信報 英眼狙擊
博恒指忽然轉強 買6月認購期權
環球股市兩極分化的情況愈來愈嚴重，美股科技股獨大，其他板塊明顯轉弱，日經指數就只是反反覆覆，追捧高端硬件製造業的資金，跟隨黃仁勲的腳步去了台灣，而歐洲在擔憂極右政治勢力抬頭的環境之下，近排跌幅相當之勁而且全面。至於恒指又一次令人失望一味陰乾，即使高息國企繼續強勁，消費股成為新一輪重災區，連帶重磅科網股普遍也走弱。
標普500指數雄霸天下逾十年，組合建構上比較分散，比主打科技股的納指，較容易被相對保守的長期投資者接受。近期市場的表現，可能是資金質疑分散投資作用的結果。一注獨贏標普500指數，省卻煩惱又有效率，無謂再去其他地方尋寶，命中率根本每況愈下。人同此心之下，形成更加離譜強弱懸殊的格局。所以即使標普500指數已經逼近5500心理大關，無信心揀出公司贏家的業餘投資者，還是月供這個普世目標就算。
買市場指數 無可否認以美股為先，不過選股或者捕捉市場時機，應該仍然有值博率。以港股為例，最新一輪兩極分化，背後的邏輯就不難理解。中國面對人口結構和通縮兩大不利條件，人民幣資金成本唯有向下壓，而資源價格卻跟隨國際上升，於是資源股以及業務穩定兼增加派息的大國企一直受到追捧，邊際利潤大概率下跌的消費股被離棄，連帶服務消費者的平台也有風險。要趨吉避凶，最大問題是要克服跟紅頂白的心理壓力而已。
如果想博三中全會之前恆指神奇轉強，就最好以六月認購期權輕裝上陣，價格實在太便宜，例如博結算時重上本月高位18600左右，代價只是三十幾點子。雖然代表莊家不看好，但兩個月前也試過爆大冷，何況今次更加有半年結這個有利技術因素。反正買弱勢正股不會見得安全，大部分民企基本面太難改善，股價隨時再次墜入萬丈深淵。小注用高槓桿買短期call投機，輸晒就算，至少不會輪迴無間地獄。
外圍方面分散投資的話，這個月暫時多數要輸，難怪不少投資者獨沽一味科技股，尤其是年輕一輩。風險管理資產配置，其實只是有錢人的煩惱。跟隨潮流集中火力，龍頭科技及大熱板塊半導體股都無用多講，順理成章的選擇，難有角度分享及附加值可言，還是提供短期逆勢趁低吸納的心水。比較屬意幾家經紀公司，包括IBKR、羅賓漢（HOOD）及富途（FUTU）。
看一看日劇或者台劇，就會明白民生及股市表現關係不大，或者應該講，強勁股市只會加劇貧富懸殊，有違共同富裕。參與股票投資，當然不是贏硬，至少有機會提供一條生路。應該有愈來愈多人醒覺，寧願博過，也好過躺平等死，特別是踏入人工智能的年代。上述幾家公司各有優勢，客戶基礎已穩，市場推廣開支佔比大減，一旦生意如預期上升，盈利爆發力可以甚勁。
基金持有IBKR、HOOD及FUTU。
https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/821720.html
智通財經APP 獲悉，美聯儲加息預計將推高無佣金經紀公司Robinhood(HOOD.US)和加密貨幣交易所Coinbase(COIN.US)的利息收入。分析師們表示，對美國在線交易公司來說，這一個經常被忽視的財務指標可能會成為抵禦第三季度需求疲軟的堡壘。據了解，Robinhood將於美股週三盤後發布第三季度財報，Coinbase則將於美股週四盤後發布財報。
巴克萊分析師寫道:“儘管利率很低，加密貨幣市場很熱，投資者很少關注(利息收入)，但它正日益成為Coinbase收入來源的重要推動力。”此外，摩根大通分析師在談到Robinhood時稱:“加息的影響將以略好於此前預期的速度滲透到企業收益中。
據了解，全球央行一直在努力為經濟降溫，試圖抑制通脹。儘管今年多次加息，但美國通脹仍處於40年來從未見過的水平，這導致去年受到接近零利率擠壓的貸款機構的命運發生了驚人的逆轉。
然而，Robinhood允許符合條件的客戶借錢購買證券，並對債務收取利息。分析師對此表示，這一被稱為“保證金投資”的功能，也可被用來推動其高端服務Robinhood Gold的訂閱量增加，因為會員可以以比標準利率低得多的成本借錢。
同時，摩根大通補充稱:“我們認為Robinhood將利率提升至與同行相差不大的水平。”
