呂梓毅 沿圖論勢 檢討2023預測 大致準確

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過去3星期，筆者先後探討了2024年金融市場10個可能出現的境況（十大預測），今次檢視一下在2022年底本欄提及的2023年「十大預測」的結果。

踏入2023年，聯儲局及其他多個主要央行（日本除外）於首三個季度內繼續收緊貨幣政策，其中聯儲局累計加息4次幅度達1厘（2022年已累積調高4.25厘），惟整體經濟表現卻沒有因而明顯放緩甚至衰退（歐洲經濟增長亦只是維持偏低增速）。

 

 

中港股人幣受壓

故此，一方面，聯儲局並沒有如當時市場預期般開展減息行動；另方面，美元走勢亦沒有像投資者估計般「一瀉如注」，美滙指數於10月初時更曾攀升至全年高位，約107.35。然而，第四季開始，市場再度開始熱炒局方2024年減息，故美元偏強的走勢很快便無以為繼【圖1】。全年計，美滙指數只是在99.58至107.35之間反覆上落而已，即美元臨近年底時的走勢打破筆者預計的偏強狀態。

 

無論如何，今年初美國地區中小型銀行發生倒閉危機，確實曾令金融市場產生不少的波動。2022年底內地經濟逐步復常，但2023中之後增長動力卻不及預期，加上內房債務違約問題，令中港股市以至人民幣滙價都受壓。其中，恒生指數呈先揚後挫，全年高低波幅介乎15972至22700點（假設未來兩個交易日不再破底），這與筆者預測的範圍（15000至22200點）頗為接近。

美股破頂出意料

相反，美股並沒有延續2022年頹勢進一步探底，全年整體表現呈反覆攀升（儘管7月底至10月底曾出現一波逾一成的調整），納指100及道指率先於年底屢創紀錄新高，其他主要指數也逼近高位。

本地樓價方面，今年初出現小陽春後很快便重拾跌勢，儘管特區政府一如筆者預期開始「撤辣」，亦無助扭轉樓價繼探底的表現。差餉物業估價署最新公布11月樓價指數下滑至316點，見逾6年半低位【圖2】，若由2023年全年高位計，樓價約有一成一的跌幅。樓價回落幅度尚未達筆者預期目標（即由歷史高位計，樓價回落約三成），相信2024年將延續跌勢。

 

大宗商品方面，金價表現最突出，並且如筆者估計挑戰每盎斯2000美元大關【圖3】。不過，其他商品，尤其原材料和能源等，並沒有於今年下半年較後時間出現明顯升浪（主因是內地經濟復甦動力遜預期）。

 

印度越南股突出

最後，新興市場股市表現方面，並沒有出現一面倒的回落，反而呈個別發展。不包括中國的新興股市，尤其印度和越南等，走勢頗為突出；反之，全年計，滬深300指數和恒指則明顯相對疲弱【圖4】。

 

筆者列出2023年金融市場十大預測總結重點、回顧及預測結果供參考。

信報投資分析研究部

ericlui@hkej.com

 

（編者按：呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售）

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「做多港股，做空美股」，市場年初共識下的受傷者

 https://hk.investing.com/analysis/article-105150

剛剛過去的上半年，宏觀經濟和股市的走勢都遠遠超出了各大機構的預測。在2023年初始階段，摩根士丹利曾預測2023年美國經濟衰退的概率高達60%，並斷言港股在堅實地步入復蘇週期後，港股是彈性最大的市場。由此，做多港股，做空美股是年初的共識。

然而，事實與各大機構的預測恰恰相反。美國經濟保持了強勁的增長勢頭，美聯儲年內還預計會再加息50bp，將近6%的超高利率正在向我們逼近。相對地，經濟復蘇進程則顯得步履蹣跚，這是所有機構都未能預料到的，對美股的悲觀預期現已被證明是誤判。

6月29日，圍繞多看港股，空看美股的策略，DANTAI基金召開了投資者說明會，解答了近期淨值表現不佳的原因，以及未來的清盤計畫和安排。

根據美股的13F報告，DANTAI基金主要投資於港股的互聯網和房地產股，以及美股的中概互聯網股。此次投資者說明會的主要目的就是解釋關於港股持倉的清盤計畫。

DANTAI在會中解釋，今年5月份的大幅回撤主要是因為對復蘇進程和政策支持力度的預判出錯，導致了基金在中國復蘇股票的持倉上損失重大。

據悉，DANTAI持有的港股地產包括碧桂園，消費＆互聯網方面則有阿裏巴巴和微博等。同時，基金也對不可持續的電動車下游和美股半導體等進行了空倉，但在AI熱潮下亦遭受了損失。

