。

  “我現在要說的是，耐心的資本實際上正在購買越來越多的百度、阿里巴巴、騰訊和京東的股票，因為他們著眼於長期前景，”丹尼森說。耐心資本通常是指時間跨度較長且投機性較低的投資。

  “這些科技公司是被物業洗澡水扔掉的嬰兒，被監管洗澡水扔掉的嬰兒，”他補充道。

  中國一直在對其互聯網巨頭進行長達數月的監管打擊，並針對從反壟斷到數據安全等問題出台了一系列立法。這些舉措讓投資者爭先恐後，並從該國的科技巨頭身上抹去了數十億美元的價值。

  除了科技之外，對負債累累的開發商 中國恆大集團可能違約的任何影響的擔憂也嚴重影響了圍繞中國股市的投資者情緒。

  丹尼森表示，中國的科技巨頭實際上可以從任何新立法中受益。

  “如果你問我，新的法規更有可能鞏固這些公司並為它們提供更廣闊的護城河，因為騰訊非常、非常有可能適應這些新規則中的任何一條，找到新的賺錢方式。他們有很多消費者可以服務於共同繁榮的模式，”他說，指的是中國國家主席習近平傳播財富的目標。

  “我經常說，如果你想要對共同富裕的牛市解釋，基本上是試圖防止貧富差距過大，並確保大消費中產階級，他們也會購買百度、京東、阿里巴巴都在提供的產品，”丹尼森說。

  — CNBC 的 Arjun Kharpal 為本報告做出了貢獻。

   

   

   

   

 

唐德玲: 保險股是「共同富裕」受惠股

 https://skypost.ulifestyle.com.hk/column/article/3045506/%E4%BF%9D%E9%9A%AA%E8%82%A1%E6%98%AF%E3%80%8C%E5%85%B1%E5%90%8C%E5%AF%8C%E8%A3%95%E3%80%8D%E5%8F%97%E6%83%A0%E8%82%A1

發佈時間: 2021/08/30

 

上日的文章提到，內地終於由「先讓一部分人富起來」，過渡至「共同富裕」了。這確實是一個重要的政策方向。我的姊妹Lucy深深感到，這個政策對她的投資會有深遠影響，因此就打電話來跟我討論。

在她心目中，「共同富裕」代表很賺錢的企業可能會受到很多掣肘，但我告訴她，只要是正常的商業行為，中央政府是沒有必要打壓的。只不過，近年互聯網產業發展迅速，當中可能出現了一些不太妥當的情況，政府只是撥亂反正而已。

相反，由於中央決心把社會的財富結構變成一個「橄欖型」，即是兩頭小、中間大，那就要透過「3次分配」，去協助窮人脫貧、擴大中產，以及鼓勵富有的人捐獻（有人形容這是「提低、擴中和限富」）。

Lucy就認定，過去最賺錢的兩大行業，即地產和互聯網，未來必定會有更多監管，買這些股票應該無運行。

不過，我在勸告她不要太極端時，也趁機提醒她，有危也有機，在這個過程中，必然會有受惠股的。

「妳知道在政府層面，最有效的『重新分配』手段是甚麼？」我問Lucy。

「我知道，是稅收。」

「對了！我相信，未來稅制改革會是走向『共同富裕』的其中一項重要舉措。」

遺產稅為中央撒手鐧

「是不是要加重富人的稅？那對我們投資者可能沒有太大啟示呢！」

「有可能，但妳知道最重要的一種富人稅是甚麼嗎？」

「是甚麼？他們總有辦法去合法避稅的，我相信不容易了。」

「明白妳的想法，我也知道，有錢人確實可以請最聰明的稅務專家去替他們作稅務安排，以減少稅務負擔。但即使在生時合法地避稅，但政府還有一招撒手鐧，那就是在『最後一程』收一筆大額的遺產稅。」