另一方面，Coinbase從支持虛擬數字貨幣(USD Coin，USDC)的準備金中賺取利息，據了解，虛擬數字貨幣是市值第二大的穩定幣，以美元為後盾， 1個USDC等於1美元，其價格直接與美元掛鉤。由Coinbase與加密貨幣公司Circle聯合發行。此外，該公司還從向客戶提供的比特幣支持貸款中獲得利息。
根據Refinitiv的IBES數據，分析師預計Robinhood的淨利息收入將激增65%，而Coinbase的訂閱和服務收入(包括利息收入)預計將增長28%。
不過，由於受通脹打擊的零售交易員紛紛將資金投向現金，而不是押注於風險資產，預計這兩家公司第三季度的整體營收也將出現下滑。
Klarna 計劃裁員約 10% 的全球員工，使這家“先買後付”的公司成為宣布裁員的最新主要科技公司。
Klarna 的首席執行官兼聯合創始人 Sebastian Siemiatkowski 週一在預先錄製的視頻信息中向他的員工宣布了這一消息。他說，“絕大多數” Klarna 員工不會受到這些措施的影響，但有些人“會被告知，我們不能讓你在新組織中擔任職務。”
“當我們在去年秋天制定 2022 年的業務計劃時，與我們今天所處的世界截然不同，”Siemiatkowski 說。
“從那時起，我們看到烏克蘭發生了一場悲劇性的、不必要的戰爭，消費者情緒發生了轉變，通脹急劇上升，股市高度波動，可能出現衰退。”
Klarna 的老闆說，歐洲的員工將獲得帶有“相關補償”的裁員方案，而其他員工的流程“看起來會有所不同”，具體取決於他們在哪里工作。Siemiatkowski 說，Klarna 將“很快”與員工分享有關這些變化的更多信息。
這家瑞典支付巨頭目前在全球擁有 6,500 多名員工。
現在購買，以後付款的公司，如 Klarna’s，允許購物者通過一系列免息分期付款來分攤購買成本，隨著 Covid 大流行期間在線購物加速，這種公司變得廣受歡迎。
但隨著通脹上升和借貸成本增加，消費者收緊錢包，投資者開始擔心該行業增長的可持續性。Affirm是美國最大的 BNPL 供應商，自今年年初以來，其股票市值已縮水近四分之三。
上週媒體報導稱，Klarna 將在新一輪融資中損失三分之一的市值，因此宣布裁員。這家私人控股公司的最新估值為 460 億美元，由軟銀牽頭。
Klarna 的一位發言人表示，該公司不對市場猜測發表評論。
Siemiatkowski 表示，Klarna 減少員工人數的決定是公司歷史上“最艱難”的決定之一，但有必要“專注於真正能讓我們成功前進的事情”。
“雖然在暴風雨天氣中保持冷靜至關重要，但不要對現實視而不見，”他說。
“我們現在在世界上看到的不是暫時的或短暫的，因此我們需要採取行動。”
由於對利率上升和市場流動性下降的擔憂，投資者對該行業感到不滿，許多在 Covid 大流行期間蓬勃發展的科技公司現在正在採取措施降低成本。Facebook 的母公司Meta和Uber是放緩招聘的公司之一，而Netflix和Robinhood已經宣布裁員。
https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/725048.html
智通財經獲悉，媒體週二證實，奈飛(NFLX.US)將在全公司裁員約150人。裁員人數不到該公司1.1萬名員工的2%，大部分裁員發生在美國。
該公司的一名代表對媒體表示:“正如我們在業績方面解釋的那樣，我們收入增長放緩意味著，作為一家公司，我們也不得不放緩成本增長。所以很遺憾，我們今天解雇了大約150名員工，大部分是在美國。 這些變化主要是由業務需求而非個人表現驅動的，這使得它們尤其困難，因為我們都不想和這樣優秀的同事說再見。我們正在努力支持他們度過這個非常困難的過渡時期。”
不到一個月前，奈飛公佈的季度財報顯示10年來首次用戶流失，並預計下一季度還會出現流失。自1月份以來，該公司股價下跌了近70%。該公司聯席首席執行官Reed Hastings在上個月發布財報時表示，在多年抵制廣告投放後，該公司正在探索廣告支持的低價平台，以吸引新用戶。
