Sea Limited（NYSE：SE）的股價自去年10月收於歷史新高366.99美元以來，已下跌超過80%。市場對這家東南亞電子商務和遊戲巨頭的熱情逐漸消退，原因是該公司在疫情後的市場出現增長放緩，虧損擴大。
但即使在那次大幅回調之後，Sea的股票自近五年前IPO以來仍升了4倍。讓我們回顧一下Sea的熊市和牛市案例，看看它能否在未來幾年穩定並繼續增長。
Sea業務有微妙的平衡
Sea在上個季度59%的收入來自電子商務部門。該分部擁有東南亞和台灣領先的在線市場Shopee。Shopee通過以虧損為主的促銷和補貼來削弱競爭對手，從而征服了這兩個市場。
Sea的另外31%的季度收入來自遊戲部門Garena。Garena的大部分收入來自於2017年推出單一熱門遊戲Free Fire。Free Fire最初為Garena帶來了利潤率較高收入流，部分抵銷了Shopee的虧損。
Sea其餘10%的收入來自新興金融科技業務，其中包括其SeaMoney支付平台和其他金融服務。與Shopee一樣，這個不斷增長的細分市場仍然非常無利可圖。
簡而言之，Sea一直在單一手機遊戲之上，平衡多個無利可圖的業務。管理層可能認為，隨著Shopee的規模經濟和Garena推出新遊戲，使該公司產品組合多樣化，它可以至少再維持幾年的平衡行為。它還預計，像是搖搖欲墜的腳手架將支持Shopee擴張至印度和拉丁美洲等其他擁擠的電子商務市場。
看淡觀點
淡友認為，與許多電子商務和遊戲公司一樣，Shopee和Garena都將在疫情解封後的世界中面臨嚴重放緩。
Sea的電子商務和其他服務（包括金融科技）的收入在2021年飆升157%至46億美元，然後在2022年上半年又同比增長84%至33億美元。Shoee的經調整EBITDA（利息、稅收、折舊和攤銷前盈利）的損失在2021年升了1倍，達到26億美元，然後同比從9.93億美元擴大到2022年上半年的14億美元。
隨著Shopee的增長降溫和虧損擴大，Free Fire失去了動力。Garena的預訂量在2021年增長44%至46億美元，但在2022年上半年則同比下降34%至15億美元。今年早些時候該公司主要市場之一印度突然發出禁令，加劇了這種放緩。隨著利潤引擎停止，Sea的虧損將進一步擴大。
淡友們聲稱Sea的業務正在像紙牌屋一樣崩潰。分析師預計，隨著該公司經調整EBITDA虧損擴大至20億美元，料今年收入將僅增長25%至124億美元。隨著利率繼續上升，增長放緩和虧損，將使Sea成為難以擁有的股票。
好友觀點
好友將承認Sea面臨許多近期挑戰，但他們相信它可以通過三個主要策略克服這些障礙。
首先，Sea一直在通過關閉公司在印度的業務來控制Shopee的開支，減少公司在拉丁美洲的業務（拉丁美洲仍然由MercadoLibre（NASDAQ：MELI））主導，並通過在新加坡和印尼裁員來縮小其核心東南亞業務。這些努力可以逐步調整公司業務規模，縮小虧損，並騰出更多資源在東南亞擴張SeaMoney。
至於Free Fire，它仍然是東南亞和拉丁美洲收入最高手游。Garena相信它可以通過新鮮的內容、電子競技比賽和名為Free Fire MAX的升級版本來延長老化遊戲的壽命。所有這些策略都可以穩定該公司在疫情後市場的增長，並為該公司爭取更多時間開發新遊戲。
最後，在可預見的未來，Sea可以承受運營虧損。去年，它通過大規模發股和可轉換債券發售籌集了超過60億美元資金，並在上個季度結束時，它獲得了65億美元的現金和等價物。
分析師仍預計Sea收入在未來幾年內，每年至少增長20%。對於一隻股價不到市銷率3倍的股票來說，這是一個令人印象深刻的增長率。MercadoLibre（增長速度略快於Sea）的交易價是今年銷售額的四倍。
哪個看法更為合理？
我個人認為，看淡論點仍然更有意義。Shopee需要證明它可以在控制折扣的同時繼續增長，而隨著遊戲行業的降溫，Garena迫切需要FreeFire保持受歡迎。如果這些不穩定策略中任何一個失敗，它將面臨更加痛苦的著陸。因此，如果投資者想在這個艱難的市場中尋找海外電子商務公司，他們應該堅持經營更好的公司——比如MercadoLibre或拼多多。
作者:Leo Sun
編輯:Mark
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