可以說，DANTAI如年初的共識般操作，而這一切都相反了。有消息稱，DANTAI在去年虧損超40%，在今年Q1再跌近30%，這意味著基金淨值已出現腰斬。

根據13F報告，到2022年年底，DANTAI持有5只股票，持倉市值為1.15億美元，而到今年第一季度，持倉變為9只股票，但持倉市值卻縮水至8231萬美元，跌幅近30%，這也印證了市場上關於DANTAI基金淨值腰斬的傳言。

DANTAI的美股持倉中，到23年第一季度，好未來占DANTAI總持倉的51%，在該季度增倉了39%。而微博占總持倉的37%，在同一季度加倉了2.6%。

另外，在今年第一季度，DANTAI出售了大部分的阿裏巴巴股票，並賣出了貝殼。

由於港股不強制披露持倉資訊，我們無法得知除了碧桂園和阿裏巴巴外，DANTAI還持有哪些港股。

但通過觀察碧桂園的走勢，我們可以看出，其股價在4月至5月間跌去40%，而這也正是DANTAI虧損最嚴重的階段。

針對淨值的大跌，DANTAI解釋道，目前港股投資的機會和邏輯已經不復存在。從2021年開始，環境就發生了巨變，雖然短期內還能靠刺激政策維持，但中長期仍存在很大不確定性。地緣政治的陰霾正籠罩著港股，儘管港股和中概股的估值很低，但這很容易被逆轉，例如經濟衰退或護城河被破壞等。

在這種情況下，DANTAI以往專注於投資互聯網股的風格可能已經難以繼續帶來收益，反而可能會成為負擔。過去，DANTAI的風格是找到具有高成長性、強大護城河的公司，然後重倉持有。

但在目前的投資環境下，理性的長線投資者思維已發生改變，港股市場上都是短線博弈的玩家，估值和基本面對股價已經無關緊要，而流動性也逐漸減少，DANTAI的持倉經常出現賣在5%的日均交易量下，導致股票下跌2%的情況。

這意味著DANTAI清倉時將帶來更大的淨值虧損，因為成交量太小，賣出時流動性難以承接，這是淨值下跌幅度過大的原因之一。

在投資者說明會上，DANTAI表示，將在未來3個月內有序清盤港股的持倉，計畫先平空倉，整個過程中將維持40-50%的淨敞口。華晨的sidepocket也會出清，投資者將會分兩三次收到回款，基本上在10月中旬能收到95%的淨值，剩下的5%將在審計後支付。

結語

DANTAI表示，公司現有13名員工，未來計畫在退出港股市場後，轉攻全球以及美股市場。如果全球市場基金成功運作並能穩定賺錢，DANTAI願意將現在的高水位線轉移過去，直至回本前不收費。

DANTAI的當前決策，正是上半年主流機構推演的走勢，即港股起飛，美股衰退。的確，年初一兩個月的時間裏，港股漲幅一度超過美股。然而，隨著AI的出現，處在週期底部的晶片股得到了拯救。DANTAI對美股晶片股的做空，以及對中概股的教育（如好未來）、消費（如阿裏巴巴）、互聯網（如微博）等的做多，幾乎全部踩雷。

值得注意的是，當前美股的漲幅也非常大，已經有不少基金在拋售了港股持倉後轉而追漲美股而陷入困境的例子。

DANTAI的大幅虧損，詮釋了上半年共識的相反走勢。

 

王弼: 冷理華爾街宣傳 靜待調整再掃貨

 https://www.property.hk/article_content.php?author=PHK_PETERWONG&id=110167

 

2023年1月30日

　　新年伊始，全球資產自年初表現亮麗，除美匯指數外，有什麼資產沒有升值呢？因此，估計不少讀者都發了新年財，可喜可賀。不過，這亦引伸一個問題，例如有人投資了特斯拉（TSLA），去年下跌了七成，但自去年底，該股又上升了七成，如此這般，投資者帳面還是要輸五成！

經過慘淡的2022年，不少理財產品令投資者輸掉很多錢，售賣理財產品賺佣金的顧問們，去年的業績亦不會好得到那裏，今年趁資產價格氣勢如虹，自然會遊說投資者再賭一鋪，有賭未為輸，賺回去年輸掉的錢，這亦解釋了華爾街有絕對誘因利用強大的宣傳機器營造今年的良好投資氣氛。不過，如TSLA的例子，要追回輸了的錢並不容易。

　　綜觀2022年， 華爾街最大的宣傳當然是反覆地說通脹只是過渡性的（Transitory），之後CPI爆上9.1%，四十年未見過，可能再無面目說這是過渡性，就開始說聯儲局要轉軚（Pivot)，這一宣傳改動，果真有一點用，反正無論聯儲局官員怎樣潑冷水，唔好當當局冇料到，華爾街總是當聽不到，一是還擊聯儲局政策錯誤。