奈飛還在努力打擊猖獗的密碼共享行為。該公司指出，除了2.22億付費家庭外，還有1億多家庭通過賬戶共享。
奈飛的裁員雖然與訂戶增長放緩有關，但也是科技行業更大規模裁員的一部分。幾家科技公司最近宣布凍結招聘和裁員，包括Meta Platforms(FB.US)、亞馬遜(AMZN.US)、優步(UBER.US)和Robinhood(HOOD.US)。
https://news.cnyes.com/news/id/4870479?utm_campaign=4870479&utm_medium=android&utm_source=App
2022/05/11
美股近期下挫，考驗投資人「逢低買進」的信心。不過，有數據顯示，上週四 (5 日) 美股大跌時，散戶單日淨買超創下歷史新高。
根據萬達研究 (Vanda Research) 的數據顯示，上週四標準普爾 500 指數大跌 3.6%，創下今年最大跌幅之一，當日的散戶淨買超美股和美股 ETF 達到將近 26 億美元，創下單日新高。
報告中指出，標普 500 在 3 月份自高點拉回並陷入修正，卻似乎未能動搖散戶逢低買進的信心，僅在 3 月份，散戶淨買超美股和美股 ETF 達到約 280 億美元，創下單月新高，4 月份的淨買超也達到 244 億美元。
在美股震盪之際，散戶似乎持續為市場帶來支撐。71 歲的退休工程師 John Case 表示，他一直在遵循巴菲特的建議，即「別人恐懼時，我貪婪」，並長期持有股票。不少散戶認為從歷史來看，股價終究會上漲。
由於市況慘澹，如今許多逢低買進的投資人蒙受虧損。Sundial Capital Research 的 Jason Goepfert 表示， 2022 年已經成為自 1974 年以來，逢低買進最糟糕的年份之一。
儘管如此，美國散戶投資人協會 (The American Association of Individual Investors) 的一項調查顯示，4 月份散戶在投資組合中的股票配置攀升至近 70%，徘徊在 2018 年初以來的新高水準附近。
Rosenberg Research 經濟學家兼策略師 David Rosenberg 建議，投資人應逢高賣出而不是逢低買入，他預估價值股、黃金、公用事業和能源股將成為贏家，至少在短期內是這樣，而美股整體報酬將低於平均。
越來越多金融機構跨足加密貨幣領域，受年輕人歡迎的線上分期貸款平台 Affirm(AFRM-US) 也搭上這股潮流，計畫推出加密貨幣交易功能。
Affirm 執行長 Max Levchin 在投資人報告中表示，Affirm 將開發一項讓消費者能「直接從儲蓄帳戶購買與出售加密貨幣」的功能。他說：「是時候輪到 Affirm 支持加密貨幣了，在不久後用戶就能透過儲蓄帳戶與加密貨幣交易無縫接軌。」
不過 Affirm 並未明確給出新功能發布時間，僅透過簡報預告，並公開幾張測試版應用程式交易加密貨幣的圖片，用戶的儲蓄帳戶下方會多出「持有比特幣」（Bitcoin holdings）的顯示字樣。
Affirm 是美國「先買後付」(Buy now, pay later, BNPL) 領域的領頭羊，隨著線上貸款機構、手機投資應用程式與加密貨幣交易所吸引大量年輕用戶，Affirm 也嗅到商機，企圖在這塊競爭激烈的市場中開闢出一條道路。
市場上的競爭對手 Coinbase(COIN-US) 本周就推出新功能，讓用戶能將薪水直接存入 Coinbase 的帳戶內，以利加密貨幣買賣。另外 PayPal(PYPL-US)、SoFi(SOFI-US)、Chime 與羅賓漢 (HOOD-US) 也紛紛推出加密貨幣相關服務。
今年上半年，一家為消費者提供貸款的新創公司 Upgrade 推出一項功能，讓用戶在使用 Upgrade 信用卡購物時能獲得 1.5% 的比特幣回饋。
Affirm 周三股價下跌 1.53%，但盤後翻紅上漲 1.22% 至每股 114.15 美元，市值為 306.59 億美元，該公司自今年 1 月 IPO 以來，市值已成長逾一倍之多。
