"貓奴" 的生活札記: 大宗商品牛市再繼？這家大行不同意：若衰退，油價將跌到60美元

2022年9月6日星期二

隨著前所未有的地緣政治動盪，以及全球主要經濟體持續收緊貨幣政策，花旗認為，在這個充滿不確定性的時期，大宗商品價格可能會寬幅震盪，上半年以來的商品牛市或將不再。

今年以來，全球大宗商品價格跌宕起伏。一開始，受供給側制約推動，大宗商品價格漲勢如虹，隨後在強美元、弱經濟預期等不利因素的衝擊下，部分商品開始出現回調。

全球經濟增長前景惡化和美元走強，是當下主導大宗商品價格走向的重要影響因素。花旗認為，大宗商品價格可能在全球經濟陷入深度衰退的情況下進一步下跌。

花旗分析師Max Layton在9月5日的研報中表示，目前來看，全球製造業的新訂單正在減少，需求出現了周期性疲軟，如此一來，大宗商品的定價會有一些回落空間。如下圖所示，金屬銅的新訂單需求少於庫存，相關頭寸也隨之調整。

花旗还指出，过去两个月以来，欧洲的大宗商品成本增幅正在显著高于美国。其中，欧洲天然气和煤炭价格正在飙升，而这也进一步加剧了市场对欧洲经济衰退的担忧。

此外，通貨膨脹以及此前能源價格飆升的滯後影響開始影響到商品生產成本。還是以金屬銅為例，花旗預計銅生產商的成本將上漲約30%，並將製造成本從2019年的6200美元/噸推高至2022-2023年的8000美元/噸。

至於石油方面，花旗認為，在全球經濟衰退和地緣政治緊張的大背景下，即使俄羅斯石油產量下降，需求仍受到打擊，疊加OPEC+的石油供應和SPR（美國戰略石油儲備）釋放正在增長，花旗將石油價格下跌的概率從之前的10%提高到25%。

花旗表示，如果全球經濟進一步走向衰退，隨著利潤下降和供應縮減，生產成本往往也會進一步下降。因此花旗預計，國際油價有可能會跌至每桶60美元左右。

儘管花旗預計大宗商品價格高企的局面是不可持續的，但是“大宗商品旗手”高盛卻絲毫沒有動搖對大宗商品市場後市的信心。

在高盛看來，大宗商品的牛市未盡，當下可能仍處在本輪大宗商品超級週期中的“中場休息”階段，新一波牛市行情或將在年底迎來爆發。

高盛大宗商品研究全球主管Jeff Currie在8月11日的研報中預計，標普GSCI大宗商品指數年底前將上漲23.4%，他表示：

如今，股市和大宗商品市場向投資者發出的信號是，需求更加持久，大宗商品價格上漲，而利率和通脹曲線則暗示經濟即將放緩和走軟。在我們看到真正的大宗商品基本面軟化之前，我們仍然相信前者，而不是後者。

此外，Currie還表示：“目前來看全球經濟衰退的風險被誇大了”。8月下旬，Currie還在題為《先買大宗商品、然後擔心衰退》的報告中指出：

從跨資產的角度來看，股票可能遭到兩重打擊，一是通脹居高不下，二是美聯儲更有可能在鷹派方面給市場帶來意外。而在能源危機和現貨供應緊張的環境下，大宗商品會是最適合持有的資產。