王弼認同聯儲局政策錯誤，但錯的是加息加得太遲，而不是像華爾街說現在還未減息和QE！總之，華爾街的「分析」（其實是宣傳）是阻住股票不斷升值的政策就是錯誤，支持資產價格不斷上漲的政策（例如濫發鈔票）就是德政，這個年代，讀者真的要分清什麼是分析，什麼是宣傳！

　　目前，華爾街論述美股值得投資的理由，第一，聯儲局會暫停加息，有大行更指出下半年已經要QE！第二，是中國復常，大媽遊客又會像全球大封城發生前一樣在世界各地進行爆買。假設中國消費真的恢復2019年以前的狀態，那麼通脹會不會重燃呢？大行「分析」指，大陸人今次爆買是不會推高通脹的。上述結論究竟是宣傳還是分析，就由看官們自行決定。

　　讀者不要誤會，王弼絕不是全面的看淡美股，去年不斷說一些股票開始具投資價值，台積電（TSM）、聯邦快遞（FDX）、AMD、谷歌（GOOG）、META（這個推介確實太早了一點，不過同時指出可以靠Sell Call拉低平均價），但是，說到現在是美股大牛市莫遲疑、機不可失一類說話，又實在是過了頭。

美息就算在2月1日以後不再上升，卻並不意味牛市重臨，因為美國消費者力度在實際減弱，企業收入面臨挑戰，但成本卻因利息支出和通脹仍然高企，估值難以上調，同時，CPI有死灰復燃之勢，西岸汽油價格已經從11月的低位反彈逾兩成，因此，王弼繼續重申，美股仍在築底，今年可以儲貨，但不用急於高追，一於等市場出現較大調整才加碼入市。

港股累飆2060點 11年最強一月 阿里比亞迪漲逾兩成 冠絕藍籌

 https://hk.finance.yahoo.com/news/%E6%B8%AF%E8%82%A1%E7%B4%AF%E9%A3%862060%E9%BB%9E-11%E5%B9%B4%E6%9C%80%E5%BC%B7-%E6%9C%88-%E9%98%BF%E9%87%8C%E6%AF%94%E4%BA%9E%E8%BF%AA%E6%BC%B2%E9%80%BE%E5%85%A9%E6%88%90-%E5%86%A0%E7%B5%95%E8%97%8D%E7%B1%8C-192600057.html

港股在1月份最後一個交易日先升後回，連續兩日報跌，但恒指全月仍然進賬2060點（10.4%），跑贏A股之餘，亦創下自2012年來表現最佳的1月份。恒指升足3個月，累飆7155點（48.7%）。不過，北水連日走資，反觀外資則繼續大手吸納A股。隨着本港股市累積一定漲幅，富瑞建議投資者由H股換馬至A股。

恒指昨挫227 成交縮水

恒指昨高開120點，最多升214點至22284點，惟之後掉頭向下，埋單回吐227點（1%），收報21842點，不但跌穿兩萬二關，連10天線（21960點）亦告失守；國指挫71點（0.95%），收報7424點；科指以4542點報收，下滑37點（0.8%）。主板成交額縮至1738億元。

截至今晨1時30分，恒指夜期報21964點，升62點，高水122點。ADR港股比例指數收報21839點，較本港收市低2點。

總結全月，恒指及國指均進賬一成，恒指錄得2012年以來最佳的1月升幅，國指是2018年後最強的1月。比亞迪（01211）、阿里巴巴（09988）及中國宏橋（01378）跑贏其他藍籌，全數上揚超過兩成；東方海外（00316）上月累跌8%，是表現最差藍籌股。A股方面，上證指數及滬深300指數全月各進賬5.4%及8.9%，分別是2009年及2007年以來最省鏡的1月份。

外資單月淨買1413億A股

然而，北水卻續沽港股，繼周一錄得69億元的一年半最大淨沽貨規模後，「港股通」昨再有63.2億元淨賣出，令「港股通」南下累計資金，年初至今縮減到只有2.98億元。另一邊廂，A股連續15個交易日吸資，繼周一淨流入達186.1億元人民幣後，昨天續有101.4億元人民幣外資淨買。於1月份短短16個交易日，「滬深股通」有5個交易日呈單日過百億元淨買，為史上首次。外資自年初起累計淨買貨金額達1412.9億元人民幣，創歷來最大單月淨買入。