https://www.gelonghui.com/p/484509
作者 | 李白水2021
數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）
昨晚富途發佈業績，環比情況不好其實已經price in了。只是對於一家保持三位數增長的公司來說，40x滾動PE顯得也太低了。那麼市場為什麼會有這種共識？或者說trade on的是什麼？
這要回到最開始的分析——富途生意的核心在於有效用戶數。其他一切的指標如ltv/cac、arpu等等均建立在這個基礎上。
對於消費互聯網來說，流量是根基。而流量的出路包括遊戲、電商、廣告etc.怎麼讓流量形成閉環生態是業內不斷琢磨、探索和進化的主題。這一點，富途做到了。其實本質上來說，商業邏輯並不復雜：拉新+留存+價值開發，以此循環並不斷上升到更高的維度。
展開來談，在拉新方面，除了傳統的廣告營銷之外，富途採取了一些新的措施：開戶贈送股票卡、推薦官獎勵、限時免佣等等。從近幾年的發展來看，這些措施使拉新成本cac保持在一個較低的水平，這也就意味著潛在的ltv/cac值非常高。
富途並沒有公佈cohort數據，我們可以從海外友商Robinhood上找到一些蛛絲馬跡。cohort：當年新增用戶量。如圖箭頭所示，18年新增用戶平均每人貢獻營收44美元，同一批人在19年貢獻87美元，20年貢獻186美元，呈逐漸遞增的趨勢。也就是說，用戶潛在的ltv(life time value, 終身價值)在不斷提升。降低cac，提高ltv是每個商業模式都需要考慮的核心問題。
回到富途。
拉新之後需要做留存和轉化，以及後續的價值開發。有騰訊社交基因的富途，用牛牛圈社區的方式有效提升了留存和用戶黏性。包括高頻的諮詢信息流feed，曬單分享，UGC/PUGC內容，乃至一些類似朋友圈的生活瑣事，以及類似於遊戲商店一樣的商城etc.。
在用戶體驗上，友商們比富途大致有2年左右的差距，而且就筆者觀察和體驗來看，這個差距還有擴大的趨勢。用戶體驗上，相對友商富途確實獨一檔。
當然，這裡又涉及到一個核心的問題——為什麼不在富途上逛諮詢和社交，然後用其他的軟件做交易？回答這個問題，其實也就是葉子哥團隊從最初到現在一直專注的方向，或者說券商應該專注的本質——交易體驗。包括界面便捷度、下單速度、處理速度、輔助分析工具等方面。
富途一直在這方面投入非常大，研發費用為行業平均3倍以上，新一季度數據為佔營收17%，達2200萬美元，去年全年佔營收15%。研發員工佔比60%（去年數據），遠高於業內1%-10%。
交易體驗+其他用戶體驗讓富途的用戶黏性非常高，據以往數據，留存率保持在98%左右。就自身體驗來看，自從用了富途app，基本上是出不來的，當然這裡面也有人性中總是蘊含賭性這樣的哲學問題，我們暫且不談。總之，觀察記錄你每天打開富途牛牛的頻率，使用時長，交易次數等指標，大概率會發現同樣的事實——這玩意太上癮了。
聊完了富途的故事和商業邏輯，我們進一步來從一些關鍵指標看富途的經營情況。
不得不說，某種程度上這個世界是由黑天鵝驅動的。
受益於疫情和美股四次熔斷的黃金坑，富途去年爆發式增長，入金用戶、營收、ARPU同步高增長，更亮眼的是cac同步下降。商業模式的飛輪高速運轉，股價也跟著一飛沖天。
不過今年以來，由於成長股殺估值、通脹預期、中概政策監管等因素，富途的股價大幅震盪，尤其近兩個月單邊下跌。
其實業績不好大多已經反映在股價裡了，甚至有點過了。一起來看看。
1. 營收
環比降28.5%。意料之中，情理之中，行情不好券商收成自然不好。這個數和市場預期差不多，部分大行此前預期環比降40%。失速的營收讓人很難受，但富途畢竟不是只做一個季度、一年的生意，後續經營的情況和預期更為重要。
2. 入金用戶數
近幾個季度爆發式增長，今年Q1、Q2更是同比增超200%。此前由於行情好，用戶高增長的同時獲客成本cac有下降的趨勢，這種情況可以說是商業模式中最棒的——少花錢，多賺錢，且未來可持續賺錢。