「遺產稅？內地沒有遺產稅的嗎？」

「還沒有，但過去幾年已經不斷有消息指，政府已經準備就緒，隨時可以開徵遺產稅，因為現在內地政府已經完全掌握國民在境內的財富，加上『共同滙報標準』（Common Reporting Standard，參與的國家稅務機關會定期滙報非稅務居民的財務帳戶資料，以打擊跨境逃稅）已經實施多年，就連中國人在海外的資產也難逃法眼，我認為這等於萬事俱備，只欠東風了。」

「嗯，妳的意思是，『共同富裕』就是『東風』？」Lucy半開玩笑地說。

「是的，那麼，妳知道一旦開徵遺產稅的話，哪些股票可以受惠？」

「嗯，不知道呢！」Lucy似乎在思考。

「保險股！」我告訴Lucy。

「保險股？」

「是的，因為對沖遺產稅風險的最便宜方法，就是買一份大額的人壽保險。」

人壽保險生意勢增加

「即是死了之後，受益人拿了賠償，就去繳交遺產稅，那麼，大筆遺產就可以到手，也不用被國家分去一大截？」

「聰明！因為人一死，幾乎所有資產都會被凍結，要經遺產承辦才能解凍。如果有遺產稅的地方，更要後人繳交了遺產稅，才可以承受先人的遺產。而保險賠償是不經遺產承辦，屬於一筆即時現金，直接給予受益人的。」

「嗯，原來如此！」

「所以，保險公司到時就可以做更多大額人壽生意了。」

「那我應該買內險股，還是外資的保險股？」（待續）

（本欄逢周一、三、五刊登）

【短線出招】「共同富裕」加速殺估值

 https://www2.hkej.com/instantnews/market/article/2887348/%E3%80%90%E7%9F%AD%E7%B7%9A%E5%87%BA%E6%8B%9B%E3%80%91%E3%80%8C%E5%85%B1%E5%90%8C%E5%AF%8C%E8%A3%95%E3%80%8D%E5%8A%A0%E9%80%9F%E6%AE%BA%E4%BC%B0%E5%80%BC

恒生科指創新低，國指又穿九千關，恒指50天線下周很有可能跌穿250天線，形成「終極死亡交叉」，未跌穿7月27日低位，14天RSI又未到嚴重超賣前，要忍！

有福同享，有難同當！中央財經委員會第十次會議周二（17日）在國家主席習近平主持召開，會議研究紮實促進共同富裕及防範化解重大金融風險、做好金融穩定發展工作等問題，並提出要合理調節過高收入，並通過「三次分配」，鼓勵高收入人群和企業更多回報社會。市場在消化有關意思，「共同富裕」好可能加速市場「殺估值」，讓發夢／虛高返回務實水平。

騰訊(00700)周三晚隨即宣布，投入500億元人民幣啟動「共同富裕專項計劃」，股價三時後422元話穿就穿，最新低見420.6元，創52周新低。騰訊高增長模式已是過去式，由「明星」變成「現金牛」，估值自然要下修，但究竟幾多才算合理，大行下調目標價會否也趕不上變化？

過往高利潤公司恐怕會是捱打，海底撈(06862)預測PE跌至43倍，可能仍然偏貴。藍月亮(06993)再續尋底之旅，午後跌至6元，預測PE為21倍，便宜嗎？

問題來了，A股很多消費類股份估值甚高，若果稅務負擔增加，估值亦需要下修，才會讓整個市場之後走得更健康。

可能愈來愈多機構投資者會覺得這是結構性改變，基金經理的策略又能否及時調整呢，還是繼續抱團過往的奇蹟股呢？產業做大做強做優，會不會只是那些核心科技例如半導體才會最獲國策支持？

太多問題投資者需要思考，但資金投票已先行，弱勢股反映主力出逃，博反彈風險大，更可況市場來不及出合理條款輪證。

市況愈低迷，私有化誘因按道理會較大，超大資產折讓，淨現金股份或者可以捱過新一輪的跌市。

羅崇博 (杜比）