保利協鑫、華晨等續停賽 凍結市值1500億 專家拆解停牌潮亂象

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去年驚爆世紀大疫情，延續至今，對許多公司造成打擊，而剛過去的業績期，也出現了一陣停牌潮，逾50間上市公司因未能在財年完結後3個月內公布業績而停牌。

事隔逾一個多月，《香港01》再跟進這些停牌公司，發現僅12間公司成功「復賽」，另有12間公司公布未經審核的「初步業績」，餘下32間續「停賽」，包括如保利協鑫（3800）、華融（2799）及華晨中國（1114）。業績「遲到」，折射不少亂象。

停牌企業不乏大市值公司，如早前熱炒的保利協鑫。﹙資料圖片﹚

停牌公司多「唧牙膏」式交代原因

因無法如期刊發業績報告而仍要「停賽」的公司，有大有細，涉事的32間公司市值合計近1,500億元，且不乏行業龍頭或熱炒股，如保利協鑫、華融及華晨中國。

翻查停牌公司通告，不是所有公司一開始便交代未能派發成績表的原因，令投資者未能了解更多，至於情節嚴重的終只能「醜婦終須見家翁」，或出現董事跳船，或須聘請獨立第三方調查，包括保利協鑫、第七大道（0797）、中國智慧能源（1004）、華晨中國、中國航天萬源（1185）等。

其中，最惹市場關注的莫過於停牌前市值近500億元的保利協鑫。公司於3月31日申請停牌，當時尚未詳細交代無法與核數師德勤達成共識出財報的原因，直至逾半個月後才透露，旗下子公司江蘇中能在一份工採建合約支付預款5.1億元人民幣，引起德勤關注，其後保利協鑫聘請了法務會計師進行法務核查，以回應德勤，但雙方並未能就法務核查的工作範圍達成共識。至上周六，再爆出另一附屬公司傑泰貸款更被指違約，驚覺公司所抵押的協鑫新能源 （00451）股份已被貸款人聲稱「沒收並出售」。

公司核數師德勤之後亦「跳船」，由國富浩華頂上，惟一名擁有多年法證會計經驗、具破產重組專業資格的資深會計師預計，保利協鑫短時間內「復賽」機會不大，「德勤咁大間公司做咁耐都出唔到，唔會一有新的核數師上場，公司就解決到問題。就算之後復牌，都好大機會出保留意見（Qualified Opinion）」。

許多停牌公司，不是所有一開始便交代未能派發成績表的原因，令投資者未能了解更多。﹙資料圖片﹚，

留心「無法表示意見」

對於上市公司「唧牙膏」式交代，他亦嘆現時公司選擇性披露公司核數進度久缺透明，「通常都係死線到先話出唔到財報，要延遲出，但遲幾多日又冇人知，不過其實核數師都好被動，講唔實幾時出到，要睇公司合唔合作，一直達唔成共識都冇辦法！」他建議，聯交所應該主動跟進停牌公司的復牌進度，「唔好由得公司玩」。

另一邊廂，即使有公司成功發2020年業績報告，但仍未能「復賽」，皆因核數師發出了「不發表意見」，例如經營建築及裝修的旭通控股，因應收款項、按金及預付款項、所得稅開支及應付稅項、有關持續經營的多項不確定性，被核數師發「不發表意見」。

就「有問題」的財報而言，「無法表示意見」嚴重程度高過「保留意見」，但就低過「否定意見」。所謂「無法表示意見」，即是核數師認為無法取得充足審核憑證，倘有失實陳述可能會造成重大影響。根據聯交所指引，公司亦須自動停牌，但有在四大會計師樓從事核數工作的業內人士指，若果無法表示意見或否定意見，只牽涉持續經營問題，可以獲豁免停牌。該業內人士補充，雖然「不發表意見」較「保留意見」更嚴重，但未必一定牽涉造假。舉例說，一間基金公司只有兩項投資，其中一個投資佔比八成，但該投資無法進行估值，亦會出「不發表意見」，「發『不發表意見』並不代表核數師沒有工作，只是公司所提供的證據不足以通過審計準則！」

安邁企業諮詢高級董事羅嘉稱，疫情影響了核數師的工作進度。（李澤彤攝）

現金流可一探企業經營狀況

儘管停牌公司在通告中提及的問題，亦是大公司所面對的問題，但安邁企業諮詢高級董事羅嘉表示，「大公司傾向提早完成審計工作，有時2月就完成，故未見太多大公司停牌，但細公司相對較趕」。