不過Q2與富途高度相關的行情（港股、美股中概）180°轉彎，邏輯上來說獲客成本也會提高，此外出海新加坡和美國也意味著更高的營銷投入和獲客成本。
3. CAC：平均獲客成本
可以看到CAC在20Q3和21Q1行情好的時候明顯下降，而在21Q2環比增長高達80%。不過這個數對比20Q1來說不高，考慮到新增21萬入金用戶，而CAC比20Q1才高10%左右——要知道20Q1的總入金用戶才24萬。所以這個CAC水平是Ok的，後續需要看變動情況，如果能保持這個水平或小幅提升都是比較理想的信號。
4. ARPU：平均用戶貢獻營收
這個數據下滑是預期中的，由於相關行情不好營收下降，同時用戶高增長使分母增大，ARPU環比下降30.7%，回到了19Q4的水平。不過券商收入周期性波動也無法避免，展望未來ARPU指標將會不斷恢復。
5. 管理總資產與人均客戶資產
這個指標也是衡量入金用戶質量，未來變現潛力的關鍵。Q2管理總資產環比繼續上升，達到5032億港元，入金用戶人均資產50萬港元。人均資產這個指標有點超出我們的預期，畢竟港股和美股中概這種行情很難保證財富不縮水。
這個結果是好的，可能的原因在於及時止損、更多配置美股倉位、新增用戶質量高等。
從上個季度數據來看，相對於友商們，富途的用戶質量是非常高的，人均資產、ARPU等指標都顯著更高。所以說，富途前方要對標的，只有自己和嘉信。
6. 總交易額和take rate
交易額由於行情不好下降符合邏輯和預期，take rate水平基本保持。
探討完關鍵指標以及與友商的對比，那麼接下來的問題在於，未來增長邏輯和空間。目前從市場定價來看，對於保持3位數高增長的公司，只有40xPE，大概率是市場共識其邏輯變了。那麼這個定價合理嗎？
此前發文梳理過富途入金用戶再增長的邏輯，主要為：
1. 受疫情影響，美、中均釋放大量流動性，並且大概率在可見未來維持。
2. 中國經濟持續穩定發展，新興產業高速發展，造富運動加快。
3. 有產人群海外資產配置需求不斷增加。
4. 中國金融市場不斷開放。
從目前回看，這幾個邏輯有根本性的變化嗎？我傾向於認為沒有。Taper雖然遲早要來，但可見的未來大概率依舊是相對寬鬆的環境，Fed的操作應該會以Taper→被動縮表+加息這個路徑。有產人群海外配置的需求仍在增加，並且近期有加快的趨勢。我們金融市場也會更加的開放（至少目前公告出來如此），雖然這可能是個較長期的過程。
近期的影響因素主要在於各類政策監管，如反壟斷、教培、遊戲等。這些監管在長期來看對富途的影響較弱，因為投資者們會通過不斷的學習，進化出更合適的應對辦法。畢竟，炒港美股的群體，已經有顯著區別和可實踐路徑了。
其實真正的潛在風險來源於自身行業政策，如外匯相關。目前新增用戶80%來自hk和海外，大體來說是一個較好的信號。
另外值得注意的是，富途新一季度利息收入佔比顯著提升，由去年30%左右上升至38%，同時佣金收入由60%左右下降至51%，其他收入保持在10%左右。背後反映幾個事：增發之後有了更多的資金用於開展兩融、打新等槓桿業務；用戶對於兩融的習慣和需求有所增加。這有利於未來富途收入結構進一步優化。
交易仍是富途的基本盤，同時企業服務和財富管理兩個新引擎發力情況亮眼。據財報，財富管理業務與7個大機構達成合作，包括高盛、UBS等。目前超過74000客戶有理財產品，總的財富管理規模138億港元。企業服務方面，186個IPO、263個ESOP方案，同比增長190.6%、152.9%。
總的來看，富途的發展仍然是向好的，儘管仍有不可避免的周期性波動及政策風險。
最後，看看我們的目標：
目前富途入金用戶數100萬左右，嘉信理財(Charles Schwab)為3210萬，差距約32倍。
資產管理規模方面，21Q1富途約600億美元，嘉信約7.4萬億美元，差距約120倍。
單位用戶資產，富途21Q1為75500美元，嘉信21Q1為230500美元，差距3倍。
隨著入金用戶繼續增長，理財業務進一步發展，富途會逐步向嘉信邁進。
