冬海集團
Sea Limited（NYSE：SE）股價在過去一個月下跌約五分之一，原因是債券收益率上升，引發了資金輪動，從增長股轉向價值股。對東南亞科技巨頭持續虧損的擔憂，以及在疫情後世界中，該公司的電商和遊戲業務面臨更艱難的基數比較，加劇了這種痛苦。
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Sea在3月初發布第二季參差報告，並未消除這些擔憂。公司收入同比增長了102％，達到15.7億美元，超過了預期約5000萬美元。但公司淨虧損從2.82億美元擴大至5.25億美元，或每股1.06美元，較預期低0.22美元。
從好方面來看，Sea在本季度結束時經調整EBITDA轉為正數，達4870萬美元，而去年同期為虧損1.049億美元。
看好者認為，隨著Sea擴大核心業務，公司盈利能力將隨著時間推移而改善。但是看淡者認為，公司商業模式仍然過於動盪，損失也過大。讓我們看看哪個論據更有效。
Sea Limited正經歷爆炸性收入增長
Sea將業務分為三個部分：數字娛樂，包括移動遊戲部門Garena；電子商務，擁有在線市場Shopee；數字金融，包括SeaMoney付款平台和其他金融科技服務。
Sea的數字娛樂收入在第四季度同比增長72％至6.93億美元。該公司的總預訂量增長了111％，達到10億美元，其中包括來自虛擬購買的遞延收入。
該部門的核心增長引擎是Garena的Free Fire，這是該公司於2017年底推出的自行開發大逃殺遊戲。根據App Annie說法，它目前是東南亞、印度和拉丁美洲收入最高手機遊戲。
Sea的電子商務收入猛增了178％，達到8.42億美元。該公司網站成交金額（GMV）或平台上出售的所有產品的價值均增長113％，至119億美元。
在整個疫情期間，Shopee的增長加速了，根據每月活躍用戶，在Android應用程式上花費時間，以及總下載量，App Annie將Shopee列為東南亞和台灣地區頂級的購物應用程式。這些增長率可能會擴大Shopee與主要競爭對手阿里巴巴（SEHK：9988；NYSE：BABA）旗下Lazada的領先優勢。
Sea的數字金融服務收入同比增長660％，達到2400萬美元。第四季度，公司移動錢包支付額達到了29億美元，季度付費用戶為2320萬。
Sea最近還通過建立投資部門Sea Capital來擴展金融業務，並計劃在“未來幾年”內以10億美元投資來擴展公司投資組合。
但Sea盈利增長依賴單一遊戲
Sea的收入增長令人眼花撩亂，但只有數字娛樂業務在經調整EBITDA基礎上仍然保持盈利：
| 經調整EBITDA | 2020年Q4 | 2020財年 |
| 數字娛樂 | 6.635億美元 | 19.8億美元 |
| 電子商務 | (4.275億美元) | (13.1億美元) |
| 數字金融服務 | (1.713億美元) | (5.111億美元) |
| 其他服務 | (1,270萬美元) | (3,960萬美元) |
| 合計 | 4870萬美元 | 1.070億美元 |
簡而言之，Sea完全依靠Free Fire來資助其他無利可圖的業務擴展。發行陳舊的大逃殺遊戲帶來了巨大壓力，尤其是當新遊戲到來，並且在疫情結束後人們可能更少玩手機遊戲。
Sea正在針對特定的高端設備市場，測試名為Free Fire MAX的增強版Free Fire。它還通過電子競技錦標賽繼續推廣Free Fire，在電話會議中表示有信心將遊戲擴展為“全球特許經營”。
這些舉措可以延長Free Fire壽命，但Garena必須推出更多自行開發遊戲，以使主要盈利引擎多樣化。在Free Fire發行之前，Garena主要從騰訊（SEHK：700）等大型發行商授權遊戲，而騰訊仍在Sea中擁有很大股份。
Sea對2021年指引不完整
Sea預計2021年數字娛樂預訂量將增長約38％，較2020年80％預訂量增長顯著放緩。它預計電子商務收入將增長約112％，也標誌著較2020年160％增長，將有所放緩。
Sea沒有提供任何其他指導，這使得很難確定是否可以繼續利用Free Fire的利潤來彌補電子商務和數字金融部門損失。
分析師預計，Sea全年的總收入將增長91％，經調整每股淨虧損將收窄。這些增長率仍然令人印象深刻，而且該股票的價格並不昂貴，約為今年市銷率13倍。
但是，Sea的股票數量也繼續增加，因為它發放了股票紅利並依靠二次發行來籌集現金。這種稀釋可能會阻止Sea的估值下降。
一顆躍升新星還是一把掉落刀？
我看好Sea，我相信潛在的長期回報仍然超過了短期風險。Shopee主導著東南亞蓬勃發展的電子商務市場，而Garena仍然有足夠的空間來擴展遊戲產品組合。這條道路將顛簸，但是這個增長中的科技巨頭在未來幾年內仍將產生更多的巨額收益。
編輯:Cyrus
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