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本來昨晚的美股市場在整體回調，中概股也是普遍下跌，可讓守著美股的投資者眼前一亮的富途控股，完全是自己開掛。開盤後急速拉升，到了6、7個點的時候橫了好長一會，到了後半夜便開始脫離地心引力，一發不可收拾，4月19日漲16.28%收177.92美元，當日成交額23.78億美元，總市值241億美元。
心中不禁在問：這是要奔前期高點的反彈還是公司出了什麼自己不知道的利好？
1、催化劑
盤後，公司公告宣布發行9,500,000股美國存託股票（每份美國存託股票代表公司的8股A類普通股），並授予此次美國存託股票發行的承銷商30天的選擇權以購買額外至多1,425,000股美國存託股票。募集款項主要用於公司的融資業務、國際化市場開拓、牌照佈局、潛在的投資和收購機會及一般公司用途。
更有意思的是在招股說明書補充資料中，公司透露，截止2021年3月31日付費客戶總數達到79萬，較2020年底新增約27萬，遠超全年新增70萬的年初業績指引，若按此線性推算，到2021年底新增約110萬人。
看來還是有人提前知道了消息！
2、富途不是個證券公司
富途是個互聯網公司，更細分一點的話，是個SaaS公司。
雖然富途做的是券商生意，收入來源是券商傳統的佣金和利息，但是富途跳出了傳統券商的模式，所謂的互聯網券商，其實本質是個互聯網公司，如果說到商業模式，那麼基本和一個SaaS公司差不多了。
傳統的券商，老說經紀業務是紅海，大家互相比費率，同質化的服務下沒有最低只有更低，都賺不到錢。而且因為券商是營業部製，營業部發展交易用戶，每一分收來的佣金，要覆蓋營業部的各種開支，且這個開支是持續性的。
但是到了互聯網的玩法，根本不用營業部，除了前端獲客有個成本，後面幾乎沒有大的維護成本，所有的服務內容都是依靠網絡去完成。
另外就是留存，富途的交易，只要體驗過香港的其他券商交易，幾乎都是一致同意，這個體驗是無敵的。
所以從數據披露的角度，券商上來就披露我的資產是多少，我的經紀人有多少，我的槓槓率怎麼怎麼樣。富途披露的數據，上來先披露付費用戶數，然後披露ARPU，然後披露留存，這完全就是互聯網的披露套路。
富途的核心競爭力主要來自於兩個方面：
一是大股東賦能；
二是對競爭對手的降維打擊。
公司創始人李華總擁有37.2%的持股比例和68.0%的投票權，創始人和大部分高管員工均是騰訊出身，公司架構扁平，對客戶需求反應快速，騰訊當前擁有公司22.8%的持股比例和27.9%的投票權，在技術、管理、品牌上給予富途很大的支持。同時創始人自己是超級牛散，把資金從幾十萬炒到幾千萬；作為交易高手，對行情軟件的痛點擁有極強的感知能力，坊間傳聞李華做富途的動機，就是因為之前交易的產品太爛了，作為一個互聯網員工不忍直視。
所以富途從成立之初就是一個互聯網公司，公司開發人員佔比70%，不斷開發更穩定更高效的交易軟件。同時富途對產品體驗進行了重構，要知道香港傳統券商和海外券商的產品完全和我們熟悉的A股交易軟件有著完全不同的操作模式。
同時，富途牛牛圈社區的搭建，極大的提供了用戶留存率和客戶粘性。因為富途提供港美股交易服務，內地用戶在語言或者其他方面存在阻礙，社區的牛人可以分散戶提供有價值的信息。同時富途的英文電話會議實現實時翻譯，降低了投資門檻。
社區裡面的內容和同行業的競爭對手比起來，更加充實飽滿；有各種類型的投資分析文章。無論是社區粘性還是富途的技術優勢，都是公司與競爭對手形成差異化的地方，也是富途的核心競爭力。
在富途強大的產品力下，對海外券商的交易系統形成了降維打擊的能力。富途的主要競爭對手是香港的小公司，夫妻店；這類公司把軟件系統的搭建外包給其他公司，在用戶體驗上遠遠不如富途。此外，富途較競爭對手有價格，語言，自有系統和自有社區優勢等。
所以，富途的營收模型，完全是個互聯網公司的模型，這個模型和Saas模型非常相似，在高用戶留存率下，可以用LTV/CAC來評估富途的商業模式。
客戶終身價值（LTV：Life time Value)：有時被稱為客戶全生命週期價值，指的是每個用戶在未來可能為公司帶來的收益總和。
客戶獲取成本(CAC：CustomerAcquisition Cost)：是獲得單個客戶的平均費用。
LTV / CAC 是一個計算效率的關鍵工具，即銷售和市場營銷漏斗。它通過提出一個簡單的問題：一個客戶的價值（LTV）是否大於獲取該客戶的成本（CAC）？只要回答是，那麼只要不斷複製這個商業模式下去，最終的固定開支就一定能夠被覆蓋住。2020年的數據，富途的獲客成本大概是1000左右，但一年就能給富途帶去1萬元的收入，而這個收入在未來幾年都是會持續存在且維護成本很低，所以怎麼算都是划算的生意。
3、估值
從收入結構來看，2020年Q4富途的佣金，利息和其他（IPO承銷和外匯收益為主）收入佔比分別為60.6%，28.4%和11%，基本保持穩定。
截至2020年底，付費客戶達到51.7萬，同比增長160.5%。2020年增加了大約32萬付費客戶，超過了全年付費客戶指導。年末客戶資產季度環比增加42%至2852億港幣，客均資產規模由3季度末的48.05萬港幣大幅增加14.9%至55.2萬港幣；客戶季度留存率維持97%的高位。
公司的營銷、管理費用佔比在2020年達到19%，研發費用佔比在2020年達到16%，在近些年中均處於最低水平；隨著前期研發和營銷費用的巨額投入及公司規模進一步擴大，相關費用率有望進一步下降，2021年營業費用佔比可能降到30%以下，這將繼續推升富途控股的營業利潤水平。
2020年公司銷售毛利率高達79%，銷售淨利率40%，為近年來最高水平。若營業費用率下降5%到25%，則淨利率有望達到45%，那麼淨利潤=付費用戶數*ARPU*淨利率=160萬*1萬*0.45=72億港幣（約9.2億美元），對應4月19日收盤價177.92美元， 2021年PE為約26倍，低於其他類似的互聯網券商，比如IB有35左右，東財大概60多，而即使去對比互聯網公司，26倍的PE也完全無法匹配如此高的增速。
未來，富途可能會成為中國人海外證券投資的最好工具，成為了一個鏈接中國用戶和海外投資的一個通道，那麼這個通道的價值是無法估量的。
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