外資今年對A股興趣有增無減，據滙豐統計，外資上月已向亞洲股市注入250億美元（約1950億港元），其中三分二是通過「北向通」流入中國股市。隨着港股累積一定升幅兼跑贏A股，富瑞建議投資者由H股換馬至A股，因離岸中資股市場情緒已遠較在岸股市強勁，意味A股未來上升機會相對較大。

富瑞維持對中國股市看升，原因是在農曆新年假期，內地人口流動與交通數據均反映居民活動顯著反彈。富瑞認為，有關因素將會推動分析員於假期後紛紛上調中國企業盈利預測，繼而迫使投資者追逐股市升勢。與此同時，該行建議投資者由恒指換馬至恒生科技指數，主要是後者可受惠內地消費回升，以及中國去年10月「二十大」後對民企監管放鬆。

儘管中國股市整體估值不再處於極為吸引水平，花旗相信，中國經濟復常的主題可為離岸中資股帶來30%彈升空間，而盈利增長與估值，成為後市走高的催化劑。花旗解釋，MSCI中國指數成份股今年每股盈利增長料有15%，加上這些成份股的預測市盈率可望由現時的16至17倍漲到18倍，故MSCI中國指數同時有15%的估值重估空間。

另外，對於港股周一突然急劇回吐，摩根士丹利形容是低吸機會，跌市主因是內地農曆新年假期相關數據參差，美國有可能加大對中國科技股的投資禁令，以及投資者在聯儲局議息前先行獲利。基於中國經濟復甦、中美關係回穩，以及中資股與美股關連性低，該行維持對中國股票「增持」評級。

 

國際貨幣基金組織上調全球增長預期，因通脹降溫和家庭支出意外

 https://www.cnbc.com/2023/01/30/imf-hikes-global-growth-forecast-as-inflation-cools.html

關鍵點

• 國際貨幣基金組織表示，今年全球經濟將增長 2.9%。
• 這比 10 月份的預測提高了 0.2 個百分點。
• 然而，它表示，修正後的數字仍意味著與 2022 年 3.4% 的擴張相比有所下降。
• 國際貨幣基金組織的計算表明，與 2022 年相比，今年約有 84% 的國家將面臨較低的整體通脹。

• 國際貨幣基金組織週一上調了今年的全球增長預測，但警告稱，利率上升和俄羅斯入侵烏克蘭仍可能對經濟活動構成壓力。

  該機構在其最新的經濟報告中表示，今年全球經濟將增長 2.9%，比 10 月份的預測提高了 0.2 個百分點。然而，它表示，這個數字仍意味著與 2022 年 3.4% 的擴張相比有所下降。

  它還將其對 2024 年的預測下調至 3.1%。

  國際貨幣基金組織研究部主任 Pierre-Olivier Gourinchas 在一篇博文中表示：“按照歷史標準衡量，增長仍將疲軟，因為抗擊通脹和俄羅斯在烏克蘭發動的戰爭對經濟活動造成壓力。”

  由於美國等多個國家的國內因素好於預期，該基金對全球經濟的看法變得更加樂觀。

  “去年第三季度經濟增長表現出驚人的彈性，勞動力市場強勁，家庭消費和企業投資強勁，歐洲對能源危機的適應好於預期，”古林查斯說，並指出通脹壓力已經墜落。

  此外，中國宣佈在嚴格的 Covid-19 封鎖之後重新開放經濟，這有望促進全球經濟增長。美元走軟_也為持有外幣債務的新興國家帶來光明前景。

  然而，情況並不完全樂觀。國際貨幣基金組織總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃本月早些時候警告說，經濟並不像一些人擔心的那麼糟糕，“但不那麼糟糕並不意味著好。”

  “我們必須保持謹慎，”她在瑞士達沃斯世界經濟論壇的 CNBC 主持的小組討論會上說。

  國際貨幣基金組織週一警告稱，有幾個因素可能會使未來幾個月的前景惡化。其中包括中國的 Covid 重新開放可能會停滯；通脹可能居高不下；俄羅斯入侵烏克蘭可能會進一步動搖能源和食品成本；市場可能因低於預期的通脹數據而變得糟糕。

  國際貨幣基金組織的計算表明，與 2022 年相比，今年約有 84% 的國家將面臨較低的總體通脹率，但他們仍預測 2023 年和 2024 年的年均通脹率為 6.6% 和 4.3%。

  因此，這家總部位於華盛頓特區的機構表示，主要政策重點之一是中央銀行繼續應對消費者價格飆升的問題。

  國際貨幣基金組織在其最新報告中表示：“清晰的央行溝通和對數據變化的適當反應將有助於保持通脹預期穩定並減輕工資和價格壓力。”

  “在市場流動性風險的情況下，中央銀行的資產負債表將需要謹慎縮減，”它補充道。