在經歷了一個月內股價的“腰斬”後，被譽為“中東小騰訊”的雅樂科技(YALA.US)終於向美國SEC遞交了其上市後的首份年度報告文件。
財報顯示，2020年全年，雅樂科技營收達1.35億美元，同比增長112.6%;淨利潤為320萬美元，相較2019年同期淨利潤2890萬美元下降88.9%。
智通財經APP觀察到，自去年9月登陸美股以來，雅樂科技憑藉在中東地區即時通訊和手遊業務發展的良好態勢受到投資者青睞，公司股價持續攀升，從最初的9.75美元增至今年2月11日盤中最高價41.35美元，漲幅高達324.1%。
然而在此之後其股價卻經歷腰斬，在一個月之內快速跌至17.7美元，並且在此次年報發佈後股價再出現三連跌。市場情緒的急速變化，反映出市場對雅樂科技未來估值的不確定性，而最新出爐的年報或許揭露了其中原因。
高增長背後的“亮點”與“痛點”
在雅樂科技上市之初，智通財經APP曾提過，之所以稱雅樂科技為“中東小騰訊”是因為其Yalla+Yalla Ludo的“社交+遊戲”產品組合的定位和騰訊起家時的定位相似。並且公司當前主要的收入來源也主要由這兩款APP貢獻。
智通財經APP瞭解到，2020年，雅樂總營收為1.35億美元，同比增長112.6%。從業務劃分情況來看，其社交服務收入為1.23億美元，遊戲服務收入為1195萬美元。不難看出，社交服務業務仍是雅樂當前最核心的收入來源，其本年度的收入佔比高達91.1%。
從關鍵運營數據來看，去年Q4公司平均MAU達1641.3萬，同比增長295.4%;平臺付費用户數量同比增長624.2%至523.6萬。
不過值得一提的是，將公司當期總MAU及總付費用户數按業務劃分，投資者不難看到，佔公司收入絕對比重的Yalla業務，其在Q4季度的MAU僅為640.1萬，付費用户數僅為110.3萬，以Q4季度公司社交業務收入4261萬美元計，當期Yalla業務人均付費金額38.53美元，環比增長48%。
相比之下，Yalla Ludo在Q4季度的MAU達到1001.2萬，付費用户數也達到413.3萬，但以Q4季度公司遊戲業務收入573萬美元計，當期Yalla Ludo業務人均付費金額1.38美元。
可見，公司遊戲應用的付費用户佔比較高但是實際帶來的收入卻很低，社交應用付費用户的價值權重顯然高於遊戲應用付費用户。
從以上數據不難看出，雅樂在今年第三季度，不論在營收還是用户增長上表現均差強人意，而直接導致股價波動的原因或與公司淨利潤波動有關。
首先是公司的盈利情況，2020年雅樂淨利潤為320萬美元同比下降88.9%。這一業績在“利潤至上”的美股投資者看來無異於“成長性腰斬”，這也直接導致了公司股價的三天連跌。
但對此公司管理層作出了相應解釋：依據美國會計準則，在公司2020年三季度中一次性計提了大額股權激勵的成本與費用;支付給第三方支付平臺的佣金增加;公司移動平臺運營相關的員工成本和費用增加。
其中一次性計提了大額股權激勵的成本與費用使得公司當期管理費用由2019年的410萬美元增加942.8%至2020年的4300萬美元。實際上，拋去這一部分因素對於本季度淨利潤的影響，雅樂當期非GAAP淨利潤為6402萬美元，同比增長121.3%。
在研發費用方面，財報數據顯示，公司在本年度的研發支出達到520萬美元，同比增長226.7%。這雖然説明雅樂正在加大研發力度，用技術驅動用户和業績增長，可其中或仍存在一定不可控風險。
除此之外，在雅樂上市之前，智通財經APP曾提到，其作為一家社交+遊戲公司，此前一直保持着較為出色的費用控制能力，三費總額較低且增速與收入端基本保持一致。這導致公司長期保持着較高的淨利率，2020年的非GAAP淨利率為47.5%，同比增長1.5個百分點。不過，隨着公司費用端的增速不斷增長，在未來獲客難度加大、競爭日益激烈的背景下，雅樂能否繼續保持出色的盈利能力或許還是一個未知數。
如何在藍海市場抓住機遇
與中國、美國等互聯網市場被高度開發的區域不同，中東市場尚處在“藍海階段”，並且從去年至今，全球公共衞生事件為中東互聯網行業發展帶來了重大機遇。
從整體互聯網娛樂市場潛力來看，中東地區有20多個國家和地區，目前人口超過5億，移動互聯網人口超過2億。但在如此大的市場中，每百萬人僅擁有7.3家電影院。相比之下中國為42.9家，而美國是134.5家。
2019年，MAU全球前20名的社交網絡平臺有阿拉伯文版本的比例為65%;而對應的英文版本均超過90%。可見，針對中東地區本土化的社交平臺和娛樂供給相對較少，當地社交和娛樂需求存在較大缺口。
從市場規模來看，中東和北非的社交網絡和娛樂市場規模已從2015年的14.4億美元增長到2019年的58.4億美元，複合增長率為41.9%;該市場預計在2024年將達到135.2億美元，2019年至2024年的複合增長率為18.3%。
結合當前雅樂科技的運營數據，投資者不難看到公司當前的策略偏向於深挖單個用户的價值，Yalla業務在Q4季度的MAU僅佔公司當期總MAU的39%，但其卻為公司貢獻了超9成的營收。可見，若保持穩定的付費轉化率，進一步提高公司MAU將有效提升公司的收入水平。
在遊戲業務端，從整體市場來看，2019年中東手遊市場規模約12億美元，其中土耳其、沙特和阿聯酋合佔超過近80%市場份額。土耳其是最大的手遊市場，2019年手遊收入約4.4億美元，佔整個中東市場約36.4%，其次是沙特和阿聯酋，分別為2.9億美元和2億美元。預計到2020年，中東手遊市場規模將突破13億美元，土耳其仍將繼續保持其第一的市場體量。
雖然近年來Ludo多次在沙特、阿聯酋和卡塔爾等國排名遊戲暢銷榜前十，但目前雅樂遊戲業務的收入僅有1195萬美元，去年Q4的ARPPU僅有1.38美元。可見，在遊戲業務上，雅樂的用户價值深挖潛力較大，在順利度過市場培育期後，未來或成為推動收入增長的新動力。
綜上來看，雅樂在業務開發模式上覆刻了騰訊早年的體系，並取得了一定成功，但公司目前仍處在市場擴張的初期，隨着今後主要收入來源的社交業務的用户起量，公司有望踏上一個新的估值臺階。
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