在疫情之下，核數師較難出遊至內地對供應商作實地考察、核實存貨等。加上，部份公司實行在家工作，令公司員工難以支援核數師的工作。在種種因素下，核數師難以作出審計判斷（Audit Judgement），如要作多少撥備、資產減值損失、是否能持續經營等。

從事法證會計多年的羅嘉亦教路，投資者在閱讀財報時，假如資產負債表及利潤表有大變動，要留意該財年有沒有什麼大交易，判斷當中的變動是否合理；同時需要留意現金流變動，因穩定的經營活動所得現金淨額，通常是企業經營狀況良好的指標。

在四大會計師樓從事核數工作的業內人士亦補充，如果公司本身董事有變動，是一個警示，核數師會更加留神公司是否可以在未來一年持續經營。資產或流動資金會不會有好多變動，影響核數進程等。

 

【華融危機】中國華融債價急挫、財新批可能破產 大摩：華融逾6000億短期債務不會成系統風險（第二版）

 https://inews.hket.com/article/2930623/%E3%80%90%E8%8F%AF%E8%9E%8D%E5%8D%B1%E6%A9%9F%E3%80%91%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E8%8F%AF%E8%9E%8D%E5%82%B5%E5%83%B9%E6%80%A5%E6%8C%AB%E3%80%81%E8%B2%A1%E6%96%B0%E6%89%B9%E5%8F%AF%E8%83%BD%E7%A0%B4%E7%94%A2%E3%80%80%E5%A4%A7%E6%91%A9%EF%BC%9A%E8%8F%AF%E8%9E%8D%E9%80%BE6000%E5%84%84%E7%9F%AD%E6%9C%9F%E5%82%B5%E5%8B%99%E4%B8%8D%E6%9C%83%E6%88%90%E7%B3%BB%E7%B5%B1%E9%A2%A8%E9%9A%AA%EF%BC%88%E7%AC%AC%E4%BA%8C%E7%89%88%EF%BC%89

中國華融 （02799） 的財務狀況引發的市場恐慌有蔓延跡象，財新傳媒兼《財新周刊》主編凌華薇在周一的一篇評論文章中公開談及華融破產的可能，華融發行的美元債遭拋售，債價急跌。由於中國華融最大股東是中國財政部，令外界更為關注華融事件會否代表內地對國企處理債務的新取態。

彭博數據周二顯示，中國華融發行規模3億美元、票面利率為3.375厘的2022年5月到期美元債券大幅下挫8.4至80.8美元；票面利率為5厘的2025年到期美元債券更是下跌了10至79.3美元。華融債券跌勢也蔓延到其他中國高收益美元債，部分房地產公司的債券創出了歷史最大跌幅。亞洲投資級美元債的利差一度擴大3個基點，而一個亞洲信貸風險指標則連續第7天上升，勢在創出2018年以來的最長連升紀錄。

大摩發表報告指，相信華融正處於有序減風險過程，雖然有報道指華融或大舉重組債務，但該行認為華融重組債務或在銀行間市場引發連漪效應，而且大型債務重組風險重回報低，而內地近年積極處理安邦、包商銀行等具債務問題的金融企業，銀行間每年消化2萬億至3萬億元（人民幣，下同）不良貸款，料事件不會對內地金融體系帶來系統性風險。

大摩指出，至去年6月底，華融一年內到期債務達4560億元，另有債券和票據規模約3390億元，若當中一半在一年內到期，華融短期到期財務負債達6250億元，但認為內地決策者仍能維持華融穩定融資，而且華融也有約2000億元相對流動資產，可回補流動性需要。

大摩分析，華融非不良金融資產面值達6200億至1.2萬億元，認為短期債務危機未必如預期嚴重，當局目前仍有不同處理方法，包括延長銀行貸款、出售非核心業務等。

 

財新文章節錄

華融能不能破產？問曰為何不能？華融並非銀行，涉及的自然人投資者不多，基本都是機構投資者，如果破產，比銀行好辦得多。華融目前總資產雖高達1.7萬億元，但並非央行認定的系統重要性機構。既然賴小民時期以「市場化」手段製造了巨大的不良資產無法自行消化，那也應該以「市場化」的方式解決。市場化則意味著按照公司法的要求，股東需以凈資產來填窟窿，再增發或引進戰略投資者來補充資本；如果股東層面解決不了，資不抵債，推進債務重組乃至破產，也是一種可能的結局。

華融未能在3月31日最後限期前發布2020年業績，隨後《財新》報導中將該公司財報誤期歸因於它的重大財務重組計畫，由此引發與該公司相關債券本月的跌勢。華融的股票自4月1日以來一直停牌。

（第二版加入大摩分析）